炭黑草甘膦吡虫啉行业分析报告.docx
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炭黑草甘膦吡虫啉行业分析报告
2017年11月
2017年炭黑、草甘膦、吡虫啉行业分析报告
内容目录
一、炭黑行业.................................................................................................5
1.1煤焦油供需分析....................................................................................5
1.2炭黑自身供需分析.................................................................................8
二、农药行业...............................................................................................10
2.1草甘膦供需分析...................................................................................10
2.2吡虫啉供需分析...................................................................................12
三、投资建议...............................................................................................14
图表目录
图表1：
国内炭黑原料油以煤焦油等为主........................................................5图表2：
全球炭黑原料油结构发生较大改变.....................................................5图表3：
国内焦炭产量2016年起实现正增长..................................................5图表4：
国内煤焦油供给在1500万吨左右......................................................5图表5：
下游产业结构变化.............................................................................6图表6：
焦炭下游应用比较集中......................................................................6图表7：
炭黑、煤焦油深加工占煤焦油需求95%左右......................................6图表8：
煤沥青是煤焦油深加工的重要组成.....................................................7图表9：
铝用碳素占煤沥青需求的比重较大.....................................................7图表10：
煤焦油下游主要需求判断汇总..........................................................7图表11：
轮胎是炭黑主要的下游应用.............................................................8图表12：
2016年炭黑的产量增长4%左右......................................................8图表13：
山东的轮胎生产多集中在沿海..........................................................9图表14：
2016年国内轮胎产量重拾增长........................................................9图表15：
炭黑的出口和油价有一定的滞后相关性............................................9图表16：
炭黑的价差迅速扩大........................................................................9图表17：
多种农药涉及VOCs排放工序.......................................................10图表18：
全球草甘膦需求测算（吨）...........................................................10图表19：
国内草甘膦产能变化（万吨）........................................................10图表20：
