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谈资本成本的确认与运用
毕业设计（论文）
题目：
谈资本成本的确认与运用
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摘要
论文的研究动机起源于利率的经济杠杆作用。
受国家利率市场化的启示，从宏观经济政策联想到微观经济决策，在企业中也同样具有经济杠杆，即财务杠杆的作用问题。
然而企业中负债利率发挥杠杆作用的方式却不同于宏观经济，企业中的资本是债务与权益资本的综合，企业资本成本不仅仅是负债利率，企业权益也是有成本的资本，需要对企业资本成本加以重新认识。
因此引发了作者研究资本成本的动机。
论文本着严谨求学的态度，选择资本成本的内涵和实质作为研究的出发点，在搞清事物本质的基础上试图对其进行客观而深入的研究，以保证研究方向的正确性。
论文进一步深入研究了资本成本的量化问题，一方面建立了论文坚固的理论基础，同时也为研究资本成本在实践当中应用架起一座桥梁。
通过资本成本在企业价值运动中的作用研究，充分说明了企业资本成本在微观经济中的经济杠杆作用。
由此引发企业资本成本在企业价值管理中的应用研究，倡导企业重视资本成本，强调其在实践运用中的财务杠杆作用和企业价值管理思想。
关键词：
资本成本；债务成本；所有权成本；资本成本会计
目录
摘要…………………………………………………………………………ⅰ
目录…………………………………………………………………………ⅱ
第1章前言…………………………………………………………………1
1.1资本成本的研究背景…………………………………………………1
1.2我国资本成本的研究现状……………………………………………1
第2章资本成本的概念与实践意义………………………………………2
2.1资本成本的含义及本质………………………………………………2
2.1.1资本成本的含义……………………………………………………2
2.1.2资本成本的本质……………………………………………………3
2.2资本成本的实践意义…………………………………………………3
2.2.1资本成本的微观职能………………………………………………3
2.2.2资本成本的宏观职能………………………………………………6
第3章资本成本的分类……………………………………………………7
3.1债务成本………………………………………………………………7
3.2所有权成本……………………………………………………………7
3.3市场交易成本…………………………………………………………8
第4章资本成本的确认与上市公司在融资偏好解析……………………9
4.1资本成本的确认………………………………………………………9
4.1.1资本成本确认的主体观念…………………………………………9
4.1.2资本成本确认的成本观念…………………………………………10
4.2上市公司在融资偏好解析……………………………………………10
4.2.1上市公司股权再融资的表现………………………………………10
4.2.2上市公司股权再融资偏好解析……………………………………12
第5章资本成本的计算及主要应用方法………………………………14
5.1资本成本的计算………………………………………………………14
5.1.1债务成本的计算……………………………………………………14
5.1.2权益资本成本的计算………………………………………………15
5.2加权平均资本成本法…………………………………………………16
5.2.1加权平均资本成本法的基本原理…………………………………16
5.2.2新建项目加权平均资本成本的确定………………………………16
第6章资本成本的会计处理……………………………………………18
