企业铜套期保值方案设计报告.docx
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企业铜套期保值方案设计报告
企业铜套期保值方案设计报告
一．风险源的确定
二．风险评估
三．卖出套期保值方案的设计
四．套期保值应注意的问题
企业铜套期保值方案设计报告
通过调研，我们对贵公司采购，生产，销售及原材料库存等方面的相关数
据有了初步的了解，针对公司目前状况，设计以下卖出套期保值方案，供贵公
司参考。
一：
风险源的确定
对于铜加工企业来说，企业的风险来源于两个方面：
第一：
企业采购铜后，在销售漆包线（铜管）之前面临价格下跌，利润减少的
风险；
第二：
企业签订远期漆包线（铜管）供货合同后，在采购铜之前面临的价格上
涨，成本增加风险；
也就是说，企业的风险来源在于暴露在合同之外的，面临价格波动而没有
套期保值的开口量，计算公式如下：
开口量＝常备库存量＋（当期采购量－当期销售量）
其中常备库存量包括原材料，在制品和未销售成品在内的总量；
当期采购量包括与江铜等签订的长期采购合同，国外点价采购量，以及国内其
他点价方式采购量；
当期销售量包括与已签订的下游企业长期销售量合同，已签订的无固定期点价
销售合同。
通过对采购和销售部门的了解，公司每月的内贸采购量月均 5000 吨左右，
外贸采购量月均 1300 吨，国内点价方式采购量月均 2000 吨，也就是月均采购
量在 8300 吨，折合年采购量在 10 万吨左右。
销售方面，铜管月均销售量 1300 吨，主要以月均价销售，且基本上是稳定
销售，生产周期仅 1—3 天，这部分面临的价格风险最小；而月均 7000 吨销售
量的漆包线当中，60％是以当日现货价点价销售，这部分面临的价格风险最大，
20％以 7 日现货均价等方式销售的，面临的价格风险次之，20％的销售方式是
自然月期货平均价，这部分面临的价格风险较小。
通过贵公司相关部门介绍，我们了解到，公司的月均销售量与月均采购量
基本相当，且生产加工的周期在 1－3 的较短周期内。
因此我们认为，公司在目
前的产销状况下，真正暴露在市场的合同开口量（采购—销售）可以大致估算
为生产周期为 3 天的产量，（8300/30）*3＝830 吨，面临的价格波动风险并不大。
做为一家大型的铜加工企业，公司在漆包线和铜管行业处于全国领先地位。
要能够保证及时向下游企业供货，维持强大的竞争优势，同时维持企业自身生
产的连续性，公司凭借自身雄厚的资本，目前常备库存 6 千吨左右的铜。
而且，
随着企业规模的进一步扩大，维持正常运转的这部分库存量还将进一步扩大。
而这一部分铜库存做为企业的已确认资产，在适当的价值进行卖出保值，是非
常必要的。
否则当现货市场铜价出现大幅下跌，这部分自有资产的价值必然下
降，这对于计划上市的公司来说，这是一个必须重视和加以控制的重要风险源。
二．风险评估：
我们通过下表来分析公司在采购销售过程中所面临的风险状况：
库存属于完全开口头寸，每天都有 6000 吨的开口风险，无疑是最大的风险
源，不能做日均量处理。
首先，为了能够每日对套保头寸进行调整，我们假定月均采购和销售量均
匀分布在每一日内，做日均量处理。
月度量
价格确定方式
折合每日量（吨）
采购
5000吨
16日至本月15日日结算价平均
166
1300吨
下月LME平均价
43
2000吨
当日期货价点价
66
总计8300吨
276
销售
铜管1300吨
月均现货价
43
漆包线1（1400吨）
自然月期货价平均价
46
漆包线2（1400吨）
7日均价
46
漆包线3（4200吨）
当日现货价点价
140
总计8300吨
276
库存
6000吨
财务月度均价计算
6000
大，将需要通过期货套保来进行；而对于采用月度平均价的采购和销售的量，
价格波动得到平滑，企业的采购价和销售价的波动基本上可以相互抵消，因此