2017年7月以来草甘膦整体开工率快速下滑.................................11图表21：
甘氨酸价格领先草甘膦价格上涨....................................................11图表22：
国内甘氨酸产能分布受到2+26限产影响较大................................11图表23：
2017年7月以来草甘膦整体开工率快速下滑.................................12图表24：
甘氨酸价格领先草甘膦价格上涨....................................................12图表25：
新烟碱类杀虫剂近年来维持稳定增长.............................................12图表26：
吡虫啉市场规模仍维持较高水平....................................................12图表27：
国内吡虫啉产能分布（吨）...........................................................13
一、炭黑行业
全球炭黑具有两套独立的原料油供需体系，国内以煤焦油为基础各类衍生原料油为主（包括蒽油、炭黑油等）；海外则多数采用FCC（硫化催化裂化）澄清油和乙烯焦油；随着国内炭黑产业的大力发展，全球炭黑原料油结构发生极大改变。
图表1：
国内炭黑原料油以煤焦油等为主图表2：
全球炭黑原料油结构发生较大改变
国内炭黑的成本、供给受煤焦油供需影响，出口则受到海外FCC油、乙烯焦油价格的影响。
煤焦油的供需又受到焦化、钢铁、电解铝等行业的影响。
因此“2+26”错峰限产或将波及炭黑行业，但其影响比较复杂，我们将尝试作以分析。
1.1煤焦油供需分析煤焦油产量与焦炭产量密切相关。
煤焦油作为炼焦的主要副产品，约占炼焦干
煤质量的3%～4%；其产能和产量与焦炭密切相关。
2016年末我国焦炭产能
约6.4亿吨，产量4.49亿吨，我们估计煤焦油产量在1500万吨左右。
图表3：
国内焦炭产量2016年起实现正增长图表4：
国内煤焦油供给在1500万吨左右
根据2017年前八个月不同区域产量分析，山西、河北、山东等是我国的焦炭生产大省，其产量占比近40%。
图表5：
下游产业结构变化
来源：
wind，
而煤焦油产能集中度可能更高，2014年的统计数据显示华北及华东地区高温煤焦油合计产能接近全国总产能的72%；其中山西、河北和山东三省产能占比高达61%以上。
煤焦油供给测算
据统计，“2+26”城市涉及焦化企业共计110余家（包含钢厂焦化），合计年产能1.66亿吨左右，约占全国总产能的26%左右。
正常的出焦时间在24小时以内，延长出焦时间至36小时~48小时，相当于削减产量33%~50%。
根据2016年产量测算焦炭全行业的开工率为70%，估算“2+26”城市全年产量为1.16亿吨，半年产量为0.58亿吨，错峰生产将减少焦炭产量
0.19~0.29亿吨，相当于缩减全国产量8.6%~13.2%。
根据以上测算，如果按照3.5%左右的煤焦油出焦比例，将影响煤焦油产量
66~106万吨，考虑到煤焦油产能集中度问题，以及炼焦时间变长可能带来煤
焦油组分发生变化等的影响；并且还有不在“2+26”范围内的城市加入限产大
军，错峰生产将削减煤焦油产量超过10%，75万吨以上。
估计2017年煤焦油
全年的产量可能不及2016年。
煤焦油需求测算
相较于焦炭85%以上的应用集中于生铁冶炼，煤焦油下游应用相对分散，我们测算单一最大应用领域炭黑占比近些年稳定在35%左右。
图表6：
焦炭下游应用比较集中图表7：
炭黑、煤焦油深加工占煤焦油需求95%左右
来源：
CNKI，来源：
CNKI，
目前国内煤焦油深加工下游需求是以煤沥青、蒽油、萘类馏分、洗油馏分
为主；其中除去蒽油是重要的炭黑原料油补充，其他下游不尽相同，我们认为煤焦油深加工的荣枯更能影响煤焦油行业的基本面。
而煤焦油深加工中煤沥青的需求又是影响行业整体需求的重要组成部分，其下游主要包括铝用碳素、炼钢用石墨电极等。
图表8：
煤沥青是煤焦油深加工的重要组成图表9：
铝用碳素占煤沥青需求的比重较大
来源：
CNKI，来源：
CNKI，
2016年以来电解铝行业景气度不断提升，煤沥青的直接下游也是电解铝的原材料预焙阳极也出现了量价齐升的局面，但2017年10月之后采暖季的限产会对电解铝以及预焙阳极的产量带来负面影响。
据百川资讯统计，1~7月商用预焙阳极产量在490万吨，我们估计整体的产量1000万吨左右，前九个月整体产量有望达到1350万吨左右；全年预焙阳极的需求量预测至少在1800万吨。
采暖季“2+26”城市涉及预焙阳极产能1016万吨（商用阳极908万吨），碳素限产50%，削减508万吨产能；后三个月产量将为350万吨，全年产量将
在1700万吨，与去年基本持平。
因此从全年来看对煤沥青需求影响不大，但呈现出前紧后松的局面。
由于地条钢的取缔，电炉炼钢占比明显提升，这对煤沥青的需求有较大拉动，但采暖季由于限产影响，需求或将呈现回落，但总体需求仍有望保持正增长。
图表10：
煤焦油下游主要需求判断汇总
煤沥青蒽油萘类化合物洗油等
