社会服务行业分析报告Word格式文档下载.docx
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幼教板块公司业绩基本都实现增长，估值处于较低水平.................................................14
幼教板块毛利率、净利率、ROE都呈现了明显的上升...................................................14
3.6.2.职业教育板块...........................................................................................................15
职业教育板块营收整体平稳，净利润增速亮眼...............................................................15
职业教育板块业绩分化，整体估值与教育板块相当........................................................16
3.6.3.教育板块其他公司综述.............................................................................................16
教育板块其他公司营收增速整体下滑，净利润有所下降.................................................16
多数公司业绩有不同程度下滑........................................................................................16
1.社会服务行业中报回顾
从整体来看，上半年沪深300指数涨幅为10.78%，2017年上半年社会服务行业营收及业绩保持快速增长，58家行业重点上市公司（除去异常和部分非主业公司）实现营业收入752.85亿元，同比增长19.92%；
实现归母净利润59.22亿元，同比增长15.09%。
去年同期营业收入和归母净利润增长率分别为37.77%、19.92%。
今年业绩增速略有下滑但仍保持高位。
2.社会服务行业稳步增长，各板块表现亮眼
在各大子板块中，酒店、旅游、免税、教育业绩表现亮眼。
酒店板块17H1实现营业收入143.03亿元，同比增长76.57%，实现归母净利润6.79亿，同比增长153.47%；
旅游服务板块17H1实现营业收入98.53亿元，同比增长30.0%；
实现归母净利润3.9亿元，同比增长86.6%；
免税板块17H1实现营业收入125.7亿元，同比增长22.5%，实现归母净利润13.0亿元，同比增长17.5%；
旅游行业整体回暖。
据国家旅游局《2017年上半年旅游统计数据报告》，上半年国内游25.37亿人次，同比增长13.5%，其中以城镇游客，人数为17.57亿人次，同比增长15.8%，花费1.71万亿元，同比增长16.1%。
国内旅游收入2.17万亿元；
出境游6203万人次，同比增长5.1%，较上年同期增速提升了0.8pct；
入境游6950万人次，同比增长2.4%。
教育板块（除去异常）整体实现营业收入93.55亿元，较去年同期增长9.61%；
整体实现净利润9.16亿元，较去年同期增长23.9%。
各大板块的业绩表现和具体指标如下：
表1：
社会服务行业17H1各子板块主要指标
子行业
营业收入
（亿）
营收
yoy%
归母净利润
Yoy%
平均
ROE%
ROE增加
值%
PE中位
数
酒店
143.03
76.57%
6.79
153.47%
2.10%
0.73%
76
餐饮
11.15
-0.80%
0.76
-17.30%
2.57%
-1.55%
41
自然景点
20.61
6.07%
3.39
5.82%
4.33%
-0.03%
48
人工景点
24.04
-54.62%
6.22
-30.50%
3.64%
-2.41%
29.7
旅游服务
98.53
30.0%
3.9
86.6%
7.31%
2.77%
43
免税
125.7
22.5%
13.0
17.5%
10.10%
30.5
教育
93.55
9.61%
9.16
23.9%
3.09%
-1.00%
体育
1453.67
16.23%
68.94
20.8%
2.61
-1.11%
68
表2：
社会服务行业17H1各子板块块毛利率、归母净利润率和期间费用率及变化
17H1
毛利率
变化
归母净利率
