米什金货币金融学重点整理.docx
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米什金货币金融学重点整理
货币金融学
第一章为什么研究货币、银行和金融市场？
金融市场债券市场
股票市场
外汇市场
……………..
证券（security）又称金融工具，是对发行人未来收入与资产的的索取权。
债券是债务证券，承诺在特定的时间段的定期支付，是决定利率的场所，所以利率决定理论，无论是债券需求理论还是流动性偏好理论，都是将债券作为利率的传导机制。
股票，代表的是所有权，是对公司收益和资产的索取权。
金融市场中，资金从拥有闲置货币的人手中转移到资金短缺的人手中，债券市场和股票市场等金融市场将资金从没有生产用途的人转向有生产用途的人手中。
经济周期的误解，经济周期是不规则的，无法预测的，时间跨度变幻不定的，因为有时候经济周期也被称为经济波动。
金融机构银行
保险公司
共同基金
其他金融机构
货币经济周期（货币的供给变动是经济周期波动的推动力之一）
通货膨胀（货币的持续增加是无价水平持续上涨的一个重要原因）
利率
货币政策
国际金融外汇市场
第二章金融体系概览
金融市场的功能金融市场最基本的功能就是实现资金盈余者和资金短缺者之间的资金转移，通过直接融资（借款人直接发行债券）或者间接融资，完成了资本的合理配置（包括生产性用途或者物质消费）
金融市场的结构债务市场和股权市场
一级市场和二级市场
交易所和场外市场
货币市场和资本市场
金融市场工具货币市场工具美国国库券
可转让存单
商业票据
回购协议
联邦基金（容易困惑，不是联邦，而是银行间的贷款）
资本市场工具股票
抵押贷款
企业债券
美国政府债券
美国政府机构债券
州和地方政府债券
消费者贷款和商业银行贷款
金融中介机构的功能为什么金融中介结构和间接融资对金融市场而言如此重要？
交易成本（金融中介具有降低成本的专门技术和规模经济）
风险分担（资产转换和资产组合多样化）
信息不对称造成的逆向选择和道德风险（甄别信贷风险技术和监督）
而金融机构为经济社会提供了流动性服务，承担风险分担职能，并解决信息问题，
金融中介机构的类型存款机构商业银行储蓄和贷款协会和互助储蓄银行信用社
契约性储蓄机构保险公司和养老基金人寿保险公司火灾和意外伤害保险公司养老基金和政府退休基金
投资中介机构财务公司共同基金货币市场共同基金投资银行
金融体系的监管金融体系受到最严格的监管，旨在帮助投资者获得更多的信息和确保金融体系的健全性。
确保金融体系的健全性是为了防止出现金融恐慌。
包括准入限制信息披露资产和业务活
的限制存款保险对竞争的限制利率管制
第三章什么是货币
货币（money）在产品和服务支付以及债务偿还中呗普遍接受的东西货币不仅仅指通货
（currency）（纸币和硬币）。
收入是单位时间内的收益的流量，而财富是价值储藏的所有
资产的总和。
货币的功能交易媒介mediumofexchange记账单位价值储藏
支付体系的研究商品货币不兑换纸币支票电子支付电子货币
货币的计量M1M2
第二篇金融市场
第四章理解利率
利率与回报率的区别（回报率等于当期收益率与资本利得率之和）
名义利率与实际利率
第五章利率行为
资产需求理论
资产需求数量和财富（正），预期回报率（正），风险（负），流动性（正）关系
然后分析债券市场的供给和需求，由于债券市场和利率的联系，然后分析利率变动
债券曲线的供给（投资机会的预期盈利性，预期通货膨胀率，政府预算）
费雪效应
流动性偏好理论
从流动性偏好理论中，似乎可以得出货币供给增长会降低利率的结论，但是需要讨论三种情况，从收入效应，价格效应，通货膨胀预期效应三股力量的作用。
第六章利率的风险结构与期限结构
利率的风险结构到期期限相同的债券却有着不同的利率
违约风险流动性所得税
利率的期限结构具有不同的到期期限的债券之间的利率联系
