可转债基础及交易策略.docx

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可转债基础及交易策略

【干货合集】可转债投资全解析一、什么是可转债

可转债慢谈

（一）：

用保本的方式“炒股票” 可转债慢谈

（二）：

新手怎么买可转债

二、投资可转债必须要关注的因素抓住4要素，快速读懂可转债 不可忽视的溢价率 

三、可转债的交易策略漫谈“复式高价折扣法”可转债的转股与操作 手把手教你转债套利（完整版） 

四、可转债及其正股分析当前各大可转债简评 

可转债慢谈

（一）：

用保本的方式“炒股票”

      什么是可转债？

简单的说，是可以转换成股票的债券。

在转换之前，它是债券，和纯债一样有价值回归的特点，也可以获得票面利息；转换后，就兑换成了相应数量的股票，因此股市的上涨也会带动可转债价格上涨。

所以说，可转债兼具“债性”和“股性”的特点。

     和纯债不同，纯债市与股市的行情通常是呈“翘翘板”效应此消彼涨，而可转债的价格与股市是正相关的。

当股市大涨时，持有可转债可以分得股市的一杯羹；即便股市大跌，可转债因其债券属性，也有一个安全保障底线。

可谓进可攻、退可守。

   下面，以南山转债为例，对可转债做一个简单的介绍。

    南山转债（100020）自2012年12月4日至2013年1月4日，价格从100.29元涨至107.69元，约1个月的时间涨幅达7.37%。

在企业债里，我们是看不到这样的涨幅的。

在过去的1个月，纯债市一直处于年末的小幅调整中，相反可转债春风习习。

上证指数自去年12月4日的1956点涨至今年1月4日的2296点，上涨17.3%，许多可转债的价格也跟着上涨了七八元，一般涨幅都达到7%左右。

   显然，最近一个月可转债沾了股市的光。

当然，假如股市下跌的话，可转债也一样会跟着摔跤。

不过，由于可转债的“债性”，它要比股票安全得多。

比如，南山转债（100020）现在价格107.69元，假使价格跌破100元面值，但持有到期（至2018年10月16日），仍然会归还100元本金，并每年有3.5%－4%的利息。

不论其价值跌到多少，持有到期的话，也不会亏本。

   当然，可转债的收益也是有“顶部”的，与股票不同。

当可转债达到回售条件时，公司会回购可转债。

比如，南山转债（100020）为例，当对应的股票价格连续30个交易日中至少有20个交易的收盘价不低于当期转股价的130%（含130%）时，发行方公司可以提前赎回。

