中级财务管理第二版课后答案.docx

1、中级财务管理第二版课后答案第1章股东价值是企业股东拥有的普通股权益的价值，其真正含义是对企业未来持续盈利并带来现金流入的预期。对上市公司而言，股东价值最大化体现为股东所持有的股票市场价值的增加。实现股东价值创造最恰当的途径是：在传统的委托代理关系下，激励管理层和员工共同努力，实现企业能长期持续稳定的盈利。就融资决策而言，经理层应当选择合适的融资方式，即选择加权平均资本成本最低时的资本结构。就投资决策而言，主要包括选择项目的净现值大于零的特定项目进行投资，以及在不确定条件下考虑风险等因素的资本预算决策等内容。第2章1.现金流量表应当分别经营活动、投资活动和筹资活动列报现金流量。 (1)经营活动产

2、生的现金流量主要包括七个基本项目： 销售商品、提供劳务收到的现金； 收到的税费返还； 收到其他与经营活动有关的现金； 购买商品、接受劳务支付的现金； 支付给职工以及为职工支付的现金； 支付的各项税费； 支付其他与经营活动有关的现金。 在以上七个项目中，前三项为经营活动的现金流入，后四项为经营活动的现金流出。金融企业可以根据行业特点和现金流量实际情况，合理确定经营活动现金流量项目的类别。(2)投资活动产生的现金流量至少应当单独列示反映下列信息的项目：收回投资收到的现金；取得投资收益收到的现金；处置固定资产、无形资产和其他长期资产收回的现金净额；处置子公司及其他营业单位收到的现金净额；收到其他与投

3、资活动有关的现金；购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金；投资支付的现金；取得子公司及其他营业单位支付的现金净额；支付其他与投资活动有关的现金。(3)筹资活动产生的现金流量至少应当单独列示反映下列信息的项目：吸收投资收到的现金；取得借款收到的现金；收到其他与筹资活动有关的现金；偿还债务支付的现金；分配股利、利润或偿付利息支付的现金；支付其他与筹资活动有关的现金。2. 安然公司伪造现金流量的目的在于提高其现金流动质量以吸引投资者。(1)提高公司资产的流动性，增强企业短期偿债能力；(2)美化公司现金流量表，增加企业现金净流量；(3)改变公司可利用资金资源，显示未来发展潜力；(4)掩盖公司主

4、营业务现金状况的恶化。通过巧妙的时间安排，安然将1999年度的现金流量增加了5亿元。巨额的现金流量使安然看似流动性充分，同时也方便其其他财务数据的伪造。第3章由于在分析三个公司的净现值时，其现金流量和加权资本成本都不相同，计算出的净现值自然不会相同。正因为以A公司为主体和以B公司为主体考虑投资决策时，其结论完全相反，所以我们选择两公司合资组建的新公司C公司作为投资主体来解决这一矛盾。此时投资项目的净现值应为3365.63万元，远大于零，故该投资项目可行。第4章1. 解：Price1 0006%2（P/A，5 %2，32）1 000（P/F，5 %2，32）1 027.54（元） 2. 解：Pr

5、ice1 0006%2（P/A，7 %2，152）1 0008%2（P/A，7 %2，152）(P/F，7 %2，152）1 000（P/F，7 %2，302） 1 056.14（元）3. 解：Price1 00010%2（P/F，8.5%2，1）1 00010%2（P/F，9.5%2，2）1 00010%2（P/F，10%2，3）1 00010%2（P/F，11%2，4）1 000（P/F，11%2，4）971.45（元）4. 解：1 0501 0008%2（P/A， YTM2，52）1 000（P/F，YTM2，52） 得，YTM6.8%5. 解：设到期价值为X。利息收入+利息再投资收入=

6、88 000+88 000(1+8%)+88 000(1+8%)2+88 000(1+8%)3=396 537.9总收入=X+396 537.9只有当(X+396 537.9)1 100 000)1/4-19%时，才能拿到丰厚奖金。所以：X1 156 202资本利得56 201.926. 解：公式：，第一年的远期利率第一年的即期利率9.5%第二年的远期利率(18.8%)2(19.5%)-18.1%第三年的远期利率(18.5%)3(18.8%)2-17.9%7. 解：第一年的远期利率第一年的即期利率8%第二年的远期利率(18.75%)2(18%)-19.51%第三年的远期利率(19.33%)3(

