外汇期货交易题稿.pptx

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第九章外汇期货交易,【本章要求】了解外汇期货交易的产生了解外汇期货合约的特点与主要内容了解外汇期货交易的基本规则与流程掌握如何运用外汇期货交易进行套期保值与投机,第一节外汇期货交易概述,一、外汇期货的概念外汇期货也称货币期货，是指交易双方在期货交易所内，通过公开叫价的方式，买卖在未来某一标准清算日期交割一定数量外汇的标准化期货合约的外汇交易。

外汇期货是最早产生的金融期货的形式。

它产生于1972年5月16日芝加哥商品交易所（CME）的国际货币市场（IMM）。

国际货币市场（IMM）是全球最有代表性的外汇期货交易所。

其他的外汇期货交易所还有美国纽约期货交易所（NYFE）、美国费城股票交易所的分部（PSE）、伦敦国际金融期货交易所（LIFFE）等,二、外汇期货交易的特点,1、外汇期货交易外币种类较少2、外汇期货交易的是标准化的外汇合约3、外汇期货交易只能在期货交易所内通过公开竞价进行4、交纳保证金，实行每日结算制5、期货交易所实行限价制度，以缓解突发事件或过度投机对市场造成的冲击,三、外汇期货合约的主要内容,1、交易币种2、合约金额3、最小变动价格和最高限价4、交割月份5、交割日期和交割地点6、交易时间7、最后交易日8、保证金注意：

大多数交易所对货币期货的报价是将一单位其他国家的货币折算成若干单位的美元。

IMM6种外汇期货合约规格,普通外汇期货合约,合约代码标的交易货币英文全称的首字母缩写。

交易单位不同的外汇期货合约有不同的合约规模。

报价方式每一标的货币的结算货币。

如IMM均采用美元报价，0.009028美元/日元、0.7410美元/加拿大元。

最小变动价位用点来表示，“点”指交易报价时小数点最后一位。

如在IMM，英镑、加元、欧元、澳大利亚元、瑞士法郎的美元报价均报至小数点以后四位，即0.0001为1个“点”，而日元为0.000001为1个“点”。

最小变动值不同外汇期货的合约规模以及最小变动价位不同，因此最小变动值也存在较大差异。

如在IMM，英镑期货的最小变动价位是2“点”，即每次价格变动的最小幅度是每英镑0.0002美元，而每份英镑期货合约的规模为62500英镑，因此每份英镑期货的最小变动值为12.5美元。

合约月份与交割月期在IMM所有外汇期货合约的合约月份均为每年的3月、6月、9月、12月，合约届满的月份称为即期月份。

合约的交割日期均为合约月份的第三个星期三。

合约交易的截止日期为交割日前的第二个营业日，结算价为最后一个交易日的汇率。

最高限价指每日交易的最高限制，即涨跌停板制度。

超过此限价，该种货币的期货交易就停止。

投资者将等到下一交易日再涨后卖出，或再跌后买进。

最高限价是一种保护措施，交易者不致因价格的暴涨暴跌而蒙受巨大损失。

第二节市场结构、交易规则与交易流程,一、外汇期货市场结构期货交易所（futureexchange）清算机构（clearinghouse）经纪公司（futurescommissioncompany）市场参与者（participant）,期货交易所,外汇期货市场是一个有形市场，所有的外汇期货交易都必须在规定的交易所内进行。

外汇期货交易所实行会员制，会员资格的取得，是通过向有关部门申请，并经过其批准。

会员每年必须缴纳会费。

在交易所内会员可以进行两类交易：

一是代客买卖，充当经纪人，收取佣金；二是作为交易商，进行自营、赚取利润。

当然这两者存在一定的交叉，不少场内交易者往往身兼两种职能。

外汇期货交易中心是交易厅。

会员代表在这里通过电话、电传等先进通信工具时刻与总部或客户保持联系，传递信息、接收指令或报告执行情况。

交易所的经纪人和场内交易员是在交易所内通过喊价和固定的手势进行交易，现在则以电子交易为主。

外汇期货交易所的主要功能是为交易提供场所和各种交易设施；收集和转播最新的市场行情和影响市场行情的重要信息；制定并监督执行有关的交易规则；仲裁交易活动中发生的争执和纠纷。

