金融工程总复习.docx

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金融工程总复习

金融工程总复习

第1章金融工程导论

金融工程的定义：

金融工程指创造性地运用各种金融工具和策略来解决人们所面临的各种金融与财务问题。

理解：

1、创新性。

包括原创性创新（新的金融工具）和吸纳性创新（原有工具的新用途）。

2、应用性。

用以解决金融财务问题，是金工发展的源动力。

3、目的性。

包括盈利、风险管理、合理避税、逃避管制。

金工的五个步骤：

诊断、分析、生产、定价、修正。

金工师的业务：

金融产品的创新；介入公司财务；促成兼并与收购；证券及衍生产品的交易；投资与货币管理；风险管理。

三种角色：

交易方案的制定者（市场参与者）；新观念的创造者（创新者）；钻法律空子者（在法律边缘活动的人）。

金工工具：

1、概念性工具：

现代金融理论中的思想和概念，包括估值理论、投资组合理论、套期保值理论、会计关系以及税收知识等。

2、实际性工具：

能用来实现某一特定目的的金融工具和手段，分为现货工具和衍生工具，包括外汇、货币、资本市场的交易，固定收入证券、权益证券、期货、期权和互换等。

第2章金工与积木分析法

金融价格风险：

即金融价格的变化对经营活动的影响。

金融价格指广义的价格，既包括商品价格，也包括利率和汇率。

当金融价格增加，企业价值随之增加，称为多头金融价格风险；反之称为空头金融价格风险。

运用金融工程进行风险管理：

1、用确定性代替风险（对冲）。

2、消除对自己不利的风险（期权）。

优势：

具有更高的准确性和时效性；成本优势；灵活性。

无套利分析法

套利：

是指在没有成本和风险的情况下，能够获取利润的交易活动。

无套利定价原则：

如果市场是有效率的话，市场价格必然由于套利行为作出相应的调整，重新回到均衡的状态。

根据这个原则，在有效的金融市场上，任何一项金融资产的定价，应当使得利用该项金融资产进行套利的机会不复存在。

无套利价格：

必须使得套利者处于这样一种境地：

他通过套利形成的财富的现金价值，与他没有进行套利活动时形成的财富的现金价值完全相等，即套利不能影响他的期初和期末的现金流量状况。

无套利分析法：

分析在没有套利机会存在时的金融资产价格，也就是无套利价格（均衡价格）。

积木分析法

远期合约：

对于多头风险，可以用空头远期交易来保值；对于空头风险，可以用多头远期交易来保值。

特征：

1、存在信用风险。

双方都要承担。

2、支付特点。

到期前，双方不存在现金支付。

期货合约：

损益图与远期相同。

特点：

逐日盯市；保证金制度。

与远期比较：

期货像由一连串的短期远期合约构成。

每天收盘时，旧的远期得以清算，新的远期得以形成。

可以说，期货交易是远期交易的投资组合。

换言之，期货合约由远期合约的积木堆积而成。

互换合约：

损益图与远期相同。

清算日期长于期货短于远期。

信用风险大于期货小于远期。

利率互换：

交易者在每一清算日期，收入浮动利率现金流，支出固定利率现金流。

利率互换合约进行分解后，是由一系列利率远期合约构成。

它是由一个个的利率远期的积木构成，利率互换是利率远期交易的投资组合。

期权合约：

是无风险债权交易和远期交易的组合，是两块积木的组合。

损益图：

1、多头看涨：

第一象限递增。

2、空头看涨：

第四象限递减。

3、多头看跌：

第二象限递减。

4、空头看跌：

第三象限递增。

期权在金融价格风险管理中的应用：

1、多头风险+多头看跌=多头看涨；2、空头风险+多头看涨=多头看跌。

期权与远期的关系：

远期合约可以用期权来堆积。

1、买入看涨+卖出看跌=买入远期；2、卖出看涨+买入看跌=卖出远期。

积木综合分析：

期货看做一系列远期；互换看做一系列远期；期权由远期加上无风险证券；期权可以组合成远期；期权可以加上远期组合成其他期权。

第3章现货工具

商品市场

黄金：

一种较好的、独具特性的投资商品，具有良好的安全性、流动性及比较稳定的回报率。

黄金市场：

集中进行黄金买卖（现货和期货）和黄金币兑换的场所，是国际金融市场的一个重要组成部分。

黄金现货交易：

主要市场分布于伦敦、苏黎世、纽约、法兰克福和香港等地。

外汇市场

外汇：

是国外汇兑的简称，其概念有动态和静态两种。

动态外汇是指将一国货币兑换成另一国货币的行为，实质是以非现金方式进行的国际支付。

静态外汇是指一种以外币表示的、用于国际结算的支付手段。

汇率：

两种不同货币之间的兑换关系，又叫做汇价。

外汇市场的价格变动主要通过汇率的波动体现出来。

汇率标价方式：

直接标价法（一定单位的外币）、间接标价法（一定单位的本币）。

即期外汇交易：

广义指成交后两个营业日内交割的外汇交易。

狭义指在成交后的第二个营业日交割的外汇交易。

功能：

源于外汇贸易需要的即期外汇交易、套汇、套利。

货币市场

概述：

是资金借贷期限不超过1年的交易市场，又称为短期资金市场，其作用是提供短期融资。

货币市场的基础变量是利率，其决定因素有信用风险、流动性风险、市场风险。

货币市场工具：

1、银行短期信贷工具：

主要包括银行对工商企业的短期信贷和银行间同业拆借。

2、短期证券：

包括国库券、可转让的大额定期存单、短期商业票据、银行承兑汇票、回购协议。

债券市场

概述：

是发行和买卖债券的场所。

主要部分是公债或政府债券。

债券：

债券市场交易的现货工具就是债券，它是政府、金融机构、工商企业等机构直接向社会借债筹措资金时，向投资者发行，并且承诺按利率支付利息并按约定条件偿还本金的债权债务凭证。