收益率曲线yieldcurve期限不同，但风险，流动性，税收政策相同的债券的收益率连成一条曲线，得到收益率曲线。
收益率曲线一般分为向上倾斜，平坦和向下倾斜的（又被成为invertedyieldcurve反转收益率曲线）
期限结构的三个经验事实：
1不同到期期限的债券的利率随着时间一起波动
2若短期利率较低，收益率屡曲线很可能向上倾斜。
如果短期利率较高，则收益率曲线很可能向下倾斜，即使翻转的形状。
3收益率曲线几乎总是向上倾斜的
预期理论解释1、2，分割市场理论解释3，流动性溢价理论都可以解释。
预期理论：
长期债券的利率等于其在有效期内人们所预期的短期利率的平均值，这一理论的关键假定在于，不同债券之间可以完全替代。
分割市场理论关键假定，不同到期期限的债券根本无法相互替代，原因在于投资者的强烈偏好。
通常短期持有者的需求更多，所以解释了第三个事实。
流动性溢价理论与期限优先理论长期债券的利率等于到期之前短期利率的平均值和随债券供求状况变动而变动的流动性溢价之和。
关键假定在于，不同到期期限的债券是可以相互替代的，但是，投资者也对不同期限债券有不同的偏好。
收益率曲线是预测通货膨胀和经济周期的工具
第七章股票市场、理性预期理论和有效市场假定
第三篇第八章金融结构的经济学分析
世界各国金融结构的8个事实：
1股票不是企业最主要的外部融资来源
2发行可流通的债务和股权证券不是企业为其经营活动筹资的主要方式
3间接融资的重要性大出数倍
4金融机构特别是银行是企业外部融资的最重要的来源
5金融体系是经济体中最受到严格监管的部门
6只有信誉卓著的大公司才能够进入金融市场为其经营活动筹资
7抵押是居民个人和企业债务合约的普遍特征
8典型的债务合约是对借款人行为设置了无数限制条件的，极为复杂的法律文本。
交易成本（通过计算机等专门技术和规模经济）
信息不对称逆向选择道德风险
逆向选择的解决方案
1信息的私人生产与销售，比如穆迪，但存在搭便车问题。
2旨在增加信息的政府监管，但是信息公开要求并不总能被有效实施，因为公司有动力隐瞒自己的问题）
3金融中介银行具有从信息生产中获利的能力以及避免搭便车的问题，成功减少了信息不对称。
所以我们可以理解为什么信息更难获取的发展中国家银行扮演的角色更为重要，以及随着信息获取难度的降低，银行的作用随着降低的事实。
4抵押品与净值
委托代理问题的解决方案
1信息生产监督（但是高额核实成本降低了股权合约的吸引力，且同样存在便车问题）
2旨在增加信息的政府监管，同样公司有动力隐瞒自己的问题。
3金融中介VC
4债务合约（不需要经常监督，节省了核实成本，所以债务合约往往比股权合约更为普遍）
道德风险如何影响债务市场的金融结构
债务合约虽然相对于股权合约，具有较低的委托代理问题，但是仍然面临道德风险。
解决方案：
1净值与抵押品（实现了激励相容）
2限制性条款的监督和执行
3金融中介
金融中介机构虽然有很多作用，但是存在利益冲突。
利益冲突是道德风险的一种，当某人或者某机构存在多重目标或者利益时，这些目标之间就会产生冲突。
1投资银行的承销和研究服务
2会计师事务所的审计和咨询服务
3信用评级机构的信用评价与咨询服务
为消除利益冲突所做的努力？
第九章金融危机与次贷风波
金融危机是以资产价格急剧下跌与企业破产为特征的金融市场的大动荡
1资产市场对资产负债表的影响
A股市下跌，净值减少，道德风险上升，贷款收缩
B物价水平意外下跌由于债务合约的利率都是固定支付的，增加了企业的债务负担，导致净值减少……
C本币意外贬值，以外币计价的债务负担加重，净值减少……
D资产减值，净值减少……
2金融机构的资产负债表恶化
引起资本大幅收缩，用于贷款的资源减少……
3银行业危机
银行业恐慌，贷款资金减少，利率上升
4不确定性的增加
增加信息不对称问题
5利率上升
逆向选择问题增加，同时由于支付利息，减少了企业的现金流，加剧逆向选择和道德风险，导致贷款，投资和经济活动的收缩。
6政府财政失衡