清算机构,交易所下设清算机构，又称清算所、清算公司、结算公司等，是负责期货合约清算的盈利性机构，拥有法人地位。

它可以是一个独立的组织，也可以是交易所的附属公司。

清算所往往是大型金融机构，要求有充足的资本金作为保证。

例如，1998年芝加哥期货交易所的资本额就高达100,000,000200,000,000美元。

因此，由清算所作为每笔期货交易卖者的买者和买者的卖者，交易双方就无须担心对方违约。

清算所充当交易双方的最后结算者。

交易所会员要想成为结算会员必须单独申请，非结算会员的交易所会员通过结算会员清算，并交纳佣金。

经纪公司,也称期货佣金商，是期货交易所中起中介作用的法人实体，是代表金融商业机构或一般公众进行期货和期权交易的公司或商行。

其基本职能是代表不具有会员资格的客户利益，代表客户下达交易指令，征收客户履约的保证金，处理账户，管理资金，为客户传递市场信息和市场研究报告，充当交易顾问，为客户提供设施和人员。

经纪公司收取客户一定比例的佣金作为其基本收入。

经纪公司要经过制定部门审核批准。

一些国家经纪公司可用自有资金参与期货交易。

市场参与者,参与外汇期货的交易者，主要是企业、银行和个人。

任何单位和个人只要交纳保证金，都可以参与外汇期货交易。

交易者分为套期保值者套利者投机者,投机者分为基差交易者赚取现货价格与期货价格之间的价差收益。

差价交易者赚取两个期货价格之间的价差收益。

头寸交易者通过持有多头或空头期货合约的时间长短，赚取汇率绝对水平变动的收益。

二、交易的基本规则,1、保证金（margin）初始保证金（initialmargin）维持保证金（maintenancemargin）2、每日结算制3、交易指令价格型指令时间型指令,保证金和每日结算制,客户进行交易时，必须存入一定数额的履约保证金，开立保证金账户，经纪商再按规定的比例将客户的部分保证金转存于清算所。

保证金又可以分为初始保证金和维持保证金。

初始保证金是指客户在每一笔交易开始时缴纳的保证金；对于大多数期货合约而言，初始保证金通常仅为标的资产价值的5%10%。

维持保证金则是保证金允许下降的最低水平，为初始保证金的2/3或3/4。

若保证金数额下降到维持保证金，客户必须追加保证金至初始水平，否则经纪公司和清算所将立即代替客户对冲合约。

期货交易实际上是保证金交易。

在IMM英镑期货的初始保证金为每份合约2800美元，维持保证金为每份合约2100美元。

日元期货的初始保证金为每份合约2700美元，维持保证金为每份合约2000美元。

每日清算制亦称逐日钉市（markingtomarket）制度。

清算公司负责清算交易双方每日的盈亏，凡未平仓的每笔期汇交易均得按当日市场的结算价逐日清算。

结算价的确定由交易所规定，可能是当天的加权平均价，也可能是收盘价。

当天的结算价高于昨天，高出部分就是多头的浮动盈利或空头的浮动亏损。

盈余时，客户可把超过初始保证金的部分提走；亏损时，从保证金账户扣除。

若保证金低于维持水平，经纪商则通知客户补足，使之回升至初始水平。

补足部分被称作变动保证金。

例如，星期一早晨，一投资者持有一份星期三下午到期的英镑期货合同的多头寸，约定价格时GBP1=USD1.7700，数量是62500英镑。

星期一收盘时，价格上升到GBP1=USD1.7900；星期二收盘时，价格上升到GBP1=USD1.8000；星期三收盘时，价格下降到GBP1=USD1.7850。