特征：

偿还性、流通性、安全性、收益性。

债券的种类：

1、按发行主体分：

政府债券、企业债券、金融债券。

2、按发行对象和区域分：

国内债券、外国债券、欧洲债券。

3、按债券期限的长短分：

长期债券、中期债券、短期债券。

4、按利率类型分：

固定利率债券、浮动利率债券。

债券的价格：

1、票面价格：

每种债券的面值。

2、发行价格：

债券第一次发售的价格。

3、转让价格：

一般指二级市场上非交易所里进行的债券买卖和流通中，债券还没有到期，投资者就想收回本金时的卖出价格。

股票市场

概述：

是股票发行和交易的场所。

可以分为发行市场和流通市场。

功能：

筹集资金、转换机制、优化资源配置、分散风险。

股票：

股份有限公司在筹集资金时向出资人发行的股份凭证，代表着其持有者对股份公司的所有权。

股票的种类：

1、优先股：

股息领取优先、剩余资产分配优先。

2、普通股。

3、后配股。

股票的价值：

面值、净值、市场价格、内在价值。

现货工具综合配置分析

商品市场与货币市场之间：

1、多头交易：

买入商品，价格上涨后卖出从而获利。

2、空头交易：

卖出商品，当价格下降后再买回从中赚取差价。

商品市场与外汇市场之间：

中国买入铅笔出口到美国，在即期外汇市场上将美元兑换成人民币从而进行套利。

外汇市场与股票市场之间：

在我国证券市场上A股与B股的问题。

当两个市场回报不同时，就会在中间转移资金从而获取回报间的差额。

各市场内部现货工具之间：

用北方的梨子到南方换成稻谷，再回到北方换回梨子。

多重现货市场之间：

基于个人储蓄业务的存款配置（活期与定期相结合）、个人汽车消费贷款（企业存款、个人贷款、表外业务搭配）、商业银行的货币市场与资本市场本外币金融工具的配置。

第4章远期工具

远期合约：

是买卖双方签定在未来某一时期按确定的价格购买或出售某种资产的协议。

由于合约签定所确定的价格满足合约的价值为零的条件，所以买卖双方无需任何成本就可进入远期合约。

特点：

1、非标准化合约，交易者可以根据要保值的头寸来协商合同规模和期限。

2、适应范围相当广泛，但对交易方的信用等级要求较高。

构成要素：

标的资产；多头和空头；到期日；交割价格。

功能：

1、保值：

市场交易者现在利用远期交易确定某种资产的未来价格，降低甚至消除价格变化带来的不确定性。

2、投机：

交易者利用远期交易来赚取远期价格与到期日即期价格之间的差额。

3、价格发现：

通过远期市场推算出现货市场的未来价格。

远期价格与未来即期价格的关系：

在高效率远期市场上，远期价格应与预期的未来即期价格相等，且预期价格应是未来实际即期价格的无偏估计量。

在考虑风险厌恶时，如果保值者的净头寸为空头，远期价格应该低于预期未来即期价格，差额部分是对投机者承担风险的补偿。

反之如果为多头，则应该高于。

远期价格和期货价格的关系：

当无风险利率唯一确定时，两者价格相等。

当利率变化随机时，两者就会产生差异。

当利率与期货价格正相关时，期货的多头比远期的多头有利；反之若负相关时，则远期较期货有利。

远期外汇交易

概念：

预约购买或预约卖出的外汇业务，即外汇买卖双方达成协议以预定的数额预定的汇率在将来某一日清算的外汇交易。

特点：

1、采用场外交易的方式。

2、汇率、币种、数量金融等视交易情况而定，没有通用标准和规则。

3、基本上没有保证金的要求，也没有共同的清算机构，到期时大多采取现金交收。

4、对交易方的信用有较高要求。

作用：

远期外汇交易在出口商以短期信贷方式卖出商品，进口商以延期付款方式买进商品的情况下进行的，存在着一定的外汇风险。

但由于固定了将来某一日的汇率，提前固定未来的外汇现金流量，因此可以减少外汇风险。

种类：

交割日固定、交割日不固定。

标价方法：