以转股价6.92元计算，当对应的南山铝业（600219）价格达到8.996元，并连续30个交易中至少有20个交易日不低于这个价格时，公司就可以提前赎回。

也就是说，可转债的收益的顶部就是30%。

当然，如果在达到130%后的短短30个交易日内，正股涨了几倍，那么转债的价格也是同样跟涨，历史上有转债曾在强赎前涨到400多元。

因此，这个30%的收益顶部是理论上的，实际上看正股涨多少。

  有同学可能会问，可转债好，还是纯债好？

这两种都是低风险的投资工具，如果只想吃利息那就买纯债，如果看好股市又怕被套亏本那可以买一些可转债。

或者两种债都配置一些，比如我以纯债为主，适量买一些可转债。

而且，可转债也可以正回购借钱，同样可以利用杠杆来增加收益。

可转债慢谈

（二）：

新手怎么买可转债

前几天做按摩，按摩师是个20来岁的小姑娘，小姑娘说自己有点积蓄想理理，做点什么理财好？

我说，你买银行理财产品的话达不到５万的起点线，而且流动性比较差。

要么你买点货币基金，如果嫌收益低，可以买点企业债，注意避税。

如果还嫌少，也愿意担点小风险的话，可以买点可转债。

　　可转债很适合害怕股市风险，又有点“赌性”的人。

像我这样，每天守着些纯债，尤其是流通盘小的纯债，一笔交易挂半天单也不能成交的行情下，玩点可转债可谓小赌怡情。

尤其好的是，可转债Ｔ+０交易方式，比股票灵活。

有时当天正回借购来的钱，当天买进卖出，下午逆回购把钱还了，趁着股市的一波上涨行情，炒个超短线的可转债，算是个无本买卖。

（特别说一下，这里并不鼓励这样操作，因为频繁操作可能会错过大行情，得不偿失。

）

１.首先，你要了解一下二级市场有哪些可转债可以交易。

这个很简单，XX一下，很多网站都会有列表。

比如这个网页：

你可点击沪转债、深转债，查一下哪里转债可以交易。

与纯债相比，二级市场上可交易的转债很少，沪深两市总共才20几支。

 ２.第二步，你找到每支可转债对应的正股。

　　因为可转债的价格涨跌归根到底是受到正股的影响的，所以做可转债要同时关注正股行情和转债行情。

特别要关注股市大盘行情，假如大盘进入上涨阶段，超短线来看几乎所以转债上涨，我通常在大盘上涨的行情下，买上近十支转债，不一定抓住涨幅最大的那支，但不会错过整体的上涨。

同学们也可以在行情软件中，点击“关联报价”找到转债对应的正股。

沪市转债：

可转债正股重工转债113003　中国重工601989

        同仁转债110022      同仁堂　600085

        歌华转债110011      歌华有线600037

        南山转债110020      南山铝业600219

        石化转债110015中国石化600028

        国电转债110018      国电电力600795

        川投转债110016      川投能源600674

        中行转债113001      中国银行601988

        工行转债113002      工商银行601398

        博汇转债110007      博汇纸业600966

        新钢转债110003      新钢股份600782

        国投转债110013      国投电力600886

        海运转债110012      宁波海运600798

        双良转债110009      双良节能600481中海转债110017      中海发展600026

　　　　深转债：

中鼎转债125887     　中鼎股份000887

        深机转债125089       深圳机场000089

        燕京转债126729       燕京啤酒000729

     海直转债127001       中信海直000099  巨轮转债129031       巨转股份002031

        美丰转债125731       四川美丰000731

      3.Ｔ+０交易规则。

　　可转债和股票一样，在证券账户中进行买卖，点击“买入”或“卖出”，输入代码下单即可。

但不同的是，可转债实行Ｔ+０方式，也就是说，当天买入的可转债当天就可以卖出。

股票是Ｔ+１交易，今天的涨幅要到明天才能兑现，假设明天跌破买入成本，今天的涨幅也成了空欢喜；可转债当天的收益当天就可以落袋为安，这是非常有吸引力的地方。

假如你看到当天大盘很好，某转债对应的正股价格涨势很猛，那可以试试着买这支可转债，很可能当天就可以盈利卖出；如果亏损的话，因为有可转债的“债性”保底，亏损的空间也有是限的，尤其是价格在110元以下的转债，就算股市大跌，100元本金到期总要还的，所以不用太担心。

　其实买可转债的收益不一定比股票差，有时甚至会超过股票，举个例子，昨天的重工转债的涨幅为5.22%，上涨5.92元，正股中国重工涨幅为5.72%，上涨0.25元;从涨幅来看，可转债与正股的收盘涨幅非常接近。

因为可转债的Ｔ+０交易规则，及其防守上的“债性”，风险要比股票小得多，另外可转债还可以质押正回购，假使被“套”了还能抵押借钱进来做别的。

当然，股票也可以抵押借钱，但门槛和利率要高得多。

抓住4要素，快速读懂可转债 

   前面说过可转债是一种“下有保底”的投资品种。

那么，保底线是多少，安全性有多大？

我们可以从可转债《上市募集说明书》中读出来。

有的同学可能会觉得，募集书太长了，我不是专业人士看不懂。

其实只要抓住几个要点，就可以心里有数了。

可转债主要包括几个要素：

转股价，提前赎回条款，下调转股价条款，回售保护条款。

比如看过南山转债的募集说明书后，可以简要归纳为以下几点：

　　转股价:

6.92元　　回售条款:

最后２个计息年度，连续30个交易日的正股收盘价<转股价*70%　　提前赎回条款:

A.转股期内，30个交易日中有20日的收盘价格〉＝转股价格的130%B.未转股余额不足3,000万元　　下调转股价条款：

续存期连续20个交易日中10个交易日，正股收盘价<转股价*90%

 这些条款都有什么作用呢？

下面对每个要素及相关概念、注意事项做个介绍：

　１.转股价，相当于可转债与正股之间的“汇率”。

可转债都是上市公司发行的，每1支可转债都对应着1支股票，一张可转债可以兑换的股票数量＝100元/转股价，如转股价为８元的可转债，100元/８元＝12.5,那么可以兑换12张股票，小数部分将乘以转股价后以现金形式返还到证券账户，即每张转债可换12张股票，并找回零头4元。

转股价与正股价之间的距离决定了一支可转债的价值。

转股期，是可转债可以兑换成股票的时间区间。

绝大多数转债并不是一上市就可以转股的，要过一段时间后才开放转股权利。

没有进行转股期的可转债，是不能转股的，也不能强制赎回，有的还不能下调转股价。

２.回售保护条款　　回售条款，通常在《募集说明书中》被称为“有条件回售条款”。

比如“南山转债”的回售条件是：

在本可转债最后两个计息年度，如果公司股票在任何连续30个交易日的收盘价格低于当期转股价的70%时。

　　一般都是规定在某个时间区，任何连续Ｘ个交易日（通常是30个交易日）中连续Ｙ个交易日（通常是20-30个交易日）的收盘价低于转股价的连70%（重工转债是80%）时。

回售期是有限定的，有的是最后２年开始，有的是转股期内，有的是转债发行后多少个月……　如果不在回售期内，就算正股价在转股价的50%长期徘徊，持有人也没有回售权利的。

　　回售，是赋予可转债持有人的权利。

就是当正股价跌得太低，触发回售条件时，持有人有权将手中的债以约定的回售价卖回给公司。

注意，回售是持有人的权利，不是义务，你可卖，也可以不卖继续持有。

　回售价，是事先约定的，每支转债不同，通常在102元至105元之间。

　　不是每支转债都有回售保护条款的，有一些转债没有回售保护的，比如：

中行转债、石化转债、工行转债、民生转债。

具体看每支转债的上市公告。

不过这些转债都有附加回条款规定：

当募集的资金用途发生重大变化时，可以回售。

　　注意，任何一个计息年度，只能有一次回售保护。

当在一支转债在同一个计息年度多次触发回售条款时，只有第一次有效，如果持有人在开放回售权利时没有行使权利，在这个计息年度都没有权利回售了。

３.提前赎回条款以南山转债为例，其赎回条款是：

A.在转股期内，如果公司股票在任何连续30个交易日中至少20个交易日的收盘价格不低于当期转股价格的130%（含130%）；B.当本次发行的A股可转债未转股余额不足3,000万元时。

　　　赎回，是转债发行公司的权利，对投资人有强制性。

如果满足赎回条件，持有人手中的可转债就会被以某个价格强制收回。

赎回价，在募集公告书都有约定，每支可转债不同，在102-105元之间。

　赎回期，赎回一般也是有时间期限的，没有进入赎回期的转债，就算正股价是转股价10倍，都不能强制赎回。

  赎回条件，通常都是在赎回期内，正股价在连续30个交易中有Ｘ日转过转股价的130%。

有些转债还规定，当可转债未转股余额很少，不足合同约定的一个数量时，可以强制赎回。

  提前赎回，是发债公司的权利，公司可以放弃提前赎回的权利。

一般赎回权利一个计息年度只有一次，每个计息年度内首次不触发提前赎回的本年度将不再提前赎回。

比如去年同仁转债就放弃了提前赎回。

４.下调转股价条款　　又称向下修正条款，就是满足某个条件时，发行公司有权利下调转股价，注意是权利，不是强制性的。

如：

南山转债的修正条件是，在续存期内，任意连续20个交易日中至少10个交易日的收盘价低于当期转股价的90%时，公司董事会有权提出下调转股价的方案，交股东大会表决通过后实施。

　　转股价是相对固定的。

可转债成功转股，对发行公司和投资人们是皆大欢喜，因为投资人赚到了钱，发行公司顺利将“债主”转为“股东”，借来的债都不用还了。

可是，当正股价下跌，满足回售条款时，发行公司就不得不面对回售压力，好不容易发行转债借来的钱必须马上掏出来还给“债主”，对于资金紧张的公司来说是雪上加霜，就算公司有钱还债，很多公司都不想还，占着一笔低息借款比借银行的钱划算啊，如果有条件能转股就更好了！

