财务建模实验指南第二单元分析.docx

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财务建模实验指南第二单元分析

南京审计学院会计学院

《财务建模》实验指南

2013年9月

项目简介

为了使会计学院会计学、财务管理专业本科生在学习了现代财务模型的有关理论之后，对这些财务模型有一个更全面、更直观的理解，会计模拟基础实验室开发了《财务建模》这一基于EXCEL工具的设计性实验项目。

该项目的特色在于通过现实案例，清楚、简明地说明财务模型的EXCEL处理。

项目内容共分为14次单项实验，涉及基础财务计算、资本成本计算和财务报表建模三个单元。

实验时间安排在第七学期第19-20周。

实验总学时为64学时。

实验所属课程《财务管理》（课程编号12110043）

目录

第一单元基础财务计算…………………………………………………………1

实验一熟悉一些基础财务及其EXCEL计算知识…………………………1

实验二熟悉PMT、FV、EXP和LN等财务函数运用……………………3

第二单元资本成本计算…………………………………………………………8

实验一以戈登模型计算权益成本……………………………………………8

实验二用CAPM计算权益成本………………………………………………11

实验三计算负债成本…………………………………………………………14

实验四计算加权平均资本成本………………………………………………17

实验五模型不适用时的调整…………………………………………………17

第三单元财务报表建模…………………………………………………………25

实验一建立财务报表模型——销售驱动……………………………………25

实验二计算自由现金流量……………………………………………………28

实验三编制现金流量表………………………………………………………30

第二单元资本成本计算

实验一以戈登模型计算权益成本

实验内容

1．戈登股利模型原理

（1）戈登模型基于企业的预期股利来计算权益成本

（2）一股票的价值是该股票未来预期股利流量的现值，该预期股利需按权益成本折现。

2．股利稳定增长时，使用戈登模型计算权益成本、股票价值

3．股利出现二阶段增长模式——超速增长与稳定增长时，使用戈登模型计算权益成本与股票价值

4．戈登模型使用的限制条件：

（1）权益成本必须大于增长率；

（2）股利的持续年限需趋近于无穷。

实验目的

1．了解戈登模型的构建原理。

2．掌握戈登模型的各种变化形式。

3．给定条件下用电子表格计算权益成本、股票价值。

4．掌握戈登模型使用的限制条件。

实验要求

1．按照提供的数据计算股票价值与权益成本；

2．通过编辑计算公式得到结果，不能手工输入结果。

3．按行复制参数时注意使用$符号。

4．折现时注意期数的准确性，尤其是期初的现金流量。

实验步骤

1．打开EXCEL文件chapter02.xls/page22-25。

2．使用戈登模型计算股票价值：

（1）某股票的股利预期每年按10%增长。

如果明年的预期股利是每股3元，使用NPV函数求股票今天的价值P0，参见表2-1。

（2）如果股利的支付是无限期的，可将公式简化，即为稳定增长情况下的戈登模型，参见表2-1。

（3）如果公式分母中股利的增长率大于权益成本，此时需调整方法，转而用二阶段增长的戈登模型。

某家公司，当前股利为每股8元。

在接下来的五年中，公司股利预期按35%增长，随后降到每年8%，权益成本为18%，求股票价值，参见表2-2。

3.用戈登模型计算权益成本

（1）使用公司1988-1998股利的历史数据，计算其10年与5年的复增长率。

（2）以历史数据计算出的增长率为依据，计算权益成本，参见表2-3。

4．按表中提示的公式，逐项编辑计算公式，计算股票价值与权益成本。

打开EXCEL文件chapter02.xls/page22-25，按行复制建立数据进行计算。

表2-1

A

B

C

1

预期第1年股利

3.00

2

股利的增长率

10%

3

权益成本

15%

4

股票价值

56.95

=NPV（B3,B7:

B73）

5

使用戈登模型计算

60.00

=B1/（B3-B2）

6

年度

预期股利

计算公式

7

1

3.00

=B1

8

2

3.30

=B7*（1+$B$2）

9

3

3.63

=B8*（1+$B$2）

10

4

3.99

11

5

4.39

12

6

4.83

13

7

5.31

14

8

5.85

15

9

6.43

表2-2

表2-3

2

A

B

C

D

E

3

1988

0.15

4

1989

0.17

13.33%

<--=B4/B3-1

5

1990

0.21

23.53%

<--=B5/B4-1

6

1991

0.25

19.05%

7

1992

0.30

20.00%

8

1993

0.34

13.33%

9

1994

0.38

11.76%

10

1995

0.42

10.53%

11

1996

0.48

14.29%

12

1997

0.54

12.50%

13

1998

0.60

11.11%

14

复增长率，10年

14.87%

<--=（B13/B3）^（1/10）-1

15

复增长率，5年

12.03%

<--=（B13/B8）^（1/5）-1

16

17

戈登模型

18

P0

49.00

<--1998年底的股票价格

19

D0

0.60

<--1998年的股利

20

rE

21

10年的增长率

16.28%

<--=B19*（1+C14）/B18+C14

22

5年的增长率

13.40%

<--=B19*（1+C15）/B18+C15

实验二用CAPM计算权益成本

实验内容

1．计算β值

（1）β值说明公司股票收益对市场收益的灵敏度。

（2）β值=COV（市场收益，公司收益）/VARP（市场收益）

2．使用证券市场线计算权益成本

（1）传统的SML

（2）本宁格——沙里格税收调整的SML

实验目的

1．了解β值的计算原理。

2．掌握利用SML计算权益成本的二种方法。

3．给定条件下用电子表格计算权益成本、股票价值。

4．掌握使用市场参数计算权益成本的方法。

实验要求

1．按照提供的数据计算权益成本；

2．通过编辑计算公式得到结果。

3．能正确计算出ß值，注意在计算协方差时指标的前后数据。

实验步骤

1．打开EXCEL文件chapter02.xls/page26-29。

2．计算β值

使用公司10年数据与SP500的10年数据计算ß值，见表2-4。

3．使用SML计算权益成本

（1）传统的SML，见表-5。

（2）本宁格——沙里格税收调整的SML，参见表2-5。

4．利用市场参数计算权益成本，参见表2-6。

5．按表中提示的公式，计算ß值与权益成本。

打开EXCEL文件chapter02.xls/page26-29，按行复制建立数据进行计算。

表2-4

A

B

C

D

E

F

SP500

公司

日期

收盘价

月收益率

日期

收盘价

月收益率

1

Dec-88

277.72

Dec-88

4.8182

2

Jan-89

297.47

7.11%

Jan-89

4.9369

2.46%

3

Feb-89

288.86

-2.89%

Feb-89

5.1510

4.34%

4

Mar-89

294.87

2.08%

Mar-89

5.5162

7.09%

5

Apr-89

309.64

5.01%

Apr-89

5.6023

1.56%

6

May-89

320.52

3.51%

May-89

6.0079

7.24%

7

Jun-89

317.98

-0.79%

Jun-89

5.8812

-2.11%

8

Jul-89

346.08

8.84%

Jul-89

6.7062

14.03%

9

Aug-89

351.45

1.55%

Aug-89

6.4512

-3.80%

10

Sep-89

349.15

-0.65%

Sep-89

6.5022

0.79%

11

Oct-89

340.36

-2.52%

Oct-89

6.6903

2.89%

12

Nov-89

345.99

1.65%

Nov-89

7.1005

6.13%

13

Dec-89

353.40

2.14%

Dec-89

6.9723

-1.81%

14

Jan-90

329.08

-6.88%

Jan-90

6.6989

-3.92%

15

Feb-90

331.89

0.85%

Feb-90

6.6087

-1.35%

120

Dec-98

1229.23

5.64%

Dec-98

48.62840

2.08%

β值=0.8055

--=COVAR（C2:

C120,F2:

F120）/VARP（C2:

C120）

表2-5

A

B

C

CAPM权益成本计算

130

艾博特实验室的β值

0.8055

<--=COVAR（C2:

C120,F2:

F120）/VARP（C2:

C120）

传统的CAPM权益成本

131

风险溢价

8.40%

<--E（rM）-rf

132

无风险率

4.40%

<--1998年底国库券收益率

133

rE,权益成本

11.17%

<--=B132+B130*J131

本宁格-沙里格税收调整的CAPM

134

风险溢价

8.40%

<--E（rM）-rf

135

无风险利率

4.40%

<--1998年底国库券收益率

136

公司税收

40%

137

税收调整的SML斜率

10.16%

<--=B134+B135*B136=E（rM）-rf*（1-TC）

138

rE,权益成本

10.82%

<--=B135*（1-B136）+B130*B137

表2-6

实验三计算负债成本

实验内容

1．使用公司现存负债的平均成本近似替代负债成本

2．使用相同信用等级公司债券的到期收益率作为负债成本

3．估计公司的β值，使用CAPM计算负债成本

实际应用中，公司负债的β值与两个因素有关：

（1）负债的到期期限：

公司负债的期限越长，风险越大。

（2）负债的违约风险：

违约风险越大，ß值也越大。

对许多公司债券而言，第一个因素比第二个因素更重要。

实验目的

1．了解前二种方法的计算。

实践中，这二种方法的计算结果虽不精确，但是方便易用。

2．掌握利用CAPM计算负债成本的方法。

3．给定条件下用电子表格计算负债成本。

实验要求

1．按照提供的数据计算负债成本；

2．通过编辑计算公式得到结果。

3．能正确使用ß值计算负债成本。

实验步骤

1．打开EXCEL文件chapter02.xls/page30-32。

2．计算公司的平均负债成本

使用公司1998年财务报表中的有关数据，计算负债的平均成本，见表2-7。

3．使用CAPM计算负债成本

（1）传统的SML，见表2-8。

（2）本宁格——沙里格税收调整的SML，参见表2-7。

4．按表中提示的公式，计算负债成本。

打开EXCEL文件chapter02.xls/page30-32，按行复制建立数据进行计算。

表2-7

实验四计算加权平均资本成本

实验内容

计算加权平均资本成本：

1．加权平均资本成本用于折现公司的自由现金流量

2．加权平均资本成本是权益成本和负债成本的加权平均

实验目的

1．掌握计算加权平均资本成本的方法。

2．给定条件下用电子表格计算WACC。

实验要求

1．按照提供的数据计算WACC；

2．通过编辑计算公式得到结果。

3．注意在计算负债的加权成本时，考虑负债的抵税作用。

实验步骤

1．打开EXCEL文件chapter02.xls/page33。

2．计算公司的WACC

使用公司的有关数据计算WACC，其中负债成本利用平均成本法来计算，使用戈登模型和CAPM两种模型计算权益成本，见第18页表2-8。

3．按表中提示的公式，计算负债成本。

打开EXCEL文件chapter02.xls/page33，按行复制建立数据进行计算。

实验五模型不适用时的调整

实验内容

1．戈登模型不适用的情况。

（1）如果公司不支付股利

（2）公司在未来一段时间内，不打算支付股利

（3）股利支付突然出现异常时，不能简单用其计算增长率。

2．股利支付出现异常时，将其排除再计算权益成本

表2-8

3．CAPM可能存在的问题

实验目的

1．掌握计算标准差函数。

2．给定条件下用电子表格计算权益成本。

实验要求

1．按照提供的数据计算标准差、权益成本；

2．通过编辑计算公式得到结果。

实验步骤

1．打开EXCEL文件chapter02.xls/page34。

2．计算福特公司的股利增长率，见表2-9。

3．打开EXCEL文件chapter02.xls/page35。

4．计算公司月度收益的标准差，见表2-10。

5．按照CAPM，计算权益成本，见表2-11。

表2-9

表2-10

表2-11

第二单元练习题

1．ABC公司的股价P0=50元。

公司刚支付了每股3元的股利，有经验的股东认为股利将会按每年5%的比率增长。

使用Gordon股利折现模型计算ABC公司的权益成本。

Problem02/Exercise1

2．Unheardof公司刚支付了每股5元的股利。

该股利预计会按每年15%的比率增长。

如果Unheardof公司的权益成本是25%，那么该公司股票的市价应为多少？

Problem02/Exercise2

3．D是一个不景气的因特网公司产品的生产者。

该公司现在不支付股利，但它的财务主管认为3年后可以支付每股$15的股利，而且该股利将会按每年20%的比率增长。