合同到期，投资者按当时的即期汇率GBP1=USD1.7960进行交割。

计算每天的清算结果，投资者的盈利（损失）是多少？

每天的清算结果如下：

星期一收盘时：

（1.79001.7700）62500=1250（美元），投资者赢利；星期二收盘时：

（1.8001.7900）62500=625（美元），投资者赢利；星期三收盘时：

（1.79601.800）62500=250（美元），投资者亏损；投资者投资的这份期货合同最终赢利：

1250+625250=1625（美元）；或使用最终交割价与最初买入价计算得：

（1.79601.7700）62500=1625（美元）,交易指令,指客户决定在外汇期货交易时向期货经纪商下达的买进或卖出某种外汇期货合约的指示或定单。

分为在价格方面的限制在有效期间方面的限制,价格型指令,市价定单不限定成交价格，经纪人接到定单可依当时最有利的市场价格立即成交。

优点是几乎可以一定成交，缺点是成交价格未必理想。

限价定单将成交价格限定于交易者可接受的或更好的价格。

一般而言，交易者下达买进的限价定单时，限定价格低于当时的市场价格。

交易者下达卖出的限价定单时，限定价格高于当时的市场价格。

优点是交易者将价格控制在可接受的范围内，缺点是较难成交。

到价定单（止损定单）交易者将可能发生的损失控制在一定水平。

指客户发出的高于现行市场汇价某一既定水平时停止买进，低于现行市场汇价某一既定水平时停止卖出的指令。

常用于对冲。

时间型指令,在客户撤销前有效定单（开放定单）开盘或收盘定单跨国套利定单换月定单,三、交易的流程,1、选择经纪公司和经纪人2、开立账户，交纳保证金3、下达委托指令（下单）4、成交后，交易厅经纪人一方面把交易结果通知经纪公司和客户，另一方面将成交的订单交给清算所5、逐日结算盈亏6、对冲平仓合约,交割安排,实际交割的合约一般只占成交合约总数的很小比例（1%2%），绝大部分成交的合约都是在最后交易日之前通过反向交易而平仓的。

但各种期货合约都对交割作出具体的规定，包括交割的时间、地点、方式等。

四、外汇期货市场的经济功能,避险功能投机功能价格发现功能同一月份的期货合约只有一个价格,第三节外汇期货交易与远期外汇交易的异同,外汇期货交易与远期外汇业务极其相似，它们的共同点是：

首先，都是通过合同的形式，把购买或出售外汇的汇率固定下来；其次，都是一定时间以后交割，而不是即期交割；再次，目的都是为了保值（防范和转移外汇风险）或投机。

但外汇期货交易与远期外汇交易毕竟是两种不同的外汇交易方式，这两种交易所在市场是受不同规则和要求支配的存在许多差异的市场。

具体表现在：

1市场组织形式,外汇期货市场是一个完全按拍卖方式组织的市场，交易是在高度规范的交易场所中进行，交易所内提供全套交易设备，设有专门的清算机构和管理、监督机构，并定有统一的规章制度，交易时间由交易所自行确定，因而是一种有组织、有场所、有规定的有形市场，并采取公开竞价的方式进行；远期外汇市场则主要按柜台方式组织的，基本上是一种抽象的无形市场，其交易是一种自发的、松散的场外交易，通常是银行同业之间、银行同经纪人之间以及银行以客户之间通过电讯往来或电话方式报出买入价和卖出价的方式进行的，交易时间为全天候，不受任何限制。

2参与者及相互关系,外汇期货市场实行会员制，只有交易所的会员才能进入交易所执行交易，非会员客户只能通过会员单位才能进行外汇期货交易；远期外汇交易则无上述限制，交易双方即可直接进行交易，也可通过经纪人进行。