债务违约上升，政府强迫金融机构购买，导致金融机构资产负债表恶化。
导致资金逃离，本币贬值，外汇危机，继而又引发外债企业的债务压力，净值减少……
第十章银行业与金融机构的管理
银行管理的基本原则
流动性管理（当法定准备金不足a同行拆借b联邦联储c出售证券d回收贷款）
资产管理
负债管理（联邦基金市场等隔夜贷款市场和可转让定期存单）
资本充足性管理（银行持有资本金以减少破产的可能性，影响股东回报率，最低资本金要求）
ROE=ROA*EM股权回报率等于资产回报率乘以股本乘数
信用风险管理甄别和监督长期客户联系贷款承诺抵押品和补偿余额信用配给
利率风险管理缺口分析和久期分析
表外业务
注意：
法定准备金实际上是对存款的征税，而超额准备金则是对破产的保险。
第11章金融监管的经济学分析
金融监管的9种基本类型
政府安全网（银行业恐慌以及对存款保险的需求，往往采取偿付法和收购接管法）
对持有资产的限制
资本金要求
即使整改
金融监管注册与检查骆驼评级
风险管理评估，更关注评价银行控制风险的管理程序的健全性
信息披露要求
消费者保护
对竞争的限制
次贷危机后的监管将何处何从？
第十二章结构与竞争
金融环境的变化会推动金融机构进行盈利性的创新。
金融创新的基本类型有三种：
适应需求变化的创新，适应供给变化的创新和规避管制的创新
1适应需求变化利率波动性:
可变利率抵押贷款和金融衍生工具
2适应供给变化信息技术：
信用卡和借记卡电子银行业务ATM虚拟银行垃圾债券商业票据市场证券化
3规避现存管制的金融创新法定准备金：
利率的限制：
货币市场共同基金不是存款无需法定准备金，也不受利率限制。
流动账户
第四篇中央银行与货币政策操作
第13章
目标（最重要的目标是第一个，然后是前三个，都是人民生活相关）
1物价稳定（通货膨胀会抑制经济增长，恶心通货膨胀具有极强的破坏力。
名义锚是锁定物价水平以实现物价稳定目标的名义变量，前提是这个变量和物价水平有着稳定并且可靠的联系。
使用名义锚，解决时间不一致问题。
时间不一致主要是指短期政策与长期政策发生了冲突。
比如新年制定了减肥计划，可是第二天却无法自抑开始吃冰淇淋。
使得计划不能在长期保持一致）
2高就业（由于存在摩擦性失业和结构性失业，所以应该追求自然失业率）
3经济增长
4金融市场稳定
5利率稳定
6外汇市场稳定
物价稳定是否应该成为最主要的货币政策目标？
物价稳定在长期内和其他目标是一种的，比如在长期通货膨胀和失业率就不存在菲利普斯曲线，但是在短期，比如经济扩张，失业下降，经济过热，通货上涨，为了稳定物价，银行会提高利率，但这样就会减少就业和加剧利率不稳定性。
如何破？
阶梯目标和双重目标
联邦储备体系的起源
由于对中央集权的恐惧，导致了国民第一银行和国民第二银行的实践失败，由于缺少最后贷款人，导致银行业恐慌频发。
最终，美联储诞生。
中央银行三大法宝
美联储是独立的吗？
1工具独立性和目标独立性1收到立法和国会压力
2委员会成员任期2总统压力
3独立的收入来源
中央银行的行为：
官僚行为理论，增强权利和声望的愿望，包括捍卫自主权和避免利益冲突
美联储应该保证独立性吗
支持，受迫于政治压力会有通货膨胀压力，政治周期理论，政治家缺乏解决复杂经济事务的能力
反对，精英政治不民主，财政政策，未能履行好职责，不能摆脱政治压力，
第十四章货币供给过程
美联储的资产负债
资产
负债
政府证券
流通中的现金
贴现贷款
准备金
美联储的负债是货币供给的重要组成部分，美联储的货币负债总额（流通中的现金与准备金之和）与美国财政部的货币负债（流通中的财政货币，主要是铸币）被称为基础货币（又叫高能货币）
负债或资产的科目的变动都会引起基础货币的增加，然后通过货币乘数和货币供给发生联系
基础货币分为两种，非借入基础货币和借入准备金
但美联储通过资产的运作（公开市场操作和贴现率），对基础货币实施控制
公开市场购买对准备金的影响取决于债券出售方将销售所得现金以现金还是存款形式持有，但是无论哪种，对基础货币的影响是相同的。
