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投资学资料

第一章

※投资是现在投入一定价值量的经济活动（投资定义的理解）

※投资具有时间性

※投资的目的在于得到报酬（即收益）

※投资具有风险性，即不确定性

※广义：

是一定经济主体为了获取预期不确定的效益而将现期的一定资金或资源或收入投入某项事业，进而转化为资本的经济活动。

※狭义：

在金融市场中进行各种金融工具交易的活动，投资是充分考虑了金融工具的风险收益之后，运用资金进行的一种以盈利或避险为目的的金融活动。

主要内容

¡证券市场基础：

证券工具和证券市场

¡证券投资理论：

证券组合理论与资本市场均衡理论（资本资产定价模型与套利定价模型）

¡证券投资分析：

债券和股票的投资

第二章

¡证券投资与实物投资都是牺牲现在的价值获得未来预期的不确定的收益，将货币转化为资本的过程。

¡投资的对象不同，证券投资是以存款凭证等有价证券的方式让渡资金使用权，将资金提供给需求者。

¡那么金融投资属于间接投资吗？

¡证券投资通过有价证券的交易让渡资金使用权从而获得收益的一种投资方式。

包括直接和间接两种方式主要内容有价证券本身没有价值，是一种凭证，且能给持有者带来一定的现金流收入，规定了未来现金流的合同或契约。

¡分类：

¡商品证券；货币证券；资本证券

¡上市证券；非上市证券

¡政府证券；金融证券；公司证券

¡公募证券；私募证券

¡广义的有价证券包括以上涵盖的所有证券，而狭义的有价证券仅仅指的是资本证券。

¡资本证券包括股票、债券、基金及衍生品。

证券投资主要讨论的是狭义的有价证券也就是资本证券

¡股票定义：

是一种有价证券，是股份公司公开发行的、用以证明投资者的股东身分和权益、并具以获得股息和红利的凭证。

股票一经认购，不得以任何理由要求退股，只能通过证券市场转让。

股票的特征收益性流动性（投机性）风险性参与性永久性

股票的收益

¡包括股利收入和资本利得

¡股利发放的形式：

¡现金股利：

易操作，不改变股权结构，但潜在增加公司财务风险，减少股东净收益

¡股票股利：

¡节约现金支出、调整股价、增加股东财富；但可能会稀释每股收益降低每股价格、加重公司以后的股利负担中国大多数上市公司都是以股票股利的形式发放股票？

随着网络电子化的发展，股票不管是发行还是流通很少使用柜台交易，都是通过电子账户来进行，因此不再是实物股票，采用无纸化电子记账的方式，比如现在的A股市场。

在电子账户当中记录股票的基本内容，为不记名股

¡普普通股和优先股

¡通股是最基本的股票种类，最初发行的都是普通股，发行量最大，是公司股本的基础。

¡普通股股东的权利：

¡经营参与权

¡盈利分配权

¡认股优先权

¡剩余资产分配

优先股的优先权体现在两个方面：

¡分得公司利润的顺序优于普通股

¡破产清偿顺序优于普通股

¡优先股比普通股剥夺两个权利：

¡不能参与公司的经营管理；

¡没有选举董事会和监事会的权利。

¡其他特点

¡固定股息率

¡股票可赎回

普通股

优先股

收益

不确定

固定股息

权利

剩余索取权

优先分配权

参与性

无表决权

有效性

永久性/可转让

可赎回/不能流通

¡记名股票和不记名股票利记名股票指股票票面记载股东的名字同时载入股东名册，只有记名股东才能行使股票所代表的权利。

●不便转让，手续复杂，一般采取背书转让和交付股份证明的形式。

¡不记名股票：

股票上不记载股东姓名，也不载入名册，股票持有者行使权

¡根据发行对象不同，分为：

A股、B股、H股、N股、S股等

¡根据投资主体不同，曾划分为：

国家股、法人股、个人股和外资股。

¡债券债券（Bonds）是政府、金融机构、工商企业等机构直接向社会借债筹措资金时，向投资者发行，承诺按一定利率支付利息并按约定条件偿还本金的债权债务凭证。

¡由于债券的利息通常是事先确定的，所以，债券又被称为固定收益证券

性质债券是一种有价证券

¡本身没有价值，是一种虚拟资本

¡债券是一种证券投资行为的法律凭证

¡要式凭证

¡依法获得固定利息收益和买卖价差

¡债券是一种债权债务关系凭证

¡投资者和发行人的关系

特征期限性安全性风险性流动性收益性

¡与股票的区别偿还性：

有偿和无偿

¡收益不同：

固定和浮动

¡求偿等级不同：

债券优于股票

¡风险不同：

债券风险更低

¡选择权不同：

权利分散与否

按发行主体划分，债券可以分为政府债券、金融债券和公司（企业）债券；

2.按是否有财产担保，债券可以分为抵押债券和信用债券。

3.债券按其形态可分为实物债券、凭证式债券、记账式债券；

4.按付息的方式划分：

剪息债券、贴现债券、到期支付债券

可转换债券发行人在一定期限内根据约定的条件可以转换成本公司股票的公司债券。

●兼具股权性和债权性

●具有双重选择权（红利或固定利息）

¡发行人：

减少利息费用，可能无需偿还

¡投资者：

稳定的利息和本金，可能的股权

性质债权性股票期权

分离交易可转债分离交易可转债的全称是“认股权和债券分离交易的可转换债券“分离交易可转债是一种附认股权证的公司债，可分离为纯债和认股权证两部分，赋予了上市公司一次发行两次融资的机会。

¡分离交易可转债由两大部分组成，一是普通公司债券，二是股票权证。

¡简单地理解成“买债券送权证“的创新品种

¡分离交易可转债与普通可转债的本质区别在于债券与期权可分离交易。

¡分离交易可转债的投资者在行使了认股权利后，其债权依然存在，仍可持有到期归还本金并获得利息；而普通可转债的投资者一旦行使了认股权利，则其债权就不复存在了。

认股权证是一种金融衍生产品，是依附于标的证券的有价证券，是持有者一种权利（但没有义务）的证明。

¡按照发行主体，认股权证分为股本认股权证和备兑权证。

¡按照权利（看涨看跌）内容，权证分为认购权证和认沽权证。

备兑权证它也给予持有者以某一特定价格购买某种股票的权利，但和一般的认股权证不同，备兑权证由上市公司以外的第三者发行。

¡其标的资产可以为个股、一篮子股票、指数、以及其他衍生产品。

证券投资基金（P258

¡指通过发行基金份额，将众多投资者的资金集中起来，由托管人托管，由专业管理人员分散投资于股票、债券或其他金融资产的，并将投资收益按出资比例分配给基金持有者，也就是以投资组合的方法进行证券投资的一种利益共享、风险共担的集合投资方式。