期间费用率
归母净润利率
56.95%
2.12%
54.51%
-9.19%
0.33%
-9.60%
49.51%
4.23%
43.42%
0.74%
-4.38%
0.56%
36.36%
6.75%
27.54%
-4.00%
-4.83%
2.93%
52.04%
14.58%
26.31%
6.57%
-2.13%
6.01%
16.9%
6.48%
11.74%
-9.40%
-0.32%
-4.44%
29.53%
11.80
13.56%
1.69%
-0.23%
0.76%
38.42%
12.18%
23.57%
3.06%
0.84%
3.10%
27.82%
4.27%
19.71%
-1.88%
-3.10%
0.51%
3.各子行业板块回顾
3.1．酒店板块中报回顾
酒店板块全面回暖，业绩表现亮眼
酒店板块17H1营收合计143.03亿元，同比增长76.57%，实现归母净利润6.79亿，同比增长153.47%。
酒店行业的快速增长主要来自锦江股份和首旅酒店：
锦江股份
上半年营业收入和归母净利润分别为62.9亿元和4.12亿元，同比分别增长44.0%和
37.9%，业绩增长主要由于酒店行业全面回暖，铂涛、维也纳并表时间范围扩大，
投资收益增加；
首旅酒店上半年营业收入和归母净利润分别为39.9亿元和2.4亿元，同比分别增长71.3%和1626.3%，业绩增长主要由于酒店行业回暖，如家并表时间
及比例扩大、如家经营情况改善、财务费用较去年同期大幅减少。
图1：
17H1酒店板块营收同比增长76.57%图2：
酒店板块归母净利润同比增长153.47%
数据来源：
，Wind数据来源：
，Wind
17H1酒店板块毛利率为56.95%，同比下降9.19pct，归母净利润率为2.12%，同比
上升0.33pct。
期间费用率54.51%，三费中销售费用率和管理费用率占比较大分别为25.86%、24.20%，较去年同期分别下降4.36pct、4.62pct。
3.2.餐饮板块中报回顾
餐饮板块营收微降，静待复苏
餐饮板块17H1营收11.15亿元，同比下降0.8%，实现归母净利润0.76亿，同比下降17.3%。
餐饮板块较去年同期下降主要由于西安饮食在2016年同期完成德发长项
目拆迁安臵工作获得收益4246.2万元，本期盈利大幅下滑，而全聚德营收与去年基本持平。
图3：
17H1餐饮板块营收同比下降0.8%图4：
归母净利润同比下降17.3%
上半年餐饮板块毛利率为49.51%，同比增长0.74pct，归母净利润率为4.23%，同
比下降4.38pct。
期间费用率43.42%，三费中销售费用率占比较大为33.92%，较去年同期增长1.44pct。
3.3.自然景区板块中报回顾
自然景区板块盈收与去年持平，低幅度增长
自然景区板块17H1营收20.61亿元，同比增长6.07%，实现归母净利润3.39亿，同比增长5.82%。
上半年自然景区板块毛利率为36.36%，同比下降4pct，归母净利
润率为6.75%，同比下降4.83pct。
期间费用率27.54%，三费中管理费用率占比较大为20.82%，较去年同期增长3.29pct。
图5：
17H1自然景区板块营收同比增长6.07%图6：
归母净利润同比增长5.82%
受益良好宏观经济环境形式，部分景区客流量实现回暖。
黄山：
上半年接待索道游客数303.5万人次，同比增长8.3%，客单价为72.5元，同比下降1.7%；
进山游客
数164.5万人次，同比增长16.2%，客单价为65.9元，同比下降19.3%。
峨眉山：
上半年游山购票人数为149.5万人次，同比增长5.8%，客单价为143.8远，同比增
长2.7%。
桂林旅游：
上半年接待游客共计426.3万人次，同比增长24.0%；
其中，
景区接待游客数共计208.2万人次，同比增速达50.3%，客单价为59.7元，同比下
降16.3%；
游船业务受益于星级改造涨幅喜人，上半年漓江游船接待游客26.4万人次，同比增长13.3%，客单价为219.8元，同比增长50.4%。
张家界：
上半年接待游客227.2万人次，同比下降23.0%。
；
其中环保客运接待游客159.4万人次，同比增
长5.1%，客单价为56.9元，同比增长0.8%；
杨家界索道接待游客29.1万人次，同比下降43.0%，客单价为61.8元，同比增长8.2%。
3.4.人工景点板块中报回顾
人工景点板块受三湘印象地产业务影响，板块营收下滑
人工景区板块17H1营收24.04亿元，同比下降54.62%，实现归母净利润6.22亿，同比下降30.5%。
板块业绩下滑主要是受三湘印象地产业务影响，去年同期地产业
务基数较高，使本期业绩出现大幅波动。