因此，公开市场操作对进出货币的影响比对准备金的影响更具确定性。
即使不公开市场操作，储户取出存款换取现金，也会对基础货币产生影响，只对准备金有影响。
贴现贷款
浮款和财政部存款
货币供给反应
参与者
变量
变量变动
货币反应
过程
联邦储备体系
非借入基础货币
上
上
支持货币创造的基础货币增加
借入准备金
上
上
支持货币创造的基础货币增加
法定准备金率
上
下
存款扩张倍数减小
储户
现金持有水平
上
下
存款扩张倍数减小
储户和银行
超额准备金率
上
下
贷款收缩，存款创造倍数减小
货币乘数的推导
M1=m*MB
D+C=m*（RR+ER+C）
1+C/D=m*（r+e+c）
1+c=m（r+e+c）som=（1+c）/（r+e+c）
为什么大萧条时期货币供给减少?
第一，由于恐慌，储户c很高。
第二，银行由于担心破产，导致e很高。
所以，基础货币创造货币供给的能力减弱。
所以，即使基础货币增长了20%，但是货币供给仍然减少。
第十五章货币政策工具
联邦基金利率取决定于准备金市场
绘制联邦基金利率的供给和需求曲线（传导渠道为准备金）
注意理解为什么联邦基金利率被限制在了一个区间范围,它的上限和下限分别是什么?
公开市场操作优点:
1美联储主动进行的
2灵活精确，适用于各种规模
3发现错误，容易对冲
4可以立即执行，不存在管理时滞
贴现政策1可以履行最后贷款人的职责，但是却无法完全控制贴现贷款的数量
法定存款金率1不太有效了2引发流动性问题
第十六章货币政策操作:
战略和战术
以货币为指标
优点几乎可以立刻获得中央银行是否实现指标的信息，且防止中央银行陷入时间不一致问题.缺点是目标变量和指标变量之间必须存在坚定并且可靠的联系。
以通货膨胀为指标
优点高度透明的增强了责信度价格内地中央银行陷入时间不一致性的陷阱
更关注国内事务
不依赖货币和通货膨胀之间的稳定联系
易于为公众所接受.
防止中央银行为了在短期内增加产出和就业而过分扩张的货币政策（注意,货币政策在长期可以解决通货膨胀的问题,但是在长期市没有办法解决提高经济增长率和增加就业的）,以通货膨胀为指标的制度还非常强调政策的透明性以及定期和公众交流,这些都降低了货币政策和通货膨胀的不确定性,改善了私人部门的规划效率,
中央银行的责信度不断强化
似乎能改善通货膨胀冲击的影响
缺点信号迟滞过于僵化增加产出的波动性低经济增长
带有隐含的名义锚的货币政策
战术的选择
中央银行工具政策手段中介指标（货币总量和利率）目标
选择政策手段的标准
资产泡沫的两种类型信贷驱动型泡沫和非理性繁荣驱动泡沫
央行是否应该对泡沫做出反应?
货币政策是否应该试图刺破资产价格泡沫
第一加息对于资产的影响具有高度不确定性
第二资产价格有很多种,可能只是结构性的
第三危及整体经济
美联储的货币政策程序历史视角
通往地狱的道路是用美好的愿望铺成的
早期贴现政策作为首要的政策工具真实票据原则贴现和再贴现的术语沿用
发现公开市场操作
第十七章外汇市场
汇率:
以另外一种货币衡量的一种货币的价格被称为汇率
汇率和出口的关系（如果美元贬值，使得美国商品更加便宜，使得美国企业更有竞争力）
汇率和通货膨胀的关系（如果美元贬值，将导致进口商品更加昂贵，价格水平上升）
汇率和产出的关系（如果美元贬值，引起美国商品价格水平下降，进而提高生产规模和产出水平）
外汇市场是以场外市场的形式组织，几百个交易商随时准备买入和卖出以外国货币计价的存款。
在外汇市场的买卖主要是针对存款，而不是为了出国旅行购买外国货币的地方。
有时候单笔交易超过了100万美元。
长期汇率：
一价定律和购买力平价理论。
购买力平价理论是一价定律在国内物价水平而非单个商品价格上的简单应用。
实际汇率：
实际汇率就是本国商品价格与以本国货币计价的外国商品的价格的比率。
反应了某些货币在相对意义上是否便宜。
购买力平价理论可以换一种方式来表达，即该理论预测实际汇率应该总等于1.0.