　　不过，当面临时回售危机时，公司有一个回天之策，就是下调转股价。

转股价一下调，马上就从回售危机中脱身了。

而对投资者来说，每一次下转股价，都是“送钱”，回售价一下调，可转债的转换价值就上升了。

但也有一些很“不争气”的公司，股票一路跌，不得不多次下调转股价来避免回售问题。

比如新钢转债，转股价已经调到不能再下调的程度了，因有规定转股价不能低于每股净资产。

      但是，因分红而下调转股价是不受每股净资产的限制的，这体现了债权人与股权人的同权。

你想，股票分红后，价格会减去分红的部分，如果不下调转股价，每次分红都是减少转债的转股价值，这对转债持有人是不公平的。

所以，伴随正股分红都会相应下调转股价，下调的幅度对应的是分红的比率。

但因为正股分红后价格下跌，下调转股价后的转债的转股价值仍不变。

　　看一支转债，要细读《上市募集说明书》，抓住以上４个要素，就可以计算出每支转债的安全边界和风险程度，也可以了通过正股价与转股价之间的距离和说明书中的相关条款估计出套利的空间。

不可忽视的溢价率

可转债，如转股不成功到期还本付息，具有债性保护；如转股成功，则随正股上涨而分享收益，同时具有股性。

也就是说，我们可以把可转债看作一张带期权（正股的看涨期权）的债券。

这个期权的价值，取决于可转债参与者对正股看涨的信心程度。

不同的市场背景，公司的看好程度，条款约束的差别，都会使可转债的溢价率呈现出不同的水平。

  可转债的溢价率有两种，一种是相对纯债价值的纯债溢价率，一种是相对正股价值的转股溢价率。

通常大家对转股溢价率关注比较多，一般说到溢价率，都指的转股溢价率。

  转股溢价率很好计算，我们先算出1张可转债可换的股数=100元/转股价，然后1张可转债转股后的价值=100元/转股价*正股价。

溢价率=可转债市价/转股价值-1。

举个例子：

石化转债110015，市价103.29元，转债价5.13元，正股价5.02元。

   其转股溢价率=103.29/（100/5.13*5.02）-1=5.55%当然，根据“转股不一足处理条款”，在实际转股时，1张石化转债只能换19张正股，还有0.49张无法兑换会按转股价返现金到证券账户。

但这个影响很小，我们计算时可以忽略不计。

  纯债溢价率就不是那么容易计算了，公式=（可转债价格-纯债价值）/纯债价值。

纯债价值不是一个确定数，精确计算对于普通投资者说很难，也没有太大意义。

我们可以将它看作，可转债只能到期还钱的情况下，把它当做一支纯债时我们能接受的价格。

   同样以石化转债110015为例，目前价格103.29元，距到期还有2.94年，YTM为税前2.2%税后1.5%，折算率0.71。

假设石化转债是一支还有近3年到期的纯债，我们可以在企业债中找到几支与之前接近的纯债，如122858，剩余2.75年，YTM税前5.53%税后4.27%，折算率0.76；122205，剩余3.67年，YTM税前5.4%税后4.28%。

如果石化转债YTM税前达到5.5%，价格约为93元；YTM税后达到4.28%，价格约为96元。

那么，石华转债的纯债价值可视为93至96元之间。

其纯债溢价率=（103.29元-93元）/93元=11% 可转债的纯债溢价率越低，它的债性就越强；纯债溢价率越高，可转债距离安全保底线就越远。

因为计算纯债溢价率比较麻烦，普投投资者可用比较YTM代替比较纯债溢价率。

  那么在实际应用中，可转债的两种溢价率有什么参考作用呢？

先来说说转股溢价率。

  一般来说，可转债都的转股溢价率都是正的，因为当转股溢价率为负时，也就是折价时，就可能有机会“买入转债转股+卖出正股”套利，只要溢价能覆盖套利成本这个套利交易会源源不断，很快会填平折价。