假设公司的权益成本是35%，计算该公司基于股利折现的股票价值。

Problem02/Exercise3

4．下面是克莱斯勒公司股利和股价数据，使用戈登模型计算1996年克莱斯勒公司的权益成本。

年

年末股票价格

每股股利

增长率

1986

0.40

1987

0.50

1988

0.50

1989

0.60

1990

0.60

1991

0.30

1992

0.30

1993

0.33

1994

0.45

1995

1.00

1996

35.00

1.40

Problem02/Exercise4

5．以下是IBM公司和S&P500的股价月度信息。

S&P500指数

IBM价格（$）

Jan-97

786.16

78.32

Feb-97

790.82

71.77

Mar-97

757.12

68.52

Apr-97

801.34

80.13

May-97

848.28

86.37

Jun-97

885.14

90.12

Jul-97

954.31

105.59

Aug-97

899.47

101.23

Sep-97

947.28

105.84

Oct-97

914.62

98.35

Nov-97

955.40

109.34

Dec-97

970.43

104.47

（1）使用这些数据计算IBM公司的β值；

（2）假如在1997年底，无风险收益率是5.5%。

假设市场风险溢价E（rm）-rf=8%，公司税率Tc=40%，使用传统CAPM的证券市场线和本宁格——沙里格税收调整的证券市场线计算IBM公司的权益成本。

（3）1997年底，IBM公司的股票为969015351股并有399亿元的负债。

假定IBM公司的负债成本是6.10%，使用上面两种方法计算的权益成本去计算IBM公司的WACC。

Problem02/Exercise5

6．一家公司现在股价为50元，它刚按每股支付了5元的股利。

（1）假定在公司中的投资者预期股利增长率为10%,该公司的权益成本是多少?

（2）做一个图，说明权益成本与预计的股利增长率之间的关系。

Problem02/Exercise6

7．超速增长的练习：

ABC公司已按每股支付了$3的股利。

你作为一位富有经验的分析家，觉得公司在未来的10年中，其股利增长率将会是15%。

在10年之后公司的股利增长率会减慢到行业的平均水平，约为每年5%。

假如ABC公司的权益成本是12%，ABC公司的股票今天价值是多少？

Problem02/Exercise7

8．一家公司股权和负债的β分别是1.5和0.4。

假如无风险收益率为6%，预期市场收益率E（rm）是15%，且公司税率是40%。

如果公司的资本结构是40%的权益和60%的负债，使用传统的CAPM和本宁格——沙里格税收调整CAPM计算WACC。

Problem02/Exercise8

9．你考虑购买一家风险较大的公司债券。

债券的面值为100元，一年到期，票面利率为22%，价格为95元。

你认为该公司实际支付的可能性是80%，有20%的可能性违约，在违约的情况下你认为你能收回40元。

该债券的期望收益是多少？

Problem02/Exercise9

10．假设现在是1997年1月1日。

NormalAmerica公司（NA）在最近10年内，每年年底都支付股利，见下表所示：

年度

12月31日

的价格

12月15日

每股股利

S&P500

收益率

1986

33.00

1987

30.69

2.50

0.57%

1987

4.7%

1988

35.38

2.50

23.44%

1988

16.2%

1989

42.25

3.00

27.90%

1989

31.4%

1990

34.38

3.00

-11.54%

1990

-3.3%

1991

36.25

1.60

10.11%

1991

30.2%

1992

32.25

1.40

-7.17%

1992

7.4%

1993

43.00

0.80

35.81%

1993

9.9%

1994

42.13

0.80

-0.17%

1994

1.2%

1995

52.88

1.10

28.13%

1995

37.4%

1996

55.75

1.60

8.46%

1996

22.9%

计算该公司收益相对于S&P500收益的β值。

Problem02.xls/Exercise10