建材行业研究分析方法.docx

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建材行业研究分析方法

建材行业研究分析方法探讨

行业描述

（1）

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强周期行业，水泥、玻璃为主＋玻璃纤维、陶瓷、陶瓷纤

维、塑料型材等众多细小子行业，相同子行业内公司同质

化程度较高

.

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处于不同的生命周期阶段

市场不同（内销/出口）

陶瓷纤维、玻璃水泥、普通建筑玻璃、

纤维

建筑陶瓷

2

行业描述

（2）

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工业化及其带来的城市化是推动主要建材产品

发展的最主要动力

和固定资产投资增长密切正相关

3

3

2

2

1

1

5

0

5

0

5

0

5

0

％

固定资产投资增速

水泥产量增速

3

行业描述（3）

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技术进步差异化明显

水泥技术更新缓慢

木材－泥土－石料－砖瓦－水泥－？

新型建材产品品种不断丰富、应用领域不断拓宽

玻璃、玻璃纤维、陶瓷纤维。

。

。

4

供需分析的基本框架

.

传统建材（水泥、玻璃等）：

自上而下的研究为主

宏观

需求

供给

中观（区域经济、行业）

微观（公司）

.

新型建材（玻璃纤维等）：

需求（新领域）行业

供给（新产品）

公司

5

行业周期波动的决定性因素

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需求VS供给

需求的影响因素：

工业化、基建、房地产、出口、新

领域开拓…

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供给的影响因素：

ROE、需求预期、政策、技术进步…

大景气周期10年以上，小景气周期3－5年

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2

2

1

1

0％

400

亿元

350

300

250

200

150

100

50

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0

5

0

5

0

-

50

-

5

-100

水泥产量增速（％）

水泥行业利润（亿元）

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行业趋势的判断是寻找投资标的的前提

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大景气周期的判断依据：

社会经济发展阶段、经济增长方式、国外同行业发展

历程（可参考，但不能依赖，因为城镇化率、建筑材

料偏好等不同）

.

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小景气周期的判断依据：

阶段性的供需对比

大周期中有小周期

螺旋式发展，波浪式前进

7

持续的跟踪和预判

.

需求的变化

基建、房地产、工业化、新应用领域的出现…

.

供给的变化

新增产能、淘汰落后、集中度提高、技术进步…

8

最重要的时刻：

行业景气拐点

.

行业景气拐点的触发因素

需求？

供给？

拟或共同作用？

.

典型例子

0

4、06、09年的水泥、09年的平板玻璃

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景气拐点的预判

.

.

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盛衰交替的市场规律不可抗拒

参考历史波动规律

历史会相似，但不会完全重复

敏锐的前瞻性：

超越行业本身的思考

0

8年底的“4万亿”投资政策

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技术手段的不足导致精确预测拐点发生的时点

是一件困难的事

尽可能缩短预测拐点发生的时间段

1

0

周期波动与估值变化

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景气上行阶段，估值提升——“双升”

景气下行阶段，估值下降——“双杀”

处于谷底时，PE高，PB、重置成本是更有效的衡量指标

处于高峰时，PE低，PB高

1

1

寻找投资价值变化的驱动力

.

.

不同的时点，投资价值变化的主要驱动力不同

行业层面：

宏观经济、上下游、产业政策、出口…

公司层面：

.

战略、治理结构、资源、技术工艺、市场、原材料

采购…

.

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.

最需要关注的是核心竞争力

克服习惯性思维的束缚

重视估值变化的作用

1

2

寻找牛股之案例一：

冀东水泥（000401）

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曾经的行业龙头沉寂多年，06年开始重新振兴：

治理结构大改善（渤海集团解散）

抓住华北、西北基建加速的机会大规模扩张

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3

寻找牛股之案例二：

路翔股份（002192）

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沥青主业平淡无奇

进军锂业大幅提升公司价值：

电动汽车发展对锂需求暴涨，盐湖锂产能瓶颈短期难以突破，矿

石锂技术成熟，锂矿资源价值凸现

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4

经济结构调整背景下研究视角的调整

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投资为主拉动经济增长的方式或将结束

传统建材（水泥、普通建筑玻璃）整体进入低

增长时代，区域差异仍存

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新应用领域出现（新能源、节能建筑…）拉动新

型建材需求进入快速成长期（太阳能电子玻璃、

风电叶片、低辐射镀膜玻璃、新型防水防火材

料…）

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传统行业的新作用（水泥窑垃圾处理）

研究的宽度和深度同样重要

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谢谢

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