6.1借款费用新旧会计准则对比…………………………………………18
6.1.1扩大了借款费用资本化的资产范围………………………………18
6.1.2扩大了可予资本化的借款范围……………………………………18
6.2建议推行资本成本会计………………………………………………19
6.2.1负债资本成本………………………………………………………19
6.2.2股权资本成本………………………………………………………19
第7章结论………………………………………………………………21
谢辞………………………………………………………………………22
参考文献……………………………………………………………………23
第1章前言
1.1资本成本的研究背景
资本成本的研究背景可以追溯到新古典经济学派，1890年AlfredMarshall在剩余收入理论中提到：
从营业利润中扣除资本成本后的余额，经济学家称之为经济利润。
1952年芝加哥大学的哈瑞·马科葳茨（Harry．M．Markwitz）教授完成了《投资组合选择》的博士论文，提出了现代组合理论。
该理论创造性地发展了证券组合理论，说明在一定条件下，一个投资者的证券组合选择可以简化为两个因素（风险与报酬）的权衡，开创了风险/报酬相关性研究的先例，使人们对资本成本性质的认识有了质的飞跃。
在投资组合理论的基础上，WilliamF·Sharpe与JohnLintner分别与1964年和1965年发表文章，提出了表示贝塔系数与期望收益之间关系的模型——资本资产定价模型，即均衡市场状态下风险/报酬关系模型，使资本成本量化成为可能，对资本成本的量化问题来说具有里程碑的意义。
1.2我国资本成本的研究现状
在我国，理财学者对理财学的研究起步比较晚，因此对资本成本的研究也较晚，并且理论成果也比较匮乏，主要处在一个学习国外理论成果的阶段。
在学习过程中存在着很多问题，尤其是对资本成本概念模糊不清的认识，曲解了资本成本的本质与内涵，错误的认为资本成本是由筹资活动决定的，并且支付了费用的资本才有成本，不支付使用费用的资本没有成本。
这种思想严重影响着实务工作者，从而导致我国证券市场上出现了奇怪的融资现象。
按照“优序融资理论”，企业一般采用的融资顺序是：
内部融资、债务融资、发行股票，即企业总是尽可能的利用内部积累资金来满足资金的需求，最后才考虑发行股票。
然而，在我国的实际运用中却与该结论恰恰相反。
在这种情况下，引发了作者写作本论文的动机。
第2章资本成本的概念与实践意义
2.1资本成本的含义及本质
2.1.1资本成本的含义
西方财务理论界较为流行和普遍认同的观点是从“最低报酬”的角度来界定资本成本。
最具有代表性的是美国会计学会于1984年11月发布的“管理会计第44号公告—资本成本”中对资本成本的定义：
“企业的资本构成包括各种资金来源，资本成本则是这些单个资本成本的综合指标，它是为了不减少股东权益而必须从新追加的投资中取得的最低报酬率”。
我国学术界的观点认为：
资本成本是指企业在日常经营或建设项目的过程中为了筹集和使用资本而付出的代价，这里的资本是指企业所筹集的长期资本，包括长期债权资本和股权资本。
资本成本从绝对量的构成来看，包括企业在筹集资金过程中发生的各种费用，即筹资费用，例如，向银行支付的借款手续费，因发行股票、债券而支付的发行费用；还包括企业在生产经营和吸收投资中因使用筹集来的资金而支付给投资者或债权人一定数量的资金作为使用资金的报酬，这就是使用资金所需付出的代价，例如，向债权人支付的利息，向股东分配的股利等，这种付出的代价被称为用资费用，这种用资费用是资本成本的主要组成部分。
因此可以推断，只有当使用资金得到的收益超出使用资金所付出的代价时，使用该资金才是值得的。
所以，对企业来说，资本成本是企业为实现特定的投资机会、吸引资本市场资金必须达到的最低投资收益，如果企业资本收益率低于投资者要求的收益率，则很难在资本市场吸引投资者；在投资者看来，资本成本是资本市场投资特定的项目所要求的收益率或者机会成本，如果有更具吸引力的投资项目的选择或更高的期望收益率，投资者将转移其投资。