证券投资基金的当事人（265

¡基金持有人：

●买基金的投资者，基金出资人，基金投资收益受益人

¡基金管理人：

由基金管理公司担任

●基金资产的募集者和基金的管理者，负责基金资产的投资运作，收益分配等

¡基金托管人：

有基金托管资格的商业银行

●基金资产的保管机构，保障其安全运行

基金持有人与管理人关系

●委托人与受托人

●管理人：

经营资产，收取管理费，不参与分红

（2）持有人与托管人关系

●委托人与受托人

●托管人：

保管资产，收取托管费，不参与分红

（3）管理人与托管人关系

●共同的受托人（平行委托）

●托管人与管理人严格分开

●相互配合监督：

确保基金财产的安全与增值

基金的特点（258

集合投资。

集合大家的财富，投资主体众多，实现投资的规模经济（信息与交易成本的节约）。

（2）组合投资。

多样化的投资对象以分散风险。

（3）专家理财：

基金本质是委托理财，基金实行的都是专家管理制度。

4）利益共享、风险共担。

基金也是有风险的。

（5）投资操作与财产保管严格分离。

目的：

相互监督、相互制约。

¡总结：

基金是集专家理财、组合投资、分散风险等优点于一体的集合投资方式。

基金使每个人都象专业人员那样投资。

¡问题：

基金的风险与股票、债券、银行存款等相比，顺序是？

¡经济关系：

股票——所有权、债券——债权、基金——信托。

¡资金投向：

股票债券——直接投资、基金——间接投资

¡收益与风险：

¡股票>基金>债券>国债>存款

证券投资基金的分类

¡按照组织形式分：

●契约型（Contractual-typefund）基金：

三方签订基金契约——基金管理人、投资者、托管人，他们之间是合同关系。

基金不是法人。

●公司型（Corporate-typefund）：

投资者双重身份，既是持有人，又是股东，基金自身具有法人资格，由基金公司聘请基金管理人。

投资者相当于认购股票。

它们之间的差别

¡资金性质：

契约型——受益凭证属于基金证券，公司型——股票。

¡投资者地位：

公司型基金投资者是基金的股东，有经营权。

契约型基金中只是合同关系，无经营权。

所以，前者权利大。

¡营运依据：

契约型－基金契约，公司型－公司章程

●中国：

全部是契约型基金。

中国没有基金公司，只有基金管理公司

●美国：

大部分是公司型基金—共同基金

¡开放式基金（Open-endfund）：

自由俱乐部，基金规模可变，可赎回，投资资产流动性强，没有期限，风险小，一般不能上市。

¡封闭式基金（Close-endfund）：

发行期满后封闭，不再追加新的发行单位，类似股票。

●规模不变，不可赎回，可以上市，转让价格由市场供求决定，流动性相对较低，有时期限制（5～15年期满后，按照基金份额分配剩余资产）

按照投资目标分类

¡成长型：

战略型投资，追求长期收益（不以现金分红），主要投资股票——风险最大。

¡收入型：

追求当期收益，稳定收入，以绩优股和债券为主，多分红。

¡平衡型基金：

界于上述二者之间

按照募集方式分类（P269

¡公募基金（Publicofferingfund）：

向非特定的对象募集基金份额。

●阳光操作、信息披露、严格监管。

美国规定共同基金必须公募。

¡私募基金（Privateplacementfund）：

向特定的对象募集基金份额。

●无需披露信息，监管不严，具有隐蔽性，但募集对象需具备较高的资格条件。

●我国法律对证券投资基金的私募未做规定

按投资标的分类

¡债券基金

¡股票基金

¡货币市场基金

¡指数基金

¡衍生证券投资基金　

¡基金中的基金

特殊类型基金（264

¡对冲基金

¡伞型基金

¡保本基金

¡交易型开放式指数基金（ETF）

¡上市开放式基金（LOF

衍生证券

期货合约（285

¡远期--未来某一确定日期以约定价格买卖既定数量某种资产的合约.

¡期货–规范化与标准化（formalized&standardized）的远期合约.

¡远期与期货的主要差别

●（交易所）集中交易-流动性

●标准化（合约规模,商品等级,交割日期,交割地点等）

¡保证金有初始保证金和维持保证金两种。

¡初始保证金：

开仓交易是存入保证金账户，一般是交易的合约价值的5%-15%。

¡维持保证金：

一般比初始保证金要低，以保证期货客户保证金账户资金不为负值。

¡盯市：

对期货交易者的盈亏进行每日结算。

根据标的资产的不同划分

¡商品期货：

标的资产为实物商品的期货。

¡金融期货：

标的资产为金融资产的期货。

期货标准要素

¡交易单位

¡最小变动价位

¡每日最高波幅

¡标准交割时间

¡保证金

期权是一种选择权，它表示在确定的时间，以事先确定的价格交易某种特定金融资产的权利。

期权交易就是“权钱交易”。

¡期权的买方就是支付期权费（Optionpremium）的一方，在他支付了期权费之后，即获得了能以确定的时间、价格、数量和品种买卖合约的权利，而并不承担购买或出售的义务