因此，外汇期货市场的参与者（可以是银行、非银行金融机构、实业公司、政府部门甚至自然人）不必考虑交易双方的信用是否可靠。

而远期外汇业务是以“一对一”方式进行的，每笔交易的参与者都必须考虑双方的信用程度，一般个人难以参与。

3.合同内容,远期外汇合同是非标准化合同，合同金额不定，通常在USD5000000以上。

交易涉及50多种货币。

交割日可以使任何一个营业日。

外汇期货合同是标准化合同，对交易币种、合约金额、最小价格变动和最高限价、交割月份和日期、交割方式、交割地点等内容均有统一的规定，唯一没有规定成交价格。

交易币种限于几种主要的流动性强的货币。

交割日固定，但是，期货合同的敞口头寸在任何时候都可以通过一个相反方向的期货合同得到抵消，而不必等到到期日再进行外汇交割。

4.报价方式,外汇期货合约的交易价格由交易所公布，一般是在规定的时间一方只报一种价格，即买方只报买入价，卖方只报卖出价。

买卖双方在交易所内讨价还价，价格一旦形成，在该时点对交易所内全部交易者有效。

价格竞争比较激烈，每天价格最大波动幅度由交易所规定和调整。

远期外汇合约的买卖价格由银行间询价与报价达成的，报价银行报出两种价格，既报买入价，又报卖出价，有时根据客户交易量大小还可对远期汇率进行调整。

在价格波动方面没有限制。

5.履约保证不同,外汇期货交易实行保证金制度，要求参与交易的会员向交易所的结算机构交纳保证金为履约保证，委托交易的客户则向会员在交易所结算机构账户交纳保证金。

保证金既可以为现金形式，也可以用交易货币发行国的政府债券或交易所指定银行发行的信用证代替，称为“performancebond”。

远期外汇交易不需要支付保证金，交易双方以对方信用作为履约保障，有些远期外汇交易也要求用信用证或证券进行质押。

如果说外汇期货交易是一种“以小搏大”，高杆杆律的金融工具，那么远期外汇交易就是一种零成本的金融工具，其风险和收益都大于外汇期货交易。

所以，参与远期外汇交易的只是银行等金融机构以及跨国公司等大企业，一般中小企业及个人很少涉及。

6.到期日和最终交割,远期外汇业务的到期日由交易双方自行确定，最长期限没有限制。

而且主要是以实际交割为目的的合约，约有90%以上的交易在交割日进行实际交割，由于每笔合约都是为交易双方量身定做，很难在外汇市场找到一笔反方向同规格的合约。

外汇期货合约的到期日是标准化日期，最长期限为12个月，交易的目的是保值避险和投机，而不是满足外汇交易对不同货币头寸的需要，因而一般不进行最后交割，而是在期货合同到期前通过一笔反向交易进行对冲，最终进行实际交割的市场参与者不到总数的1%。

这使期货交易具有很高的流动性，交易者可以在任何时刻通过对冲合同离开期货市场。

7.现金流动的时间模式,在远期外汇业务中，不论要交割的是两种货币的全额还是差额，货币流动指在交割日发生一次，因此利润或亏损要到交割日才发生，存在较大的违约风险。

对外汇期货业务来说，在合同到期之前，资金每天都要易手，利润或亏损每天都必须结算，这就避免了远期市场上在交割日出现的违约风险。

8.交易成本不同,外汇期货交易的成本包括保证金和发出指令，委托经纪商代其入场交易所必须支付的佣金。

佣金额由经纪商与委托人协商决定，随经纪商提供服务不同、客户交易金额大小等因素而变动。

传统的远期外汇交易不收佣金，但通过外汇经纪商或银行间外汇经纪商进行的交易要收取佣金。

此外，远期外汇交易的成本还包括远期汇率报价的买卖价差。

9.信息成本不同,外汇期货交易市场采取公开竞价、统一报价、标准合约等制度，相对而言是一个信息较为完备的效率市场，市场汇率一般来说就是可得到的最佳交易价格，交易者不必为此付出信息成本。

远期外汇交易的信息成本高得多，不同银行的远期汇率报价有所不同，不同经纪商的佣金比率也有所不同。

由于缺乏一个公开报价市场，客户只有多方了解、比较后才能得到有利的交易价格和较低的佣金水平。

外汇期货交易的相对优势,客户能够获得竞争性价格交易者容易了解市场行情动态市场流动性高,远期外汇交易的相对优势,远期外汇市场组建容易远期外汇市场上银行容易了解客户的资信情况远期外汇市场容易控制风险远期外汇交易的报价比较灵活远期外汇市场上套算汇率较为容易,两者之间的套汇交易外汇期货交易的标的与远期外汇市场交易的标的完全一致，一旦两个市场的汇率出现差异，就可能出现相互之间的套汇行为。

