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1、财务建模实验指南第二单元分析南京审计学院会计学院财务建模实验指南2013年9月项目简介为了使会计学院会计学、财务管理专业本科生在学习了现代财务模型的有关理论之后，对这些财务模型有一个更全面、更直观的理解，会计模拟基础实验室开发了财务建模这一基于EXCEL工具的设计性实验项目。该项目的特色在于通过现实案例，清楚、简明地说明财务模型的EXCEL处理。项目内容共分为14次单项实验，涉及基础财务计算、资本成本计算和财务报表建模三个单元。实验时间安排在第七学期第19-20周。实验总学时为64学时。实验所属课程财务管理（课程编号12110043）目 录第一单元 基础财务计算 1实验一 熟悉一些基础财务及其

2、EXCEL计算知识 1实验二 熟悉PMT、FV、EXP和LN等财务函数运用 3第二单元 资本成本计算 8实验一 以戈登模型计算权益成本 8实验二 用CAPM计算权益成本 11实验三 计算负债成本 14实验四 计算加权平均资本成本 17实验五 模型不适用时的调整 17第三单元 财务报表建模 25实验一 建立财务报表模型销售驱动 25实验二 计算自由现金流量 28实验三 编制现金流量表 30第二单元 资本成本计算实验一 以戈登模型计算权益成本实验内容1戈登股利模型原理（1）戈登模型基于企业的预期股利来计算权益成本（2）一股票的价值是该股票未来预期股利流量的现值，该预期股利需按权益成本折现。2股利稳

3、定增长时，使用戈登模型计算权益成本、股票价值3股利出现二阶段增长模式超速增长与稳定增长时，使用戈登模型计算权益成本与股票价值4戈登模型使用的限制条件：（1）权益成本必须大于增长率； （2）股利的持续年限需趋近于无穷。实验目的1了解戈登模型的构建原理。2掌握戈登模型的各种变化形式。3给定条件下用电子表格计算权益成本、股票价值。4掌握戈登模型使用的限制条件。实验要求1按照提供的数据计算股票价值与权益成本；2通过编辑计算公式得到结果，不能手工输入结果。3按行复制参数时注意使用$符号。4折现时注意期数的准确性，尤其是期初的现金流量。实验步骤1打开EXCEL文件chapter 02.xls/ page

4、22-25。2使用戈登模型计算股票价值：（1）某股票的股利预期每年按10%增长。如果明年的预期股利是每股3元，使用NPV函数求股票今天的价值P0，参见表2-1。（2）如果股利的支付是无限期的，可将公式简化，即为稳定增长情况下的戈登模型，参见表2-1。（3）如果公式分母中股利的增长率大于权益成本，此时需调整方法，转而用二阶段增长的戈登模型。某家公司，当前股利为每股8元。在接下来的五年中，公司股利预期按35%增长，随后降到每年8%，权益成本为18%，求股票价值，参见表2-2。3. 用戈登模型计算权益成本（1）使用公司1988-1998股利的历史数据，计算其10年与5年的复增长率。（2）以历史数据计

5、算出的增长率为依据，计算权益成本，参见表2-3。4按表中提示的公式，逐项编辑计算公式，计算股票价值与权益成本。打开EXCEL文件chapter 02.xls/ page 22-25，按行复制建立数据进行计算。表2-1 ABC1预期第1年股利3.002股利的增长率10%3权益成本15%4股票价值56.95=NPV(B3, B7:B73)5使用戈登模型计算60.00=B1/(B3-B2)6年度预期股利计算公式713.00=B1823.30=B7*(1+$B$2)933.63=B8*(1+$B$2)1043.991154.391264.831375.311485.851596.43表2-2 表2-3

6、 2ABCDE319880.15419890.1713.33%- =B4/B3-1519900.2123.53%- =B5/B4-1619910.2519.05%719920.3020.00%819930.3413.33%919940.3811.76%1019950.4210.53%1119960.4814.29%1219970.5412.50%1319980.6011.11%14复增长率，10 年14.87%- =(B13/B3)(1/10)-115复增长率，5 年12.03%- =(B13/B8)(1/5)-11617戈登模型18P049.00- 1998年底的股票价格19D00.60-

7、1998年的股利 20rE21 10年的增长率16.28%- =B19*(1+C14)/B18+C1422 5年的增长率13.40%- =B19*(1+C15)/B18+C15实验二 用CAPM计算权益成本实验内容1计算值（1）值说明公司股票收益对市场收益的灵敏度。（2）值= COV（市场收益，公司收益）/VARP（市场收益） 2使用证券市场线计算权益成本（1）传统的SML（2）本宁格沙里格税收调整的SML实验目的1了解值的计算原理。2掌握利用SML计算权益成本的二种方法。3给定条件下用电子表格计算权益成本、股票价值。4掌握使用市场参数计算权益成本的方法。实验要求1按照提供的数据计算权益成本；