期权交易有场内交易和场外交易

¡场外交易：

金融机构之间以及金融机构与客户之间通过电话、传真、互联网等进行谈判，交易双方自行清算。

¡场内交易：

通过经纪人与做市商进行的保证金交易，由清算所清算。

¡保证金交易，与期货保证金不同：

要求期权的空头方账户有一定保证金，以免履行行权义务时不违约。

第三章

●证券市场及其交易证券市场的构成发行市场和流通市场

¡发行（一级）市场，发行方式。

债券和股票发行方式

¡发行市场与交易市场的联系

¡发行市场是交易市场的基础和前提

¡交易市场是发行市场的持续和扩大

¡交易市场的价格制约和影响着发行市场的发行价格

¡两者构成统一的证券市场整体，相辅相成、相互联系、相互依赖，是一个不可分割的整体。

发行市场的构成（25

●发行人投资人中介人（在发行人与证券承销人之间的交易基础上，承销人将证券分售给投资人。

●保荐人：

企业上市的推荐人，协助企业上市，并督促企业完成相应的义务）

发行方式

¡公募和私募

❑公募发行（publicoffering）

❑发行人向非特定的社会公众发行，任何人都可以购买。

❑优点：

筹集资金较多，提高发行者的知名度，可以上市流动性比较高，债券的利息比较低。

❑缺点：

发行成本比较高，所需时间较长。

❑注意：

只有公开发行的证券才能上市

私募面向少数的、特定的投资者——定向募集，因为对象的特点，发行量少，管理相对简单，不能上市。

❑相对公墓：

节约发行费用，时间短，门槛相对低，无需在证监会注册，限制少。

但是债券私募的利息比较高，容易受债权人干预。

同样的，基金和股票筹资人易受投资者干预

❑议价发行和竞价发行。

竞价发行---竞争的方式确定价格，承销机构以投标方式竞争承销业务，以中标价格做为发行价格

❑对发行者有利的发行方式—信誉高的筹资者

❑议价发行—发行人和承销商协商定价，并确定承销价格，承销价格与发行价格差为承销收入。

❑直接商洽，减少风险—承销商

❑议价价格更合理—承销商

交易（二级）市场，也叫做流通市场

或次级市场

¡是已发行被投资者

认购的证券进行

转让、买卖的

场所。

●市场构成：

（26）证券交易所，场外交易市场，第三市场，第四市场，注意：

场内和场外的划分，不是以地点来说的。

场外交易市场

¡场外意指不受交易所有关规则的限制，其特点是：

●非集中：

分散的、无固定交易场所的抽象市场或无形市场，它是由许多各自独立经营的证券公司与投资者采用信息网络分别进行交易，没有统一的交易时间，甚至无统一的交易规则。

●开放式：

任何投资者都可以进入，没有会员限制，门槛低

第三市场

¡经在交易所内上市的证券在场外的交易市场

¡目的：

节约佣金（场外不适用场内的规则）

¡特点：

大宗交易（Blocktrading），数量集中满足机构投资者降低成本的要求，并形成与第一市场的竞争。

第四市场

¡没有经纪人（通过计算机网络）直接进行大宗证券交易的场外交易市场

¡进一步降低成本，成交迅速，而且由于没有中介商，保密隐蔽性好

●注意：

第三市场和第四市场也是OTC的一部分。

●我国定向募集公司法人股的转让，与第四市场有相似之处。

¡第四节证券交易程序开户委托，竞价与成交，清算与交割，过户

¡委托（27）

¡向经纪商下达买卖指令（Order）。

经纪商立即传达给派驻在交易所内的代表（代理）。

¡委托内容：