从资本成本所涉及的范围来看有狭义的和广义的两种概念。
狭义的概念是以企业为主体的，是企业成本的一种，主要指企业经营过程中取得和应用资本所付出的代价或使用费。
广义的概念是指资本成本作为评估指标，是以社会经济发展为基础确定的社会资本成本或行业的平均收益率。
2.1.2资本成本的本质
资本成本与货币的时间价值既有联系又有区别。
货币的时间价值是资本成本的基础，而资本成本既包括时间价值又包括投资的风险价值。
因此，在有风险的条件下，资本成本也是投资者要求的必要报酬率。
资本成本的本质是指资本的时间价值和风险投资报酬，也就是资金使用者使用该资金所必须付出的代价，而这报酬和代价里面包括的就是资金时间价值和风险报酬，在通货膨胀条件下，资本成本还包括通货膨胀因素，即通货膨胀率。
这里提出资本成本本质的目的在于建立市场经济条件下的资金时间价值和风险价值观念，并保证与资本成本计量思想的一致性。
2.2资本成本的实践意义
资本成本作为评估企业资本经营业绩和价值的指标已受到业内人士的广泛关注。
推行资本成本在我国现代成本管理实践中的运用，必将提高我国企业投资、融资决策的水平和经营管理的水平，促进国有资产的保值、增值，加快我国社会主义市场经济建设步伐。
因此，资本成本的实践意义可以划分为微观职能和宏观职能。
2.2.1资本成本的微观职能
资本成本对于企业筹资管理、投资管理，乃至整个财务管理和经营管理都有重要作用。
资本成本对企业经营、决策具有指导意义。
在对企业未来建设项目进行经济评价时，资本成本的基本作用主要体现在用于判断和比较项目资金筹措方案的合理与否和进行投资风险决策分析两方面。
（1）资本成本在评价企业的建设项目资金筹措方案时的作用
资本成本是项目选择资金来源，拟定资金筹措方案的主要依据。
不同的资金来源具有不同的资本成本，为了考察项目是否以尽可能少的支出筹集到建设项目所需要的全部资金，就必须分析各种资本成本的高低，评价资金筹措方案对各种资金的配置是否合理。
资本成本对项目资金筹措方案的影响因素主要有以下几个：
①选择资金来源。
我们可以通过资本成本来考察项目所选择的资金来源的根据是否充分。
建设项目资金来源可以归纳为如下七种：
政府财政资本，银行信贷资本，非银行金融机构，其他法人资本，民间资本，企业内部资本，国外和我国港澳台资本。
筹集和使用资本都要付出高低不一的代价，于是，究竟选用那种来源的资金或哪几种来源的资金，首先必须考虑的重要因素之一就是资本成本的高低。
②选择资金筹集方式。
我们可以通过资本成本考察选用的资金筹集方式是否恰当。
建设项目可以利用的筹集方式是多种多样的。
企业可以利用银行借款、发行债券、股票等方式筹资，不同的资金来源可能具有相同的筹资方式，相同的资金来源也可能具有不同的筹资方式。
一般而言，企业的筹资方式有如下七种：
投入资本筹资、发行股票筹资、发行债券筹资、发行商业本票筹资、银行借款筹资、商业信用筹资、租赁筹资。
但是这些筹资方式中，某些方式是有限制的，如：
发行股票筹资是股份公司按照公司章程依法发售股票直接筹资，形成公司股本的一种筹资方式，发行股票筹资是以股票为媒介，仅适用于股份公司，是股份公司取得股权资本的基本方式，它既可以吸收民间资本又可以吸收外商的资金。
发行债券筹资是企业按照债券发行协议通过发行债券直接筹资，形成企业债权资本的一种筹资方式，在我国，股份有限公司、国有独资公司等可以采用发行债券筹资方式，依法发行公司债券可以吸收民间资本、国外和我国港澳台资本等获得大额的长期债权资本。
银行借款筹资广泛适用于各类企业，是企业获得长期和短期债权资本的主要方式。
在考察项目选用的筹资方式时需要考虑的因素很多，但也必须考虑资本成本这一经济标准，要尽量选择低成本的、切实可行的和便于实现的筹资方式。
