共同基金教父约翰博格尔.docx

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共同基金教父约翰博格尔

共同基金教父：

约翰·博格尔

约翰·博格尔，全球最大共同基金——先锋集团的缔造者，美国投资界的至尊级人物，被誉为“指数基金之父”。

在共同基金领域，他的地位如同巴菲特在股票投资领域一样名声显赫。

巴菲特评价博格尔说：

“博格尔以他独一无二的投资理念在基金业中掀起了一场运动,最终使得美国的投资者得到了更好的服务。

”

经济学泰斗、诺贝尔经济学奖获得者保罗·萨缪尔森赞美博格尔说：

“巴菲特不可能告诉你如何成为沃伦·巴菲特。

而博格尔对他投资原则的详尽描述，使我和上百万的投资者在20年后将令我们的邻居羡慕不已——而与此同时，我们在这充满着变数的20年中又能高枕无忧。

”

1997

年，博格尔被《金融服务领导者》杂志评为20世纪全球7位“创新领导者”之一。

其名望不仅在于他所掌控的先锋集团管理了28个各种类型的指数基金,拥有

1500亿美元的资产,是当然的业界领袖；更在于他用自己的信念培育了指数基金,用毕生的努力将其信念付诸于实践。

一篇论文结缘共同基金博格尔于1929年5月8日出生在新泽西岛的蒙特克莱尔。

童年时候的他就表现出对金融的浓厚兴趣。

1947年，博格尔成为普林斯顿大学的学生。

按照惯例，他要写高年级论文，但博格尔却标新立异，决心找一个“没有在正式的学术论文中出现过的主题”。

1949年12月，《财富》杂志上的一篇文章《波士顿的巨大财富》介绍了共同基金行业，引起了他的注意。

尽

管选择主题的动机是标新立异，但博格尔写论文却是颇费了一番功夫。

经过一年的深入研究，博格尔在论文中得出了许多有意思的结论：

基金行业将来的发展可以通

过“减少营销成本和管理费用”来使其最大化；“基金投资的目标必须被明确地表述出来”；共同基金必须避免抱有“从管理中创造奇迹的期望”；“共同基金的主

要功能是合理的管理（不是外部的活动）”等等。

当

博格尔把论文送给基金行业的几位领导者时，引起了一位特殊人物的关注。

他就是沃特·L·摩根，博格尔普林斯顿大学的校友，共同基金行业的先驱者。

他敏锐地

意识到，投资者需要的是分散化投资、组合管理、便利而不是复杂性，相信共同基金将会是一个很好的商业契机。

1928年，他创立了惠灵顿基金。

摩根非常欣赏

博格尔的论文，于是就把博格尔招入惠灵顿基金。

那是1951年，当时的基金行业管理着20亿美元资产，几乎相当于上世纪90年代5万亿资产的万分之四。

博格尔回忆道：

“在50年代初，很少有年轻人加入到投资领域中,更少有人会加入到刚刚发展起来的共同基金行业。

”低成本创立先锋指数基金博格尔上世纪50年代初跻身共同基金业，当时就萌发了类似指数基金的想法，但是到70年代，他才形成了明确的指数基金的经营理念，并有机会自己创业，来实践这一理念。