证券名称、买卖数量、指令类型（出价方式与价格幅度）、委托有效期等

¡指令类型：

市价、限价、止损、止损限价

¡竞价交易（27）

¡集合竞价和连续竞价

¡集合竞价：

投资者自由地进行报价申报，电脑交易主机系统对全部有效委托进行一次集中撮合处理过程。

¡连续竞价：

对申报的每一笔买卖委托，由电脑交易系统按照以下两种情况产生成交价：

最高买进申报与最低卖出申报相同，则该价格即为成交价格；买入申报高于卖出申报时，或卖出申报低于买入申报时，申报在先的价格即为成交价格

第四章

证券组合理论

第一节风险与收益的度量和转化

（P54）

风险、收益及其度量

证券的收益来源利息收入和资本利得。

证券的风险来源于收益的不确定性

二、单一证券的收益与风险

¡1、单一证券的收益

¡2、单一证券的风险

¡3、风险溢价

¡4、风险和收益的转化—无差异曲线

预期回报（Expectedreturn）

（P37）

¡由于未来证券价格和股息收入的不确定性，很难确定最终总持有期收益率，故将试图量化证券所有的可能情况，从而得到其概率分布，并求得其期望回报。

单一证券的风险（Risk）

P39

融学上的风险表示收益的不确定性。

（注意：

风险与损失的意义不同）。

由统计学上知道，所谓不确定就是偏离正常值（均值）的程度，那么，方差（标准差）是最好的工具。

风险溢价（RiskPremium

¡超过无风险证券收益的预期收益，其溢价为投资的风险提供的补偿。

¡无风险（Risk-free）证券：

其收益确定，故方差为0。

一般以货币市场基金或者短期国债作为其替代品。

收益与风险的转化

¡收益：

持有期回报率、预期收益E（r）

¡风险：

方差和标准差

¡无差异曲线反映了投资者对期望收益和风险的态度（P58）--风险和收益的转化

●投资者对同一条无差异曲线上的投资点有相同偏好----无差异曲线不相交

●无差异曲线表明了投资者的效用水平

投资者的风险与收益的偏好

¡引子：

如果证券A可以无风险的获得回报率为10％，而证券B以50％的概率获得20％的收益，50％的概率的收益为0，你将选择哪一种证券？

¡对于一个风险规避的投资者，虽然证券B的期望收益为10％，但它具有风险，而证券A的无风险收益为10％，显然证券A优于证券B。

而风险偏好投资者则会选择B

理性投资者无差异曲线的特点

¡无差异曲线斜率为正：

投资者有不可满足性和风险回避性

¡无差异曲线越高，效用越大：

投资者更偏好位于左上方的无差异

¡不同的投资者有不同的无差异曲线：

投资者对风险的态度不同

系统风险和非系统风险

系统风险是指某种因素会给市场上所有的证券带来损失的可能性。

如政策风险、市场风险、利率风险和购买力风险等具有比较宏观影响的风险，投资者不能通过购买多种特征的证券或资产来分散风险

非系统风险是指某些因素对单个证券造成损失的可能性，属于微观层面上的风险，如上市公司摘牌风险、流动性风险、财务风险、信用风险、经营管理风险等，投资者可以通过制定证券投资组合将这种风险分散或转移

2、组合的收益P55

协方差和相关系数P41+56

¡协方差用来衡量两种资产收益率联动性的指标。

●协方差为正，表明两种资产获得相同倾向收益率，同时获得高于或低于预期收益的收益率；

●协方差为负，则两种资产获得相反倾向的收益率，一种资产获得低于预期收益的收益率时另一种资产获得高于预期收益的收益率。

●协方差为0，则两种资产收益率没关系