③选择项目筹资总额。
我们可以通过资本成本考察项目选用的资金筹资方式是否恰当。
一个企业进行投资不能仅考虑目前所使用的资本成本，还要考虑为投资项目新筹集的全部资本成本，这就需要计算资金的边际成本，从而确定企业筹资总额的合理范围。
随着筹资数量的增加，资本成本不断变化，资金的边际成本也产生变化，当筹资数量很大并增加到一定程度，资金的边际成本超过企业实际承受能力时便不能再增加筹资数额，否则将产生巨大的风险。
（2）资本成本在投资风险决策分析中的作用
资本成本不仅是评价企业资金筹措方案的主要依据，也是评价投资项目，比较投资方案和进行投资决策的经济标准。
企业的整个经营业绩可以用企业全部投资的利润率来衡量，并可与企业全部资本的成本率相比较，只有当投资项目的投资报酬率高于项目所使用资金的相对资本成本时该项目的资金使用方案才可获得通过，建设项目才具有经济上的可行性。
如果其投资报酬率低于项目所使用资金的相对资本成本，可以认为企业经营不利，业绩不佳，需要改善经营管理，提高企业全部资本的利润率和降低成本率。
因此，资本成本还可以作为评价企业整个经营业绩的基准。
它的功能主要体现在以下两点：
①作为贴现率。
近年来，采用净现值指标评价投资项目时，已经不再使用银行贷款利率作为贴现率，而是常以资本成本作为贴现率来计算净现值。
只有当净现值为正值时，建设项目在经济上具有可行性；反之，如果项目的财务净现值为负值，则该项目不具有经济可行性。
因此，资本成本的高低与建设项目的经济效益密切相关，一般成反比的关系。
②作为基准收益率。
在利用项目财务内部收益率指标评价项目经济收益进行风险决策时，可以以资本成本作为判别基准，即将它作为基准收益率。
只有当投资项目的内部收益率高于资本成本时，建设项目经济上可行；反之，当投资项目的内部收益率低于资本成本时，建设项目经济上不可行。
因此，国际上通常将资本成本视为建设项目的“最低收益率”或是选用投资项目的“取舍率”，并且以它作为比较选择和评价投资项目的主要标准。
近年来，采用项目加权平均资本成本作为基础来确定财务基准收益率的做法已经被越来越多的人们所接受和使用。
2.2.2资本成本的宏观职能
资本成本在一个国民经济中可以起到杠杆调节的作用。
从宏观的角度考虑，利率作为资金的价格标准，虽然有其自身的内容，但一个国家的货币利率标准应该代表这个国家总体资本运用的平均回报水平，所以国家可以通过正确的规定，适当的调整利息率来促进国民经济健康平稳的发展。
资本成本的宏观职能主要表现在：
（1）对国家产业结构的调整作用
国家对需要加快发展的行业，可以通过适当降低利率的方法使其贷款利息降低支持其发展；国家对需要压缩的行业，可以适当提高利率以限制其发展。
（2）对国家经济发展速度的调控作用
当整个国家经济发展过快时，可以适当提高利率吸引银行存款，减少货币在市场上的流通以遏止过热的经济；当经济发展动力不足、速度缓慢时，可适当降低利率水平促进货币在市场上的流通以刺激经济发展，促进国民经济按比例协调发展。
（3）提高资金的使用效率
随着金融市场、证券市场和现代公司制度的发展，国家合理的确定利率使利率能够真实地反映企业实际负担的资本成本，是企业能够健康的发展，对企业可以起到促进作用。
企业提供商业信用，采取赊销、分期收款等销售方式，可以扩大销售，增加利润，但应收占款的增加也会造成资金成本、坏账损失等费用的增加。
第3章资本成本的分类
在实际运用中，对于一般企业来说，它的资本来源不是单一的，每种资本都有它的成本。
在确定企业的资本成本时，就要将它的各种资本的成本进行加权平均，以此得出加权平均成本。
所以如果将资本成本理解为加权平均资本成本时，就得对其进行分拆，最基本的方法是还原为债务成本和权益成本。
但是这样就不能体现出筹资费用，因此为了适应现代财务管理的要求，运用经济学的有关知识，将资本成本分拆为债务成本、所有权成本和市场交易成本，以开拓现代财务理论和实际运用的创新空间。
