掌趣科技深度解析重整旗鼓再出发迎来新一轮产品周期.docx

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掌趣科技深度解析重整旗鼓再出发迎来新一轮产品周期

掌趣科技深度解析

重整旗鼓再出发，迎来新一轮产品周期

1.移动游戏先行者，重整旗鼓再出发

1.1.起步早，成长快，A股手游第一股

北京掌趣科技股份有限公司于2004年成立，是综合型的移动终端及互联网页面游戏开发商、发行商和运营商。

早在2005年，公司就确立了移动游戏开发运营的主营业务，2012年掌趣科技在深交所创业板挂牌上市，成为A股最早的移动游戏上市公司。

在“内生增长+外延发展”双轨并行的战略指引下，公司聚焦手游和页游研发，同时先后收购了动网先锋、玩蟹科技、上游信息和天马时空，并广泛进行股权战略投资，打造出《拳皇98终极之战》《全民奇迹MU》等高热度爆款手游。

1.2.经历漫长调整，组织架构改善

原大股东相继大幅减持，掌趣变更为无实际控制人公司。

2016年，时任董事长姚文彬及两大股东叶颖涛以及华谊兄弟对掌趣股权连续进行减持，同时姚文彬与叶颖涛解除一致行动关系。

2017年，姚文彬向林芝腾讯转让55,417,497股，并向员工持股计划转让不超过5200万股，2017年末天马游戏负责人刘惠城接任董事长一职，并于2018年6月与实际控制人姚文彬达成5.08%的股份转让协议，完成后刘惠城持股6.05%。

姚文彬从上市前的49.76%和上市初期的28.2%减持至6.98%，掌趣科技变更为无实际控制状态，进入治理结构调整阶段。

董事会和管理层换血，团队结构更趋合理。

刘惠城接任董事长后，董事会和管理层人员在2018年-2019年进行大幅调整，邓攀、姚文哲等相继离任董事，尚进任职董事，黄萍任职COO，刘建新辞任副总经理，玩蟹科技总经理程骏、上游信息总经理牟正文、天马时空人力资源高级总监程莉任职副总经理，集团高管团队趋于年轻化，来自子公司的管理人员具有丰富行业经验，为集团与子公司的协同整合提供了内生驱动力。

优化组织架构，形成三大业务线。

刘惠城接任掌趣后，确立了“以产品为中心，构建持续产出优质内容的强研发体系，加强现有发行体系能效”的战略目标并推进一系列变革。

改变集团与子公司各自为战的松散组织，将集团业务规整为研发、运营、平台三大业务线，亲自带队研发线，聚焦领导型、细分型和流量型三大产品类型，按照产品类型与定位整合子公司，建立以天马时空、玩蟹科技、上游网络加动网先锋为核心的三大工作室群，由COO黄萍负责运营线，统筹资源建设全球发行体系，并由平台线提供全方位支撑。

1.3.走出低谷，重新出发

1.3.1.架构调整完成，掌趣推出重点游戏

2019年架构调整叠加版号冻结，收入陷入低谷。

2018年，《奇迹MU：

觉醒》和《大掌门2》上线带动营业收入回升，但2018年3月中国大陆游戏版号冻结，大量游戏延后上线。

游戏产品延迟上线对公司营业收入的影响延续到2019年，2019年营业收入同比减少17.9%。

14个新版号充实产品储备。

2018年底版号审批重新放开以来，掌趣先后取得多款游戏版号，包括2018年获得IP的《街霸》，2019年6月《一拳超人：

最强之男》上线后获得成功，《我的英雄学院：

入学季》和《境·界：

灵压对决》也于2019年下半年上线，新增产品产能逐渐释放，2019年归母净利润为3.64亿元。

至2020年第一季度，随着《一拳超人：

最强之男》的海外成功发行，公司营业收入增幅回升至15%。

截至2020年7月1日，掌趣共获得5个版号，产品上线与推广运营节奏重回正轨，归母净利润随新游戏推广费用的增加同比有所下降。

2.研发创新，产品集群化优势

2.1.整合子公司，三大工作室群协同发展

2013年-2015年大规模并购参股，构建文娱生态布局。

在内生加外延的战略下，先后收购了动网先锋、玩蟹科技100%的股权，分两次收购了上游信息的全部股权以及天马时空80%的股权，这些子公司分别在页游、卡牌类、塔防类和MMO等游戏品类具有专研优势，在并表年度均显著增厚掌趣的收入和利润。

