第四章筹资决策管理审计师.docx

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第四章筹资决策管理审计师

第四章筹资决策管理

【本章内容框架】

股权性筹资各类方式的涵义、内容、分类和优缺点（掌握）

债权性筹资各类方式的涵义、内容、分类和优缺点（掌握）

长期筹资方式股票发行定价的定价基础和实际定价方式（熟悉）

债券发行与价格决策（熟悉）

可转换债券筹资和认股权证筹资（熟悉）

资本成本的作用（掌握）

资本成本个别资本成本计算与运用（掌握）

综合资本成本计算与运用（熟悉）

成本习性、边际贡献与息税前利润（掌握）

杠杆原理经营杠杆系数、财务杠杆系数、联合杠杆系数计算与运用（掌握）

杠杆原理与风险的关系（熟悉）

资本结构决策的涵义与意义（掌握）

资本结构决策资本结构决策的方法与运用（熟悉）

影响资本结构的定性因素（了解）

第一节长期筹资方式

企业的资本分为股权资本和债券资本，长期资本和短期资本

股权资本包括：

实收资本、资本公积、盈余公积、未分配利润。

债券资本包括：

借入资本和债务资本

长期筹资方式分为股权性筹资、债券性筹资和混合性筹资。

一、股权资本筹资

（一）、投入资本筹资

投入资本筹资，又叫吸收直接投资，是指非股份之企业以协议等形式，吸收国家、其他企业、个人和外商直接投入资本，形成企业资本金的一种筹资方式。

优点：

①提高企业的资信和负债能力。

②不仅能筹到现金，还能直接获得先进设备、技术和材料，能尽快形成生产经营能力。

缺点：

①筹资成本较高；

②非货币资产的估价较难；

③产权关系有时不清，也不便于产权交易。

（二）、发行普通股筹资

股东权益不同，股票分为普通股和优先股。

1、权利：

①表决权；②优先认股权；③收益分配权；④剩余资产分配权；⑤股份转让权。

2、股票发行定价

定价基础：

股票的内在价值

定价方法：

未来收益现值法、每股净资产法、清算价值法和市盈率法。

实际发行定价方式：

固定价格定价法、市场询价法、竞价发行。

3、优缺点：

优点:

①利于增强公司的实力，为债务筹资提供基础；

②资本使用风险小；③筹资数额较大等等。

缺点：

①筹资成本高。

②新股发行会稀释原有股权结构，从而直接影响或削弱原股东对公司的控制权。

③股票发行过量会直接导致每股收益下降，从而不利于股价上扬。

（三）留存收益筹资

留存收益分为：

盈余公积和未分配利润

优点：

①资本成本较低。

②保持原有股东的控制权

缺点：

①留存收益筹资最大可能的数额是企业谁有利润和上年未分配利润之和

②留存收益的比例还会受到某些股东的限制

二、债权性筹资

（一）发行债券筹资

长期债券性筹资一般有发行债券筹资、长期借款和融资租赁

1、债券发行资格：

只有股份有限公司、国有独资公司和两个以上的国有企业或者其他两个以上的国有投资主体设立的有限责任公司。

2、影响发行价格的因素：

债券面值、票面利率、市场利率、债券期限等

3、发行价格

4、债券发行种类选择的考虑因素：

①债券筹资的市场吸引力②资本结构调节需要。

5、优缺点：

优点：

①债券筹资成本低。

②可利用财务杠杆作用。

③有利于保障股东对公司的控制权。

④有利于调整资本结构。

缺点：

①偿债压力大。

②不利于现金流量安排。

③筹资数量有限。

（二）长期借款筹资

长期借款按是否提供担保分为抵押借款和信用借款。

借款协议的保护条款分为三类：

一般保护条款、例行性保护条款、特殊保护条款。

影响长期借款利率高低的主要因素有：

借款期限与借款企业信用。

优点：

①筹资迅速。

②筹资成本低。

③借款弹性较大。

④易于企业保守财务秘密。

缺点：

①筹资风险大。

②使用限制多。

③筹资数量有限。

（三）融资租赁

融资租赁分为直接租赁、售后回租和杠杆租赁三种。

优点：

①节约资金，提高资金的使用效益。

②迅速获得所需资产。

③增加资金调度的灵活性。

缺点：

①租金高；

②成本大；

③资产使用风险大。

三、混合性筹资

混合性筹资包括：

优先股筹资、发行可转换债券筹资和认沽权证筹资。

（一）可转换债券筹资

可转换债券是指一种在发行当时签订的契约中明文规定附有可以转换为普通股股票选择权的公司债券。

优点：

①有利于降低资本成本。

②有利于取得高额筹资。

③有利于调整资本结构。

④债转股后有利于减少现金流出量。

⑤有利于增加股东投资信心

缺点：

①转换不成，需高价赎回。

②达不到转换条件，影响资本结构。

（二）认沽权证

认沽权证是股份有限公司发行的可认购其股票的一种买入期权，它赋予持有者一定期限内以预定价格优先购买一定数量普通股的权利。

作用：

①可以为公司筹集额外的现金，并且不需要支付利息、股利，也不按期偿还

②可以促进其他筹资方式的运用。

优缺点比较表

分类

股权性筹资

债权性筹资

混合性筹资

投入资本筹资

发行普通股筹资

留存收益

发行债券筹资

长期借款筹资

融资租赁

可转换债券筹资

认沽权证

优点

①提高企业的资信和负债能力。

②不仅能筹到现金，还能直接获得先进设备、技术和材料，能尽快形成生产经营能力。

①利于增强公司的实力，为债务筹资提供基础；②资本使用风险小；③筹资数额较大等等。

①资本成本较低。

②保持原有股东的控制权

①债券筹资成本低。

②可利用财务杠杆作用。

③有利于保障股东对公司的控制权。

④有利于调整资本结构。

①筹资迅速。

②筹资成本低。

③借款弹性较大。

④易于企业保守财务秘密。

①节约资金，提高资金的使用效益。

②迅速获得所需资产。

③增加资金调度的灵活性。

①有利于降低资本成本。

②有利于取得高额筹资。

③有利于调整资本结构。

④债转股后有利于减少现金流出量。

⑤增加股东投资信心。

①可以为公司筹集额外的现金，并且不需要支付利息、股利，也不按期偿还②可以促进其他筹资方式的运用。

缺点

①筹资成本较高；②非货币资产的估价较难；③产权关系有时不清，也不便于产权交易。

①筹资成本高。

②新股发行会稀释原有股权结构，从而直接影响或削弱原股东对公司的控制权。

③股票发行过量会直接导致每股收益下降，从而不利于股价上扬。

①留存收益筹资最大可能的数额是企业谁有利润和上年未分配利润之和②留存收益的比例还会受到某些股东的限制

①偿债压力大。

②不利于现金流量安排。

③筹资数量有限。

①筹资风险大。

②使用限制多。

③筹资数量有限。

①租金高；②成本大；③资产使用风险大。

①转换不成，需高价赎回。

②达不到转换条件，影响资本结构。

【例题】

1、企业可采取的长期债权性筹资方式主要有（）：

（2007年试题）

A.发行债券筹资B.长期借款筹资C.融资租赁筹资

D.经营租赁筹资E.发行股票筹资

【答案】ABC

2、某公司债券的面值为100元，票面利率为10%，每年计息1次，5年后到期，到期后一次还本付息，目前债券市场利率为12%，则该债券的发行价格：

（2007年试题）

A.高于100元B.等于100元C.低于100元D.难以确定

【答案】C

3、与发行普通债券相比，利用可转换债券筹资的主要优点有：

（2008年试题）

A．有利于降低资本成本

