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1、幼教板块公司业绩 基本都实现增长，估值处于较低水平 . 14幼教板块毛利率、 净利率、ROE 都呈现了明显的上升 . 143.6.2. 职业教育板块. 15职业教育板块营收 整体平稳，净利润增速亮眼 . 15职业教育板块业绩 分化，整体估值与教育板块相当 . 163.6.3. 教育板块其他公司综述. 16教育板块其他公司 营收增速整体下滑，净利润有所下降 . 16多数公司业绩有不 同程度下滑. 161. 社会服务行业中报回顾从整体来看，上半年沪深 300 指数涨幅为 10.78%，2017 年上半年社会服务行业营 收及业绩保持快速增长，58 家行业重点上市公司（除去异常和部分非主业公司）实 现

2、营业收入 752.85 亿元，同比增长 19.92%；实现归母净利润 59.22 亿元，同比增长15.09%。去年同期营业收入和归母净利润增长率 分别为 37.77%、19.92%。今年业 绩增速略有下滑但仍保持高位。2. 社会服务行业稳步增长，各板块表现亮眼在各大子板块中，酒店、旅游、免税、教育业绩表现亮眼。酒店板块 17 H1 实现营 业收入 143.03 亿元，同比增长 76.57%，实现归母净利润 6.79 亿，同比增长 153.47%； 旅游服务板块 17 H1 实现营业收入 98.53 亿元，同比增 长 30.0%；实现归母净利润3.9 亿元，同比增长 86.6%；免税板块 17H

3、1 实现营业收入 125.7 亿元，同比增长 22.5%，实现归母净利润 13.0 亿元，同比增长 17.5%； 旅游行业整体回暖。据国家旅游局2017 年上半年旅游统计数据报告，上半年国内游 25.37 亿人次，同比增长 13.5%，其中以城镇游客，人数为 17.57 亿人次，同 比增长 15.8%，花费 1.71 万亿元，同比增长 16.1%。国内旅游收入 2.17 万亿元；出境游 6203 万人次，同比增长 5.1%，较上年同期增速提升了 0.8pct；入境游 6950万人次，同比增长 2.4%。教育板块（除去异常）整体实现营业收入 93.55 亿元，较去年同期增长 9.61%；整 体实

4、现净利润 9.16 亿元，较去年同期增长 23.9%。各大板块的业绩表现和具体指标如下：表 1：社会服务行业 17H1 各子板块主要指标子行业营业收入（亿）营收yoy %归母净利润Yoy %平均ROE %ROE 增加值 %PE 中位数酒店143.0376.57%6.79153.47%2.10%0.73%76餐饮11.15-0.80%0.76-17.30%2.57%-1.55%41自然景点20.616.07%3.395.82%4.33%-0.03%48人工景点24.04-54.62%6.22-30.50%3.64%-2.41%29.7旅游服务98.5330.0%3.986.6%7.31%2.77

5、%43免税125.722.5%13.017.5%10.10%30.5教育93.559.61%9.1623.9%3.09%-1.00%体育1453.6716.23%68.9420.8%2.61-1.11%68表 2：社会服务行业 17H1 各子板块块毛利率 、归母净利润率和期间费用率及变化17H1毛利率变化归母净利率期间费用率归母净润利率56.95%2.12%54.51%-9.19%0.33%-9.60%49.51%4.23%43.42%0.74%-4.38%0.56%36.36%6.75%27.54%-4.00%-4.83%2.93%52.04%14.58%26.31%6.57%-2.13%6

6、.01%16.9%6.48%11.74%-9.40%-0.32%-4.44%29.53%11.8013.56%1.69%-0.23%0.76%38.42%12.18%23.57%3.06%0.84%3.10%27.82%4.27%19.71%-1.88%-3.10%0.51%3. 各子行业板块回顾3.1酒店板 块中报回顾酒店板块全面回暖 ，业绩表现亮眼酒店板块 17H1 营收合计 143.03 亿元，同比增长 76.57%，实现归母净利润 6.79 亿， 同比增长 153.47%。酒店行业的快速增长主要来自锦江股份和首旅酒店：锦江股份上半年营业收入和归母净利润分别为 62.9 亿元和 4.12

