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1、投资项目资本预算第五章投资项目资本预算考情分析本章属于重点章节，内容多，难度大，综合性较强。重要的考点包括项目现金流量的计算、项目净现值的计算、投资项目现金流量的估计方法、折现率的估计和敏感分析等相关知识。从历年考试情况来看，本章分值较多，几乎每年都以主观题的形式来考察，学习中务必要予以理解并灵活掌握。知识框架第一节投资项目的类型和评价程序一、项目的类型新产品开发或扩张添置新设备，增加营业现金流入。更新项目更换固定资产，不改变营业现金流入。研究开发项目不直接产生现实收入，获得选择权。勘探项目得到一些有价值的信息。其他项目如劳动保护设施建设、购置污染控制装置等。不产生直接营业现金流入，可能减少未

2、来现金流出。二、评价程序1.提出各种项目的投资方案2.估计投资方案的相关现金流量3.计算投资方案的价值指标4.比较价值指标与可接受标准5.对已接受的方案进行敏感性分析【提示】关于独立方案和互斥方案的举例假设我们有两种饮料可供选择，一种是价值8块的可口可乐，一种是价值7快的百事可乐，但是我们只有10块钱，所以我们只能选择其中一种，这就是互斥方案；假设我们有20块钱，那我们就可以同时得到，所以这就是独立的方案，这就会涉及到先买哪个也就是排序的问题。【思考】在资金匮乏的情况下，企业只需要进行互斥方案的决策吗？【思路】不是。这里可以新增设一个条件，制定一个标准，在这种标准上就会筛选掉一大部分，留下一小

3、部分，然后在进行选择，这就是独立方案的比选。假设入围的有两个，那我们就要优中选优，这就是互斥方案。对于一个企业来讲，面对诸多的方案，首先要看哪个方案可行，把不可行的方案踢出去，剩下的可行，在选择效果最好的。第二节投资项目的评价方法 一、净现值法净现值是指特定方案未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额。NPV=0，表明投资报酬率等于资本成本，不改变股东财富，没有必要采纳。NPV0，表明投资报酬率超过资本成本，项目可以增加股东财富，应予采纳；NPV0，表明投资报酬率小于资本成本，项目减损股东财富，应予放弃。【例题计算分析题】设企业某项目的资本成本为10%，现金流量如下：年份0 1 2 3

4、 现金流量（9 000）1 200 6 000 6 000 要求：计算该项目的净现值，并判断项目能否采纳。净现值12 00（P/F，10%，1）6 000（P/F，10%，2）6 000（P/F，10%，3）90001 557（万元）因为净现值为正数，说明项目的投资报酬率超过10%，采纳。【提示1】净现值是个绝对值，在比较投资额不同的项目时有一定的局限性。为了比较项目的盈利性，可用现值指数法。【提示2】现值指数1，项目可行；现值指数1，不可行。【例题单选题】已知某投资项目的原始投资额现值为100万元，净现值为25万元，该项目的现值指数为（）。A.0.25 B.0.75 C.1.05 D.1.2

5、5正确答案D答案解析现值指数未来现金流入量现值/未来现金流出量现值1净现值/未来现金流出量现值125/1001.25，所以选项D是答案。【例题单选题】 ABC公司投资一个项目，初始投资在第一年初一次投入，该项目预期未来4 年每年的现金流量为9000元。所有现金流都发生在年末。项目资本成本为9%。如果项目净现值（NPV）为3000元， 那么该项目的初始投资额为（）元。A.11 253B.13 236C.26 157D.29 160正确答案 C答案解析净现值30009000（P/A，9%，4）初始投资额，得出初始投资额90003.2397300026157（元）。【例5-1】设企业的资本成本为10

6、%，有三项投资项目。有关数据如下表所示。 单位：万元年份A项目B项目C项目净收益折旧现金流量净收益折旧现金流量净收益折旧现金流量0 （20000） （9000） （12000）118001000011800（1800）3000120060040004600232401000013240300030006000600400046003 30003000600060040004600合计5040 50404200 42001800 1800净现值（A）=（118000.9091132400.8264）20000=2166920000=1669（万元）净现值（B）=（12000.909160000.

