一文了解中概股私有化的流程方式与操作方复习过程.docx

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一文了解中概股私有化的流程方式与操作方复习过程

一文了解中概股私有化的流程、方式与操作方

一、关于美国证监会13E-3规则和13E-3表格

（一）私有化的方式1、长式合并路径（long-formmerger）:

由大股东直接与目标公司合并，或由大股东先设立一个全资子公司，然后通过该子公司与目标公司进行合并。

在合并协议中通常会规定，小股东放弃目标公司股份后所获的对价为现金或是债券、可赎回优先股等。

2、要约收购&简易合并（tenderofferfollowedbyshort-formmerger）通常的操作分为两个步骤，第一步是大股东通过要约收购获得足够多的股份，使其控制的股份达到目标公司总股份的90%以上；第二步进行一个简易合并，合并决议中规定，小股东放弃目标公司股份后所获的对价为现金或是债券、可赎回优先股。

该简易合并只需要母公司董事会作出决议即可实施，不需要母、子公司的股东大会决议通过。

3、反向股份分割（reversestocksplit）:

公司还可以采取反向股份分割的方式缩减登记的股东人数，使得股东人数低于SEC的要求，从而无需继续递交信息披露报告。

如果并购方在公司的权益大于其他任何非关联股东，并购方可以实行反向股份分割，发行新的股票，合并之前几份旧的股票，同时，这一份新的股票数额将超过最大的非关联股东持有的权益。

（二）私有化流程1、长式合并路径（long-formmerger）

（1）收购方委任财务顾问、法律顾问

（2）目标公司宣布收到不具约束力的收购意向（3）目标公司成立特别委员会（4）特别委员会委任财务顾问、法律顾问（5）收购方设立并购母公司与并购子公司（6）投行出公平性意见（7）董事会和卖方达成协议（或者否决，或者重新谈一个价格）（8）向证监会提交表格13E-3，同时向股东发放收购文件（间隔20天）（9）召开临时股东大会（10）股东大会投票通过（或否决）并购（11）私有化完成，股票停止交易，退市结束（或投票没通过，私有化失败）备注：

在特别委员会委任财务顾问和法律顾问之后，财务顾问会出公平性意见，也可能还有个询价的过程（go-shop）——董事会和卖方达成协议，之后再向SEC提交13E-3表格，SEC会审核，有时候会要求补充一些文件。

在获得SEC审核之后，公司要向全体股东寄出股东代理委托书14A。

文件发出和股东大会召开之间通常间隔20天，给股东有时间考虑是否接受要约。

2、要约收购&简易合并（tenderofferfollowedbyshort-formmerger）

（1）收购方委任财务顾问、法律顾问

（2）目标公司宣布收到不具约束力的收购意向（3）目标公司组建特别委员会并聘请独立的特别委员会顾问（4）特别委员会和买方协商要约收购和合并协议的条款条件（第1-10天）（5）公司和买方共同合作起草《购买要约》（第12-19天）（6）特别委员会和董事会批准通过合并协议。

公司和买方召开新闻发布会，宣告同意业务合并的各条款以及预期的要约收购。

（第20天）（7）要约收购的“开始日”。

投放报纸广告，概述购买要约。

公司和买方合作向股东发放要约收购文件。

向SEC提交Schedule13E-3表。

（第20天）（8）公开要约收购（9）要约收购的交割。

完成要约收购时，控股股东需向少数股东支付现金对价。

因此，在进行要约收购的同时，控股股东必须完成必要的融资以为要约收购筹集资金。

然后，交付资金以将认购的股份转化为存托股份。

（10）SEC完成Schedule13E-3表的审查（11）完成简易合并

二、什么是私有化？

产生如下影响之一的下述任何一项交易或一系列交易：

导致某一类证券被不到300名登记股东所持有（或资产少于1000万美元时，被不到500名登记股东所持有），从而使注销登记和暂停履行信息披露义务生效；或导致任一类证券从某一证交所或纳斯达克证券交易所（NASDAQ）摘牌退市**

三、私有化退市的中概股

根据公开资料显示，2010年4月至今，共有33家在美上市的中国公司宣布私有化交易，其中14家已完成，17家尚在进行中，还有2家终止。

阿里巴巴、BMP太阳石（BJGP）、中消安（CFSG）、康鹏化学（CPC）、中国安防（CSR）、乐语中国（FTLK）、环球教育（CEDU）、盛大（SNDA）、富泰电气（HRBN）、SOKO健身（SOKF）、天狮国际（TBV）、同济堂药业（TCM）在内的公司完成私有化。

泛华保险（CISG）、侨兴移动（QXM）私有化则终止。

在上述10笔交易中，8笔交易为管理层收购（MBO），2笔交易为战略收购。

典型私有化案例：

（1）阿里巴巴B2B业务2012年6月17日，阿里巴巴在香港联交所发布公告披露，开曼群岛大法院已于当地时间6月15日批准阿里巴巴网络有限公司私有化计划，撤销阿里巴巴网络有限公司在香港联交所的上市地位，于6月20日下午4时生效。