控制的重点在当日期（现）货价为采购和销售的量的差量。
这样可以核算每日的开口量
＝（内贸日均到货量＋外贸日均到货量＋当日点采购到货量）－（月均现货价
日均销售量＋自然月期货平均价日均销售量＋7 日均价销售量÷7 ＋当日现货
价点价销售量）
=（5000/30＋1300/30＋当日点采购到货量） －（1300/30＋1400/30＋7 日均价销售
量÷7 ＋当日现货价点价销售量）
=当日点采购到货量－7 日均价销售量÷7 －当日现货价点价销售量
＋（5000/30＋1300/30－（1300/30＋1400/30）
如果保持每日采购销售平衡，就需要满足以下条件，
当日现货价点价销售量 ＋7 日均价销售量÷7－当日点采购到货量
＝5000/30＋1300/30－（1300/30＋1400/30）＝120 吨
若差值小于 120，则表明销售不足，需增加卖出期货套保头寸；若差值大
于 120，则表明提前销售，需减少卖出期货套保头寸。
三．卖出套期保值方案的设计
通过上面的分析，我们将套期保值方案分为两部分：
第一部分是 6000 吨的常备库存，它属于公司已确定资产，但价值随铜价波动而
库存现货
期货市场
5月
5日
持有5000吨铜
库存，现货价
格64500元/吨
卖出300手7月份
沪铜期货合约：
价格64400元/吨
卖出600手8月份
沪铜期货合约：
价格64460元/吨
卖出100手9月份
沪铜期货合约：
价格64400元/吨
5月
30
日
持有5000吨铜
库存：
现货价
格61300元/吨
持有300手7月份
沪铜期货合约：
价格61200元/吨
持有600手7月份
沪铜期货合约：
价格60560元/吨
持有100手7月份
沪铜期货合约：
价格60600元/吨
套
保
结
果
价值缩水3200
元/吨
期货浮动盈利
3200元/吨
期货浮动盈利
3900元/吨
期货浮动盈利
3800元/吨
库存现货
期货市场
5 月 5
日
持有 5000 吨铜库存，现货价格
64500 元/吨
卖出 1000 手 7 月份沪铜期货合约：
价
格 64400 元/吨
5 月 30
日
持有 5000 吨铜库存：
现货价格
61300 元/吨
持有 1000 手 7 月份沪铜期货合约：
价
格 61200 元/吨
套保结
果
价值缩水 3200 元/吨
期货浮动盈利 3200 元/吨
应调整。
虽然不同合约有一定的差异，但价格趋势一致。
变化，建议公司在合适的价位以 5000 吨额度卖出套保，以防止铜价下跌带来的
资产缩水风险。
假设 2008 年 5 月份，沪铜现货价格为 63500 元/ 吨，公司担心后市沪铜价格下
跌，从而减少库存铜的价值。
为避免将来价格下跌带来的风险，公司决定在上
海期货交易所进行沪铜期货交易。
假设期货价格与现货价格下跌幅度相同，交
资产价值缩水了 1600 万元；但是在期货市场上的浮动盈利也达到 1600 万元，
从而消除了价格下跌带来的资产缩水。
当然，这是非常理想的状态，实际操作中考虑持仓过于集中的风险，我们
卖出的 1000 手期货合约不可能全部集中在一个交易合约， 一般会选择持仓量
前三的 3 个主力合约进行分散，随着主力合约的向后迁移，持仓也随之做出相
生产库存
期货市场
5 月 5
日
持有 1000 吨产品铜库存，现货
价格 64500 元/吨
卖出 200 手 7 月份沪铜期货合约：
价
格 64400 元/吨
5 月
30 日
持有 1000 吨铜库存：
现货价格
61300 元/吨
持有 200 手 7 月份沪铜期货合约卖单：
价格 61200 元/吨
套保
结果
价值缩水 3200 元/吨
期货浮动盈利 3200 元/吨
生产库存
期货市场
5 月
5 日
持有 1000 吨产品铜库存，现
货价格 64500 元/吨
卖出 200 手 7 月份沪铜期货合约：