下游结构
需求判断
预焙阳极、电炉炼钢、特种碳素等预焙阳极总体需求与去年基本持
平，但前高后低，采暖季需求平淡电炉炼钢需求较大增长，采暖季需
求回落总体对煤焦油需求略有增长，但采
暖季需求有所下降
炭黑原料油、医药中间体
医药中间体平稳增长，对煤焦油需求平稳
减水剂、染料中间体、医药农药中间体
水泥产量采暖季下滑中间体维持稳定
总体对煤焦油需求有所下降
各类中间体
国内工艺尚不成熟，行业维持低速运行，对煤焦油需求平稳
来源：
百川资讯、Wind，
中国是目前工业萘的消费与生产大国，预计2020年将达到127万吨的生产能力，下游需求主要集中于萘系高效减水剂。
作为极其重要的水泥添加剂，萘系减水剂占到水泥添加剂总量的40%左右，采暖季水泥产量将受到显著影响，因此对煤焦油需求有所影响。
我们通过对煤焦油下游需求的分析，基本可以得出结论，由于采暖季下游主要预焙阳极、钢铁、水泥等行业的限产，将会对煤焦油的需求带来一定的影响，但从全年来看影响幅度比较有限；煤焦油供给端也有所收缩，因此我们判
断煤焦油价格将高位运行；2017年全年看总体供需偏紧，易涨难跌，但上行空间不大。
1.2炭黑自身供需分析煤焦油作为炭黑的主要原材料，对炭黑的价格有着明显的影响，因此我们
花了较大篇幅讨论煤焦油的供需。
我们认为目前国内炭黑行业经过过去的野蛮生长后在规模化以及对上下游议价能力方面有很大的提升。
过去几年，受到环保以及行业持续低迷的影响，行业总体产能增速出现停滞，行业集中度不断提升，随着轮胎需求的恢复，炭黑行业景气度不断攀升。
采暖季“2+26”炭黑行业也会出现比较明显的限产，根据百川资讯的统计，我们估计将会有15家炭黑厂受到影响，涉及产能231万吨，占比31.9%。
并且龙星、卡博特等大型企业均受到较大影响，并且受影响产量占比可能超过产能占比（大企业的开工率更高）。
图表11：
轮胎是炭黑主要的下游应用图表12：
2016年炭黑的产量增长4%左右
来源：
金能科技招股说明书，来源：
CNKI，
邢台、邯郸、石家庄、太原、天津、焦作等地根据我们了解炭黑企业在采暖季均将限产50%。
如果我们考虑“2+26”所有的产能均被限产50%，则根据75%左右的开工保守估计，一个季度将影响22万吨的产量，整个限产季可能至少影响35~40万吨的产量，影响轮胎用炭黑的供给至少在25万吨左右。
在炭黑行业自2016年二季度出现反转以来，轮胎行业需求的恢复贡献显著，而我国主要的轮胎生产基地均集中在东营、青岛等地，均不在限产区域，并且轮胎的生产污染相对较少，被限产的概率不大；虽然河北等部分区域对橡胶制品企业也进行了限产，但总体对炭黑需求影响有限。
我们按照2016年炭黑520万吨产量，国内表观需求455万吨估算，轮胎需求305万吨，其他需求150万吨，如果我们假设其他炭黑需求减少30%，轮胎需求减少15%；限产季需求下滑35万吨左右，跟炭黑的供给量的收缩基本匹配。
但实际上炭黑下游的限产我们认为不会出现假设中那么强的情况，因此采暖季大概率会出现炭黑供不应求的局面。
图表13：
山东的轮胎生产多集中在沿海图表14：
2016年国内轮胎产量重拾增长
来源：
Wind，CNKI，来源：
CNKI，
同时，原油价格的上行，也会对炭黑的出口带来一定的拉动，虽然影响程度有限，但也会进一步加剧炭黑的供需紧张。
图表15：
炭黑的出口和油价有一定的滞后相关性图表16：
炭黑的价差迅速扩大
来源：
Wind，来源：
百川资讯，
结论：
“2+26”错峰生产期间，炭黑行业供给端将出现明显的收缩，而需求端的下滑幅度有限，叠加出口可能带来的边际增量；炭黑行业有望呈现出供不应求的局面，虽然产品价格已在高位，仍有上涨的可能性；同时我们仔细分析了煤焦油的供需，认为煤焦油价格继续上行的概率不大，炭黑的价差望持续扩大，四季度龙头企业有望再创单季度盈利新高。
二、农药行业
随着京津冀“2+26”城市雾霾防卫战打响，各地纷纷印发《“十三五”挥发性有机物污染防治工作方案》，方案提出：
涉及原料药生产的医药企业VOCs排放工序、生产过程中使用有机溶剂的农药企业VOCs排放工序，在采暖季原则上实施停产，由于民生等需求存在特殊情况确需生产的，应报省级政府批准。
这意味着很大一部分使用有机溶剂原料的农药将在采暖季（基本到明年3
月）停产，一大批农药企业无法开工。
图表17：
多种农药涉及VOCs排放工序
农药品种工艺
甘氨酸法：
1t草甘膦=0.58t甘氨酸+0.345t黄磷+1.173t液氯+1.32t甲醇+0.485t多聚甲醛
草甘膦
IDA法：
1t草甘膦=0.91t二乙醇胺+1.14t烧碱+3.43t合成盐酸（31%）+0.90t亚磷酸（6.99%）+1.12t甲醛（7.37%）
草铵膦1t草铵膦=16.44t亚磷酸三乙酯+1.48t三氯化磷
吡虫啉1t2-氯-5氯甲基吡啶（中间体）=1.06t2-氯吡啶+甲醛+盐酸
麦草畏1t麦草畏原药=1.06t2,5-二氯苯胺（100％计）+0.46t亚硝酸钠（100％计）+2.5L浓硫酸+34.5L二甲苯+2.86t硫酸二甲酯
（100％计）+17.38t氢氧化钠（100％计）
百菌清1t百菌清=0.58t间苯二甲腈
多菌灵1t多菌灵原药=0.69t邻苯二胺+0.45t甲醇+0.85t液氯（99%以上）+1.2t石灰氮+0.25t焦碳+2t盐酸
来源：
CNKI，（红色代表有VOCs排放的产品）
我们认为农药中吡虫啉、草甘膦影响较大。