1、直接标出实际汇率（瑞士、日本）；2、用升水（远期贵）、贴水和平价标出远期汇率和即期汇率的差额（英国、德国、美国、法国）。

报价方式：

1、直接远期报价：

直接报出远期汇率。

2、掉期率报价：

以基本点表示的远期汇率与即期汇率之间的差额进行报价。

定价：

定价问题就是远期汇率的决定问题。

远期汇率的决定因素：

1、两国货币市场上的利率差额；2、两种货币的即期汇率。

利率平价理论：

是关于远期汇率决定的理论，反映了预期的汇率变化与利率变动的关系。

分为：

1、无抵补利率平价理论：

假定套利者都是风险中立的，金融市场是有效市场，交易成本为零，国际资本流动不存在任何限制，套利资金的供给弹性无穷大。

2、抵补利率平价理论：

假设都是风险厌恶者，会通过套期保值的远期外汇来抵补市场即期汇率可能变动的风险。

远期利率协议

概念：

ForwardRateAgreements，FRA。

是交易双方约定在未来某个时点按特定的货币、金额和期限利率进行交割的一种协议。

在到期日交易双方按照名义本金就协议利率与实际利率进行差额支付，其中实际利率为合同结算日的市场利率（通常为LIBOR）。

特点：

1、场外交易的非标准化协议。

2、信用风险较大。

3、表外工具，不涉及本金的流动。

买卖双方目的：

买方目的是保护自己免受利率上升的影响，卖方目的是保护自己免受利率下跌的影响。

要素：

1、协议数额：

名义的借款金额；2、协议货币：

协议数额的币种；3、交易日：

成交的时间；4、基准日：

决定参考利率的时间；5、交割日：

合同生效的时间；6、到期日：

名义贷款到期的时间；7、协议期限：

交割日到到期日之间的天数；8、协议利率：

协议中规定的固定利率；9、参考利率：

固定日的市场利率；10、交割额：

在交割日进行支付的协议利率与参考利率的利息差额的贴现值。

交割额的计算：

[协议金额*（参考利率-协议利率）]/[参考利率+协议期限/360]。

定价：

收益曲线定价法，把它看作是弥补现货市场上不同到期日之间的“缺口”的工具。

公式：

（1+至交割日市场利率*至交割日年时间）（1+协议利率*协议期限）=1+至到期日市场利率*至到期日时间。

长短期利率对远期利率的影响：

1、短变长不变，远期反向变；2、长变短不变，远期同向变；3、长短同向变，远期同向变。

第5章期货工具

期货合约：

指协议双方同意在约定的将来某个日期按约定的条件（包括价格、交割地点、交割方式）买入或卖出一定标准数量的某种资产的标准化协议。

期货交易的特征：

1、组织严密的交易所。

均在交易所进行，交易双方不直接接触。

2、标准化合约。

合约规模、交割日期、交割地点等都是标准化的。

3、清算所。

每个交易所都有一家配合的清算所。

4、保证金与逐日结算。

每天进行结算的，买卖双方在交易之前都必须在经纪公司开立专门的保证金账户。

5、结束期货部位。

可在交割日之前采取对冲交易以结束其期货头寸（即平仓），而无须进行最后的实物交割。

期货交易的功能：

1、套期保值，用于避险；2、投机；3、价格发现。

期货合约的标准化：

1、交易单位。

简化了交易过程，提高了市场效率。

2、最小变动价位。

简化交易的结算。

3、每日价格最大波动幅度限制。

防止期货价格发生过分剧烈的波动，引起市场混乱。

4、合约月份。

5、最后交易日。

6、部位限制。

为了避免过分投机。

期货与远期的比较：

1、标准化程度。

2、交易场所：

期货在交易所。

3、违约风险：

期货有保证金制度，另外由交易所结算，风险较小。

4、价格确定方式。

5、履约方式。

6、结算方式：

期货大多以反方向交易了结头寸，远期要求实物交割。

期货定价

基差：

指资产的现货价格和用来为其保值的期货价格之差。

基差可能为正值也可能为负值。

但在期货合约到期日，基差应为零。