1974

年，博格尔断定并不存在能战胜市场指数的基金，开始推行以指数为基准进行投资的原则，同年创立了先锋指数基金。

1975年末，先锋创立了第一个指数共同基

金，这个基金以标准普尔500家公司股价指数为模型。

从此，“先锋”走上了指数基金的华山一条路。

其后，更是经历10年的冷落。

在

1977年2月，先锋集团采取了一个史无前例的做法，一夜之间把传统的由经纪人、分销商组成的基金销售系统，转为无销售费和发行费的市场营销系统，废除了

惠灵顿的经纪人网络，让投资者自己来购买基金份额。

由于先锋基金的运作模式史无前例，虽然在其进行改革的当年美国证券管理机构给予了临时性的许可，但还是

在1978年召开了历时两周的专门听证会后，赢得临时“通行证”。

然而，1980年，证券管理委员会改变了自己的决定，收回了临时“通行证”。

惊愕之余，博格尔不得不奋起而战，开始了积极的申诉活动。

从1100万到1500亿美元1981

年，证券管理机构的态度终于发生改变，批准了先锋的做法。

先锋集团建立了传统的积极型管理基金，使公司成为业务齐全的基金联合体。

此时，公司创立已经7

年，终于完成了内部业务建构与外部法律认可。

但作为共同基金业的改革先锋，先锋集团注定还要经受进一步的磨难和考验。

1.5

亿美元资产，这是先锋指数基金1976年首次发行时确定的目标，可实际却只有1100万美元。

与此同时，1977-1982年间,指数基金的标的物标准普

尔指数，其收益也破天荒地大比分输给了大多数的基金经理人。

因此，先锋达到这个目标整整用了6年。

此后共同基金走向繁荣，指数基金的资产却增长有限，直到

1990年，公司成立后第15年才超过10亿美元。

在20世纪90年代，博格尔得到报偿，指数化投资开始迅速成长。

先锋集团拥有1500亿美元的指数基金资产，其中包括了28个针对各种不同市场指数的基金，当仁不让地成为业界的领袖。

在

博格尔的投资管理生涯中，他的两大“最简单”原则广为人知。

第一条是指数和低成本基金的运作原则，即利润等于总收益减去成本。

先锋基金控制成本的方法很简

单，即扩大基金规模实现规模经济、改进内部技术、完善雇员奖励机制和保持客户忠诚度。

先锋的长期优秀业绩，使得媒体对先锋的新产品宣传全部免费，甚至渠道

售卖新基金也不收费。

个人大客户在公司平均投资长达20年，而行业平均数只有5年。

机构投资者如退休计划基金，一旦加入先锋，就不再选择离开。

据统计，先

锋指数基金的管理费用仅为0.25%，比一般股票基金的2.8%少许多，每年费用下降3亿美元已至极限。

第

二条原则更是简单，就是博格尔所倡导的“以员工为本”。

他喜欢聘用有长期眼光的人，认为员工的薪水不是成本，信奉“优秀的雇员＝好的薪水＝高效率”，构建

一个稳定的利益共同体。

在先锋集团有这样的部门，从经理到小组成员迄今只有1位离开，原因是退休，有的员工已是公司20多年的元老级伙伴。

先锋基金从创立那天开始，就坚守博格尔提出的投资理念，即无限接近市场，投资于大企业，接近市场指数运作。

急流勇退著书立说将先锋集团推上辉煌顶点的博格尔在1996年卸任，但这位指数基金教父的基金生涯并未结束，一向以中小投资者为重的他在近十几年里，开始转型为基金投资的“布道者”，随时为受困的人们指点迷津。

博格尔至今已写有6本基金投资著作，他一如既往地强调长期投资及低成本运作的重要价值，并直言基金投资人不要自信满满地认为自己可以找到高水平的基金经理。

“共同基金市场的许多明星经理，其实只不过是流星而已。

”

在其著作《共同基金常识》一书中，从股票到债券基金到全球投资和指数基金，明示市场交易者如何投资，如何改变投资策略，化繁为简规避基金风险。

在《博格尔长赢投资之道》一书中，博格尔立足于华尔街的贪欲横流，阐释了与“知足”、相关的投资、基金业与人生问题，引导读者在这个充满诱惑的世界中，如何取得长赢投资之道。

回归简单，博格尔基金投资五大原则“面对复杂，请回归简单。

”博格尔这样说。

博格尔的忠告是，关于基金的种种信息，往往被那些看上去无所不知的人宣讲，但无论获得了什么信息，我们都必须牢记，自己处于一个不确定的金融环境中，我们应该依靠的是常识性的原则。

原则一：

选择低成本基金博格尔把投资成本放到了第一位。

对于控制基金投资成本，博格尔建议从两方面考虑：

1、被动型基金（指数基金）优于主动型基金。

指数基金采用的是跟踪某个标的指数的被动投资方式，研发费用低（只投资标的指数成份股，不必花费过多的资金去进行上市公司调研），交易费用少（跟踪指数走势，不像主动投资型基金那样频繁进出）。