7、18.75%)2-110.5%第四年的远期利率(19.79%)4(19.33%)3-111.18%第五年的远期利率(110.13%)5(19.79%)4-111.5%8. 解：981.851 0007%2（P/A， YTM2，22）1 000（P/F，YTM2，22） 得：YTM8%使用Excel计算得到债券的久期、修正久期：债券的久期D1.9 (年) 修正久期MD1.9(18%2) 1.83（年）9. 解：当前债券Price1 0007%2（P/A， 5%2，32）1 000（P/F， 5%2，32） 1 055.08（元）使用Excel计算得到债券的久期。得3年期息票率7% 债券的麦考利久

8、期D2.77（年） 该债券修正久期MD2.77(15%2) 2.7（年）该债券货币久期DD2.71 055.082 848.72（元年）该债券的YTM下降为4.5%时，估计债券的新价格1 055.082 848.72（5%-4.5%）1 069.32（元）实际的新价格1 0007%2（P/A， 4.5%2，32）1 000（P/F， 4.5%2，32） 1 069.43（元）10. 解：假设A为1份2年期息票率为6%的债券，YTM为8%；假设B为1份1.5年期息票率为5%的债券，YTM为8%；假设C为1份2.5年期零息债券，YTM为8%，则各债券价格：A的价格PA1 0006%2（P/A， 8

9、%2，22）1 000（P/F， 8%2，22） 963.70（元）B的价格PB1 0005%2（P/A， 8%2，1.52）1 000（P/F， 8%2，1.52） 958.37（元）C的价格PC1 000（P/F， 8%2，2.52） 821.93（元） 各债券久期：A的久期DA1.91（年）B的久期DB1.46（年）C的久期DC2.5（年） 故，组合价格PPAPBPC2 774（元） 组合久期D（PADAPBDBPCDC）P1.91（年） 组合修正久期MD1.91（18%2）1.84（年）组合货币久期DD1.842 7745 104.16（元年）该债券的YTM上升为8.5%时，组合新价格

10、1 0006%2（P/A， 8.5%2，22）1 000（P/F， 8.5%2，22）1 0005%2（P/A， 8.5%2，1.52）1 000（P/F， 8.5%2，1.52）1 000（P/F， 8.5%2，2.52） 954.89951.67812.122 718.68（元）估计债券组合价值的变化量-组合货币久期DDY -5 104.16（8.5%-8%） -25.52（元）债券组合价值的实际变化量组合新价格-组合价格P 2 718.68-2774 -55.32(元)对于年收益率较大幅度变动时，用久期估计债券价格变动的误差较大，因为存在凸性因素。所以，使用久期估计价格变动只是一种近似方

11、法，在收益率小幅变动时较准确。第5章1. 解： 当前交易当前价值到期日价值若STX1若X1ST X2若STX2多头看涨期权X1C(X1)0ST-X1ST-X1空头看涨期权X2C(X2)00-(ST-X2)总头寸C(X1)- C(X2)0ST-X1X2-X1 图略。2.解：当前交易当前价值到期日价值若STX1若X1ST X2若STX2多头看跌期权X1C(X1)X1-ST00多头看涨期权X2C(X2)00ST- X2总头寸C(X1)- C(X2)X1-ST0ST- X2 图略。3. 解：构造一个二叉树模型，把期权的有效期分成三个时间段，每段长度为3个月，则：t=312，=0.3。可得：到期日期权价

12、值分别为：则期权价值（元）4. 解：在第三步： - - 0 0 5.9646 17.11859 - 在第二步： - - 0 2.91968 11.3504 - 在第一步：- -1.4292 7.0103 -则期权价值（元）5. 解：S0 = 52，X = 50，r = 0.12，T = 0.25 (即3个月)，= 0.30。运用布莱克-舒尔斯模型计算期权价值。d1 = ln(5250) + (0.12+0.3 22)0.25 (0.30.251/2) = 0.54 d2 = 0.43 0.50.251/2 = 0.39看涨期权价格C0 = 100N(0.54) 95 e - 0.10 0.25

13、 N(0.39)= 5.06（元）6. 解：构造一个二叉树模型，把期权的有效期分成三个时间段，每段长度为1个月，则t=112，=0.3。可得：期权到期日价值为：则期权价值（元）7.解：调整第5题中S0=52-1exp（-r12）=51.01（元）则利用布莱克-舒尔斯模型计算出的期权价值为：C0 = 100N(d1) 95 e - 0.10 0.25 N(d2)=4.38（元）8.解：单利规则下： 连续复利规则下： 9.解： 10. 解：回归结果如下：-ds | Coef. Std. Err. t P|t| 95% Conf. Interval-+-df | 1.007765 0.0622764

