金融经济学.docx

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金融经济学

金融经济学

第二章金融市场与金融机构

第一节金融体系的基本功能

一、金融体系的概述

金融体系的定义：

市场及其他用于订立金融合约和交换资产及风险的机构的集合。

金融体系的分类：

①金融市场（股票、债券及其他金融工具市场）

②金融中介（银行、保险公司）

③金融服务企业（金融咨询）

二、金融体系的功能

1、跨期转移资源

2、管理风险

3、清算支付和结算支付

4、归集资源并细分股份

5、提供信息

6、设法解决激励问题

激励问题：

当金融交易一方拥有另一方不具备的信息，或一方是替代另一方做出决策的代理人时，就产生了激励问题。

①道德风险

有了保险，会导致被保险方甘愿冒更大的风险

②逆向选择

购买保险的人可能比一般人更处于风险境地

③委托—代理问题

代理人可能并不作出和委托人本该做出的决策相同的决策

第二节金融市场

一、金融资产的基本类型

1、债务（固定收益工具）

2、权益

权益是一家企业的所有者的索取权

普通股：

代表对一家公司资产的剩余索取权。

在履行了该企业的其他所有金融合同之后，普通股的所有者有权拥有剩余的任何资产。

优先股：

相对于普通股而言的，指在利润分红及剩余财产分配的权利方面，优先于普通股。

但普通股股东享有公司的经营参与权，而优先股股东一般不享有。

普通股股东的收益要视公司赢利状况而定，而优先股的收益是固定的。

3、衍生工具

一种或多种资产的价格衍生出其价值的金融工具。

例如期权和远期合约

二、金融市场的类型（按照正在交易的索取权的到期期限划分）

货币市场：

低于一年的短期债务市场

资本市场：

长期债务市场和权益性证券市场

第三节金融市场中的比率

一、利率

利率是一项经过承诺的收益率

决定利率的三个要素：

记账单位、到期期限、违约风险

1、记账单位

例子：

假设你是一位日本投资者，正在进行为期1年的投资。

1年期日本政府债券的利率为3%，同时1年期的英国政府债券利率为9%。

且初期1英镑=150日元。

假设你在英国政府债券中投资100英镑。

1年以后的日元收益是多少（此时1英镑=140日元）？

解：

初始投资的日元金额：

100英镑*150日元/英镑=15000日元

一年后的英国政府债券收入：

100英镑*（1+9%）=109英镑

1年以后以日元表示的英国政府债券的实际收益率为：

1.7%

实际价格：

以商品和服务的购买力表示的价格

名义利率：

每单位贷出资金所获得的承诺金额

实际利率：

经过货币购买力变化调整的名义利率

例题：

对某一证券投资100美金。

1年以后，该证券的名义收益率为8%，同时通货膨胀率为5%。

则该证券1年以后的实际收益率是多少？

0.029

第四节金融中介

金融中介的定义：

主要业务向客户提供无法在证券市场上直接交易而更有效的获取的金融产品和服务的企业。

见书P67

第三章货币的时间价值

第一节将来值——复利

一、复利

利率：

一定时期内利息额与贷出资本额的比率。

1、单利的计算方法

FV=PV+PV*i*n=PV（1+i*n）

例子：

计算利率为4%，750美元6个月的单利，则终值是多少？

解：

PV=750，i=4%,n=1/2。

因此

FV=PV（1+i*n）=750（1+4%*1/2）=765美元

2、复利的计算方法

FVn=PV（1+i）n

①未来价值的计算因子（1+i）n

②关于复利条件下的单利和复利

PV=1000，i=10%，n=5