3.1债务成本
企业在经营过程中一般都借了多种债务，所以债务成本也应该具有加权平均的概念。
我们可以计量债务成本，因为公司为取得每一笔债务所花费的一次性费用和因债务的固定利率而导致未来现金流一般是可以预测的。
影响债务成本高低的主要因素就是市场利率，当市场利率一定时，债务增加则资本成本增加，债务减少则资本成本减少，但由于财务杠杆的作用，税率一定时，适当增加债务成本可以大大减少所负税金；利率上升时债务成本增加；利率下降时债务成本降低。
一般而言，财务杠杆系数越大，企业的财务杠杆利益和财务风险就越高；财务杠杆系数越小，企业财务杠杆利益和财务风险就越低。
3.2所有权成本
所有权的含义是资本回收和控制权利，一般将其表述为对企业决策的控制权和收益的索取权，而且收益权是所有权的本质。
亨利·汉斯曼在《企业所有权论》（中译本）中写道，企业的所有人指分享以下两项名义权利的人：
对企业的控制权和对企业利润或剩余收益的索取权。
由此可见，企业所有权是指企业所有者对企业的所有权。
所有权成本是企业所有者为获取和维护所有权而付出的代价，这种代价由企业所有者承担。
不过，这种所有权成本最终将在企业得到补偿，企业以股利的形式支付给所有者的作为报酬。
因此，我们可以认为所有权成本即财务管理学中的权益资本成本，所有权成本可以定义为企业支付给权益资本所有者的投资报酬，投资报酬又可分解为无风险报酬和风险报酬。
所有权成本概念还将企业与其所有者联结在一起，必将拓宽公司财务理论的研究视野，公司财务管理应该为降低所有权成本做出贡献。
同时所有权成本的概念为论证所有者（股东）财富最大化的理财目标提供了支持，为了改善公司绩效，我们必须重视公司的资本结构，股权结构对所有权成本的影响。
3.3市场交易成本
在新制度经济学中交易成本并不是一个十分清晰的概念。
经济学家们也尝试作了粗浅的梳理，但至今都没有形成一个统一的定义。
因此，目前采用的是简化处理的方法：
将公司资本成本中的交易成本分解为显性的交易成本和隐性的交易成本。
显性的交易成本是指前面叙述的筹资费用，即企业获取资本之前发生的费用，如手续费、债券和股票的发行费用等。
由于隐性的交易成本计量的困难，我们暂不作考虑，有待经济学和会计学研究的新成果来解决。
但在决策时，我们必须考虑机会成本的影响。
第4章资本成本的确认与上市公司再融资偏好解析
4.1资本成本的确认
在现行的会计实务中已经对债务资本成本以及市场交易成本中的显性的交易成本的确认达成了一致的观点，但是目前的学者们一直争论是否确认和计量权益资本成本却没有一致的意见。
我想从以下几个方面说明是否该确认权益资本成本：
4.1.1资本成本确认的主体观念
企业主体观念是在企业所有权观念之后出现的，是在企业所有权基础上发展起来的。
权益资本成本的计量是在两权分离的基础上出现的，因为，在19世纪，所有权观念主宰着财务会计，当时，大部分企业组织都是独资或合伙组织形式出现的，企业的全部资产归所有者所有，企业由其所有者直接管理，企业的全部负债也由所有者承担构成所有者的义务。
在这种情况下，确认和计量权益资本成本就没有意义了。
后来随着金融市场和企业组织形式的变革，企业的组织逐步出现了新的形式，这就是公司，因此财务会计的基本观念也发生了相应的变革，企业就从原来的所有权观念转变为主体观念。
根据主体观念，公司被认为是一个独立于其所有者之外的个体，甚至具有人身的人格化。
这时，从公司作为一个独立的主体角度来看，无论是债权人还是股东，相对于公司这个独立的人格化主体而言，都是外来者。
根据主体观念，无论是债务资本成本还是权益资本成本都应该作为成本处理，而现行的财务会计实务中，只有债务资本成本在符合资本化条件下才做成本处理，而权益资本成本却以股利的形式作为留存收益分配。
从理论上说，利息费用、所得税和股利都是公司的成本和费用，但是，当前的财务会计理论对他们进行的分类却是：
