中级财务管理第二版课后答案.docx

中级财务管理第二版课后答案.docx

《中级财务管理第二版课后答案.docx》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中级财务管理第二版课后答案.docx（28页珍藏版）》请在冰点文库上搜索。

中级财务管理第二版课后答案

第1章

股东价值是企业股东拥有的普通股权益的价值，其真正含义是对企业未来持续盈利并带来现金流入的预期。

对上市公司而言，股东价值最大化体现为股东所持有的股票市场价值的增加。

实现股东价值创造最恰当的途径是：

在传统的委托代理关系下，激励管理层和员工共同努力，实现企业能长期持续稳定的盈利。

就融资决策而言，经理层应当选择合适的融资方式，即选择加权平均资本成本最低时的资本结构。

就投资决策而言，主要包括选择项目的净现值大于零的特定项目进行投资，以及在不确定条件下考虑风险等因素的资本预算决策等内容。

第2章

1.现金流量表应当分别经营活动、投资活动和筹资活动列报现金流量。

（1）经营活动产生的现金流量主要包括七个基本项目：

　　①销售商品、提供劳务收到的现金；

　　②收到的税费返还；

　　③收到其他与经营活动有关的现金；

　　④购买商品、接受劳务支付的现金；

　　⑤支付给职工以及为职工支付的现金；

　⑥支付的各项税费；

　　⑦支付其他与经营活动有关的现金。

　　在以上七个项目中，前三项为经营活动的现金流入，后四项为经营活动的现金流出。

金融企业可以根据行业特点和现金流量实际情况，合理确定经营活动现金流量项目的类别。

（2）投资活动产生的现金流量至少应当单独列示反映下列信息的项目：

　　①收回投资收到的现金；

　　②取得投资收益收到的现金；

　　③处置固定资产、无形资产和其他长期资产收回的现金净额；

　　④处置子公司及其他营业单位收到的现金净额；

　　⑤收到其他与投资活动有关的现金；

　　⑥购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金；

　　⑦投资支付的现金；

　　⑧取得子公司及其他营业单位支付的现金净额；

　　⑨支付其他与投资活动有关的现金。

　（3）筹资活动产生的现金流量至少应当单独列示反映下列信息的项目：

　　①吸收投资收到的现金；

　　②取得借款收到的现金；

　　③收到其他与筹资活动有关的现金；

　　④偿还债务支付的现金；

　　⑤分配股利、利润或偿付利息支付的现金；

　　⑥支付其他与筹资活动有关的现金。

2.安然公司伪造现金流量的目的在于提高其现金流动质量以吸引投资者。

（1）提高公司资产的流动性，增强企业短期偿债能力；

（2）美化公司现金流量表，增加企业现金净流量；

（3）改变公司可利用资金资源，显示未来发展潜力；

（4）掩盖公司主营业务现金状况的恶化。

通过巧妙的时间安排，安然将1999年度的现金流量增加了5亿元。

巨额的现金流量使安然看似流动性充分，同时也方便其其他财务数据的伪造。

第3章

由于在分析三个公司的净现值时，其现金流量和加权资本成本都不相同，计算出的净现值自然不会相同。

正因为以A公司为主体和以B公司为主体考虑投资决策时，其结论完全相反，所以我们选择两公司合资组建的新公司C公司作为投资主体来解决这一矛盾。

此时投资项目的净现值应为3365.63万元，远大于零，故该投资项目可行。

第4章

1.解：

Price＝1000×6%÷2×（P/A，5%÷2，3×2）＋1000×（P/F，5%÷2，3×2）

＝1027.54（元）

2.解：

Price＝1000×6%÷2×（P/A，7%÷2，15×2）＋1000×8%÷2×（P/A，7%÷2，15

×2）×（P/F，7%÷2，15×2）＋1000（P/F，7%÷2，30×2）

＝1056.14（元）

3.解：

Price＝1000×10%÷2×（P/F，8.5%÷2，1）＋1000×10%÷2×（P/F，9.5%÷2，2）