为什么购买力平价不能重复解释汇率?
长期来看（相对物价水平负,贸易壁垒（关税和配额）正,对商品的偏好正,生产能力正.）
短期利率的供给需求分析：
将汇率理解为是以外国资产（以外国货币计价的相似资产）衡量的国内资产（以国内货币计价的银行存款、债券、股权等资产）的价格。
那么我们可以采取基于资产需求理论的资产市场方法。
国内资产的供给曲线，国内资产的供给量主要是银行存款，债券和股权的数量。
可以看做是固定的。
国内资产的需求曲线，最重要的决定因素取决于国内资产的相对预期回报率。
汇率越低，预期美元升值幅度越大，国内资产的相对回报率越高，美元资产需求量越大。
所以是向右下方倾斜的。
解释汇率的变动
国内利率
外国利率
预期未来汇率变动
其他影响长期利率变动的因素
利率触底回升，美元反弹：
一定正确吗？
根据费雪方程式，要考虑实际利率和通胀率
汇率超调：
货币供给量的变化（同113页的货币供给与利率的对比）
第十八章国际金融体系
重要提示:
非冲销性外汇干预对汇率的影响与公开市场操作完全一致，国际储备和政府债券都是美联储资产负债表上的资产，美联储在公开市场上购买证券会导致基础货币扩张，美联储买入国际储备也会导致基础货币扩张，美联储在公开市场上出售政府证券会导致基础货币减少，美联储卖出国际储备也会导致基础货币减少。
国际储备：
中央银行持有的外币资产
中央银行在外汇市场出售外币资产，购买本国货币，会导致国际货币储备和基础货币的等额减少。
国际收支平衡表
经常账户（商品和服务）官方储备交易余额
资本账户（资本交易，股票债券银行存款等）
金本位制度
布雷顿森林体系
固定汇率制度的运行：
三元悖论
第十九章货币需求
Is-lm模型是分析利率和总产出水平的关系,而ad-as曲线是分析物价和总产出水平的.
货币理论研究的是货币对经济的影响机制
货币数量论:
探讨名义总收入如何决定的理论.MV=PY（交易方程式,它阐释了名义收入与货币数量和流通速度的联系）
交易方程式并不是说当货币供给（M）变动时,名义收入（PY）就会同向变动,因为还要考虑到货币流通速度（V）。
费雪认为由于经济体中的制度和技术特征只在较长的时间里才会对流通速度产生影响，所以，货币流通速度在短期内相当稳定。
这样交易方程式就转化为货币数量论。
该理论认为，名义收入仅仅取决于货币数量的变动。
又由于古典经济学家认为工资和价格是具有完全弹性的，所以Y总是维持在充分就业水平上的，即Y是相当稳定的。
最后得出结论：
物价水平的变动仅仅源于货币数量的变动
如果两边同时除以V，人们持有的货币数量M等于货币需求量Md,就可以得出货币需求的数量论Md=k*名义收入，也就是说，在流通速度一定的条件下，既定水平的名义收入所支持的交易规模决定人们的货币需求量。
所以，费雪的货币数量论表明，货币需求仅仅是收入的函数，利率对货币需求没有影响。
但是货币流通速度的变动是剧烈的，因而导致了更好解释货币流通速度行为的一些货币需求理论：
凯恩斯的流动性偏好理论：
交易动机预防动机投机动机（注意分析过程）
综合三种动机，使用实际货币余额
注意：
可以通过对凯恩斯的流动性偏好函数变形，从而得出1.流通速度和利率的关,因为利率波动剧烈，所以流通速度波动距离2.流通速度顺周期3对未来正常利率水平的预期不稳定将导致货币流通速度的不稳定。
凯恩斯理论的进一步发展：
货币需求的交易部分与利率水平负相关
预防需求与利率负相关
投机需求：
利用资产组合来解释