8、2通过编辑计算公式得到结果。3能正确计算出值，注意在计算协方差时指标的前后数据。实验步骤1打开EXCEL文件chapter 02.xls/ page 26-29。2计算值使用公司10年数据与SP500的10年数据计算值，见表2-4。3使用SML计算权益成本（1）传统的SML，见表-5。（2）本宁格沙里格税收调整的SML，参见表2-5。4利用市场参数计算权益成本，参见表2-6。5按表中提示的公式，计算值与权益成本。打开EXCEL文件chapter 02.xls/ page 26-29，按行复制建立数据进行计算。表2-4 ABCDEFSP500公司日期收盘价月收益率日期收盘价月收益率1Dec-88

9、277.72Dec-884.81822Jan-89297.477.11%Jan-894.93692.46%3Feb-89288.86-2.89%Feb-895.15104.34%4Mar-89294.872.08%Mar-895.51627.09%5Apr-89309.645.01%Apr-895.60231.56%6May-89320.523.51%May-896.00797.24%7Jun-89317.98-0.79%Jun-895.8812-2.11%8Jul-89346.088.84%Jul-896.706214.03%9Aug-89351.451.55%Aug-896.4512-3.

10、80%10Sep-89349.15-0.65%Sep-896.50220.79%11Oct-89340.36-2.52%Oct-896.69032.89%12Nov-89345.991.65%Nov-897.10056.13%13Dec-89353.402.14%Dec-896.9723-1.81%14Jan-90329.08-6.88%Jan-906.6989-3.92%15Feb-90331.890.85%Feb-906.6087-1.35%120Dec -981229.235.64%Dec -9848.628402.08%值=0. 8055-=COVAR (C2:C120,F2:F120

11、)/VARP(C2:C120)表2-5 ABCCAPM 权益成本计算130艾博特实验室的值0.8055- =COVAR(C2:C120,F2:F120)/VARP(C2:C120)传统的CAPM 权益成本131风险溢价8.40%- E(rM)-rf132无风险率4.40%- 1998年底国库券收益率133rE, 权益成本11.17%- =B132+B130*J131本宁格-沙里格税收调整的CAPM134风险溢价8.40%- E(rM)-rf135无风险利率4.40%- 1998年底国库券收益率136公司税收40%137税收调整的SML 斜率10.16%- =B134+B135*B136 = E

12、(rM)-rf*(1-TC)138rE, 权益成本10.82%- =B135*(1-B136)+B130*B137表2-6 实验三 计算负债成本实验内容1使用公司现存负债的平均成本近似替代负债成本2使用相同信用等级公司债券的到期收益率作为负债成本3估计公司的值，使用CAPM计算负债成本实际应用中，公司负债的值与两个因素有关：（1）负债的到期期限：公司负债的期限越长，风险越大。（2）负债的违约风险：违约风险越大，值也越大。对许多公司债券而言，第一个因素比第二个因素更重要。实验目的1了解前二种方法的计算。实践中，这二种方法的计算结果虽不精确，但是方便易用。2掌握利用CAPM计算负债成本的方法。3给

13、定条件下用电子表格计算负债成本。实验要求1按照提供的数据计算负债成本；2通过编辑计算公式得到结果。3能正确使用值计算负债成本。实验步骤1打开EXCEL文件chapter 02.xls/ page 30-32。2计算公司的平均负债成本使用公司1998年财务报表中的有关数据，计算负债的平均成本，见表2-7。3使用CAPM计算负债成本（1）传统的SML，见表2-8。（2）本宁格沙里格税收调整的SML，参见表2-7。4按表中提示的公式，计算负债成本。打开EXCEL文件chapter 02.xls/ page 30-32，按行复制建立数据进行计算。表2-7 实验四 计算加权平均资本成本实验内容计算加权平

14、均资本成本：1加权平均资本成本用于折现公司的自由现金流量2加权平均资本成本是权益成本和负债成本的加权平均实验目的1掌握计算加权平均资本成本的方法。2给定条件下用电子表格计算 WACC。实验要求1按照提供的数据计算WACC；2通过编辑计算公式得到结果。3注意在计算负债的加权成本时，考虑负债的抵税作用。实验步骤1打开EXCEL文件chapter 02.xls/ page 33。2计算公司的WACC使用公司的有关数据计算WACC，其中负债成本利用平均成本法来计算，使用戈登模型和CAPM两种模型计算权益成本，见第18页表2-8。3按表中提示的公式，计算负债成本。打开EXCEL文件chapter 02.