＋1000×10%÷2×（P/F，10%÷2，3）＋1000×10%÷2×（P/F，11%÷2，4）

＋1000×（P/F，11%÷2，4）

＝971.45（元）

4.解：

1050＝1000×8%÷2×（P/A，YTM÷2，5×2）＋1000×（P/F，YTM÷2，5×2）

得，YTM＝6.8%

5.解：

设到期价值为X。

利息收入+利息再投资收入=88000+88000（1+8%）+88000（1+8%）2+88000（1+8%）3=396537.9

总收入=X+396537.9

只有当（（X+396537.9）÷1100000）1/4-1≥9%时，才能拿到丰厚奖金。

所以：

X≥1156202

资本利得≥56201.92

6.解：

公式：

，

，

第一年的远期利率＝第一年的即期利率＝9.5%

第二年的远期利率＝（1＋8.8%）^2÷（1＋9.5%）-1＝8.1%

第三年的远期利率＝（1＋8.5%）^3÷（1＋8.8%）^2-1＝7.9%

7.解：

第一年的远期利率＝第一年的即期利率＝8%

第二年的远期利率＝（1＋8.75%）^2÷（1＋8%）-1＝9.51%

第三年的远期利率＝（1＋9.33%）^3÷（1＋8.75%）^2-1＝10.5%

第四年的远期利率＝（1＋9.79%）^4÷（1＋9.33%）^3-1＝11.18%

第五年的远期利率＝（1＋10.13%）^5÷（1＋9.79%）^4-1＝11.5%

8.解：

981.85＝1000×7%÷2×（P/A，YTM÷2，2×2）＋1000×（P/F，YTM÷2，2×2）

得：

YTM＝8%

使用Excel计算得到债券的久期、修正久期：

债券的久期D＝1.9（年）

修正久期MD＝1.9÷（1＋8%÷2）＝1.83（年）

9.解：

当前债券Price＝1000×7%÷2×（P/A，5%÷2，3×2）＋1000×（P/F，5%÷2，3×2）

＝1055.08（元）

使用Excel计算得到债券的久期。

得3年期息票率7%债券的麦考利久期D＝2.77（年）

该债券修正久期MD＝2.77÷（1＋5%÷2）＝2.7（年）

该债券货币久期DD＝2.7×1055.08＝2848.72（元年）

该债券的YTM下降为4.5%时，

估计债券的新价格＝1055.08＋2848.72×（5%-4.5%）

＝1069.32（元）

实际的新价格＝1000×7%÷2×（P/A，4.5%÷2，3×2）＋1000×（P/F，4.5%÷2，3×2）

＝1069.43（元）

10.解：

假设A为1份2年期息票率为6%的债券，YTM为8%；假设B为1份1.5年期息票率为5%的债券，YTM为8%；假设C为1份2.5年期零息债券，YTM为8%，

则各债券价格：

A的价格PA＝1000×6%÷2×（P/A，8%÷2，2×2）＋1000×（P/F，8%÷2，2×2）

＝963.70（元）

B的价格PB＝1000×5%÷2×（P/A，8%÷2，1.5×2）＋1000×（P/F，8%÷2，1.5×2）

＝958.37（元）

C的价格PC＝1000×（P/F，8%÷2，2.5×2）

＝821.93（元）

各债券久期：

A的久期DA＝1.91（年）

B的久期DB＝1.46（年）

C的久期DC＝2.5（年）

故，组合价格P＝PA＋PB＋PC＝2774（元）

组合久期D＝（PA×DA＋PB×DB＋PC×DC）÷P＝1.91（年）

组合修正久期MD＝1.91÷（1＋8%÷2）＝1.84（年）

组合货币久期DD＝1.84×2774＝5104.16（元年）

该债券的YTM上升为8.5%时，

组合新价格＝1000×6%÷2×（P/A，8.5%÷2，2×2）＋1000×（P/F，8.5%÷2，2×2）＋1000×5%÷2×（P/A，8.5%÷2，1.5×2）＋1000×（P/F，8.5%÷2，1.5×2）＋1000×（P/F，8.5%÷2，2.5×2）