7、826460000.7513）9000=105579000=1557（万元）净现值（C）=46002.48712000 =1144012000=560（万元）现值指数（A）=（118000.9091132400.8264）20000=2166920000=1.08现值指数（B）=（12000.909160000.826460000.7513）9000=105579000=1.17现值指数（C）=46002.48712000=1144012000=0.95【提示3】现值指数是相对数，反映投资的效率；净现值是绝对数，反映投资的效益。现值指数消除了投资额的差异，却没有消除项目期限的差异。【例题多选题

8、】下列关于净现值和现值指数的说法，正确的有（）。A.净现值反映投资的效益B.现值指数反映投资的效率C.现值指数消除了不同项目间投资额的差异D.现值指数消除了不同项目间项目期限的差异正确答案 ABC答案解析现值指数消除了不同项目投资额之间的差异，但是没有消除不同项目投资期限的差异，所以选项D不正确。二、内含报酬率法能够使未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值的折现率，或者说是使投资项目净现值为零的折现率。【提示4】如果IRR资本成本，应予采纳；如果IRR资本成本，应予放弃。【例题单选题】对投资项目的内含报酬率指标大小不产生影响的因素是（）。A.投资项目的原始投资B.投资项目的现金流量C.投资项

9、目的有效年限D.投资项目的资本成本正确答案 D答案解析资本成本是进行投资决策时需要考虑的，在计算内含报酬率的时候是不需要考虑的。所以，本题应该选D。【例题单选题】某项目原始投资100万元，建设期为0，运营期5年，每年净现金流量32万元，则该项目内含报酬率为（）。 A.15.52%B.18.03%C.20.12%D.15.26%正确答案 B答案解析根据定义，净现值32（P/A，i，5）1000，则：（P/A，i，5）100/323.125，查表找出期数为5，（P/A，18%，5）3.127，（P/A，20%，5）2.991，再用内插法求出i。【例题单选题】已知某投资项目于期初一次投入现金100万

10、元，项目资本成本为10%，项目建设期为0，项目投产后每年可以产生等额的永续现金流量。如果该项目的内含报酬率为20%，则其净现值为（）。A.10万元 B.50万元C.100万元D.200万元正确答案 C答案解析设投产后每年现金流量为A，则有：100A/IRRA/20%，A20（万元），净现值20/10%100100（万元）。三个动态指标之间的关系净现值0 现值指数1 内含报酬率项目资本成本净现值0 现值指数1 内含报酬率项目资本成本净现值0 现值指数1 内含报酬率项目资本成本三、回收期法投资引起的现金流入累计到与投资额相等所需要的时间。它代表收回投资所需要的年限。回收年限越短，方案越有利。（一）

11、静态投资回收期【例题单选题】某项目财务现金流量表的数据见表，则该项目的静态投资回收期为（）年。计算期 0 1 2 3 4 5 6 7 净现金流量（万元） -800 -1000 400 600 600 600 600 600 累计净现金流量（万元） -800 -1800 -1400 -800 -200 400 1000 1600 A.4.33B.5.67C.5.33D.6.67正确答案A答案解析4+（200/600）=4.33（年）。优点 （1）计算简便；（2）容易为决策人所正确理解；（3）可以大体上衡量项目的流动性和风险 缺点 （1）忽视了时间价值，把不同时间的货币收支看成是等效的；（2）没有

12、考虑回收期以后的现金流，也就是没有衡量盈利性；（3）促使公司接受短期项目，放弃有战略意义的长期项目 （二）动态投资回收期在考虑资金时间价值的情况下以项目现金流量流入抵偿全部投资所需要的时间。【例题计算分析题】已知某投资项目的资本成本为10%，其他有关资料如下表所示：年份A项目净收益折旧现金流量0 （20000）1180010000118002324010000132403 合计5040 5040折现系数现值累计现金净流量现值120000200000.90911072792720.8264109421670折现回收期19272/109421.85（年）【例题多选题】动态投资回收期法是长期投资项目

13、评价的一种辅助方法，该方法的缺点有（）。A.忽视了资金的时间价值B.忽视了折旧对现金流的影响C.没有考虑回收期以后的现金流D.促使放弃有战略意义的长期投资项目正确答案 CD答案解析回收期法的缺点是：忽视了时间价值，把不同时间的货币收支看成是等效的；没有考虑回收期以后的现金流，也就是没有衡量盈利性；促使公司接受短期项目，放弃有战略意义的长期项目。动态回收期法克服了静态回收期法不考虑时间价值的缺点。所以动态回收期法，还存在回收期法的其他缺点。（四）会计报酬率法会计报酬率年平均净收益/原始投资额100%使用会计报表上的数据，以及普通会计的收益和成本观念。优点 缺点 衡量盈利性的简单方法，概念易于理解