2、

主动型基金中，低换手率的优于高换手率的。

基金买卖过程的交易成本，实际上被掩盖了，但这些成本同样吞噬着投资者的收益。

博格尔建议，应该选择换手率较低

的基金。

“成本只有40个基点的基金，好比帆船比赛中对付每小时20海里的微风；有着150个基点费用的高成本基金，则无异于与时速130海里的台风抗

衡。

”

原则二：

认真考虑附加成本很多投资者接触并决定购买基金，是通过媒体的介绍，或者是代销机构的推荐，这其中隐藏的附加成本，就是博格尔提醒投资者注意的问题。

博格尔认为，对于那些具备一定分析能力的投资者，选择这种基金是个可行的方案。

在基金品种选择正确的前提下，购买无发行费用的基金，就等于把成本占未来收益的比例下降到了最小。

对于那些不具备独立决策能力，需要提供投资建议的普通投资者，博格尔建议关注优秀咨询机构的研究报告。

但正如博格尔所说，“我并不认为有人能够预先得知谁将是业绩最优异的基金管理者。

”

原则三：

不要过高评价明星基金明

星基金是基金公司力捧的招牌，也是被投资者看中的因素之一，不过博格尔对此并不十分在意，“或许业绩记录在评价纯种马速度时有用——当然有时也会失效——

但在估计资金管理者会如何运营时，却往往容易出现误导。

”因为即使有人能够预见市场未来的绝对收益，也不可能预测出个别基金相对于市场的收益，至多是预测

出指数型基金的收益。

博格尔认为，很有可能预测准确的只有两种情况：

一是高成本基金的业绩，通常劣于相应的市场指数；二是历史业绩显著优于市场指数收益的明星基金，会向市场平均值回归，甚至低于后者。

博格尔说：

“基金行业非常清楚，几乎所有的绩优者，终有一天会失去他们的优势。

基金发起人坚持花费巨资对过去的业绩广为传播，目的只有一个，就是吸引投资者的大量新资金。

”

对于历史业绩的真正参考意义，博格尔认为这些数据可以帮助投资者分析基金业绩是否具有可持续性，比如在经历上涨和下跌的完整过程中，基金是否始终能保持良好业绩；在相同的经济和政策环境下，目标基金是否显著优于其他同类型基金。

原则四：

大的未必是好的博

格尔提到这样一个例子：

市场上某只成长型中市值基金，因业绩出色吸引了大量的申购份额，但其业绩却随基金份额的膨胀而不断恶化。

1991~1995年，该

基金在五年时间内有四年的业绩排名列行业第一梯队，基金规模也从1200万美元增加到20亿美元。

从1996年开始的连续三年中，该基金规模最高达到了

60亿美元，但业绩排名却跌到了行业末尾。

博格尔提醒投资者，一只低换手率、申购资金流入稳定的基金，要比采用积极操作、基金份额变动幅度大的基金更容易管理，因为后者需要更加频繁地交易。

博

格尔说，“太多的钱会损害投资效果。

”原因一是规模提高了交易成本，而且规模越大，对所持有股票的价格影响也越大，这会在时间紧迫的交易中进一步加剧股票

价格波动；二是为了保持基金的流动性和分散投资原则，大市值基金不得不以更小的集中度，持有更多数量的股票，而每一只持仓品种所能提供的收益也更小；三是

相对于小市值的基金，大市值基金对于流动性要求更高，因此可以选择的股票品种更加有限。

原则五：

不要持有太多基金国际著名基金评级机构——美国晨星的一项调查显示，随机选取4~30只股票基金建立组合，并不能达到降低风险的效果。

博格尔认为，没有必要持有超4~5只的股票基金，因为过度分散投资的效果类似一只指数型基金，但由于股票基金的高成本，最终的收益很可能低于指数。

分散持有不同风格的股票基金，也未必是个明智选择。

博格尔认为，假设建立由大市值混合型和小市值成长型基金构成的基金组合，这个组合将具有比市场更显著的波动性，这种比市场指数更具风险的组合没有意义。

单一持有大市值混合型基金的风险，比任何基金组合更低。