  转股溢价率越低，正股的上涨幅度就会越充分地传导到可转债上；相反转股溢价率越高，正股越难带动可转债上涨，溢价太多可能出现正股涨10%转债3%不到的情况。

所以，通常人们认为可转债的转股溢价率越高，股性越差，其实更确切的说是，转股溢价率越高，可转债越难跟上正股上涨，对正股的上涨反应越滞后。

  转股溢价率较高，通常是因为虽正股尚未有强劲表现，但投资者对正股后市看好（或含其它看涨预期）。

然而，当这种看好落空时，这个溢价会缩小，可转债会下跌，甚至比股票跌得厉害。

2月份，民生转债下调转股价预期落空时，当日跌10%就体现了这一点。

因此，我们可以认为转股溢价率接近平价，也是可转债的一层保护网，因为他的下跌空间不会超过正股。

  如果孤立来看，转股溢价率越高，其相对正股下跌空间越大，但我们不能孤立比较转股溢价率，虽然有的可转债的转股溢价率非常高，但因为价格已很低，YTM很高，债性安全垫非常厚，也几乎没有什么下跌空间。

  当正股暴发，直奔触发强赎条款而去时，溢价率会通常会下降，直至平价左右，此时可转债紧咬正股涨跌幅。

因为此时“对正股的看好”已近兑现，即将触发强赎，随时都会转股，转溢价率太高无人愿意转股，反而常会伴随一点折价促进顺利转股。

   如果一个转债的正股平平，转股溢价率却非常高，超过30%，通常是因为这个转债没有回售保护条款，或者不在回售期内。

比如现在的中海转债现价91.3元，但转股价值只有46元不到，转股溢价率达到99.8%！

这是因为中海发展这些年一直下跌，已跌破中海转债的转股价的50%，却因不在回售期，可转债得不到保护。

等2015年8月，中海转债进入回售期，正股价如仍低于转股价70%，投资人可将中海转债以102元回售给公司，迫于回售压力公司若下调转股价，或届时正股上涨，那时的溢价率会自然缩小。

  可转债的转股溢价率越高，它跟上正股上涨的速度就越滞后，分享正股上涨的收益就越少。

比如，溢价率20%时买入的可转债，如果正股上涨50%后将触发强赎而转股时，转债只能分享到30%的涨幅。

  投资可转债，转股溢价率是一个不可忽视的指标，但单纯比较溢价率是没有意义的，需要结合其它指标做的比较。

比如，同样是YTM为3%左右，到期时间差不多的可转债，溢价率越低越有利。

  接下来，我们看看纯债溢价率的作用。

  可转债是一个带有转股期权的债券，因为这个期权的价值，可转债会比纯债有一定的溢价。

纯债溢价率越低，可转债的“债性”越强，对投资者来说也越安全。

   一个正股被看好或走强的可转债，一般不会有令人满意的YTM，纯债溢价率通常很高。

这样一支被看好的可转债，如遇到市场走熊或公司变得不景气，可能转股无望，最后沦为一支纯债。

那它的纯债溢价率越高，下跌的空间就越大。

  可转债的溢价率特点可分为几类：

 1.转股溢价率低+纯债溢价率低：

这种转债是安全性很好，并且正股暴发分享的收益也多。

但没有哪支可转债的两个溢价率都最低，所以我们只能平衡考虑折中选择。

比如，目前的工行转债113002，转股溢价率6.39%，税后YTM3.31%；国电转债110018，转股溢价率8.52%，税后YTM2.36%，；徐工转债127002，转股溢价率13.66%，YTM4.66%，都是不错的安全投资品种，适合安全投资派。

 2.转股溢价率低+纯债溢价率高：

这种转债通常都价格比较高，甚至正股价已近触发强赎，离债性安全保底线已非常远，完全可以等同于一支股票，不适合安全投资派。

比如现在的东华转债128002，现价179元，转股溢价率1.06%，税后YTM为-8.84%。

 3.转股溢价率高+纯债溢价率低：

这种转债一般都是正股很弱、深跌很久，但可转债因债性保护没有一直跟跌下去，才呈现这种特点。

比如：

中海转债110017，现价91.3元，转股溢价率99.8%，税YTM4.9%。

这种转股往往安全有余进攻性不足，但可以关注进入回售期时隐含收益和机会。

因其足够的安全保底，也适合安全投资派长期持有，耐心等待有利的黑天鹅机会。

 4.转股溢价率高+纯债溢价率高：

买这种可转债还不如直接买正股，这种转债基本没有什么投资价值，可以抛弃。

一般来说市场也没有这种转债的容身之地。

安道全工作室：

漫谈“复式高价折扣法”