14、数据容易取得考虑了整个项目寿命期的全部利润揭示采纳一个项目后财务报表的变化，使经理人员知道业绩的预期，也便于项目的日后评价 使用账面收益而非现金流量，忽视了折旧对现金流量的影响忽视了净收益的时间分布对于项目经济价值的影响（货币时间价值因素） 【例题多选题】投资项目评价的会计报酬率法的优点有（）。A.使用概念易于理解，数据取得容易B.考虑的折旧对现金流量影响C.考虑了整个项目寿命期内全部利润D.考虑了净收益的时间分布对于项目经济价值的影响正确答案AC答案解析会计报酬率法的优点是：它是一种衡量盈利性的简单方法，使用的概念易于理解；使用财务报告的数据，容易取得；考虑了整个项目寿命期的全部利润；该方法

15、揭示了采纳一个项目后财务报表将如何变化，使经理人员知道业绩的预期，也便于项目的后评价。会计报酬率法的缺点是：使用账面收益而非现金流量，忽视了折旧对现金流量的影响，忽视了净收益的时间分布对项目经济价值的影响。【例题多选题】下列关于评价投资项目的会计报酬率法的说法中，正确的有（）。A.计算会计报酬率时，使用的是年平均净收益B.它不考虑折旧对项目价值的影响C.它不考虑净收益的时间分布对项目价值的影响D.它不能测度项目的风险性正确答案 ABCD【例题多选题】关于投资项目评估方法的表述中，正确的有（）。A.现值指数法克服了净现值法不能直接比较投资额不同的项目的局限性，它在数值上等于投资项目的净现值除以初

16、始投资额B.动态回收期法克服了静态回收期法不考虑货币时间价值的缺点，但是仍然不能衡量项目的盈利性C.内含报酬率是项目本身的投资报酬率，不随投资项目预期现金流的变化而变化D.内含报酬率法不能直接评价两个投资规模不同的互斥项目的优劣正确答案 BD答案解析现值指数在数值上等于未来现金流入现值除以现金流出现值，选项A错误；动态回收期考虑了时间价值因素，但仍然没有考虑回收期满以后的现金流量，因此仍然不能衡量项目的盈利性，选项B正确；内含报酬率会受到现金流量的影响，选项C错误；投资规模不同的互斥项目优劣应以净现值为准，而内含报酬率与净现值的结论可能出现矛盾，选项D正确。知识点二：互斥方案的优选 互斥项目，

17、是指接受一个项目就必须放弃另一个项目的情况。【注意】互斥方案的选择看“效果”，不看“效率”。互斥方案投资额不同，也可以用净现值比较。比较方法选择：投资额不同：净现值法 内含报酬率法【思考】投资期限不同：净现值法？解决办法：共同年限法、等额年金法一、共同年限法共同年限法原理：假设投资项目可以在终止时进行重置，通过重置使两个项目达到相同的年限，然后比较其净现值。通常选最小公倍寿命为共同年限。决策原则：选择调整后净现值最大的方案为优。【例5-2】假设公司资本成本是10%，有A和B两个互斥的投资项目。A项目的年限为6年，净现值12441万元，内含报酬率19.73%；B项目的年限为3年，净现值为8324

18、万元，内含报酬率32.67%。两个项目的现金流量见下表。采用共同年限法对两个项目选优。项目AB重置B时间折现系数（10%）现金流现值现金流现值现金流现值01-40000-40000-17800-17800-17800-1780010.90911300011818700063647000636420.8264800066121300010744130001074430.75131400010518120009016-5800-435840.68301200081967000478150.620911000683013000807260.5645150008467120006774NPV12441

19、832414577IRR19.73%32.67%NPV（B）83248324（P/F，10%，3）14577（万元）结论：B项目优于A项目【例题计算分析题】现有甲、乙两个机床购置方案，资本成本率均为10%。甲机床可用2年，净现值为3888元。乙机床可用3年，净现值为4870元。问：两方案何者为优？NPV（甲）38883888（P/F，10%，2）3888（P/F，10%，4）9757（元）NPV（乙）48704870（P/F，10%，3）8529（元）结论：甲优于乙二、等额年金法1.计算两项目的净现值；2.计算净现值的等额年金额；净现值的等额年金额该方案净现值/（P/A，i，n）3.假设项目可

20、以无限重置，并且每次都在该项目的终止期，等额年金的资本化就是项目的净现值。永续净现值等额年金额/资本成本【提示1】资本成本相同时，等额年金大的项目永续净现值肯定大，根据等额年金大小可以直接判断项目的优劣。项目AB重置B时间折现系数（10%）现金流现值现金流现值现金流现值01-40000-40000-17800-17800-17800-1780010.90911300011818700063647000636420.8264800066121300010744130001074430.75131400010518120009016-5800-435840.68301200081967000478