15、xls/ page 33，按行复制建立数据进行计算。实验五 模型不适用时的调整实验内容1戈登模型不适用的情况。（1）如果公司不支付股利（2）公司在未来一段时间内，不打算支付股利（3）股利支付突然出现异常时，不能简单用其计算增长率。2股利支付出现异常时，将其排除再计算权益成本表2-8 3CAPM可能存在的问题实验目的1掌握计算标准差函数。2给定条件下用电子表格计算权益成本。实验要求1按照提供的数据计算标准差、权益成本；2通过编辑计算公式得到结果。实验步骤1打开EXCEL文件chapter 02.xls/ page 34。2计算福特公司的股利增长率，见表2-9。3打开EXCEL文件chapter

16、02.xls/ page 35。4计算公司月度收益的标准差，见表2-10。5按照CAPM，计算权益成本，见表2-11。表2-9表2-10 表2-11 第二单元练习题1ABC公司的股价P0=50元。公司刚支付了每股3元的股利，有经验的股东认为股利将会按每年5%的比率增长。使用Gordon股利折现模型计算ABC公司的权益成本。Problem 02/ Exercise 12Unheardof公司刚支付了每股5元的股利。该股利预计会按每年15%的比率增长。如果Unheardof公司的权益成本是25%，那么该公司股票的市价应为多少？Problem 02/ Exercise 23D是一个不景气的因特网公司

17、产品的生产者。该公司现在不支付股利，但它的财务主管认为3年后可以支付每股$15的股利，而且该股利将会按每年20%的比率增长。假设公司的权益成本是35%，计算该公司基于股利折现的股票价值。Problem 02/ Exercise 34下面是克莱斯勒公司股利和股价数据，使用戈登模型计算1996年克莱斯勒公司的权益成本。年年末股票价格每股股利增长率19860.4019870.5019880.5019890.6019900.6019910.3019920.3019930.3319940.4519951.00199635.001.40Problem 02/ Exercise 45以下是IBM公司和S&P

18、500的股价月度信息。S&P 500指数IBM价格 ($)Jan-97786.1678.32Feb-97790.8271.77Mar-97757.1268.52Apr-97801.3480.13May-97848.2886.37Jun-97885.1490.12Jul-97954.31105.59Aug-97899.47101.23Sep-97947.28105.84Oct-97914.6298.35Nov-97955.40109.34Dec-97970.43104.47（1）使用这些数据计算IBM公司的值；（2）假如在1997年底，无风险收益率是5.5%。假设市场风险溢价E(rm)-rf =

19、 8%，公司税率Tc = 40%，使用传统CAPM的证券市场线和本宁格沙里格税收调整的证券市场线计算IBM公司的权益成本。（3）1997年底，IBM公司的股票为9 6901 5351股并有399亿元的负债。假定IBM公司的负债成本是6.10%，使用上面两种方法计算的权益成本去计算IBM公司的WACC。Problem 02/ Exercise 56一家公司现在股价为50元，它刚按每股支付了5元的股利。（1）假定在公司中的投资者预期股利增长率为10%,该公司的权益成本是多少?（2）做一个图，说明权益成本与预计的股利增长率之间的关系。Problem 02/ Exercise 67超速增长的练习：AB

20、C公司已按每股支付了$3的股利。你作为一位富有经验的分析家，觉得公司在未来的10年中，其股利增长率将会是15%。在10年之后公司的股利增长率会减慢到行业的平均水平，约为每年5%。假如ABC公司的权益成本是12%，ABC公司的股票今天价值是多少？Problem 02/ Exercise 78一家公司股权和负债的分别是1.5和0.4。假如无风险收益率为6%，预期市场收益率E(rm) 是15%，且公司税率是40%。如果公司的资本结构是40%的权益和60%的负债，使用传统的CAPM和本宁格沙里格税收调整CAPM计算WACC。Problem 02/ Exercise 89你考虑购买一家风险较大的公司债券

21、。债券的面值为100元，一年到期，票面利率为22%，价格为95元。你认为该公司实际支付的可能性是80%，有20%的可能性违约，在违约的情况下你认为你能收回40元。该债券的期望收益是多少？Problem 02/ Exercise 910假设现在是1997年1月1日。Normal America公司（NA）在最近10年内，每年年底都支付股利，见下表所示：年度12月31日的价格12月15日每股股利S&P500收益率198633.00198730.692.500.57%19874.7%198835.382.5023.44%198816.2%198942.253.0027.90%198931.4%199034.383.00-11.54%1990-3.3%199136.251.6010.11%199130.2%199232.251.40-7.17%19927.4%199343.000.8035.81%19939.9%199442.130.80-0.17%19941.2%199552.881.1028.13%199537.4%199655.751.608.46%199622.9%计算该公司收益相对于S&P500收益的值。Problem 02.xls/ Exercise 10