单利：

PV*i*n=500本金所得到的利息

复利：

110.51在已支付利息上得到的利息

利益总额=单利+复利

3、计算未来价值

①如上

②excel计算未来值

=FV（i,n,0,-PV）

③72法则（拇指法则）

适用于利率小于20%，而且不考虑通货膨胀的一种估计方法

翻番时间=72/年利率

注：

此处的年利率是百分率中的整数部分。

例题：

年利率为10%的话，要使1000美金的本金翻番，大约需要多少年？

翻番时间=72/10=7.2年

即从1000美金开始，7.2后投资者将拥有2000美金；14.4年后将拥有4000美金；21.6年后拥有8000美元。

（翻番指的是在上一阶段基础上翻番）

复利因子=现值*未来值因子

二、复利的频率

1、基本概念

①转换频率：

在一年中利率被转成本金的次数，或者每年复利计息的次数。

②Annualpercentagerate（APR）：

以年百分比表示的利率，又称名义年利率，指不考虑年内复利计息的一年期利率。

一般指债券上标明的利率，或银行存款利率。

例如：

“利率为12%”、“货币时间价值为12%”

③Effectiveannualrate（EFF，有效年利率）:

具有不同转换期限的年利率被称作等价的，如果它们在一年末产生的复利终值相同。

④APR和EFF的转换关系

其中，m：

一年内计息的次数，或复利频率

2、离散复利

其中，APR/m为每一个复利期间的利率，mn是n年内复利期间的总数

3、无限复利

APR为名义年利率，n为年数

第二节现值——折现

一、折现

1、现值的计算公式

2、按照比年度更为频繁的频率进行折现

比年度更频繁的频率进行折现的现值计算公式为，按相应计息频率的将来值公式进行变换。

例题：

假设6个月到期的短期国库券拥有1万美元的面值和10%的竞争性连续复利收益率，则该短期国库券的现值是多少？

解：

二、折现现金流决策规则

FV=PV（1+i）n

给定上式任意3项，可以得到第4项，并基于该项变量制定投资决策规则。

1、净现值规则（安全且普遍适用的规则）

净现值是所有未来现金流入的现值，与现在和未来所有流出的现金的现值的差额。

如果项目的净现值为正，那么就接受这个项目

如果项目的净现值为负，那么就拒绝这个项目

2、未来价值规则

如果一项投资的收益大于资本的机会成本，那么就接受这项投资。

3、内部收益率规则

内部收益率是恰好净现值等于零的利率

借入资金和投资的内部收益率规则相反

复合现金流中，内部收益率可能不是唯一的

4、最短偿付期规则

第三节复合现金流

一、一系列现金流的未来价值

其中，PVt:

第t期的现金流现值

二、一系列现金流的现值

其中ct为第t年的未来现金流

三、年金

1、年金的未来价值

（1）普通年金的未来价值:

一定时期内每期期末等额收付款项的复利终值之和。

（2）即期年金的未来价值：

一定时期内每期期初等额收付款项的复利终值之和。

在即期年金情况下，所有金额都在额外的1年里赚取了利息。

即期年金拥有等于普通年金未来价值乘以（1+i）的未来价值。

2、年金的现值

（1）普通年金的现值：

一定期间内每期期末等额的系列收付款项的现值之和。

（2）即期年金的现值：

即期年金的现值计算公式与普通年金类似，但因此类年金的流出时点为"各期期初"，故将比普通年金少折现一次。

3、永续年金

（1）定义：

永续年金是永远持续的现金流

永续年金的特征：

无法计算现金流的未来价值

（2）永续年金的现值

相同支付永续（普通）年金的现值计算公式：

PV=C/i

其中，C：

定期支付的数量；i:

利率

第四节运用

一、贷款的分期偿还（等额本息偿还）

1、首先确定每期还款额

2、每期先还利息，再还本金

例子：

假定你按照年利率9%获得了一笔10万美元的房屋按揭贷款，该贷款以三笔年度分期付款的形式偿还本金和利息。

问题：

在3年里每年的还款额中利息为多少？

本金为多少？

解：

首先计算每年固定还款额

解得PMT=39505.48

第一年：

偿还利息100000*9%=9000美元

偿还本金39505.48-9000=30505.48美元

未偿还本金100000-30505.48=69694.52美元

第二年：

偿还利息69694.52*9%=6254.51美元

偿还本金39505.48-6254.51=33250.97美元

未偿还本金69694.52-33250.97=36243.55美元

第三年：

偿还利息36243.55*9%=3261.92美元

偿还本金39505.48-3261.92=36243.56美元

未偿还本金36243.55-36243.56=0美元

二、汇率及货币的时间价值

1、提出问题：

假设你正在考虑将1万美元投资于两项资产之一，一是投资于以美元计价提供每年10%利率的债券，二是投资于以日元计价提供每年3%利率的债券。

那么，假定现在的汇率为1美元=100日元，且投资期限为1年。

则哪一项投资更好？

为什么？

2、简化问题：

按照何种未来汇率水平，在这两种债券之间的选择是无差异的？

3、解决方案：

选择盈亏平衡的汇率，即为了实现利润或至少盈亏相抵，高收益货币利率相对于另一种低收益货币的利率如何波动的指标。

盈亏平衡的汇率计算方法：

基于现值的方法，即假设所有的利息支付都以原始货币计值，并且期初汇率在整个计息期间都保持不变。

4、启示：

在任何货币时间价值的计算过程中，现金流和利率必须以相同的货币进行计价。

本章总结：

①对年金概念考察较多，应当牢记普通年金的公式，现值公式和未来值公式

②读题时要解析利率，究竟是名义利率还是实际利率

如果是名义利率，是不是年名义利率（APR）一般情况下都是

如果是实际利率，明确度量时间，究竟是一年还是一个月，还是一天

③熟练运用时间线工具

④无限复利的公式

第四章市场估价原理和金融资产估价

第一节价值最大化和金融决策

一、资产价值与资产价格的关系

资产价值的定义：

消息灵通的投资者在自由且存在竞争的市场里必须为该资产支付的价格

资产价格：

你所支付的

资产价值：

你所获得到的

二、价值最大化和金融决策

1、完全可以在不考虑风险偏好和未来预期的情况下，以价值最大化为基础理性的做出决策。

2、金融资产市场提供了评价不同选择所需要的信息。

第二节一价定律与套利

一、一价定律

定义：

在竞争性市场上，如果两项资产是等同的，那么他们将趋向于相同的市场价格。

注：

由于套利行为的存在，预期综合收益率相等的金融资产的市场价格应该相同。

二、套利

1、定义：

套利是一种利用市场定价偏差来获取无风险利润的逐利行为

注：

（1）套利交易任何时候都不需要套利者的必要现金开支。

（2）套利机会不能持续很长时间

2、几个概念的区别：

套利：

套利是一种利用市场定价偏差来获取无风险利润的逐利行为

投资：

投资是一种以获取未来较确定的现金流为主要获利方式（但不排除价差收益，特别是高成长、不分红股票）的较稳健的逐利行为

投机：

投机是一种以获取价差收益为主要获利方式（但不排除现金收益）的风险较大的逐利行为

3、套利行为的两种基本方式

（1）一般套利（或称广义套利、绝对价格套利）

当投资者发现当前某金融资产的市场价格，与其按某种价值评估模型计算的理论价格（或称内在价值）不一致时，他确信其计算出来的理论价格是合理价格，市场价格将会在未来某个时候回归到这个价格水平上，于是，该投资者购入（如果市场价格偏低）该资产或卖空（如果市场价格偏高，且允许卖空）。

一般套利的特点：

①套利与一般投资或投机在行为上无法区分，而动机是无法观察的

②这类套利是基于对单一资产的理论价格与市场价格的绝对价格的偏离作出的决策

③这类套利行为较多地用于理论分析，以此说明无套利定价原则的合理性．

（2）对冲套利（或称狭义套利、相对价格套利）

当投资者发现当前金融市场上存在相似金融资产之间、同种资产的不同期限或不同市场之间的相对价格存在一定的偏离时，他在两个不同市场或不同品种上同时进行对冲交易．虽然该投资者并不清楚两个价格之间的偏离是由哪个品种造成的，但他可以预测这种偏离会消失．因此，基于价差扩大或价差缩小的不同预期，他可以开展套利交易。