21、150.620911000683013000807260.5645150008467120006774NPV12441832414577IRR19.73%32.67%A项目的净现值12441万元A项目净现值的等额年金12441/4.35532857（万元）A项目的永续净现值2857/10%28570（万元）B项目的净现值8324万元B项目的净现值的等额年金8324/2.48693347（万元）B项目的永续净现值=3347/10%33470（万元）比较净现值的等额年金，B项目优于A项目。比较永续净现值，B项目优于A项目，结论与共同年限法相同。【提示2】通常在实务中，只有重置概率很高的项目才适宜采

22、用上述分析方法。对于预计项目年限差别不大的项目，可直接比较净现值，不需要做重置现金流的分析。【例题多选题】对互斥方案进行优选时,下列说法正确的有（）。A.投资项目评价的现值指数法和内含报酬率法结论可能不一致B.投资项目评价的现值指数法和内含报酬率法结论一定一致C.投资项目评价的净现值法和现值指数法结论一定一致D.投资项目评价的净现值法和内含报酬率法结论可能不一致 正确答案AD答案解析由于现值指数和净现值的大小受折现率高低的影响，折现率高低甚至会影响方案的优先次序，而内含报酬率不受折现率高低的影响，所以选项B、C不正确。【例题多选题】现有A、B两个互斥的项目，A项目的净现值为20万元，折现率为1

23、0%，年限为4年；B项目的净现值为30万元，折现率为12%，年限为6年。在用共同年限法（用最小公倍数法确定共同年限）确定两个项目的优劣时，下列说法中正确的有（）。A.重置后A项目的净现值为35.70万元B.重置后A项目的净现值为42.99万元C.重置后B项目的净现值为37.70万元D.B项目优于A项目正确答案BD答案解析在这类题目中，项目本身的净现值是已知的，只需要将未来的各个时点的净现值进一步折现到0时点。进一步折现时，注意折现期的确定，由于是对净现值折现，而计算净现值时已经对项目本身期限内的现金流量进行了折现，所以，确定某个净现值的折现期时要扣除项目本身的期限。由于4和6的最小公倍数为12

24、，所以，A项目和B项目的共同年限为12年，A项目需要重置两次，B项目需要重置一次。 重置后A项目的净现值2020（P/F，10%，4）20（P/F，10%，8）20200.6830+200.466542.99（万元），重置后B项目的净现值3030（P/F，12%，6）30300.506645.20（万元），由于45.20大于42.99，所以，B项目优于A项目。【例题计算分析题】 F公司为一家上市公司。该公司201年有一项固定资产投资计划（项目资本成本为9%），拟定了两个方案： 甲方案原始投资额为100万元，在建设期起点一次性投入，项目寿命期为6年，净现值为27.25万元。 乙方案原始投资额为1

25、20万元，在建设期起点一次性投入，项目寿命期为4年，建设期为1年，运营期每年的净现金流量均为60万元。 要求：（1）计算乙方案的净现值；（2）使用年等额年金法作出投资决策。正确答案（1）乙方案的净现值60（P/A，9%，3）（P/F，9%，1）12019.33（万元）（2）甲方案净现值的年等额年金 27.25/（P/A，9%，6）6.07（万元）；乙方案净现值的年等额年金 19.33/（P/A，9%，4）5.97（万元）；结论：应该选择甲方案。 【思考】能否根据净现值的比较，判断两个项目的优劣？局限性：没有排除投资规模的影响解决方法：现值指数【思考】能否根据现值指数的比较，判断两个项目的优劣？

26、局限性：没有排除投资期限的影响解决方法：共同年限法、等额年金法互斥方案比选：寿命期相同-净现值法寿命期不同-共同年限法、等额年金法（等额年金、永续净现值）【例题单选题】某公司拟进行一项固定资产投资决策，项目的资本成本为10%，有四个方案可供选择。其中甲方案的现值指数为0.88；乙方案的内含报酬率为9%；丙方案的项目期为10年，净现值为960万元，（P/A，10%，10）6.1446；丁方案的项目期为11年，等额年金额为136.23万元。最优的投资方案是（）。A.甲方案B.乙方案C.丙方案D.丁方案正确答案C答案解析甲方案的现值指数小于1，应予放弃；乙方案的内含报酬率9%小于项目的资本成本10%，也应予放弃，所以选项AB不是答案；丙方案的等额年金额960/（P/A，10%，10）960/6.1446156.23（万元），大于丁方案的等额年金额136.23万元，最优方案应该是丙方案，所以选项C为本题答案。知识点三：总量有限时的资本分配决策思路资本总量不受限制的情况 凡是净现值为正数的项目或者内含报酬率大于资本成本的项目，都可以增加股东财富，都应当被采用。 在资本总量受到限制时