B．有利于保持资本结构

C．不存在回购风险

D．有利于保证股东对公司的控制权

E．有利于增强股东投资信心

【答案】AE

第二节资本成本

一、资本成本的作用

资本成本是指企业为筹集和使用资本而支付的各种费用或代价。

资本成本包括筹资费用和用资费用

资本成本是选择筹资方式、进行资本结构决策和选择最佳筹资方案的依据，也是评价投资项目和进行投资决策的依据。

二、个别资本成本测算

按筹资方式不同，个别筹资成本分别包括债务成本、普通股本、权益资本成本等项目。

资本成本=

长期借款资本成本=

=

长期债券资本成本=

普通股资本成本=

资本资产定价模型

投资者必要报酬率=无风险报酬率+贝塔系数×（市场平均报酬率-无风险报酬率）

【例题】

1、某公司普通股现行市场价格为每股20元，最近一年支付的股利为每股1.2元，预计每年股利增长率为5%，则该普通股的资本成本是：

（2007年试题）

A.5%B.6%C.11%D.11.3%

【答案】D

二、综合资本成本测算

综合资本成本是各单项筹资方式资本成本的加权平均数。

【综合分析题】

一、资料某股份有限公司现有资金总额8800万元，均为权益资本，其中用于非流动资产上的资金为8600万元。

现拟进行一项投资额为1200万元的投资项目（年初一次投入）,需要新增资金1200万元，具体筹资方案如下：

（2005年试题）

1、发行面值为1000元、年利率12％、5年期的公司债券，预计发售价格为1000元，筹资总额为1000万元，筹资费用忽略不计。

2、其余资金按10％的年利率向银行借款。

3、公司所得税率为30％。

4、投资项目各年现金净流量为：

时间

第1年

第2年

第3年

第4年

第5年

现金净流量（万元）

400

600

800

600

400

要求：

根据上述资料，从下列问题的备选答案中选出正确答案。

1．公司发行债券的资金成本是：

A．8%

B．8.4%

C．10%

D．12%

【答案】B

【解析】长期债券资本成本=税后利息/债券发行价（1-债券筹资费率）=1000*12%*（1-30%）/1000=8.4%，答案B正确。

2．假设新增筹资前资金成本为12%，则筹资后加权平均资金成本是：

A．11%

B．8.17%

C．11.96%

D．11.54%

【答案】D

【解析】综合资本成本是各单项筹资方式资本成本的加权平均数，

12%*88%+8.4%*10%+10%*（1-30%）*2%=10.56%+0.84%+0.14%=11.54%

3．投资项目的回收期是：

A．1.25

B．1.85

C．2.05

D．2.25

【答案】D

【解析】2+（1200-400-600）/800=2.25

二、资料

某公司准备扩充生产能力，该项目需要设备投资30000万元，预计使用寿命为5年，期满无残值，采用直线法计提折旧。

营业期间每年可实现销售收入为15000万元，每年付现成本为5000万元。

项目投资所需资金拟通过发行股票和债券两种方式筹集，两者比例分别为70%和30%。

（2007年试题）

1.如果该公司采用折现方法进行投资决策，则可以选择：

A.净现值法B.投资利润法

C.投资回收期法D.内部报酬率法

【答案】AD

2.该项目每年营业现金流量净额为

A.10000万元B.8800万元C.9000万元D.8296万元

【答案】B（15000—5000—30000/5）*（1—30%）+30000/5=8800万元

3.该项目的投资回收期约为：

A.3年B.3.41年C.3.33年D3.62年.

【答案】B30000/8800=3.41年

4.该项目筹资的债券资本成本为：

A.2.4%B.5.6%C.8%D.8.2%

【答案】.B债券资本成本=8%*（1—30%）=5.6%

5.假定普通股资本成本为20%，该项目筹资的综合资本成本为：

A.13.68%B.14%C.15.68%D.19.6%

【答案】C　　综合资本成本＝２０％×０.７＋８％（１—３０％）×０.３

　　　　　　　　　　　＝１４％＋１．６８％

　　　　　　　　　　　＝１５．６８％

第三节杠杆原理

一、成本习性、边际贡献与息税前利润

（一）成本习性、边际贡献与息税前利润

成本习性是指成本总额与业务量之间在数量上的依存关系。

成本按习性可划分为固定成本、变动成本和混合成本三类。

（二）边际贡献及其计算

边际贡献是指销售收入减去变动成本后的差额

边际贡献=销售收入-变动成本

=（销售单价-单位变动成本）×产销量

=单位边际贡献×产销量

（三）息税前利润及其计算

息税前利润是指企业支付利息和缴纳所得税之前的利润。

息税前利润（EBIT）=销售收入-变动成本-固定成本

=（销售单价-单位变动成本）×产销量-固定成本

=边际贡献-固定成本

二、经营杠杆

（一）经营杠杆系数

经营杠杆以其固定经营成本的存在为杠杆作用支点，也就是说，当固定经营成本存在时，销售收入的变化会被杠杆作用放大，从而导致息税前利润的更大变化，这种缘于固定经营成本的乘数效应被称之为经营杠杆系数（DOL）。