Ø草甘膦、吡虫啉等农药原料或中间体涉及挥发性有机物，直接影响极大。
VOCs排放控制主要集中在芳香烃、烯烃、炔烃、醛类等活性较强有机溶剂，其中甲醛属于VOCs重点控制污染物。
Ø草甘膦、吡虫啉等原药或其中间体华北产能较大；吡虫啉山东0.6万吨产能（全国占比30%）；草甘膦的重要中间体甘氨酸预计很大一部分产能会受企业停工影响。
其中吡虫啉与草甘膦的逻辑类似，都是中间体自身环保压力较大造成供给冲击，但CCMP由于其反应步骤更多更为复杂其生产过程中的环保压力要大于甘氨酸的生产过程，中间体供需紧张从而推高原药的价格。
2.1草甘膦供需分析
草甘膦是全球体量最大农药品种，受益于1996年以来转基因商业化普及后的需求量爆发。
根据USDA以及USGS相关数据进行测算，目前全球草甘膦需求量在85~90万吨之间，同时中国是全球最大的草甘膦生产国，目前拥有有效产能87万吨，孟山都位于美国墨西哥湾的产能水平在35~40万吨之间，同时再考虑非洲、印度等地小产能，全球草甘膦过剩态势仍严重。
图表18：
全球草甘膦需求测算（吨）图表19：
国内草甘膦产能变化（万吨）
900000
800000
700000
600000
500000
400000
300000
200000
100000
0
1994199520002005201020122014
农用非农用
100
90
80
70
60
50
40
30
20
10
0
2011201220132014201520162017
甘氨酸IDA
来源：
CMBenbrook（2016），来源：
百川资讯，
我们认为虽然草甘膦自身供需仍处于较为宽松的状态，但甘氨酸的供给偏紧是影响行业近期整体开工率下降的主要原因。
近两个月以来河北、山东、四川等地的环保核查等因素极大地拉低了草甘膦行业整体开工，而甘氨酸的价格暴涨也在一定程度上推涨了产品价格。
图表20：
2017年7月以来草甘膦整体开工率快速下滑图表21：
甘氨酸价格领先草甘膦价格上涨
60000
50000
40000
30000
20000
10000
80.0%
60.0%
40.0%
20.0%
0.0%
-20.0%
-40.0%
30000
25000
20000
15000
10000
5000
0
18000
16000
14000
12000
10000
8000
6000
4000
2000
0
2017/9/17
2017/8/17
2017/7/17
2017/6/17
2017/5/17
2017/4/17
2017/3/17
2017/2/17
2017/1/17
2016/12/17
2016/11/17
2016/10/17
13-1
13-5
13-9
14-1
14-5
14-9
15-1
15-5
15-9
16-1
16-5
16-9
17-1
17-5
0-60.0%
产量（万吨）Yoy（%）-右轴
草甘膦（华东）甘氨酸（河北）-右轴
来源：
百川资讯，来源：
百川资讯，
国内甘氨酸主要生产厂商集中于河北的东华金龙、东华冀衡以及山东临沂的衡泰，总产能占国内有效产能的50%以上，外售量占国内甘氨酸市场流通量的60%以上。
其都属于2+26限产地区，且甘氨酸生产过程中需要使用甲醇、DMF等有机溶剂，属于环保严控的单位之一。
预计对于整体甘氨酸的供给将继续造成极大影响。
图表22：
国内甘氨酸产能分布受到2+26限产影响较大
厂家名称
17年产能（万吨）
东华冀衡
9
东华金龙
10
东华舰
3.5
元氏县宏升化工有限责任公司
3
内蒙古腾龙
1.5
许昌东方
2
金信化工
8
振兴化工
1
寿光卫东化工有限公司
1
临沂鸿泰化工有限公司
8
福华
4
三峡英力化工（天然气工艺）
3
诚信（四川）
3
来源：
百川资讯，
我们认为从目前各项跟踪指标的情况来看，全球草甘膦需求呈现一定程度的边际改善。
一方面来看，以孟山都为代表的海外农化巨头基本都已处于被动去库存阶段，如果进入主动补库会进一步拉动需求改善；另一方面，USDA最新公布的美国FarmIncome数据显示美国农业部门4年以来第一次同比提升，也表明农民的收入状况存在边际改善种粮意愿有望提升。
图表23：
2017年7月以来草甘膦整体开工率快速下滑图表24：
甘氨酸价格领先草甘膦价格上涨
50.0%
40.0%
30.0%
20.0%
10.0%
Q32001
Q12002
Q32001
Q12003
Q32002
Q12004
Q32004
Q12005
Q32005
Q12006
Q32006
Q12007
Q32007
Q12008
Q32008
Q12009
Q32009
Q12010
Q32010
Q12011
Q32011
Q12012
Q32012
Q12013
Q32013
Q12014
Q32014
Q12015
Q32015
Q12016
Q32016
Q12017
Q32017
0.0%
-10.0%
-20.0%
存货Yoy（%）
来源：
Bloomberg，来源：
USDA，
具体到草甘膦的供需平衡我们测算如下：
由于7、8两月草甘膦整体开工率降至60%以下，我们可以认为近期国内产成品库存应当维持在正常水平。
同时10月到来年的4月是草甘膦传统的出口旺季，假设旺季占全年需求
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