7、 亿元，同比分别增长 44.0%和37.9%，业绩增长主要由于酒店行 业全面回暖， 铂涛、维也纳 并表时间范围 扩大，投资收益增加；首旅酒店上半年营业收入和归母净利润分别为 39.9 亿元和 2.4 亿元， 同比分别增长 71.3%和 1626.3%，业绩增长主要由于酒店行业回暖，如家并表时间及比例扩大、如家经营情况改善、财务费用较去年同期大幅减少。图 1： 17H1 酒店板块营收同 比增长 76.57% 图 2：酒店板块归母净利润同比增长 153.47%数据来源：，Wind 数据来源：，Wind17H1 酒店板块毛利率为 56.95%，同比下降 9.19 pct，归母净利润率为 2.12%，

8、同比上升 0.33 pct。期间费用率 54.51%，三费中销售费用率和管理费用率占比较大分别 为 25.86%、24.20%，较去年同期分别下降 4.36 pct、4.62 pct。3.2. 餐饮板块中报回顾餐饮板块营收微降 ，静待复苏餐饮板块 17H1 营收 11.15 亿元，同比下降 0.8%，实现归母净利润 0.76 亿，同比下 降 17.3%。餐饮板块较去年同期下降主要由于西安饮食在 2016 年同期完成德发长项目拆迁安臵工作获得收益 4246.2 万元，本期盈利大幅下滑，而全聚德营收与去年基 本持平。图 3： 17H1 餐饮板块营收同 比下降 0.8% 图 4：归母净利润同比下降

9、17.3%上半年餐饮板块毛利率为 49.51%，同比增长 0.74 pct，归母净利润率为 4.23%，同比下降 4.38 pct。期间费用率 43.42%，三费中销售费用率占比较大为 33.92%，较去 年同期增长 1.44 pct。3.3. 自然 景区板块中报回顾自然景区板块盈收 与去年持平，低幅度增长自然景区板块 17H1 营收 20.61 亿元，同比增长 6.07%，实现归母净利润 3.39 亿， 同比增长 5.82%。上半年自然景区板块毛利率为 36.36%，同比下降 4 pct，归母净利润率为 6.75%，同比下降 4.83 pct。期间费用率 27.54%，三费中管理费用率占比较

10、 大为 20.82%，较去年同期增长 3.29 pct。图 5： 17H1 自然景区板块营 收同比增长 6.07% 图 6：归母净利润同比增长 5.82%受益良好宏观经济环境形式，部分景区客流量实现回暖。黄山：上半年接待索道游 客数 303.5 万人次，同比增长 8.3%，客单价为 72.5 元，同比下降 1.7%；进山游客数 164.5 万人次，同比增长 16.2%，客单价为 65.9 元，同比下降 19.3%。峨眉山： 上半年游山购票人数为 149.5 万人次，同比增长 5.8%，客单价为 143.8 远，同比增长 2.7%。桂林旅游：上半年接待游客共计 426.3 万人次，同比增长 24

11、.0%；其中，景区接待游客数共计 208.2 万人次，同比增速达 50.3%，客单价为 59.7 元，同比下降 16.3%；游船业务受益于星级改造涨幅喜人，上半年漓江游船接待游客 26.4 万人 次，同比增长 13.3%，客单价为 219.8 元，同比增长 50.4%。张家界：上半年接待游 客 227.2 万人次，同比下降 23.0%。；其中环保客运接待游客 159.4 万人次，同比增长 5.1%，客单价为 56.9 元，同比增长 0.8%；杨家界索道接待游客 29.1 万人次，同 比下降 43.0%，客单价为 61.8 元，同比增长 8.2%。3.4. 人工 景点板块中报回顾人工景点板块受三

12、 湘印象地产业务影响，板块营收下滑人工景区板块 17H1 营收 24.04 亿元，同比下降 54.62%，实现归母净利润 6.22 亿， 同比下降 30.5%。板块业绩下滑主要是受三湘印象地产业务影响，去年同期地产业务基数较高，使本期业绩出现大幅波动。宋城演艺业绩增速强劲，得益于杭州宋城景区高增速和三亚宋城恢复性增长。图 7： 17H1 人工景区板块营 收同比下降 54.62% 图 8：17H1 人工景区归母净利润 同比下降 30.5%，Wind 数据来源：上半年人工景区板块毛利率为 52.04%，同比增长 6.57 pct，归母净利润率为 14.58%，同比下降 2.13 pct。期间费用率

13、 26.31%，三费中管理费用率占比较大为 14.45%，较 去年同期增长 4.14 pct。3.5. 旅游 综合板块中报回顾旅游综合板块营收 增速稳定，净利润加速增长我们统计了 13 家旅游综合板块上市公司 2017 年上半年的业绩情况，2017 年上半年 旅游综合板块（除去异常）整体实现营业收入 305.10 亿元，较去年同期增长 19.42%；整体实现净利润 22.65 亿元，较去年同期增长 25.64%。营业收入的整体增速与去年 相当，仍保持较高水平，而整体的净利润增速大幅超过了去年，可见随着居民收入的增长和消费的升级，旅游板块仍具有巨大空间。具体公司而言，中国国旅 17 年上半年实现