2017年，对赌协议期全部结束，被收购公司基本完成业绩承诺。

除了大规模并购，掌趣还参股大神圈、体育之窗、掌阅科技、掌上纵横、网鱼电竞、欢瑞世纪等，构建文化娱乐生态布局。

通过整合明确子公司分工，天马时空和玩蟹科技为创收主力。

2018年掌趣将四大游戏子公司进行整合，根据各自擅长的领域形成了具有各自产品定位的三大核心工作室群，并明确了分工。

随着移动游戏业务收入占比的不断提升，天马时空和玩蟹科技逐渐成为收入贡献主力。

2019年，天马时空营业收入为6.37亿元，占比上市公司营业收入39.4%；玩蟹科技营业收入为2.94亿元，占比上市公司营收18.2%。

2.2.主流品类经典IP持续高流水，细分领域激发新增长

2.2.1.MMO和卡牌主流大类经典游戏具有长生命周期

深挖奇迹IP，游戏更新换代持续创收。

掌趣在MMORPG和卡牌类两大主流游戏品类方面具备完善的研发实力。

MMORPG游戏以奇迹类经典IP为主，2016年3月，掌趣投资韩国网禅成为第二大股东，获得《奇迹MU》IP的中国区独家开发权和收益权，通过后续围绕IP进行的《全民奇迹》手游开发延续了端游的成功，并在《全民奇迹》生命周期内收入出现断崖式下滑时推出《奇迹MU：

觉醒》，重新激发收入增长，最大程度释放经典IP的生命力。

公司将于2020年8月5日推出奇迹类新作《真红之刃》，由影帝沈腾代言，奇迹IP接续发展。

《真红之刃》是一款西方魔幻MMORPG手游，对经典题材通过玩法创新进行全新诠释。

游戏制作运用次时代粒子特效，经典翅膀元素华丽升级。

游戏具备多种原创战区玩法，并具有成熟的跨服模式，逐步开启阶段性跨服、战区、战网，给予玩家千人团战的游戏体验。

《拳皇98终极之战》为公司另一款代表作，作为卡牌类游戏代表作，2015年由腾讯代理在国内上线，经典IP受众的高转化率带来了游戏在国内外的成功，上线48小时登顶国内IOS双榜，成为国内卡牌手游标杆级产品，前期在国内取得了优异业绩后，2015年底和2016年分别在韩国、日本上线，曾先后登上韩国和日本iOS游戏免费榜第1和第2的位置。

2.2.2.深耕二次元细分领域延续增长态势

受众忠诚度高，二次元游戏市场有较为广阔的增长空间。

由于二次元游戏用户多为动漫爱好者，具有忠诚度高、消费意愿强的特点，随着二次元文化在国内的迅速发展，二次元消费群体规模逐渐扩大，动漫IP改编游戏也将有广阔增长空间，数据显示二次元游戏市场实际销售收入近年保持两位数增长率，在游戏收入中的占比从2016年的6.7%上升至2019年的9.3%。

加强IP储备，深耕二次元细分领域。

有了奇迹、拳皇这类经典IP改编游戏的成功经验，近年掌趣开始深耕二次元细分领域并进行了一系列IP的储备。

2016年掌趣取得了《初音未来》、《刺客信条》、《一拳超人》、《斗罗大陆3》和《死神》IP授权，对应的改编游戏在2017年至2019年相继问世，2018年又获得了《街霸》和《犬夜叉》的IP授权，进一步充实二次元IP储备。

风靡三十年经典游戏IP移植手机端，《街霸：

对决》承载情怀归属。

《街霸：

对决》由CAPCOM正版授权，腾讯游戏独家代理发行。

日本CAPCOM公司推出的格斗类单机游戏《街霸》系列第一代于1987年发行，迄今已有超过30年历史，在全球具备广泛而深厚的忠实玩家基础，首款正版授权手游具有全新建模和立绘，在还原经典场景和角色招式的基础上革新战斗系统，加入择机择时的即时QTE联机玩法，创新多人协作共斗玩法，玩家能够在队伍内进行分屏战斗，实时共享BOSS血量。

游戏于2019年11月21日开启预约和进行内测，2020年7月16日开启新一轮升龙测试。

2.3.人口红利殆尽，技术研发当先

用户规模驱动力衰退，版号收缩促使行业趋于精品化。

手游市场人口红利殆尽，IP价值也被大幅消耗，依靠用户规模、玩法扩容和IP改编驱动的增长需要高质量支撑。

2018年底，虽然游戏版号恢复发放，但总量大幅收缩，平均每月国产网络游戏审批数量从2017年到2018年的约700个骤降至2019年的约100个，进口网络游戏审批数量相较于2016年和2017年也有所下降。

