吊装设备服务行业研究报告.docx

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吊装设备服务行业研究报告

吊装设备服务业研究

一、行业发展历程

2000年后中国进入了重工业快速发展、基础设施大规模建设的时代，在过去10年中国GDP以年均10%以上增速快速增长，在此期间工程机械行业经历了难得的黄金发展时段，孕育出了三一重工、徐工机械、中联重科等一批优秀的工程机械设计、生产企业，许多技术达到了国际领先水平。

由于工程机械大多售价昂贵，而基础设施建设、电力工程、化工工程、新能源工程等领域的建设对工程机械的需求巨大，因此以设备租赁方式为主要经营模式的吊装行业也得到了较快发展。

但由于国内吊装设备服务行业起步较晚、相关制度及国内信用体系不够完善等原因，国内吊装设备服务行业上还没有形成规模，市场的竞争也比较混乱；国内尚没有形成竞争优势特别明显的龙头企业。

从发达国家的吊装设备服务行业的发展历史来看，欧洲、美国的吊装行业都是在重工业高速发展的时代快速兴起，经过充分的市场竞争，形成几家大型的吊装设备服务公司，占领大多数市场份额。

目前欧洲、美国的吊装行业法律法规、技术、制度都较为成熟，但由于经济结构的原因，行业的增长速度趋于平缓。

我们认为国内的吊装设备服务行业的发展也会经历发达国家发展历程，未来国内几家大型的龙头企业必将多数出自于目前一些比较有竞争优势的吊装设备服务企业。

对于目前行业内的企业机会与挑战并存。

二、产业链上下游关系

产业链结构图：

产业链上下游分析

吊装设备服务行业的上游行业是工程机械制造行业，国内随着中国经济的快速腾飞工程机械行业的发展也非常迅猛，目前国内涌现出了一批研发实力雄厚、技术过硬、品牌优势突出的优秀企业。

这些企业在工程机械设备多个领域的多项技术均已达到国际领先水平，在国际同行业中具有竞争力。

吊装设备服务业的下游行业是基建、石油化工、化工、新能源、电力建设等行业。

改革开放以来中国经济快速发展，GDP从1978年的3645亿元到2011年的471564亿元，增长近130倍。

而在GDP的占比中投资和出口占了很大的比重，以投资和出口拉动的经济发展模式使得中国的基础设施建设、重工、化工业项目建设异常火爆，中国的工业基础得到了较大的发展和巩固。

吊装设备服务业是连接工程机械制造商和施工项目的桥梁，工程机械设备造价昂贵、操作技术专业性高，施工企业或项目方自己购买设备、培训技术人员会大大增加企业的负担，所以专业的吊装服务业应运而生；国际国内吊装服务行业一般采取的都是通过金融租赁或分期付款的方式获得设备。

目前国内吊装服务业的发展时间还不长，由于国内建筑、租赁等领域的法律法规还不健全、信用问题等原因，使得必须借助租赁来发展且存在应收款管理问题，吊装设备服务业面临不小的挑战。

上下游议价能力

吊装设备服务业是新兴服务行业，当下行业还没有形成规模优势，而上下游面临的供应商、客户都是超大型企业，行业处于在强者之间的夹缝中求生存的局面。

上游面临的设备供应商是中联重科、徐工、三一重工、柳工等大型机械设备制造商，面对强大的供应商，吊装设备服务企业的议价能力处于弱势地位。

下游面对的客户都是大型项目建设方，客户的信誉比较有保障，但工程付款的周期一般较长给企业带来巨大的应收账款管理问题，且吊装设备服务企业的议价能力明显处于弱势地位。

三、市场结构及行业竞争分析

市场结构及现状

吊装服务业隶属于设备安装行业，目前国内吊装服务行业尚没有形成一家或几家独大的局面，总体呈现小而散的态势。

低端吊装服务领域进入门槛较低，2008年以来政府推出“4万亿救市计划”，大规模投资建设工程吸引了一大批企业进入该领域，但随着这一批项目的陆续完工，工程机械服务领域面临着服务能力过剩，竞争加剧、利润下滑的风险。