DOL=

=

=

经营风险是指息税前利润波动的可能性。

固定成本越大，经营杠杆系数就越大，从而销售的一定变动率，就可一引起息税前利润更大幅度的波动，经营风险也就越大。

【例题】

1、某公司目前的经营杠杆系数为2，若使息税前利润增长10%，在其他条件不变的情况下，该公司的销售量应增长：

（2005年试题）

A．5%B．10%

C．15%D．20%

【答案】A

【解析】经营杠杆系数=息税前利润变动率/销售变动率，设销售变动率为X，则2=10%/X得出X=5%，答案A正确。

二、财务杠杆

财务杠杆以其固定的资本成本为支点，当固定的资本成本存在时，息税前利润的变化会被财务杠杆所放大，从而导致每股收益的更大变化，这种缘于固定资本成本的乘数效应被称为财务杠杆系数（DFL）。

DFL=

=

财务风险是由于筹资引起的每股收益波动的可能性。

固定资本成本越大，财务杠杆系数就越大，从而息税前利润的一定变化率，就可以引起每股收益更大幅度的波动，财务风险也就越大。

【例题】

1、表某企业息税前利润为3000万元，利息费用为1000万元，则该企业的财务杠杆系数为：

（2006年试题）

A．3B．2C．1.5D．0.33

【答案】C

【解析】财务杠杆系数=基期息税前利润/[基期息税前利润-利息-优先股股利/（1-所得税税率）]=3000/（3000-1000）=1.5；故答案C正确。

四、联合杠杆

DCL=DOL×DFL

【例题】

1、某企业目前的经营杠杆系数是1.2，财务杠杆系数是1.5,如果该企业销售收入的增长率为20%，则每股收益的增长率是：

（2007年试题）

A.24%B.25%C.30%D.36%

【答案】D

【解析】联合杠杆系数=财务杠杆系数*经营杠杆系数=1.2*1.5=X∕20%

X=36%

第四节资本结构决策

掌握最佳资金结构的确定方法

一、EBIT----EPS分析法

　　利用息税前利润和每股利润之间的关系来确定最优资金结构的方法。

（1）每股收益无差别点法

指每股利润不受融资方式影响的息税前利润水平。

根据每股收益无差别点法，可以分析判断在什么样的息税前利润水平下适于采用何种资本结构。

每股收益=

在每股利润无差别点上，无论是采用负债融资，还是采用权益融资，每股利润都是相等的。

　　计算公式：

EPS权益=EPS负债

（2）　决策原则：

当预计的EBIT高于每股利润无差别点的EBIT时，运用负债筹资可获得较高的每股利润；当预计的EBIT低于每股利润无差别点的EBIT时，运用权益筹资可获得较高的每股利润。