根据这份公告，开曼群岛大法院已于当地时间6月15日批准私有化计划，并没有对其作出任何修订。

开曼群岛大法院于同日确认就计划所涉对已发行股本作出削减。

今年2月21日，阿里巴巴集团宣布私有化B2B业务，从香港退市，回购价格为每股13.5港元，预计耗资190亿元左右。

该计划于5月25日在阿里巴巴网络股东大会以5.89亿股数，占整体95.46%的赞成票通过。

随后在6月8日，该股正式停止交易。

为完成私有化，阿里巴巴近日向国家开发银行、中投公司和新加坡淡马锡控股公司等主权财富基金进行融资或贷款，前提是阿里所有权结构不被一家或两家大股东所控制。

根据阿里巴巴董事局主席马云的安排，未来阿里巴巴集团将再次整体上市。

（2）盛大通过《传奇》游戏发家的盛大已经在2009年分拆游戏业务上市；酷6也借壳华友世纪上市；旗下盛大文学也在上市进程中。

作为母公司的盛大（SNDA）上市必要性下降，而且还掣肘了其他业务的发展；所以陈天桥于2011年10月17日向盛大董事会提出私有化要约；要约价格为41.35美元，较消息发布前一交易日收盘价溢价24%。

鉴于陈天桥家族在盛大持股达到69.7%，还需要筹集约7亿美元资金完成私有化；他们通过摩根大通借款来弥补资金缺口；待私有化完成后就可以用盛大公司账上9亿多美元的现金还清所需借款。

所以，该交易中陈天桥家族并未因为该交易承担任何债务；反而可以更自由地支配私有化后的盛大公司账上资金。

经过120天后，这个目前中概股最大的私有化案例于2012年2月14日顺利完成了。

（3）乐语中国2011年3月25日，上市刚一年的移动通讯终端产品与服务提供商乐语中国就宣布，该公司董事会已经收到了该公司高管和主要大股东所控制的公司FortressGroup组成的收购团的私有化要约；将以现金按每股7.10美元的价格收购该公司所有在外流通股（不包括收购团公司持有的股份）。

上述收购团公司共持有乐语中国46,458,314普通股，占总股本近77.13%。

此次交易所需资金将以债权和股权融资方式获得。

虽然7.10美元的要约收购价比乐语中国2009年12月17日上市时的发行价7美元只高出0.1美元；但2011年8月22日举行的乐语中国股东大会还是投票通过了该私有化方案；交易价格则小幅提高至7.2美元/ADS；交易最终于2011年8月25日完成。

四、中概股私有化流程美国证券交易委员会（SEC）对于私有化退市的规定相对简单，只有两个绝对条件：

一是由1位控股股东发起；二是收购流通股需全部以现金进行。

由于从二级市场购入，比照市场价需有一定的溢价（高过市场价格即可）。

美国部分地区法律规定，母公司拥有子公司90%以上股份就可完成私有化。

如果要合并，就要考虑能不能掌握除你之外的50%加一票的股权比例；如果你能出一个好价钱，90%的股票可以要约收购。

中概股私有化流程大致如下：

收购方委任财务顾问、法律顾问——目标公司宣布收到或接受收购要约——目标公司成立特别委员会——特别委员会委任财务顾问、法律顾问—收购方设立并购母公司与并购子公司——目标公司与收购方的并购子公司签订并购协议——向证监会提交表格13E-3——召开临时股东大会（ExtraordinaryGeneralMeetingofShareholders）——股东大会投票通过并购——私有化完成，股票停止交易，退市结束。

私有化的一般流程---以泰富电气为例第一阶段：

1.目标方收到并公布私有化提议：

2010年10月11日，泰富电气宣布收到董事长兼CEO杨天夫将和霸菱亚洲投资基金集团的私有化提议，收购价格24美元，总交易金额达7.5亿美元。

2.主要合作方退出：

2011年11月23日，泰富电气宣布原私有化交易主要合作方修改协议，将以债权和股本的形式为此次收购提供资金，最高可达10％（占此项交易总额的比重），而这仅仅是一项权利而并未义务。

这代表霸菱此前作为合作者提供融资的积极态度，转变至仅提供很少一部分融资金额（10%），市场对泰富电气董事长杨天夫的融资能力表示担忧。

第二阶段：

3.成立特别委员：

2011年3月17日，泰富电气宣布成立了一个由独立董事组成的特别委员会，以评估由CEO杨天夫提出的公司私有化建议。

（本文由「华尔街俱乐部」推荐，敬请关注公众号:

wallstreetclub）4.要约方宣布做好资金准备：

2011年4月16日，在哈尔滨泰富电气周五给SEC递交的一份文件中显示，该公司CEO杨天夫表示将于下周一对公司进行私有化，并且表示他已经募集到资金。

6.获得贷款：

2011年6月9日，泰富电气CEO杨天夫控制的TechFull公司与国家开发银行香港分行（CBD）签订4亿美元的贷款协定。

SEC文件显示，该项贷款主要用于泰富电气私有化相关费用等用途。

同时，这一阶段中，泰富电气遭遇了做空阶段Citron的多次质疑（见图5和7）。

2011年6月2日，CitronResearch撰文质疑泰富电气的私有化“子虚乌有”，认为该公司股票仅值7美元或者更低，建议投资者抛开私有化收购要约来对该公司进行估值。