高端吊装设备服务领域进入壁垒较高（主要体现为资本壁垒、技术人才壁垒）竞争相对较小，但随着政府主导的大型项目的陆续完工，基础设施建设、重工业、化工业、核工业、高铁等领域的投资速度下降高端吊装设备服务企业也同样面临着业绩增速放缓、利润率下降的风险。

国有企业具有资金、政府关系等优势，但历史负担沉重、管理机制僵化等大大削弱了其竞争力。

民营企业普遍面临着资金压力，但有历史负担轻，管理机制灵活、激励制度完善等优势，如果可以高效率的利用金融租赁等方式解决好资金压力，则其中的优秀者很可能成长为将来行业的龙头企业。

外资企业具有技术成熟、管理制度先进、资本雄厚等优势，但目前国内工程建设领域对外商还没完全开放，随着未来该领域的逐步开放外资吊装服务业企业大举进军中国市场是可以预见的，届时中国的吊装服务业企业将面临外资企业强大的竞争压力。

吊装设备服务行业在国内是新兴服务行业，主要竞争在于资本实力和技术人才的竞争，目前行业内各企业的服务客户具有一定的地域局限性，各地方吊装服务企业凭借本地优势主要满足本地企业和项目的需求；探索出一条打破地域限制、扩大服务范围、提升服务能力的突围之道是现有吊装服务企业谋求长远发展、立于不败之地的关键。

发展趋势

吊装设备的大型化是行业发展的趋势，上游工程机械设备制造不断加强各种类型设备的研发力度，不断突破吊装设备的载重、送达长度等指标的记录，制造出能满足更高施工要求的吊装设备。

吊装服务企业要在将来的竞争中胜出，要有足够的资本实力才能够一方面紧跟需求的步伐不断采购新设备满足新需求，另一方面不断的攻城略地打破地域限制开拓新的市场。

行业准入壁垒

吊装服务行业有高端领域和低端领域之分，由于国家经济刺激引起的投资热潮使得大量的资本进入到工程机械租赁领域，由于吊装行业低端领域进入门槛低，因而涌入了大量的资本，造成市场竞争十分激烈。

而高端领域的市场准入壁垒是较高的，利润依然非常可观。

资金壁垒：

大吨位汽车吊、履带吊等吊装设备造价昂贵需要新进入企业具有雄厚的资本作支撑。

技术及人才壁垒：

吊装方案的制定及实施是技术含量非常高的工程，需要公司具有长时间的施工技术积累和大量经过专业培训的技术人员操作，目前市场上此类型技术人才仍然十分稀缺。

业绩壁垒：

吊装方案的制定、设备的安装、调试是一个复杂且耗时的过程，客户通常倾向于与某一家设备服务商建立长期合作关系，具有较强的“粘性”。

由于施工工程对安全性的要求非常高，在招标过程中有这优秀过往业绩和案例的公司具有绝对的优势，新进企业难以获得高质量客户。

四、宏观经济分析

2012年国际经济形势一片哀鸿遍野，特别是欧洲更是危机重重，继希腊爆发严重的债务危机，政府在庞大的即将到期债务面前束手无策面临着退出欧元区的危险后，西班牙再爆债务危机，西班牙金融体系在房地产泡沫破裂的冲击下危机重重；而西班牙占欧洲经济总量的14%，体量巨大难以救助。

全球股市、大宗商品在欧债危机的冲击之下全线大幅下跌。

在投资潮消退、出口萎缩、消费低迷的情况下中国的经济形势也颇为疲软。

通过上市公司的一季报我们发现周期性行业企业的业绩在今年一季度业绩普遍大幅下降，而5月份汇丰中国PMI数据值为48.1创下2009年3月以来的新低和一季度二级市场不温不火的走势，都印证了中国经济快速下滑的事实情况。

为了防止中国经济下滑过快国务院再次把“稳增长”作为首要任务，从发改委网站上得知5月份发改委集中审批了一批机场新建、扩建工程，地铁建设工程，特别是广东湛江、广西防城港钢铁基地项目的获批（预计共投资1300亿元），预示着本轮“稳增长”的投资大幕正在徐徐拉开。