宋城演艺业绩增速强劲，得益于杭州宋城
景区高增速和三亚宋城恢复性增长。
图7：
17H1人工景区板块营收同比下降54.62%图8：
17H1人工景区归母净利润同比下降30.5%
，Wind数据来源：
上半年人工景区板块毛利率为52.04%，同比增长6.57pct，归母净利润率为14.58%，
同比下降2.13pct。
期间费用率26.31%，三费中管理费用率占比较大为14.45%，较去年同期增长4.14pct。
3.5.旅游综合板块中报回顾
旅游综合板块营收增速稳定，净利润加速增长
我们统计了13家旅游综合板块上市公司2017年上半年的业绩情况，2017年上半年旅游综合板块（除去异常）整体实现营业收入305.10亿元，较去年同期增长19.42%；
整体实现净利润22.65亿元，较去年同期增长25.64%。
营业收入的整体增速与去年相当，仍保持较高水平，而整体的净利润增速大幅超过了去年，可见随着居民收入
的增长和消费的升级，旅游板块仍具有巨大空间。
具体公司而言，中国国旅17年上半年实现营业收入125.7亿元，同比增长22.5%，实现归母净利润13.0亿元，同比增长17.5%；
众信旅游2017年上半年实现营业收
入50.54亿元，同比增长13.40%，实现归母净利润9525.14亿元，同比增长26.58%；
凯撒旅游17年上半年实现营业收入34.05亿元，同比增长30.84%，实现归母净利
润1.34亿元，同比增长136.11%；
腾邦国际17年上半年实现营业收入14.03亿元，同比增长166.83%，实现归母净利润1.62亿元，同比增长108.30%；
北部湾旅17年上半年实现营业收入8.98亿元，同比增长420.68%，实现归母净利润9432.73万
元，同比增长210.77%；
图9：
17H1旅游综合板块营收及增速图10：
17H1旅游综合板块净利润及增速
多数企业业绩保持增长，行业整体健康
在我们统计的13家旅游板块的上市公司中，有9家实现了净利润同比增长，有4
家净利润同比下降。
从净利润增速分布来看，增速为负的有4家，增长位于0~20%
的有5家，位于20%-100%的有1家，超过100%的有3家，分别为凯撒旅游、腾邦国际和北部湾旅。
在净利润下降的公司中，下降幅度最高的为39%。
可见行业整体
业绩比较平稳，没有公司出现业绩大幅下滑的情况，而三家增速超过100%的公司则反映了行业的巨大发展潜力。
图11：
企业净利润增长于减少构成图12：
17H1净利润增速统计
ROE逐步上升，毛利率净利率基本保持稳定
我们统计了13家旅游综合板块公司的ROE、毛利率和净利率。
在除去亏损的三特索道、国旅联合、西藏旅游3家公司外，其余实现盈利的公司的ROE呈现出了明
显的上升趋势，由2016H1的5.00%上升至2017H1的5.70%，上升幅度较大，体现出了旅游综合板块公司强大的盈利能力。
而从毛利率和净利率来看，2017H1相比
于2016H1出现了一定程度的下滑，我们认为这与旅游行业的竞争趋于激烈有关，
但是总体来看，毛利率和净利率仍然保持稳定。
图13：
旅游综合板块公司统计
板块大部分公司估值位于25-50倍之间，整体估值已较低
目前在我们统计的13家体育板块的上市公司中，PE的中位数为36。
PE位于25-50
倍之间的有8家，占61.54%，位于50-100倍之间的有1家，高于100倍的有1家，另有3家PE为负。
我们认为PE中位数36体现出行业的整体估值已经较低，结合
行业的高增长，整体风险已经相对较低。
图14：
旅游综合板块公司PE统计
3.5.1.旅游服务子板块腾邦国际并表带动板块高速增长
旅游服务板块包括凯撒旅游、众信旅游、腾邦国际三家公司。
2017年上半年旅游服
务子板块实现营业收入98.53亿元，同比增长30.0%；
实现归母净利润3.9亿元，同比增长86.6%，子板块增长主要由凯撒旅游和腾邦国际投资收益增长及腾邦国际子公司并表导致。
其中凯撒旅游、众信旅游、腾邦国际上半年分别实现营业收入34.1
亿元、50.5亿元和14.0亿元，同比分别增长30.8%、13.3%和166.8%，实现归母净利润分别为1.3亿元、1.0亿元和1.6亿元，同比分别增长136.1%、26.6%和108.3%。
图15：
17H1旅游服务子版块营业收入及增速图16：
17H1旅游服务子版块净利润及增速
毛利率净利率下降而ROE上升
从盈利能力来看，2017年上半年旅游服务子板块平均毛利率为16.9%，同比下降9.4
个百分点，主要因腾邦国际并表子公司后毛利率下降所致；
平均净利率为6.48%，同比下降0.32个百分点；
平均ROE为7.31%，同比上升2.77个百分点。
ROE的
升级会员 