这种现象称为期货价格收敛于标的资产的现货价格。

基差风险：

指随着时间的推移基差的变动性，也就是指现货价格与期货价格之间的相对价格变动，它反映了基差的变动程度。

一般来说，用以进行套期保值的期货合约与现货证券在价格变动上的相关性越低，则基差风险就越大。

基差收敛：

基差随着到期日的临近而缩小并最终等于零的现象。

期货价格与远期价格的关系：

1、当利率已知时，两者相等。

2、利率变化无法预测时，远期价值等于期货价格减去由于盯市产生的现金流利息的现值的调整数。

外汇期货：

双方签订的协议，允许一方在将来某个既定的时间以约定的汇率从另一方买入一定数量的外汇。

定价：

根据无套利分析法，直接借1美元到时归还金额=将1美元换成外汇同时卖出外汇期货到时得到金额。

期货=现货*e^（美元存款年利率-外汇存款年利率）（截止到期的天数/365）。

利率期货：

标的资产价格仅依赖于利率水平变动的期货。

零息票收益率曲线：

表示即期利率（零息票收益率）与到期日之间关系的曲线。

收益率曲线递增时，远期>零息票>附息票；反之，远期<零息票<附息票。

中长期国债期货

转换因子：

芝加哥交易所规定交割的标准券为期限15年、息票率为8%的国债，其它券种均得按一定的比例折算成标准券。

这个比例称为转换因子。

交割：

空头方可以选择交割最便宜的债券进行交割。

由于空方交割债券应收到的现金=期货报价*交割债券的转换因子+交割债券的累计利息；而购买债券成本=债券报价+累计利息。

所以，债券报价-（期货报价×转换因子）最小的即为最便宜可交割债券。

定价：

1、根据交割最合算国债的报价，算出该交割券的现金价格。

2、根据1算出交割券期货理论上的现金价格。

3、根据2算出交割券期货的理论报价。

4、将3除以转换因子即为标准券期货理论报价。

短期国债期货

套利机会：

如果短期国债期货价格中隐含的远期利率不同于现货本身所隐含的远期利率，就存在潜在的套利机会。

第一类套利：

当国债期货隐含的远期利率低时，1、卖空期货合约；2、以10％借入45天的资金；3、将借入资金按10.5％进行135天的投资。

第二类套利：

当国债期货隐含的远期利率高时，1、买入期货合约；2、以10.5％借入135天的资金；3、将借入资金按10％进行45天的投资。

股指期货：

在将来某时刻以既定价格向合约持有者提供既定的指数所代表的金额。

定价：

大部分股价指数可以看成是支付红利的证券，若假定红利的支付是连续的，则期货=现货*e^（r-q）（截止到期的天数/365）。

第6章互换工具

金融互换：

是约定两个或两个以上当事人按照商定条件，在约定的时间内，交换一系列现金流的合约。

互换的条件：

互换的经济学背景是比较优势理论。

1、双方对对方的资产或负债均有需求；2、双方在两种资产或负债上存在比较优势。

互换的特点：

1、可以暂时改变给定资产或负债的风险与收益的特征，而不必出售原始资产或负债。

2、表外交易。

3、可进行长期安排。

4、货币种类较多。

5、互换金额较大。

6、场外交易。

7、交易成本低，流动性强，且具保密性。

8、无政府监管。

互换的功能：

1、规避风险：

可以管理资产负债组合中的利率风险和汇率风险。

2、盈利：

交易所本身的收入和提供经纪人服务的收入，也为投机者创造了机会。

3、筹资与投资管理手段：

便捷筹措资金，减低筹资成本。

4、逃避管制：

互换为表外业务，可以逃避外汇管制、利率管制及税收限制。

5、促进金融市场发展：

增强资本流动性，促进全球金融市场一体化。

互换的局限性：

1、如果一方对期限或现金流等有特殊要求，他常常会难以找到交易对手。

2、如果没有双方的同意，互换合约是不能更改或终止的。

3、而互换市场则没有交易所提供履约保证，互换双方必须关心对方的信用。

互换的风险与管理：