本轮经济刺激计划预计仍将会是以集中投资一些大型项目拉动下游需求为主，以补贴拉动消费为辅的模式进行。

投资的重点领域应该是基础设施建设、新能源、高端设备制造、节能减排等领域。

根据以往经验来看本轮经济刺激计划的影响可能会延续到2014年。

因为没有从根本上解决中国经济面临的问题，所以刺激计划影响之后，经济仍将面临比较纠结的局面。

五、行业周期分析

工程机械制造业、工程服务业都是对宏观经济高度敏感的行业，尤其是在中国这样投资占GDP比重较大的发展中国家表现更加明显。

2008年为了应对国际金融危机，政府推出了一系列经济刺激计划，审批了一大批投资项目。

在政府主导下国内迎来了又一波投资热潮，工程机械企业、工程机械服务业企业在下游强大的需求拉动下业绩大幅提升，以三一重工为例，2010年实现净利润56亿同比2009年增长幅度高达112%。

而2012年一季度三一重工净利润同比仅小幅增长5.3%而应收账款大幅上升至201亿元相比去年四季度增长幅度高达78%。

据分析这主要是由于房地产调控、经济形势不佳等因素导致投资萎缩、需求减少从而造成工程机械制造企业销售压力增大，为了完成销售目标而被动采取降低首次付款额度、延长设备款项回款周期造成的应收账款管理风险。

吊装设备销售情况

经济的快速下滑导致工程机械销售增速也出现较大幅度的下滑，而通过工程机械的销售情况我们可以推测吊装服务业的景气度。

汽车吊与履带吊销售情况

产品类型

月份

增速

环比

同比

累计同比

汽车吊

六月

-26.73%

-26.52%

15.00%

七月

-31.04%

-33.20%

9.15%

八月

10.89%

-15.36%

6.80%

九月

-2.74%

-11.36%

5.31%

十月

-4.26%

-5.93%

4.54%

十一月

12.98%

-4.38%

3.91%

十二月

-8.15%

-37.38%

0.1%

一月

-28.35%

-33.33%

-33.33%

二月

98.89%

-9.15%

-18.98%

三月

-16.19%

-65.06%

-44.97%

四月

-4.84%

-52.24%

-47.02%

五月

-2.85

-40.19

-45.79%

履带吊

六月

-21.56%

-8.56%

12.92%

七月

-16.96%

3.65%

11.72%

八月

0.00%

-2.07%

10.06%

九月

13.38%

14.18%

10.49%

十月

-26.09%

-4.03%

9.26%

十一月

16.81%

-15.24%

6.8%

十二月

24.46%

46.61%

9.49%

一月

-60.69%

-22.73%

-22.73%

二月

57.35%

0.94%

-9.79%

三月

75.70%

-24.50%

-18.06%

四月

-4.79%

-13.94%

-16.74%

五月

-18.44%

-33.03%

-20.83%

数据来源：

中国工机械商贸网东方证券研究所

近五年汽车吊销售情况

数据来源：

中国工程机械商贸网东方证券研究所

自2011年下半年以来随着经济增速进入下行通道，工程机械的销售增速也开始下滑，偶尔有个别月份反弹，但终究不可持续。

进入2012年工程机械销售增速下滑的幅度进一步扩大，在内忧外患的宏观经济大环境下，工程机械行业的景气度也不容乐观。

从工程机械的销售情况来看下游的需求快速处于萎缩的状态，吊装设备服务业也进入了行业的调整期。

“稳增长”经济刺激计划对行业影响分析

根据上面对宏观经济的分析，在国内“稳增长”经济刺激计划的拉动下，工程机械行业及吊装设备服务行业将迎来2年的快速发展小阳春时期。

在未来两到三年时间里行业内企业的发展可能会出现更大的分化。

之后行业很可能将进入整顿期，一些资金实力、技术实力弱的企业将面临被淘汰的局面，而一些技术实力较雄厚、有一定市场占有率但财务状况糟糕（负债比率过高）的吊装企业则可能会被同行业并购，行业形成几家龙头企业占有多数市场的局面，发展则趋于平缓。