14、 16.18 0.000 0.8741957 1.141335S=4.4721 F =4.1952 =0.9284 最小方差套期保值比例h*=1.0078 套期保值效果R2 =0.9492每份燃料油期货合约为42 000加仑，可以得到对于2 000 000桶煤油：取整约为50张合约。第6章2. 讨论（1）结合上面的计算分析，收集当期中药行业的资料以及同仁堂的财务报表信息，细致分析同仁堂面临的机遇和挑战有哪些？答案：目前来看，中医药行业最佳的出路就是与生物技术相结合，进行创新，从普通企业上升为高新技术企业，这样一方面提高了产品的附加值，另一方面可以为自己提供广阔的发展空间，改善经营状况。同时，可

15、以进行多元化经营，即可以向化妆品、食品行业扩展，以实现企业价值的最大化。从其财务指标来看，同仁堂的资产负债率较低，负债杠杆运用的并不充分，这一方面是稳健经营的体现，在经济危机的大环境下，这是大有裨益的；但另一方面，影响了企业价值最大化的实现。 另外，在良好的发展背景下，一些嗅觉灵敏的跨国公司也积极挖掘这一传统药物宝库。这当中不仅包括以中草药为原料开发新药品的默克、诺华和礼来这类世界制药公司，也包括资生堂、联合利华等生产商，甚至可口可乐也对中药充满兴趣，该公司一直酝酿推出中药饮料。因此本土企业要想保持竞争的优势应当进行积极的改革。（2）结合同仁堂面临的机遇和挑战，讨论自由现金流模型中评估的不足，

16、尤其是讨论关键价值评估中关键参数的估计是否准确、恰当？ 自由现金流折现法是一种逻辑严谨、科学性较强的价值评估方法，其价值评估效果取决于对现金流和折现率的预测。从上面的评估过程，可以看到折现率的评估相对科学合理些，但是对于现金流的评估相对随意主观，尤其是对主营业务收入增长率以及各种成本费用率的估计较为主观。比如对主营业务收入增长率的估计，没有考虑到同仁堂的生命周期以及国家宏观经济政策的影响。首先，可以看到2004年、2007年同仁堂的主营业务收入的增长率都超过了12%，远远高过了中国宏观经济的年增长率，即使在金融危机的2008年主营业务收入的增长率仍保持在较高的8.74%的水平上，从而可以判断，

17、同仁堂现在正处于高速增长阶段，而不是处于稳定增长阶段；其次，2009年5月份，国家出台了关于扶持和促进中医药事业发展若干意见，表明了振兴和发展中医药事业的决心，这是对新医改的方案的有力补充，而此次意见更是以前所未有的力度扶持中医药的发展，国家颁布的此项政策将有利于同仁堂今后的发展；因此将主营业务收入增长率定为7%（基本等于宏观经济增长率），显然低估了主营业务收入增长率，通过上面的分析，预测主营业务收入增长率为12%较为合理。（3）运用本章介绍的其他价值评估方法，对同仁堂进行价值评估，对比几种方法评估的结果是否有较大差异？同时评价每种方法的优点及不足之处。 资产价值法-账面价值法 通过查阅200

18、8年同仁堂的年报，2008年年末同仁堂的股东权益为4 550 072 456.13元，当期同仁堂的总股本为520 826 278元，因此每股价值在该方法下为8.73元，而股票价格为16元左右，可以看出，公司的价值被高估了，说明了投资者看好同仁堂。 此种评估方法以会计核算为基础，优点是直观易懂，但它不考虑资产市场价格的波动，也不考虑被评估资产的收益能力现状，无法反映企业未来的获利能力。 市场法-市盈率法 这里定价公式如下： 同仁堂每股价值 = 同行业企业平均市盈率同仁堂的每股收益 首先，根据证监会2001年上市公司行业分类指引确定同仁堂应划分为医药制造业，而不是简单的中药材及中成药加工业。 其次

19、，根据行业分类，收集同行业财务数据及股票市场数据，计算行业中每个上市公司2008年年底的市盈率，同时按以下标准剔除了收集的公司数据：a.当年被ST的公司；b.当年市盈率异常高和异常低的公司。其结果如下：证券代码公司简称年度行业名称市盈率000028国药一致2008医药制造业30.56 000153丰原药业2008医药制造业61.54 000423东阿阿胶2008医药制造业24.64 000522白云山制药2008医药制造业30.13 000538云南白药2008医药制造业35.84 000566海南海药2008医药制造业39.62 000590紫光古汉2008医药制造业48.31 000591