＝954.89＋951.67＋812.12

＝2718.68（元）

估计债券组合价值的变化量＝-组合货币久期DD×△Y

＝-5104.16×（8.5%-8%）

＝-25.52（元）

债券组合价值的实际变化量＝组合新价格-组合价格P

＝2718.68-2774

＝-55.32（元）

对于年收益率较大幅度变动时，用久期估计债券价格变动的误差较大，因为存在凸性因素。

所以，使用久期估计价格变动只是一种近似方法，在收益率小幅变动时较准确。

第5章

1.解：

当前交易

当前价值

到期日价值

若ST≤X1

若X1＜ST＜X2

若ST≥X2

多头看涨期权X1

C（X1）

0

ST-X1

ST-X1

空头看涨期权X2

C（X2）

0

0

-（ST-X2）

总头寸

C（X1）-C（X2）

0

ST-X1

X2-X1

图略。

2.解：

当前交易

当前价值

到期日价值

若ST≤X1

若X1＜ST＜X2

若ST≥X2

多头看跌期权X1

C（X1）

X1-ST

0

0

多头看涨期权X2

C（X2）

0

0

ST-X2

总头寸

C（X1）-C（X2）

X1-ST

0

ST-X2

图略。

3.解：

构造一个二叉树模型，把期权的有效期分成三个时间段，每段长度为3个月，则：

△t=3÷12，

=0.3。

可得：

到期日期权价值分别为：

则期权价值

（元）

4.解：

在第三步：

----------------------------------------------

----------------------------------------------

005.964617.11859

----------------------------------------------

在第二步：

----------------------------------

----------------------------------

02.9196811.3504

---------------------------------

在第一步：

---------------------------

---------------------------

1.42927.0103

---------------------------

则期权价值

（元）

5.解：

S0=52，X=50，r=0.12，T=0.25（即3个月），σ=0.30。

运用布莱克-舒尔斯模型计算期权价值。

d1=[ln（52÷50）+（0.12+0.32÷2）×0.25]÷（0.3×0.251/2）=0.54

d2=0.43－0.5×0.251/2=0.39

看涨期权价格C0=100×N（0.54）－95×e-0.10×0.25×N（0.39）=5.06（元）

6.解：

构造一个二叉树模型，把期权的有效期分成三个时间段，每段长度为1个月，则

△t=1÷12，

=0.3。

可得：

期权到期日价值为：

则期权价值

（元）

7.解：

调整第5题中

S0=52-1×exp（-r÷12）=51.01（元）

则利用布莱克-舒尔斯模型计算出的期权价值为：

C0=100×N（d1）－95×e-0.10×0.25×N（d2）=4.38（元）

8.解：

单利规则下：

连续复利规则下：

9.解：

10.

解：

回归结果如下：

-------------------------------------------------------------------------------------------------------------

ds|Coef.Std.Err.tP≥|t|[95%Conf.Interval]

-------------+-----------------------------------------------------------------------------------------------

df|1.0077650.062276416.180.0000.87419571.141335

σS=4.4721σF=4.1952ρ=0.9284

最小方差套期保值比例h*=1.0078套期保值效果R2=0.9492

每份燃料油期货合约为42000加仑，可以得到对于2000000桶煤油：

取整约为50张合约。

第6章

2.讨论

（1）结合上面的计算分析，收集当期中药行业的资料以及同仁堂的财务报表信息

，细致分析同仁堂面临的机遇和挑战有哪些？

答案：

目前来看，中医药行业最佳的出路就是与生物技术相结合，进行创新，从普通企业上升为高新技术企业，这样一方面提高了产品的附加值，另一方面可以为自己提供广阔的发展空间，改善经营状况。

同时，可以进行多元化经营，即可以向化妆品、食品行业扩展，以实现企业价值的最大化。

从其财务指标来看，同仁堂的资产负债率较低，负债杠杆运用的并不充分，这一方面是稳健经营的体现，在经济危机的大环境下，这是大有裨益的；但另一方面，影响了企业价值最大化的实现。

另外，在良好的发展背景下，一些嗅觉灵敏的跨国公司也积极挖掘这一传统药物宝库。

这当中不仅包括以中草药为原料开发新药品的默克、诺华和礼来这类世界制药公司，也包括资生堂、联合利华等生产商，甚至可口可乐也对中药充满兴趣，该公司一直酝酿推出中药饮料。