信用风险是互换合约对公司而言价值为正时，对方不执行合同的风险。

市场风险是由于利率、汇率等市场变量发生变动引起互换价值变动的风险。

市场风险可以用对冲交易来规避，信用风险则比较难规避。

互换的种类：

1、利率互换：

指双方同意在未来的一定期限内根据同种货币的同样的名义本金交换现金流，其中一方的现金流根据浮动利率计算出来，而另一方的现金流根据固定利率计算。

原因：

双方在固定利率和浮动利率市场上具有比较优势。

2、货币互换：

将一种货币的本金和固定利息与另一货币的等价本金和固定利息进行交换。

原因：

双方在各自国家中的金融市场上具有比较优势。

3、其他互换。

利率互换的定价

贴现率：

现金流通常用LIBOR零息票利率贴现。

运用债券组合定价：

互换合约可以分解为一个固定利率债券和一个浮动利率债券，互换的价值即为两种债券价值的差值。

运用远期组合定价：

互换合约可以分解为一系列远期利率协议，互换的价值即为远期利率协议价值之和。

货币互换的定价

运用债券组合定价：

互换合约可以分解为一个外币债券和一个本币债券。

互换的价值即为两种债券价值的差值（要考虑外币与本币的汇率）。

运用远期组合定价：

互换合约可以分解为一系列远期外汇协议，互换的价值即为远期外汇协议价值之和。

互换的应用：

转换资产或负债的利率属性或货币属性。

利率互换案例：

B支付给A年利率5％的利息，A支付给B六个月期LIBOR的利息，名义本金1亿美元。

1、转换负债利率属性：

假设B借入三年期的本金1亿美元，利率LIBOR+0.8%的浮动利率借款。

互换后，B将利率为LIBOR+0.8%的浮动利率负债转换成利率为5.8％的固定利率负债；A将利率为5.2%的固定利率负债转换成利率为LIBOR+0.2％的浮动利率负债。

2、转换资产利率属性：

假设B拥有三年期的本金1亿美元，利率5.7%的固定利率资产。

互换后，B将利率为5.7%的固定利率资产转换成利率为LIBOR-0.3％的浮动利率资产；A将利率为LIBOR-0.25％的浮动利率投资转换成利率为5.75％的固定利率投资。

货币互换案例：

A每年向B支付11％的英镑利息并向B收取8％的美元利息，本金分别是1500万美元和1000万英镑。

1、转换负债货币属性：

假设A发行1500万美元5年期的票面利率为8％的债券。

互换后，A的美元负债转换成英镑负债。

2、转换资产货币属性：

假设A拥有1000万英镑5年期的年收益率为11％的投资。

互换后，A的英镑资产转换成美元资产。

第7章期权工具

期权合约：

指赋予其购买者在规定期限内按双方约定的价格或执行价格购买或出售一定数量某种金融资产的权利的合约。

期权的特点：

1、是一种买卖商品或合约的权利，而不是具体的商品或合约本身。

2、买卖双方享有的权利和义务不对称。

3、保证金制度对双方要求不同。

4、是一种零和博弈。

期权的种类：

1、按买者权利：

看涨期权、看跌期权。

2、按买者执行期权的时间：

欧式期权、美式期权。

3、按交易场所：

场内期权、场外期权。

3、按标的资产：

利率期权、外汇期权、指数期权、股票期权、期货期权。

期权双方的权利和义务：

对于买者来说，期权合约赋予的只有权利，没有任何义务。

作为给卖者承担义务的报酬，买者要支付给卖者一定期权费。

期权与期货的区别：

1、权利和义务。

期货双方都被赋予相应的权利和义务，而期权只赋予买方权利。

2、标准化。

期货合约都是标准化的，而期权合约则不一定。

3、盈亏风险。

期货双方所承担的盈亏风险都是无限的。

而期权卖方的亏损风险可能是无限的（看涨期权），也可能是有限的（看跌期权），盈利风险是有限的（以期权费为限）；期权买方的亏损风险是有限的（以期权费为限），盈利风险可能是无限的（看涨期权），也可能是有限的（看跌期权）。