对冲套利的特点

①对冲套利与一般投资或投机在行为上可以做明确的区分，它是在不同合约上进行的等量、同期却反向的交易；

②这类套利是基于对相对价格差的预测变化所作出的套利决策；

③这类套利行为较多地用于金融市场特别是衍生交易市场的实操作，是对无套利定价原则的实践

第三节有效市场假说

一、有效市场假说的定义

市场价格总是“充分反应”所有的可获得信息

二、有效市场的类型

1、弱式有效市场假设

弱式有效（Weak—formEfficient）是对历史信息有效的弱型效率。

即证券价格已经完全反映了从证券市场历史交易数据中得到的信息。

历史信息：

股票的价格、成交量和时间等

推论：

因为当前市场价格已经反映了过去的价格信息，所以弱式有效市场意味着无法根据股票历史价格信息对今后价格作出预测。

注：

技术分析：

透过图表或技术指标的记录，研究市场过去及现状的行为反应，以推测未来价格的变动趋势。

其依据的技术指标的主要内容是由股价、成交量或涨跌指数等数据。

　　基本分析：

着重于对一般经济情况以及各个公司的经营管理状况、行业动态等因素进行分析，以此来研究股票的价值，衡量股价的高低。

2、半强式有效市场假设

半强式有效（Semistrong—formEfficient），即对公开信息有效的中强型效率。

这一有效市场是指证券价格已经完全反映了所有公开可用的信息。

公开信息：

证券交易的历史数据，还包括诸如公司的财务报告、管理水平、产品特点、持有的专利、盈利预测以及公布的宏观经济形势和政策等等各种可用于基本分析的当前公开信息。

推论：

没有人能够获益于公司的资产负债表、损益表、分配方案、股票拆细等公开信息的宣布，也不可能获利于对这些公开信息的分析。

因此，根据公开信息进行基本面的基础分析并以此进行交易无法获得超额收益。

案例：

假若某家公司盈利上升，某一投资者可能会在听到这一信息公布后就投资这一股票。

但若市场处于半强型有效，价格将在这一信息公布后立即上升。

因此，投资者最后仍然付出较高的价格，获利的机会随之消失。

3、强式有效市场假设

强式有效（Strong—formEfficient），即对包括内幕信息在内的所有相关信息有效的强型效率。

这是最大程度的市场效率概念。

强有效对应的信息集合：

历史信息、公开信息和各种内幕信息等。

推论：

没有人能够利用包括内幕消息在内的任何信息获得超额收益。

案例：

即使某个投资者得到了某金矿公司探明一个大型金矿“内幕消息”，他也无法借此在一个强型有效的资本市场获利。

分析：

因为只要这个内幕者企图利用这一信息进行交易的时候，市场将立即确认所发生的事情，金矿公司的股票价格在这位内幕者购买该公司股票之前就将冲高上涨。

即不存在真正的内幕消息，公司一旦探明金矿，消息立刻传开。

三、有效市场的特征

①市场的无记忆性

②市场价格可信赖

③证券价格应迅速准确反映在收集到的未来关于定价的新资料和信息

④证券价格从一个阶段到下一阶段的变化应该是随机的

⑤区别将来某段时期的有利和无利的投资不可能以现阶段已知的这些投资的任何特征为依据。

⑥如果我们把“投资专家”和“无知的投资者”区分开，我们将发现我们不能找到这两组人投资绩效的重要区别。

第四节已知现金流的价值评估——债券

一、债券的定义

债券：

表明借款者所欠一定资金额的证明或合约。

为了偿还债务，借款者承诺在指定的日期归还利息及本金。

例如：

固定收益证券、按揭贷款合同、养老年金合同

二、债券估价的原理——内在价值或估算价值

一种证券的内在价值或固定价格等于此资产的预期未来现金流的现值。

证券的内在价值公式：

其中，i:

投资者投资于此类型资产所要求的回报率的折现率；n:

现金流预期发生的次数

贴现率是一种机会成本，代表投资者因选择一种投资机会而放弃另一种投资机会的收益率。

三、纯粹折现债券

注：

1、到期收益率又称最终收益率，是使得债券投资获得的现金流的现值等于其市场价格的折现率，即内部收益率。

2、预期（期望）收益率指如果事件不发生的话，可以预计到的收益率。

3、纯粹折现债券在续存期内不支付利息，投资者获取的收益是通过价格和到期值的差额来实现的。

纯粹折现债券的唯一现金流是到期后票面价值的赎回。

4、当收益率曲线非水平时，对承诺已知现金流的合同或证券进行价值评估的正确流程是，按照对应于纯粹折现债券到期期限的比率对每项支付进行折现，然后将这些单项支付的结果进行加总。

四、附息债券、当期收益和到期收益

几个概念：

附息债券：

发行者在债券续存期间对债券持有者进行利息的定期支付，然后在债券到期日时支付债券的面值。

息票价值：

利息的定期支付。

债券的票面利率：

为了计算息票支付而运用于面值的利率。

1、平价债券

平价债券是市场价格等于其面值的附息债券。

到期收益率=当期收益率=票面利率

2、溢价债券

溢价债券是债券价格高于其面值的附息债券。

到期收益率<当期收益率<票面利率

①当期收益率：

每年的息票价值与当前市场价格之比

②到期收益率：

使债券的承诺现金支付流的现值等于债券价格的折现率。

n:

时期数量

YTM：

到期收益率

PMT：

每期息票支付

3、贴现债券

贴现债券是债券价格小于其面值的附息债券。

到期收益率>当期收益率>票面利率

4、小结

①当期收益率适于平价债券；

②当面对溢价债券或贴现债券时，当期收益率忽视了到期时债券价格发生变化的事实，所以使用到期收益率计算这两种附息债券更为准确。

第五节普通股的价值评估——折现红利模型

一、关于折现红利模型的简介

1、定义：

任何将股票价值作为预期未来红利现值进行计算的模型。

（DDM）

2、相关概念

①普通股预期到的现金流入=股利+将来股票出售时的价格

3、特征：

任意时期里的预期收益率等于市场资本化率。

4、推导公式

①预期收益率（预期收益率等于市场资本化率）

D1：

预期1年末的现金股利，

P0：

股票当前价格，

P1：

1年末股票预期价格，

k:

市场资本化率或者经过风险调整的折现率

②折现红利模型的一般公式（推导过程见书P264）

其中，P0：

投资者对未来股利和必要回报率的估计值计算的股票当前价值；

D1,D2,...:

预期在各期获得的股利；

k:

股票的市场资本化率（必要回报率）

简而言之，一只股票的价格是按照市场资本化比率进行折现的所有每股预期未来红利的现值。

注：

（1）该公式的最后一项表明投资者正在处理一个无穷数。

（2）使用DDM模型时，股利是可以随着时间的变化而变化的

g表示股利增长率

（3）在使用DDM模型时，股票当期派发（或最近派发的）股利被记为D0，是已知的。

投资者必须从D1即下一期预期派发的股利开始估计未来派发的股利。

二、引入股利增长率的折现红利模型

1、零股利增长率

即D0=D1=D2=...=D∞，永续年金

2、不变股利增长率

即股利以不变比率g、初始值D0增长的股利流

注：

（1）不变增长率模型考虑从现在到无限期的所有未来现金流，尽管从公式直观地看这一点并不明显。

（2）保持D1和k不变，g的数值越高，股票价格也越高。

但随着g在数值上趋近于k，股票价格趋于无限。

——该模型只有在g

（3）不变增长率模型意味着股票价格可望按照和红利相同的比例增长。

（4）不变红利折现模型的计算公式可以重新写成如下形式：

k=g+D1/P0

此公式可以被解读为：

要求回报率=红利增长率+红利收益率

=价格增长率+红利收益率

=资本利得率+红利收益率

3、多增长率模型

其中，g1:

股利超常（或次正常）增长率，D0：

当前股利，gc:

股利不变增长率，n:

超常增长的时期数，Dn:

超常增长期的期末股利