【例题】

1、已知某公司当前资金结构如下：

筹资方式

金额（万元）

长期债券（年利率8%）

普通股（4500万股）

留存收益

1000

4500

2000

合计

7500

　　因生产发展，公司年初准备增加资金2500万元，现有两个筹资方案可供选择：

甲方案为增加发行1000万股普通股，每股市价2.5元；乙方案为按面值发行每年年末付息、票面利率为10%的公司债券2500万元。

假定股票与债券的发行费用均可忽略不计；适用的企业所得税税率为33%。

　　要求：

（1）计算两种筹资方案下每股收益无差别点的息税前利润。

　　A.2500　　B.1455　　C.2540　　D.1862

【答案】B

　　【解析】

　　EBIT=1455万元

（2）如果公司预计息税前利润为1200万元，指出该公司应采用的筹资方案。

　　A.两个筹资方案均可　　B.采用甲方案筹资

　　C.采用乙方案筹资　　D．两个筹资方案均不可

【答案】B

　　【解析】由于预计的EBIT（1200万元）小于无差别点的EBIT（1455万元），所以应采用追加股票筹资，即采用甲方案筹资。

（3）如果公司预计息税前利润为1600万元，指出该公司应采用的筹资方案。

　　A.两个筹资方案均可　　B.采用甲方案筹资

　　C.采用乙方案筹资　　D．两个筹资方案均不可

【答案】C

　　【解析】由于预计的EBIT（1600万元）大于无差别点的EBIT（1455万元），所以应采用追加负债筹资，即采用乙方案筹资。

二、比较资金成本法

　　决策原则：

使得加权平均资金成本最低的筹资方案即为最优的。

【例题】

1、某公司目前拥有资金2000万元，其中，长期借款800万元，年利率10％；普通股1200万元，上年支付的每股股利2元，预计股利增长率为5%，发行价格20元，目前价格也为20元，该公司计划筹集资金100万元，企业所得税率为33%，有两种筹资方案：

　　方案1：

增加长期借款100万元，借款利率上升到12％，股价下降到18元，假设公司其他条件不变。

　　方案2：

增发普通股40000股，普通股市价增加到每股25元，假设公司其他条件不变。

　　要求：

根据以上资料

（1）计算该公司筹资前加权平均资金成本。

　　A.10%　　B.13.54%　　C.11.98%　　D.12.46%

【答案】C

　　【解析】目前资金结构为：

长期借款800/2000=40％，普通股60％

　　借款成本＝10％（1－33％）＝6.7％

　　普通股成本＝2（1＋5％）÷20＋5％＝15.5％

　　加权平均资金成本＝6.7％×40％＋15.5％×60％＝11.98％

（2）计算采用方案1的加权平均资金成本

　　A.10.83%　　B.12%　　C.11.98%　　D.12.46%

【答案】D

　　【解析】原有借款的资金成本=10％（1－33％）＝6.7％

　　新借款资金成本＝12％（1－33％）＝8.04％

　　普通股成本＝2（1＋５％）÷18＋５％＝16.67％

　　增加借款筹资方案的加权平均资金成本=6.7%×（800/2100）+8.04%×（100/2100）+16.67%×（1200/2100）=2.55%+0.38%+9.53%=12.46%

　　（3）计算采用方案2的加权平均资金成本

　　A.6.7%　　B.10.85%　　C.13.4%　　D.7.5%

【答案】B

　　【解析】原有借款的资金成本=10％（1－33％）＝6.7％

　　普通股资金成本=[2×（1+5%）]/25+5%=13.4%

　　增加普通股筹资方案的加权平均资金成本=6.7%×（800/2100）+13.4%（1200+100）/2100=10.85%

　　（4）用比较资金成本法确定该公司最佳的资金结构。

　　A.方案一与方案二一样好　　B.方案一好　　C.方案二好　　D.难以确定　　

【答案】C

【2008年综合分析题】

1．某公司目前发行在外普通股100万股，每股面值1元，最近一年支付的每股股利为0.6元，股利固定增长率（g）为5%，普通股市价为每股20元。

发行在外的债券总面值为400万元，票面利率为8%，债券的总市价为410万元。

股票和债券的筹资费用均忽略不计。

2．该公司目前息税前利润（EBIT）为500万元，适用的所得税税率为25%，采用市场价值作为计算各种资本比例的价值基础。

（二）要求：

根据上述资料，为下列问题

从备选答案中选出正确的答案。

1.每股收益（EPS）为：

A．3.51元B．4元C．4.68元D．5元

【答案】．A每股收益（EPS）=

2.普通股资本成本为：

A．3.65%B．3.75%C．8.05%D．8.15%

【答案】D普通股资本成本=

3.债券资本成本为：

A．5.85%B．6.23%C．7.80%D．8.12%

【答案】A债券资本成本=

4.综合资本成本为：

A．6.31%B．7.20%C．7.76%D．9.41%

【答案】C综合资本成本=

5.资本成本的主要作用有：

A．它是计算经营利润的依据

B．它是资本结构决策的依据

C．它是评价投资项目的依据

D．它是衡量资产质量的依据

【答案】BC