符合资本化条件的债务资本成本予以资本化，不符合资本化条件的利息费用和所得税作为费用处理，而股利作为留存收益分配处理。
这样显然违背了主体观念，是把公司这个主体的所有者——股东与公司主体本身混淆起来了。
可见，当前财务会计理论本身是不一致的。
因此，我认为当前财务会计理论与实践是相背离的，且当前财务会计理论本身也不是很完善的。
4.1.2资本成本确认的成本观念
美国注册会计师协会的名词委员会发表的第4号会计名词公报曾经对成本做出如下定义：
“成本是指由于取得或将能取得资产或服务而支付的现金，转让的其他资产，结付的股票或承诺的债务，所有这些不同的支付方式，都可用货币表示其总额。
”该定义中指出了为取得资产而使用的各种资源的总额。
因此，公司资产的取得也要支付一定的代价，即要用资本来支付。
如前所述，这些资本分成两种：
债务资本和权益资本。
债权人为债务使用者提供债务资本，所得的回报在会计上称为“利息”，它就是使用债务资本的成本。
股东为需要资本的公司提供权益资本，所得的回报就是权益资本使用者使用权益资本的成本。
根据主体观念，应用权益资本成本应当与应用债务资本成本在会计上的确认和计量都是没有区别的。
因此，来自公司股东的权益资本同样也是成本。
但传统财务会计根本不确认股权资本成本，这种做法是不符合完整的成本观念的。
从会计理论上确认和计量资本成本不仅是可行的而且是有益的。
我们也要认识到，要在财务会计中确认和计量资本成本，不仅要靠理论的支持，还要靠实践来验证，认识到它的优点从而运用它，进而促使相关的会计准则能制定出台。
4.2上市公司再融资偏好解析
上市公司首次募股后，由于生产经营的需要往往会进行再融资，按资金来源分为：
一是通过留存盈利和折旧等渠道进行的内部融资；二是包括债权融资、股权融资以及介于债权融资和股权融资之间的可转换债券的外部融资。
4.2.1上市公司股权再融资的表现
据《中国证券报》2003年9月29日报告显示（截止到2003年8月份），我国上市公司再融资方式出现严重的偏好现象，具体表现如下：
表1沪深股市配股、增发、转债发行情况
家数
融资额（亿元）
年份
配股
增发
转债
总家数
配股
增发
转债
总融资额
92-97
358
0
1（92年）
359
532.31
0
5
537.31
1998
153
7
2
162
359.73
30.46
3.5
393.69
1999
122
4
1
127
291.13
50.53
15
356.65
2000
168
17
2
187
542.06
160.41
28.5
730.96
2001
102
18
0
120
369.35
158.19
0
527.54
2002
20
29
5
54
53.71
166.22
41.5
261.43
2003
17
12
10
39
46.6
73.28
123.9
243.78
合计
940
87
21
1048
2194.89
639.09
217.4
3051.38
（1）上市公司配股筹资和增发筹资数量大、比重高
我国上市公司进行外源融资时，采用的首要方式是配股，其次是增发新股，然后是具有延迟股权融资特性的可转换债券，不得已才使债务融资。
从1992年至2003年8月间，从发行家数来看，配股占了89.70%，增发占了8.3%，转债发行占了2%；从融资总额来看，配股占了71.93%，增发占了20.94%，转债发行占了7.13%。
（2）上市公司有阶段性地偏好某一类再融资方式的倾向
从表1可以看出：
从1993年至1997年，上市公司再融资全部通过配股实现，在经历了1998年至2000年的高配股阶段后，配股家数从2001年开始减少。
1998年我国开始了增发试点，增发家数占全部发行家数的比重从1998年的4.32%上升到2002年的53
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