14、营业收入 125.7 亿元，同比增长 22.5%， 实现归母净利润 13.0 亿元，同比增长 17.5%；众信旅游 2017 年上半年实现营业收入 50.54 亿元，同比增长 13.40%，实现归母净利润 9525.14 亿元，同比增长 26.58%； 凯撒旅游 17 年上半年实现营业收入 34.05 亿元，同比增长 30.84%，实现归母净利润 1.34 亿元，同比增长 136.11%；腾邦国际 17 年上半年实现营业收入 14.03 亿元， 同比增长 166.83%，实现归母净利润 1.62 亿元，同比增长 108.30%；北部湾旅 17 年上半年实现营业收入 8.98 亿元，同比增长 4

15、20.68%，实现归母净利润 9432.73 万元，同比增长 210.77%；图 9： 17H1 旅游综合板块营 收及增速 图 10： 17H1 旅游综合板块净 利润及增速多数企业业绩保持 增长，行业整体健康在我们统计的 13 家旅游板块的上市公司中，有 9 家实现了净利润同比增长，有 4家净利润同比下降。从净利润增速分布来看，增速为负的有 4 家，增长位于 020%的有 5 家，位于 20%-100%的有 1 家，超过 100%的有 3 家，分别为凯撒旅游、腾邦 国际和北部湾旅。在净利润下降的公司中，下降幅度最高的为 39%。可见行业整体业绩比较平稳，没有公司出现业绩大幅下滑的情况 ，而三家

16、增速超过 100%的公司 则反映了行业的巨大发展潜力。图 11：企业净利润增长于减少 构成 图 12： 17H1 净利润增速统计ROE 逐步上升，毛利率净利率基本保持 稳定我们统计了 13 家旅游综合板块公司的 ROE、毛利率和净利率。在除去亏损的三特 索道、国旅联合、西藏旅游 3 家公司外，其余实现盈利的公司的 RO E 呈现出了明显的上升趋势，由 2016H1 的 5.00%上升至 2017H1 的 5.70%，上升幅度较大，体现 出了旅游综合板块公司强大 的盈利能力。而从毛 利率和净利率来看，2017 H1 相比于 2016H1 出现了一定程度的下滑，我们认为这与旅游行业的竞争趋于激烈有

17、关，但是总体来看，毛利率和净利率仍然保持稳定。图 13：旅游综合板块公司统计板块大部分公司估 值位于 25-50 倍之 间，整体估值已较低目前在我们统计的 13 家体育板块的上市公司中，PE 的中位数为 36。PE 位于 25-50倍之间的有 8 家，占 61.54%，位于 50-100 倍之间的有 1 家，高于 100 倍的有 1 家， 另有 3 家 PE 为负。我们认为 PE 中位数 36 体现出行业的整体估值已经较低，结合行业的高增长，整体风险已经相对较低。图 14：旅游综合板块公司 PE 统计3.5.1. 旅游服务子板块 腾邦国际并表带动 板块高速增长旅游服务板块包括凯撒旅游、众信旅游

18、、腾邦国际三家公司。2017 年上半年旅游服务子板块实现营业收入 98.53 亿元，同比增长 30.0%；实现归母净利润 3.9 亿元，同 比增长 86.6%，子板块增长主要由凯撒旅游和腾邦国际投资收益增长及腾邦国际子 公司并表导致。其中凯撒旅游、众信旅游、腾邦国际上半年分别实现营业收入 34.1亿元、50.5 亿元和 14.0 亿元，同比分别增长 30.8%、13.3%和 166.8%，实现归母净 利润分别为 1.3 亿元、1.0 亿元和 1.6 亿元，同比分别增长 136.1%、26.6%和 108.3%。图 15： 17H1 旅游服务子版块 营业收入及增速 图 16： 17H1 旅游服务子版 块净利润及增速毛利率净利率下降而 ROE 上升从盈利能力来看，2017 年上半年旅游服务子板块平均毛利率为 16.9%，同比下降 9.4个百分点，主要因腾邦国际并表子公司后毛利率下降所致；平均净利率为 6.48%， 同比下降 0.32 个百分点；平均 ROE 为 7.31%，同比上升 2.77 个百分点。ROE 的