因此本土企业要想保持竞争的优势应当进行积极的改革。

（2）结合同仁堂面临的机遇和挑战，讨论自由现金流模型中评估的不足，尤其是讨论关键价值评估中关键参数的估计是否准确、恰当？

自由现金流折现法是一种逻辑严谨、科学性较强的价值评估方法，其价值评估效果取决于对现金流和折现率的预测。

从上面的评估过程，可以看到折现率的评估相对科学合理些，但是对于现金流的评估相对随意主观，尤其是对主营业务收入增长率以及各种成本费用率的估计较为主观。

比如对主营业务收入增长率的估计，没有考虑到同仁堂的生命周期以及国家宏观经济政策的影响。

首先，可以看到2004年、2007年同仁堂的主营业务收入的增长率都超过了12%，远远高过了中国宏观经济的年增长率，即使在金融危机的2008年主营业务收入的增长率仍保持在较高的8.74%的水平上，从而可以判断，同仁堂现在正处于高速增长阶段，而不是处于稳定增长阶段；其次，2009年5月份，国家出台了《关于扶持和促进中医药事业发展若干意见》，表明了振兴和发展中医药事业的决心，这是对新医改的方案的有力补充，而此次《意见》更是以前所未有的力度扶持中医药的发展，国家颁布的此项政策将有利于同仁堂今后的发展；因此将主营业务收入增长率定为7%（基本等于宏观经济增长率），显然低估了主营业务收入增长率，通过上面的分析，预测主营业务收入增长率为12%较为合理。

（3）运用本章介绍的其他价值评估方法，对同仁堂进行价值评估，对比几种方法评估的结果是否有较大差异？

同时评价每种方法的优点及不足之处。

①资产价值法-账面价值法

通过查阅2008年同仁堂的年报，2008年年末同仁堂的股东权益为4550072456.13元，当期同仁堂的总股本为520826278元，因此每股价值在该方法下为8.73元，而股票价格为16元左右，可以看出，公司的价值被高估了，说明了投资者看好同仁堂。