这种套汇行为促使两个市场的汇率趋于一致，并提高了两个市场的流动性。

第四节外汇期货避险原理与策略,一、避险原理即利用外汇期货合约来转移风险

（一）避险形态空头避险多头避险交叉避险指利用某一交易工具的买卖，以达到规避另一交易工具风险的操作。

此两种交易工具必须具有高度的相关性，才能达到避险的工具。

（二）基差风险基差（V）指现货价格（S）与期货价格（F）之间的差距。

V=SF基差的变动率等于现货价格的变动率减去期货价格的变动率。

v=sf,基差的变化随着期货合约交割月份的临近，期货价格收敛于其现货价格。

如果现货与期货两者在各方面的条件都一样，则当期货合约到期时，其基差等于零。

但在到期日之前，基差可能为正或为负。

基差转强当现货价格增长的幅度大于期货是，基差会扩大。

基差转弱当现货价格增长的幅度小于期货是，基差会缩小。

对于空头避险者，当基差转强，则会增进避险效果，反之，则会降低避险效果。

对于多头避险者，当基差转弱，则会增进避险效果，反之，则会降低避险效果。

二、避险策略,在套期保值中，一个市场的损失正好被另一个市场的利润所抵消，也就是说，人们通过套期保值可将自己所面临的全部金融风险都得以避免，称为“完全套期保值”。

在现实的套期保值中，这种完全套期保值难以实现，原因在于：

外汇期货合约的标准化限制了人们选择的余地，使人们很难根据其现货部位的大小而在期货市场上建立一个买卖方向相反价值相同的部位；,其次，金融期货价格与金融现货价格虽在一般情况下呈同方向变动，但未必呈同幅度变动。

这样，即使投资者在期货市场所建立的部位与他在现货市场的相反部位在价值上完全相等，但只要在价格发生变动时，两个市场的价格变动幅度不同，则他也同样无法实现完全套期保值。

套期保值比率的确定,套期保值所需的期货合约数可由下列公式算出,现货部位的面值与期货部位的面值，是决定套期保值所需合约数的基本因素。

在直接套期保值中，这两者的比率决定了所需的合约数。

如投资者欲将250000瑞士法郎的货款保值，可购买2份瑞士法郎期货合约。

若期货合约的标的物与现货金融工具有不同的到期日，必须用“到期日调整系数”加以矫正。

如以3个月的期货合约对其持有的6个月的现货合约进行保值，若3个月的期货合约中的外汇汇率增减25点，6个月的现货合约中的外汇汇率增减50点，该投资者必须用2张3个月的期货合约对其持有的6个月的现货合约进行保值。

加权系数的作用在于对套期保值对象与套期保值工具的不同的价格敏感性作出调整，以尽可能提高套期保值的效率。

（一）合约的选择外汇期货与外汇现货的相关性交割月份的选择,

（二）估算避险比例避险比例：

以多少外汇期货合约来搭配现货头寸。

h避险比例,s现货价格的变动率f期货价格的变动率,例假设某投资者有12.5万欧元的资产，因此他会卖出1张3月份欧元期货合约以轧平头寸。

即期汇率为EUR1=USD1.1545，投资者卖出期货价格为EUR1=USD1.1620，2个月后即期汇率为EUR1=USD1.1350，期货价格为EUR1=USD1.1460。

计算基差。

初始价时的基差：

1.15451.1620=0.00752个月后的基差：

1.13501.1460=0.01102个月后的现货欧元资产损失：

125000（1.13501.1545）=2437.5（美元）来自期货合约的收益：

125000（1.16201.1460）=2000（美元）,实际净损失是：

20002437.5=437.5（美元）基差的变动是：

v=（1.13501.1545）（1.14601.1620）=0.0035单位欧元的组合价值改变是0.0035美元，总价值改变是125000（0.0035）=437.5美元,h=0.0195/0.0160=1.22期货价格变动为1%时，现货价格变动为1.22%，因此，投资者需要多出售0.22张欧元期货合约可以完全避险，即1250001.22=152500欧元。

h值的运用,投资前，计算h值。

采用最近以来的现货与期货的价格变动的比率，作为对未来的h值合适取值的预测。

投资后，对保值效率进行评估。

第五节外汇期货交易的操作,在进行外汇期货交易之前，最好进行一番可行性研究。

如在做期货保值前，先计算一下净风险敞口。

计算方法有：

1、预计汇率变动概率及变动幅度；2、预计保值成本和不保值成本；3、决策。

如果预计的不保值成本大于预计的保值成本，则应进行保值；如果预计的不保值成本小于保值成本，则不需要保值。

投机者和投资者也要计算风险和收益，特别是承受风险的能力。

一、套期保值,外汇期货套期保值交易是利用外汇现货市场价格与期货市场价格同方向变动的特点，做与现货市场方向相反、金额相等的期货交易，通过对冲对持有的外汇头寸进行保值。