4、保证金。

期货双方都须交纳保证金。

期权买者无须交纳保证金。

5、风险管理。

运用期货进行的风险管理，在把不利风险转移出去的同时，也把有利风险转移出去。

而运用期权进行的风险管理，只把不利风险转移出去而把有利风险留给自己。

实值、平价、虚值期权：

期权的价值取决于标的资产市价（S）与协议价格（K）的差距。

1、对于看涨期权：

S>K为实值；S=K为平价；S

2、对于看跌期权：

SK为虚值。

期权的价值=内在价值+时间价值

内在价值：

指期权合约本身所具有的价值，也就是多方行使期权时可以获得的收益的现值。

看涨期权的内在价值为S-K；看跌期权的内在价值为K-S。

内在价值应大于等于0。

时间价值：

指在期权有效期内标的资产价格波动为期权持有者带来收益的可能性所隐含的价值，实质上是期权在其到期之前获利潜力的价值。

显然，标的资产价格的波动率越高，时间价值就越大。

期权价格的影响因素：

1、标的资产的市场价格与期权的协议价格。

标的资产价格越高，协议价格越低，看涨期权价格就越高；标的资产价格越低、协议价格越高，看跌期权价格就越高。

2、期权的有效期。

有效期越长，美式期权的价格就越高；欧式期权则不一定，但一般情况下仍符合。

3、标的资产价格的波动率。

波动率越大，对期权多头越有利，期权价格也应越高。

4、无风险利率。

静态角度看，无风险利率越高，看跌价值越低，看涨价值越高；动态角度看，无风险利率提高时，看涨价格下降，看跌价格上升。

5、标的资产的收益。

在期权有效期内标的资产产生收益将使看涨价格下降，看跌价格上升。

期权价格的边界

价格的上限：

1、美式看涨和欧式看涨上限都是S。

2、美式看跌上限为K。

3、欧式看跌上限为K*e^-r（T-t）。

价格的下限：

（D是期权有效期内资产收益的现值）欧式期权的下限是其内在价值。

1、无收益欧式看涨下限max（S-K*e^-r（T-t）,0）。

2、有收益欧式看涨下限max（S-D-K*e^-r（T-t）,0）。

3、无欧看跌下限max（K*e^-r（T-t）-S,0）。

4、有欧看跌下限max（D+K*e^-r（T-t）-S,0）。

执行美式期权的合理性：

1、无收益美式看涨：

由于现金会产生收益，而提前执行看涨期权得到的标的资产无收益，再加上美式期权的时间价值总是为正的，因此提前执行无收益美式看涨是不明智的。

因此，同一种无收益标的资产的美式看涨和欧式看涨的价值是相同的。

2、无收益美式看跌：

一般来说，只有当S相对于K来说较低，或者r较高时，提前执行无收益美式看跌才可能是有利的。

期权平价关系（c/C是看涨价格，p/P是看跌价格，D是现金收益的现值）

欧式：

1、无收益：

c+K*e^-r（T-t）=p+S。

2、有收益：

c+D+K*e^-r（T-t）=p+S。

美式：

1、无收益：

S-K

2、有收益：

S-D-K

B-S模型的假设：

1、对卖空不存在障碍和限制；2、交易成本与税收为零；3、期权是欧式的；4、不支付股票红利；5、股票价格是连续的；6、市场连续运作；7、短期利率已知且固定；8、股票价格是对数正态分布的。

期权交易策略

标的资产与期权组合：

1、标的资产多头+看涨期权空头：

升+平降=升平。

2、标的资产多头+看跌期权多头：

降+平升=降平。

差价组合：

指持有相同期限、不同协议价格的两个或多个同种期权头寸组合，即同是看涨或同是看跌。

1、牛市差价：

（1）看涨多头+同期限较高协议价格的看涨空头：

平升+平降=平升平。

（2）看跌多头+同期限较高协议价格的看跌空头：

降平+升平=平升平。

2、熊市差价：

（1）看涨多头+同