6月10日,在泰富宣布获国开行贷款后,citron随即针对此文件发布质疑报告，认为此项贷款无任何抵押仅凭个人担保，且没有公布协定的任何款项，很有可能不是贷款协定而是贷款承诺书。

8.泰富电气董事会同意CEO私有化方案:

2011年6月20日晚，泰富电气今日宣布同意泰富电气CEO提出的私有化收购方案。

该私有化方案的收购价格为每股24美金。

该公司目前总股本为3125.1万，如果按每股24美元的收购价格来算，公司估值达到了7.5亿美元。

消息称，泰富已与TechFullElectric公司和TechFullElectricAcquisition签署一项最终合并协议和计划。

TechFullElectric公司在开曼群岛注册成立，为泰富电气公司董事长兼CEO杨天夫全资控制。

TechFullElectricAcquisition公司在美国内华达州注册成立，为TechFullElectric旗下全资子公司。

第三阶段:

私有化交易的最后阶段9.提交SEC注册文件：

2011年7月13日，泰富电气向美国SEC提交SC13E3文件，进一步披露了该公司私有化进程。

13.宣布股东大会：

2011年9月30日，泰富电气宣布已向SEC递交有关与TechFullElectric合并的委托材料（definitiveproxymaterials）。

该材料也将尽快被寄送到股东手中。

同时宣布泰富将于美东2011年10月29日上午9:

00举行特别股东大会。

14.举行股东大会,成功完成私有化：

2011年10月29日晚间，泰富电气在纽约召开特别股东大会，占总股本90.7%的股票支持公司私有化。

去除收购方所持股份，84%的非关联方投票赞成公司私有化，仅0.1%的股东投了反对票。

由此，长达近13个月的泰富电气私有化正式完成。

五、退市过程需注意的问题

（一）企业欲寻求私有化，必须向中小股东提供基于当期股价的溢价，才可能达到回购股权的目的。

（二）是大量的中介费，因而大部分企业需要通过投行、私募机构募集资金来退市。

一个是特别委员会的主席，如果独立董事提出反对意见，企业要退市就面临着很大的困难。

另一个是出公平意见书的财务顾问。

财务顾问要对中国公司的全面情况做评估调查，如果中美两边的评估调查衔接有差错，时间会拖得很长。

（三）而影响到退市时间长短的另一大最重要问题是诉讼。

如果没有诉讼，只需五六个月企业就能迅速的退市。

而一旦出现诉讼，企业退市时间至少要延长3~6个月。

”

六、私有化风险

（一）退市费用高昂并购方在收购一家公司的整体权益时，需要律师帮助向SEC递交13e-3表（1934年证券法案规则）等信息披露文件，还需要支付会计师、财务顾问的费用，交易的融资费用，以及潜在的诉讼费等。

美国一些地方法院对私有化实行很严格的审查。

同样，SEC审查私有化材料时也很详细。

这些都需要庞大的费用支付。

据中能集团董事长邓天洲介绍中能集团退市时，“单中介服务这一项花费，上市时我花了200万美元，退市同样也花了200万美元。

”，退市的200万美元中介费里有至少150万美元是付律师费。

“在美国退市需要很多律师，我们自己用了5家律师事务所，诉讼时又用了5家律师事务所，其中支付给特别委员会律师的钱最多。

”

（二）退市会遭受股东诉讼一旦启动私有化，如果私有化价格并不如投资者的预期，就会招致投资者的非议乃至诉讼。

而如果一旦涉及诉讼，公司私有化的计划就有可能流产。

即使私有化成功，因为存在悬而未决的诉讼，从而对再次登陆其他市场产生影响。

（三）退市会受到做空者猛烈的攻击最为激烈的当属第三方独立调查机构阻击泰富电气私有化。

2011年6月，香橼接连发布质疑报告，称泰富电气私有化“子虚乌有”、总裁杨天夫“涉嫌欺诈”，认为其股票价格应低于7美元甚至更低。

在今年7月至9月之间，有数十份匿名信写给交易贷款方国开行、美国证券交易委员会（SEC），希望动摇私有化推进，砸压股价。

而杨天夫数次遭到诸如“双规”、“被SEC调查”等质疑，泰富电气股价震荡异常激烈。

公司私有化进程存在不确定性，做空机构存在撰写不实研究报告的可能，进而影响到投资方，搅局私有化进程。

2011年10月29日晚间，泰富电气在纽约召开特别股东大会，占总股本90.7%的股票支持公司私有化。

最终泰富电气涉险过关。

七、私有化后再次上市的不确定性中概股私有化后分众有两条选择道路：

一条是保持私有化，另一条是选择A股或者港股上市。

目前中概股私有化过程中PPP是一种普遍采用的私有化的模式。

所谓PPP策略，即“Public-Private-Public”，指先通过收购在外流通股实现私有化退市，转变企业架构，谋求再次上市。