1、买入套期保值又称买入对冲或多头套期保值，它是指在现货市场上处于空头地位的人，在期货市场上买进一笔相应的期货合约。

2、卖出套期保值又称卖出对冲或空头套期保值，是指在现货市场上处于多头的人，在期货市场上卖出一笔相应的期货合约。

1、买入套期保值,

（1）买方保值例如：

3月1日我国某进口公司预计9月1日以美元兑付200万欧元的进口货款，由于担心欧元升值带来外汇风险，于是进行外汇期货交易保值。

该公司净亏损0.12万美元,调整合约数量,避险比例计算：

1.416=22.4进口商应买入22.4份期货合约避险,。

（2）筹资保值例如：

3月1日美国一厂商欲借200万欧元使用6个月。

为避免外汇风险，在现货市场上卖出200万欧元（换取美元以供所需）的同时，在期货市场上再买入16份欧元期货合约。

（3）资金调剂保值例如：

美国一公司在德国在分厂，分厂手头有暂时闲置6个月才交税的欧元现金，恰好美国的公司本部需短期信贷应付经营开支。

德国的分厂可把资金兑成美元转移到美国公司总部，为期6个月。

它卖欧元现汇，并买欧元期货，以进行套期保值。

2、卖出套期保值,

（1）卖方保值例：

我国某公司装船发货，收到9月1日到期的100万英镑远期汇票，该公司担心英镑到期时对美元贬值，带来外汇风险，于是决定在期货市场做卖出保值交易。

该公司净盈利0.2万美元,调整合约数量,避险比例计算：

0.937540=37.5出口商应卖出37.5份期货合约避险,。

（2）投资保值美国国库券利率低于英国国库券利率，美国一银行在现货市场上购买100万英镑投资6个月，为了避免将来英镑贬值而蒙受损失，美国银行同时在期货市场上卖出英镑。

（3）资金调剂保值美国一跨国公司在英国有一工厂，该厂3月1日急需现金，同时预计6个月后资金状况会好转。

总部欲把资金调往英国的工厂，为避免汇率风险，同时又在期货市场上卖出英镑期货合约。

3、交叉套期保值,在外汇期货市场上，一般只有外币兑美元的期货合约，在发生非美元货币收付的情况下，只有通过交叉套期保值。

例假设3月2日，英国进口商同日本出口商签订了价值为5亿日元的进口货物，5个月后以日元结算。

3月1日，英镑对美元汇率为GBP1=USD1.6000，美元对日元汇率为USD1=JPY100.00，则英镑对日元汇率为GBP1=JPY160.00；英镑期货价格为GBP1=USD1.5800，日元期货价格为JPY1=USD0.01。

货价格为,英国进口商为防止英镑兑日元贬值，在IMM市场上同时买入40张9月份日元期货合约和卖出50张9月份英镑期货合约。

8月1日，即期汇率为GBP1=USD1.5100和USD1=JPY98.00，则英镑对日元汇率为GBP1=JPY147.98；英镑期货价格为GBP1=USD1.5300，日元期JPY1=USD0.0105。

二、投机（投资）,持有或将来持有外汇现货头寸的人，可以利用期货来避险。

未持有外汇现货头寸的人，也可利用外汇期货进行投资。

若预期汇率上涨则买入外汇期货合约；预期汇率下跌则卖出期货合约。

若汇率走势与预期方向相同，则获取利润，反之则蒙受损失。

例：

某外汇投机商3月1日预测欧元对美元的汇率将上升，他于当天在IMM市场购进12月交割的欧元期货合约10份，并按要求支付保证金10份1500美元=15000美元。

6月1日，欧元果然升值，于是他抛出10份欧元期货合约。

3月1日买进10份欧元期货合约（12月交割）1.13766月1日卖出10份欧元期货合约（12月交割）1.1421盈利