价格
64400 元/吨
5 月
持有 920 吨产品铜库存：
现
买入平仓 16 手，持有 184 手 7 月份沪铜期
300－100－120=80 吨（参见上文头寸调整公式）
通过上表套期保值交易，虽然现货市场价格下跌了 3200 元/吨，导致库存
资产价值缩水了 1600 万元；但是在期货市场上的浮动盈利为 1840 万元
（3200×300×5＋3900×600×5＋3800×100×5），从而抵消了价格下跌带来
的资产缩水风险，额外还有部分赢余。
第二部分是在采购和销售之间的差额部分，我们可以把 1000 吨设为（约三天企
价值缩水了 320 万元；但是在期货市场上的浮动盈利也达到 320 万元，从而消
除了价格下跌带来的产品价值缩水。
通过比较每日的采购销售平衡状况，作出局部的头寸调整。
例如到 5 月 6 日，上午采购以当日现货价买进 100 吨铜，下午销售以现货
价当日卖出漆包线 300 吨，则 5 月 6 日调整头寸：
6 日
货价格 64200 元/吨
货合约卖单：
价格 64100 元/吨
套保
结果
购销差额 80 吨，利润减少
24000 元
期货平仓盈利 24000 元
通过这一套期保值交易，虽然漆包线价销售下跌了 300 元/吨，导致产品价
值缩水了 24000 元；但是在期货市场上的平仓盈利也达到 24000 元，从而消除
了价格下跌带来的产品贬值。
我们在与销售部门沟通过程中了解到，在铜价上涨时，公司会采取一些让
利下游企业的举措，漆包线销售价的上涨幅度会低于现货价的上涨幅度，这必
然会造成期货市场的亏损大于现货市场的增值，可能会引起企业内部对套期保
值效果的怀疑，其实这是参照系统的误区。
漆包线价格让利的那一部分无法显
现，无法用于抵消期货亏损，才造成期货亏损额大于销售利润增加额的结果。
我们认为正确衡量套期保值效果的参照系统是期货铜与现货铜的价格比较，而
不是期货铜与产品漆包线的价格比较。
四．套期保值应注意的问题
（1）首先成立专门负责期货套期保值业务的部门，由企业最高决策层直接领
导，并根据相关部门建议，由最高决策层决定企业的套期保值方向以及与目标
价格。
（2）执行操作时，严格遵循套期保值交易的四个基本特征和原则，即交易方
向相反、商品种类相同、商品数量相同、月份相同等。
（3）要计算出做套期保值交易时的基差，并随时关注基差的变化，在基差有
利时可提前结束套期保值交易。
（4）公司财务部应按照《企业商品期货会计处理暂行规定》、《企业商品期
货会计处理补充规定》、《企业会计准则第 24 号——套期保值》等有关法律法
规建立建全公司套期保值财务会计处理制度，采用套期会计方法，在相同会计
期间将套期工具和被套期项目公允价值变动的抵销结果计入当期损益。
（5）要认识到套期保值的有限性。
基差的变化，期货商品价格和现货商品价
格之间相互关联程度，都会影响套期保值的效果。
所以，在套期保值的效果受
到影响时，不应当单纯认为是期货市场自身的投机性造成的。
企业也可以通过
做基差交易来进一步加强套期保值的效果。
（6）要认识到套期保值交易的防御性特征，不要企图用套期保值来获取厚利。
作为套期保值者，企业的最大目标是保值，是在转移价格风险后而专心致力于
经营，获取正常经营利润。
套期保值流程图
期货部套保方案审批流程图
采购部
销售部
生产部
期货部
期货管委会
提供采购计划
提供销售计划
提供库存数量
拟定套保方案
未通过
通过
制定套保步骤
按计划执行
审批套保方案
期货部套保操作流程
采购部
销售部
生产部
期货部
确定进货量
确定销售量
确定库存量
财务部存档
调整日持仓量
建立日账单电
子备份文件
期货部内部操作流程
经理
交易员
风控员
部署当日交易计划
有
评定交易结果
执行交易计划
无
部署好预计仓位
向经理汇报当日
交易情况
监控有无风险点
当日交易账单
存档
升级会员 