20、桐君阁2008医药制造业44.08 000650仁和药业2008医药制造业26.09 000739普洛股份2008医药制造业36.75 000756新华制药2008医药制造业54.14 000766通化金马2008医药制造业76.00 000788西南合成2008医药制造业70.00 000919金陵药业2008医药制造业31.30 000952广济药业2008医药制造业22.77 000963华东医药2008医药制造业27.73 000999华润三九2008医药制造业28.28 002004华邦制药2008医药制造业19.60 002099海翔药业2008医药制造业38.94 002107沃

21、华医药2008医药制造业37.51 002118紫鑫药业2008医药制造业31.02 002198嘉应制药2008医药制造业56.24 002219独一味2008医药制造业36.00 600062双鹤药业2008医药制造业29.41 600129太极集团2008医药制造业74.58 600196复星医药2008医药制造业18.95 600201金宇集团2008医药制造业20.81 600222太龙药业2008医药制造业46.99 600267海正药业2008医药制造业34.34 600276恒瑞医药2008医药制造业47.10 600297美罗药业2008医药制造业25.96 600329中新

22、药业2008医药制造业18.24 600332广州药业2008医药制造业26.13 600351亚宝药业2008医药制造业21.48 600420现代制药2008医药制造业31.27 600422昆明制药2008医药制造业43.33 600436漳州片仔癀2008医药制造业18.68 600466迪康药业2008医药制造业61.17 600479千金药业2008医药制造业27.07 600488天药股份2008医药制造业60.32 600513联环药业2008医药制造业40.67 600518康美药业2008医药制造业23.66 600521华海药业2008医药制造业24.32 600535天

23、士力2008医药制造业23.79 600557康缘药业2008医药制造业32.06 600572康恩贝2008医药制造业19.32 600666西南药业2008医药制造业26.63 600713南京医药2008医药制造业49.50 600750江中药业2008医药制造业25.39 600789鲁抗医药2008医药制造业56.67 600812华北制药2008医药制造业23.17 600829三精制药2008医药制造业23.46 600849上海医药2008医药制造业50.00 600976武汉健民2008医药制造业46.90 600993马应龙2008医药制造业27.79 601607上海医药

24、2008医药制造业50.00 同行业企业的平均市盈率 = 36.72根据同仁堂2008年的年报可以计算每股收益 = 0.4972所以同仁堂每股价值 = 36.72 0.4972 = 18.26，而公司股票价格在16元左右，股票价值被低估了。从上面的评估过程可以看出，用市盈率模型评估企业价值存在以下优点：首先，计算市盈率的数据容易取得，并且计算简单；其次，市盈率把价格和收益联系起来，直观地反映投入和产出的关系；最后，市盈率涵盖了风险补偿率、增长率、股利支付率的影响，具有很高的综合性。但是市盈率也有一定的局限性：如果收益是负值，市盈率就失去了意义；再有，市盈率除了受企业本身基本面的影响外，还受到整

25、个经济景气程度的影响。 从前面整个案例及讨论可以看出，不同的价值评估方法评估的结果差异很大。由于企业充满了个性化的差异，因此，每一次评估都带有挑战性。不能把价值评估工作看成履行某种规定的程序性工作，而应始终关注企业的真实价值到底是多少，它受哪些因素驱动，应尽可能地进行深入分析。第7章相比其他企业，房地产企业在融资上主要有以下特点：对资金需求量大；有相对更多的不动产抵押物；产品建造周期较长。基于这些特点，房地产企业在融资时主要会遇到以下问题：（1）融资量大。房地产企业是典型的资金密集型企业，其投资量巨大，因此需要大量融资。传统的银行信贷渠道可能无法完全满足房地产企业的融资需求，因此需要积极开拓新

26、的融资渠道，形成以银行信贷为主，结合资本市场的多元化融资结构。（2）有相对更多的不动产抵押物。房地产属于不动产，附着于特定的地块，大量的不动产可以作为抵押物，因此房地产企业抵押贷款融资相对容易，可以充分利用这一优势，通过抵押贷款满足资金需求。（3）房地产产品开发周期较长。若企业在追求快速扩张的过程中不能合理安排资金，则容易造成资金链断链的危险。因此房地产企业必须确保资金的按时供应，不仅在数量上保证房地产项目的资金需要 ，同时也要在时间上保证资金的供需平衡。第8章济南轻骑在高速扩张后，没能有效地应对无法偿还债务的财务风险，最终导致了破产。如果在此之前有效地进行财务预警并识别到风险，就可能避免这件事的发生。具体而言，可以利用单一财务比率法、沃尔评分法、综合评分法、Z计分法等技术方法分析公司的财务状况并及时做出预警，把握企业发展速度，防范企业财务风险以及可能由此导致的经营