新品节奏的放缓使得行业更加依赖内容优质的精品游戏。

深入布局引擎，形成研发“三驾马车”。

2018年上半年掌趣初步完成H5和领先于行业的虚幻4游戏引擎搭建，与Unity3D一同形成了研发拉动创收的“三驾马车”，其中后续上线的重点产品《全民奇迹2》即由虚幻4引擎开发。

除了引擎的布局，掌趣还建立了大数据分析平台，在沉淀的策划能力、数值体系等经验技术基础上为精细化运营推广提供帮助。

持续技术投入支撑研发框架。

在“以产品为中心，构建持续产出优质内容的强研发体系并提升现有发行体系能效”的阶段性目标指导下，掌趣持续进行技术研发投入，2020Q1研发费用同比上升24%，相对于可比公司完美世界、游族网络、三七互娱等，掌趣的研发费用在收入中占据了更大比例。

3.渠道合作+自发买量，强化海内外运营能力

3.1.和腾讯达成渠道合作

与腾讯达成长期合作，借力强大渠道发行有保障。

2014年，作为第一大客户腾讯贡献了掌趣营收的36.27%。

2016年年底，掌趣科技与腾讯签订了排他性协议，宣布其手游《全民奇迹》续作将由腾讯在国内独家代理发行。

2017年掌趣引入腾讯战略入股，当前腾讯为掌趣的第四大股东，持股比例2.01%。

《拳皇98终极之战OL》、《街头篮球》、《奇迹MU：

觉醒》、《魔法门之英雄无敌：

战争纪元》、《初音未来：

梦幻歌姬》等均由腾讯代理发行，长期的磨合构建了稳固的合作关系，2020年有望上线的《街霸：

对决》和《全民奇迹2》也将由腾讯发行。

3.2.组建买量中台系统，强化主流品类长线运营能力

手游买量市场蓬勃增长，重品类手游投放热度高。

根据AppGrowing月度买量数据显示，每月投放移动广告的游戏数量从2018下半年的600数量级快速上升至2019年初的1500以上数量级，又大幅上升至3000-4000数量级，2020年以来每月手游投放广告的应用数量占比恢复到60%以上，买量渠道的完善使得游戏买量成为大势。

在投放广告的手游中投放最多的五大游戏种类重度游戏占主导，五大买量游戏品类中40%为占比最大的角色扮演类游戏。

确立买量运营计划强化长线运营，从研发转型研运一体化。

2020年，掌趣集体战略目标中的提升发行体系能效升级为“树立买量市场产品与发行标杆”，组建买量广告投放中台系统，加强外部合作产品运营管理，通过流量运营能力的培养进一步提高掌趣各品类尤其是擅长的ARPG品类重点游戏的触达效率和转化能力，真正做到深入市场、贴近用户。

3.3.游戏出海表现惊艳，海外运营能力提升

近年新作海外表现优异，自发游戏成为全球爆款。

2019年2月《奇迹MU：

觉醒》上线东南亚地区，在泰国、新加坡、菲律宾等国家和地区AppStore及GooglePlay下载、畅销双榜TOP5，并荣获2019GooglePlay年度最佳对战游戏奖；2020年1月《一拳超人：

最强之男》上线港澳台地区，上线以来持续位于港澳台地区APPStore及Google榜单前列。

境外收入的占比提高，海外运营能力逐年提升。

2016年《拳皇98》在海外大获成功，当年境外营收占比从17%大幅提升至44%，2019年，《奇迹MU：

觉醒》在东南亚地区的优异表现将境外收入占比重新提升至40%以上。

我们预计，在2020年1月《一拳超人：

最强之男》开始海外运行后，2020年掌趣海外营收将进一步大幅提高，海外运营能力也在这次成功的海外发行中得到提升。

投资Unity和Webzen，助力海外业务拓展。

除了游戏的海外运营，掌趣在2014年参股UnitySoftwareInc.，当时Unity的代表产品在全球3D手游引擎市场拥有近50%市场份额。

2016年，掌趣以11亿元人民币受让奇迹IP原始所有者WebzenInc.19.24%的股权，成为第二大股东。

收购股权以来Webzen业绩保持平稳，奇迹IP系列游戏不断推陈出新。