六、山东海湾大型设备吊装有限公司投资分析

山东海湾大型设备吊装有限公司是国内知名的民营专业吊装服务企业。

公司主要经营起重机吊装服务、大型设备施工服务业务。

公司地址：

山东省淄博市临淄区齐鲁化学工业园清田路19号；公司法定代表人：

于利民。

公司于2008年注册成立，注册资本580万，由于利民和其弟于超共同出资组建。

海湾吊装公司以2010年4月30日为基准日吸收合并淄博创设吊装服务有限公司，吸收合并淄博创设吊装服务有限公司后（系自然人于利民实际控制的企业），海湾吊装公司注册资本变更为人民币928万元。

公司计划在创业板或中小板上市募集资金用于购置多台1000吨、1600吨、3200吨履带起重机以满足客户需求，扩大公司规模增加盈利能力，提高在同行中的竞争力。

公司SWOT分析

S—优势：

1、公司是徐工机械系列产品在东营、潍坊、淄博、滨州四地市的代理销售商，徐工厂商为公司培训了大量的技术人员，公司在设备购买和租赁、技术人员培训的成本控制方面有一定优势；

2、公司突破地域限制实行连锁化经营策略占领省外市场；

3、目前公司客户群稳定，都与公司有2到3年业务合作关系；

4、公司战略规划长远，拟通过创业板上市融资购买设备，思路明晰、可行性高。

W—劣势：

1、公司是民营企业资金实力不够强，设备主要靠金融租赁或分期付款来获得，快速扩张的策略使公司的偿债压力较大，经不起较大的系统性风险；

2、公司对上、下游的议价能力都处于弱势地位；

3、吊装设备服务企业的发展对专业人才的依赖度比较高；

4、国内上市的环境和政策变数。

O—机会：

1、国内吊装设备服务业上没有形成一家或者几家独大的竞争局面，公司进行连锁化经营扩张市场空间巨大，有可能成为未来行业龙头企业；

2、新一轮“稳增长”经济刺激计划大幕正在拉开，行业将迎来难得的发展小阳春。

T—威胁：

1、吊装设备服务行业与宏观经济形势的相关度高，经济体总体发展情况、投资力度对公司业绩影响很大；

2、公司业务主要面向基础设施建设、石油、核工业、化工等领域的大型项目，一定程度上存在着央企、国企和民企待遇不同的问题；

3、国内租赁、建筑领域的法律法规不健全使得行业内存在大量无序、恶性竞争扰乱市场秩序。

财务分析

2010年—2011年公司主要财务数据

2010年

2011年

总资产（元）

274656428

773834076

负债总额（元）

172992405

532848666

资产负债率（元）

62.98%

68.86%

营业收入（元）

45513609

103514602

净利润（元）

10180292

24321386

应收账款（元）

17029879

44133623

预付账款（元）

15144068

65592319

吸收投资（元）

84692242

115000000

近三年来公司保持高速的发展势头，借着政策的春风顺势快速做大规模，但在规模爆发式增长的同时公司的负债额度也在成倍的增长，公司的偿债压力不断增大，使得公司的抗风险能力降低，难以抵抗大的系统性风险。

由于上游供应商的强势和下游大客户的强势公司对上下游的议价能力都处于弱势地位，加之公司近两年采取积极的扩张策略，造成应收账款和预防账款居高不下，对公司的财务状况形成不利影响。

上市可行性及前景展望

近三年公司除了治理结构还不够完善以外其余各项指标均已达到国内中小板和创业板的上市条件，而治理结构在保荐券商、战略投资者和公司等各方面的努力下可以在一定时间内做到规范达到上市要求的标准。

虽然2012度一季度国内经济下滑速度较快，但公司客户群体稳定加之在“稳增长”经济刺激计划拉动下2012年下半年、2013年甚至到2014年公司业绩变脸的可能性不大，出现大的系统性风险的机率小，公司上市计划的可行性非常高。

公司上市后可借助资本市场的力量改善财务结构进一步发展壮大从而成为行业的龙头之一。

之后行业或许陷入整顿阶段但对于优秀的企业来讲也是难得的并购整合、攻城掠地的好时机。

结合国际、国内宏观经济情况和公司发展情况来看如果企业能在2014年以前上市成功，那么私募基金投资该企业在做好其他方面风险控制的前提下面临的宏观面风险较小。

从二级市场运行来看2年后上市退出股票的估值应该非常可观。

而现在无论是二级市场还是国内实体经济都正好处于比较低迷的阶段，企业的“估值对价”对私募基金投资者会更有利。