此种评估方法以会计核算为基础，优点是直观易懂，但它不考虑资产市场价格的波动，也不考虑被评估资产的收益能力现状，无法反映企业未来的获利能力。

②市场法-市盈率法

这里定价公式如下：

同仁堂每股价值=同行业企业平均市盈率×同仁堂的每股收益

首先，根据证监会2001年上市公司行业分类指引确定同仁堂应划分为医药制造业，而不是简单的中药材及中成药加工业。

其次，根据行业分类，收集同行业财务数据及股票市场数据，计算行业中每个上市公司2008年年底的市盈率，同时按以下标准剔除了收集的公司数据：

a.当年被ST的公司；

b.当年市盈率异常高和异常低的公司。

其结果如下：

证券代码

公司简称

年度

行业名称

市盈率

000028

国药一致

2008

医药制造业

30.56

000153

丰原药业

2008

医药制造业

61.54

000423

东阿阿胶

2008

医药制造业

24.64

000522

白云山制药

2008

医药制造业

30.13

000538

云南白药

2008

医药制造业

35.84

000566

海南海药

2008

医药制造业

39.62

000590

紫光古汉

2008

医药制造业

48.31

000591

桐君阁

2008

医药制造业

44.08

000650

仁和药业

2008

医药制造业

26.09

000739

普洛股份

2008

医药制造业

36.75

000756

新华制药

2008

医药制造业

54.14

000766

通化金马

2008

医药制造业

76.00

000788

西南合成

2008

医药制造业

70.00

000919

金陵药业

2008

医药制造业

31.30

000952

广济药业

2008

医药制造业

22.77

000963

华东医药

2008

医药制造业

27.73

000999

华润三九

2008

医药制造业

28.28

002004

华邦制药

2008

医药制造业

19.60

002099

海翔药业

2008

医药制造业

38.94

002107

沃华医药

2008

医药制造业

37.51

002118

紫鑫药业

2008

医药制造业

31.02

002198

嘉应制药

2008

医药制造业

56.24

002219

独一味

2008

医药制造业

36.00

600062

双鹤药业

2008

医药制造业

29.41

600129

太极集团

2008

医药制造业

74.58

600196

复星医药

2008

医药制造业

18.95

600201

金宇集团

2008

医药制造业

20.81

600222

太龙药业

2008

医药制造业

46.99

600267

海正药业

2008

医药制造业

34.34

600276

恒瑞医药

2008

医药制造业

47.10

600297

美罗药业

2008

医药制造业

25.96

600329

中新药业

2008

医药制造业

18.24

600332

广州药业

2008

医药制造业

26.13

600351

亚宝药业

2008

医药制造业

21.48

600420

现代制药

2008

医药制造业

31.27

600422

昆明制药

2008

医药制造业

43.33

600436

漳州片仔癀

2008

医药制造业

18.68

600466

迪康药业

2008

医药制造业

61.17

600479

千金药业

2008

医药制造业

27.07

600488

天药股份

2008

医药制造业

60.32

600513

联环药业

2008

医药制造业

40.67

600518

康美药业

2008

医药制造业

23.66

600521

华海药业

2008

医药制造业

24.32

600535

天士力

2008

医药制造业

23.79

600557

康缘药业

2008

医药制造业

32.06

600572

康恩贝

2008

医药制造业

19.32

600666

西南药业

2008

医药制造业

26.63

600713

南京医药

2008

医药制造业

49.50

600750

江中药业

2008

医药制造业

25.39

600789

鲁抗医药

2008

医药制造业

56.67

600812

华北制药

2008

医药制造业

23.17

600829

三精制药

2008

医药制造业

23.46

600849

上海医药

2008

医药制造业

50.00

600976

武汉健民

2008

医药制造业

46.90

600993

马应龙

2008

医药制造业

27.79

601607

上海医药

2008

医药制造业

50.00

同行业企业的平均市盈率=36.72

根据同仁堂2008年的年报可以计算每股收益=0.4972

所以同仁堂每股价值=36.72×0.4972=18.26，而公司股票价格在16元左右，股票价值被低估了。

从上面的评估过程可以看出，用市盈率模型评估企业价值存在以下优点：

首先，计算市盈率的数据

容易取得，并且计算简单；其次，市盈率把价格和收益联系起来，直观地反映投入和产出的关系；最后，市盈率涵盖了风险补偿率、增长率、股利支付率的影响，具有很高的综合性。

但是市盈率也有一定的局限性：

如果收益是负值，市盈率就失去了意义；再有，市盈率除了受企业本身基本面的影响外，还受到整个经济景气程度的影响。

从前面整个案例及讨论可以看出，不同的价值评估方法评估的结果差异很大。

由于企业充满了个性化的差异，因此，每一次评估都带有挑战性。

不能把价值评估工作看成履行某种规定的程序性工作，而应始终关注企业的真实价值到底是多少，它受哪些因素驱动，应尽可能地进行深入分析。

第7章

相比其他企业，房地产企业在融资上主要有以下特点：

对资金需求量大；有相对更多的不动产抵押物；产品建造周期较长。

基于这些特点，房地产企业在融资时主要会遇到以下问题：

（1）融资量大。

房地产企业是典型的资金密集型企业，其投资量巨大，因此需要大量融资。

传统的银行信贷渠道可能无法完全满足房地产企业的融资需求，因此需要积极开拓新的融资渠道，形成以银行信贷为主，结合资本市场的多元化融资结构。

（2）有相对更多的不动产抵押物。

房地产属于不动产，附着于特定的地块，大量的不动产可以作为抵押物，因此房地产企业抵押贷款融资相对容易，可以充分利用这一优势，通过抵押贷款满足资金需求。

（3）房地产产品开发周期较长。

若企业在追求快速扩张的过程中不能合理安排资金，则容易造成资金链断链的危险。

因此房地产企业必须确保资金的按时供应，不仅在数量上保证房地产项目的资金需要，同时也要在时间上保证资金的供需平衡。

第8章

济南轻骑在高速扩张后，没能有效地应对无法偿还债务的财务风险，最终导致了破产。

如果在此之前有效地进行财务预警并识别到风险，就可能避免这件事的发生。

具体而言，可以利用单一财务比率法、沃尔评分法、综合评分法、Z计分法等技术方法分析公司的财务状况并及时做出预警，把握企业发展速度，防范企业财务风险以及可能由此导致的经营