不能量化的策略不能称之为完整的好策略。

码要有买入量化、卖出量化和仓位控制，还有就是意外处理。

仅就这点而言，安道全可转债“三线—复式折扣”法是合格的。

买入，就是“三线”买入量化；卖出，就是“复式折扣法”；同时，“三条安全线”和“复式折扣法”天然兼具仓位控制和意外处理之效，一身三用。

“三条安全线”已经漫谈过了，今天来聊聊“复式折扣法”。

首先，先打一个预防针：

我们的策略是不完美的，也不是最高效的。

好像我们的策略，都是这样的。

不完美，好处意味着简单；坏处就是处女座要抓狂。

嗯，双鱼和双子们表示淡定。

其实，太完美的策略，我们觉得可能还太不真实呢：

）太完美了，反而容易陷入精确性陷阱，或者假设性前提。

高效不高效也不重要，重要的是有效，加上保本就行。

所以我们的人生观确实很变（ma）态（hu）。

回到复式折扣法，我打算先用5分钟让您明白这大概是个什么简单的东西。

反正绝不高大上。

复式折扣法，就是达到某个阀值或条件的时候，不断按比例卖出仓位的一个简单策略。

还不是人话是吧？

那就来点定义，4个参数：

1、当前最高价：

到目前为止出现的最高价，这个好懂，注意不是以后，以后不可测；

2、回撤参数：

当前最高价回撤多少你就打算开始卖出了，这个可以是百分比，也可以是一个数值，比如回撤5%，或者转债回撤10元；

3、兑现比例：

满足回撤条件以后，每次卖出多少比例呢？

设个参数，可能是1/2，也能是1/3，1/5或1/10，极端的话还可以是0或1；

4、最后一个参数：

回撤收敛参数。

假设连续下跌，连续触发下跌条件，那么第二次、第三次是不是还按照初始回撤参数兑现呢？

这里设一个参数不断收敛，以便连续下跌时可以尽早兑现乃至清仓，减少损失，所以收敛参数是个百分比。

用数学语言描述，就是“当当前最高价下跌一个初始回撤参数时，卖出一个兑现比例的仓位；然后重置当前最高价，同时用初始回撤参数×回撤收敛参数重置新的当前回撤参数，一旦再次满足当前最高价下跌了当前回撤参数，那么再次兑现一个兑现比例……”如此周而复始，嵌套循环，直到全部清仓或极度轻仓为止。

仍然不明白？

那就举个栗子，原味的喔～希望吃货们秒懂：

）假设某转债，我们设定：

初始回撤参数X为10元，回撤因子n为80%，兑现比率M为1/2。

转债当前最高价在80-130元之间的时候，不用管，别问我为什么。

当前最高价上130以后，唉，必须起来干活了。

盯住当前出现过的最高价。

比如，当前140了，最高价就是140，然后转债价又135了，当前最高价还是140；150了，当前最高价就是150。

总之，记录最近一次上130以后当前出现过的最高价。

假设当前最高价150，初始回撤参数是10元，那么150-10=140元，不跌破140元，那就任凭转债上蹿下跳，不用理会。

哪怕到了141元、140.01元，也要邱少云。

如果继续上涨到151、155或200呢？

简单，就把当前最高价重置为151、155或200，然后重置兑现阀值为151-10=141、155-10=145、200-10=190元，就可以了。

此时你的眼里只有两个数：

当前最高价，以及兑现阀值=当前最高价-10元（或其他初始回撤参数）。

——这样做的目的是什么？

就是止损不止盈，蚂蟥叮上鹭鸶脚，你上天来我上天。

但是无论是刚飞过墙头的老母鸡还是排云直上的Lu Si小姐，总要下来的。

下来怎么办？

按比例兑现。

比如，当前最高价是151，当跌破151-10=141了，这时候应该无脑兑现，卖出一