弗里德曼的现代货币数量论：
认为主要和永久收入相关，和利率几乎没有什么影响。
所以弗里德曼认为活剥需求的随机波动很小。
那么货币的流通速度是可以预测的。
利率和货币需求的关系，货币需求是否稳定对于货币政策操作有很大的影响，到底是以利率还是以货币供给作为指标等
第二十章IS-LM模型
凯恩斯对总产出水平的分析假定物价水平是固定不变的
自主性消费支出
投资
政府支出
税收
净出口
IS曲线：
商品市场的均衡路径：
利率对（计划投资支出和净出口）的影响，进而影响总需求，进而通过凯恩斯45度线发生作用，进而对总产出形成影响，进而建立利率和总产出关系的IS曲线。
IS曲线表明，较高的利率水平会减少计划投资支出和净出口规模，从而降低均衡的总产出水平。
LM曲线：
流动性偏好理论认为，实际的货币需求取决于收入和利率。
从而推出利率和产出的LM曲线。
LM曲线表明，较高的产出会增加对于货币的需求，从而提高均衡利率。
第二十一章
IS-LM模型中的货币政策和财政政策
导致IS曲线位移的因素
1自主性消费支出的变动
2与利率无关的投资支出的变动
3政府支出的变动
4税收的变动
5与利率无关的净出口的变动
导致LM曲线移动的因素
1货币供给的变动
2货币需求的自主性变动
利率和总产出均衡水平的变化
辨析:
2008年美国的经济刺激法案1000亿美元的退税款，与扩张的财政政策相似，但是由于信贷状况持续恶化的影响超过了刺激方案的扩张性效果，因此，总支出事实上会减少而非增加。
完全挤出：
货币需求完全不受利率影响，LM是一条垂直于x轴的直线。
经济含义，财政政策抬高了利率，从而减少投资支出和净出口减少，规模足以抵消扩张性财政政策扩大支出的效应。
因此，货币需求对利率越不敏感，货币政策相对于财政政策就越有效。
以货币量还是以利率作为货币政策指标取决于谁的波动大。
长期的IS-LM模型
短期的分析都是以物价水平固定不变为前提的，这样名义值和实际值之间并无分别。
传导路径，总产出的自然率水平，影响物价，然后影响货币实际供应量，引起货币的超额需求。
货币供给增加，短期lm曲线右移，利率下降，产出增加，超过自然率水平，物价上涨，超额货币需求增加，Lm曲线左移，回到原来的点。
这就是货币中性，长期对产出和利率没有影响。
政府支出增加，is右移，产出增加，利率增加，超过自然率水平，物价上涨，超额货币需求增加，lm曲线左移，回到原来的产出和更高的利率。
说明长期内，还是发生了完全基础效应，因为对于产出没有影响。
Is-lm模型与总需求曲线
总需求曲线是一定物价水平对应的同时满足货币和商品市场均衡条件的总产出水平
注意推导过程：
影响因素：
影响is曲线和lm曲线移动的所有因素
第22章总需求和总供给分析
总需求曲线：
不同的物价水平，经济对最终产品和服务的需求总量。
包括：
消费支出几乎投资支出政府支出净出口
推导总需求函数：
1实际货币供应量
2汇率
3货币数量论
数量论和总需求的要素法都认为总需求曲线是向右下倾斜的，但是数量论认为只有货币变动一个因素，而要素法认为其他因素同样是总需求曲线位移的重要原因；
需求冲击的六大要素
货币供给政府支出税收净出口消费者乐观情绪企业乐观情绪
总供给曲线：
不同的物价水平，经济对于最终产品和服务的需求总量。
长期总供给曲线
短期供给曲线：
工资和价格具有粘性，解释了为什么向右上方倾斜
导致短期总供给曲线位移的因素就是影响成本的变量
1劳动力市场的
升级会员 