血透行业系列报告一.docx

血透行业系列报告一.docx

《血透行业系列报告一.docx》由会员分享，可在线阅读，更多相关《血透行业系列报告一.docx（30页珍藏版）》请在冰点文库上搜索。

血透行业系列报告一

血透行业系列报告一：

正在掘金血透时

一、概述

血液透析（Hemodialysis）的定义，简称血透，通俗的说法也称之

为人工肾、洗肾，是血液净化技术的一种。

利用半透膜原理，通过扩散、

对流体内各种有害以及多余的代谢废物和过多的电解质移出体外，达到

净化血液、纠正水电解质及酸碱平衡的目的。

根据治疗方法的不同，分为间歇性血液透析治疗和连续性血液透析

治疗。

除了应用于慢性肾衰替代治疗外，还广泛应用于不同原因引起的

急性肾衰、多器官功能衰竭、严重外伤、急性坏死性胰腺炎、高钾血症、

高钠血症、急性酒精中毒等。

对减轻患者症状，延长生存期均有一定意

义，也是抢救急、慢性肾功能衰竭的有效措施之一。

上面这段是网搜的定义，其实大部分人都应该知道，血透就是针对

肾病的，肾病分为急性和慢性，在慢性疾病中，再分为1到5期，血透

是5期慢性病人（终末期肾病ESRD）的主要治疗手段。

工作原理：

血液透析是指溶质通过半透膜，从高浓度溶液向低浓度

方向运动。

血液透析包括溶质的移动和水的移动，即血液和透析液在透

析器内借半透膜接触和浓度梯度进行物质交换，使血液中的代谢废物和

过多的电解质向透析液移

血透治疗费用：

目前，血液透析为“打包”收费，每次透析的费用

为400元~500元，这包含了所有在血液透析过程中的服务以及耗材

的，每周2-5次不等，每次4-5小时，每年约6-10万元。

二、行业的发展前景

1、患者和就症人数的增加趋势

1.1、全球市场空间巨大：

2013年全球透析产业市场规模达到750

亿美元，其中透析产品140亿美元（占比19%）、透析药物82亿美

元（占比11%）以及透析服务528亿美元（占比70%）。

大市场的背

后是每年快速增长的透析患者人数，至2013年已高达251.9，万人，

2008-2013年复合增速达到7.31%。

国内ESRD患者目前可知的在200万人以上，进行透析治疗的约在

15万人，透析率在15%左右。

由于存在治疗率低的问题，国内患病比

例和透析率都远低于欧美和东亚国家的平均水平。

1.2、引起终末期肾病的病因中，除了原发性肾炎外，还有糖尿病肾

病、高血压肾病、多囊肾病等。

粗略统计，原发性肾炎引起的肾衰竭最

多，占45%，在继发性肾衰竭中，糖尿病和高血压致病占比接近35%，

而在发达国家中，糖尿病则是引发终末期肾病最大因素。

中国已成为糖

尿病大国，未来终末期肾病的发病率不容乐观。

1.3、国内患者的治疗率，仅有150人/百万人口，不足全球平均水

平的一半，患者支付能力较弱是最主要的原因，很多次在电视新闻中看

到呼吁为透析患者捐款的报道。

另一方面，血透患者治疗采取注册制，

2008年以来，注册的血透患者年平均增速保持在40%以上。

2、医保政策的影响

根据卫生部2012年《中国卫生发展绿皮书》，每个血透患者的年

均直接治疗费用为75085.92元，超出大部分ESRD患者的经济承受

能力。

2013年1月起，我国农村医疗保障重点将向大病转移。

肺癌、尿毒

症等20种疾病全部纳入大病保障范畴，报销比例不低于90%。

。

大病

医保推行以来全国已经有27个省份加入试点，覆盖城市和地区越来越

多。

新农合报销比例提升至90%，实际报销比例超过70%。

2014年，卫计委发布《关于抓好2014年县级公立医院综合改革试

点工作落实的通知》，6月底前启动城乡居民大病保险试点工作，年底

前全面推开。

3、血液透析和腹膜透析的比较

透析治疗中除血液透析外，还有腹膜透析，有必要对两者进行一下

比较。

血液透析是将患者的血液和透析液同时引进透析器，利用透析器（人

工肾）的半透膜，将血中蓄积的过多毒素和过多的水分清出体外，调整

电解质紊乱，替代肾脏的排泄功能。

而腹膜透析是利用腹膜作半透膜，

通过腹透管向腹腔注入腹透液，通过弥散原理清除毒素，纠正电解质及

酸碱平衡紊乱。

血液透析的设备中，核心是内置半透膜的透析器，透析

器技术含量的高低决定着血透机质量的好坏。

而腹膜透析是利用腹膜作

半透膜，通过腹透管向腹腔注入腹透液，通过弥散原理清除毒素，纠正

电解质及酸碱平衡紊乱。

血液透析和腹膜透析都需要大量的透析液。

腹膜透析的优势：

能最大限度地保持残余肾功能；操作方便，可自

行在家操作，最小程度的减少对学习工作和生活的影响；费用较血透低

15~20%，即使使用全进口产品，一年的治疗费用也仅为5万元左右。

血液透析的优势：

血液透析的有效性远高于腹膜透析；安全性高，

感染率和并发症几率小（较腹膜透析降低一半以上）。

由于血透有效性和安全性高，在世界范围内血透成为了ESRD患者

的主流选择。

在国内，血透患者占比约为85%~90%。

另外，医院的推广力度也是重要因素，与血液透析相伴的是相关的

服务和药品收入，能够给医院带来更高的盈利水平，这也直接导致医院

推广血透的积极性更高。

目前，血液透析为“打包”收费，每次

透析的费用为400元~500元，这包含了所有在血液透析过程中的

服务以及耗材的使用，刺激医院通过集中采购压低耗材和药品的成本，

服务的盈利空间甚至可以占比50%以上。

腹膜透析按项目付费，腹膜

透析液归入药品报销范畴，一方面药物使用比例提高，另一方面科室也

很难获利。

长期来看的话，如果国家对医保支付政策有所调整，如采取

按病种付费或者进行诊疗路径管理的话，腹透行业有望迅速崛起。

比如：

血液透析液属于耗材，而腹膜透析液目前仍属于化学药品管理，虽然卫

生部在2011年提出腹膜透析液费用不计入药品收入（不影响药占比），

意在提高医院推广的积极性，但是普及程度尚待观察。

综合以上的因素，中短期内，血透治疗仍将保持在透析中的绝对占

比优势，保持快速发展。

三、国产替代促进行业大发展

1、血透产业链的分类

包括仪器耗材、药品、服务三大类，三者在产业链中的价格占比大

致相当，分别约占36%，25%及30%。

1.3、仪器耗材

包括透析机、透析器、管路、透析粉/液等。

透析机：

进口7家瑞典金宝、德国费森尤斯、日本尼普洛、日本东

丽、日本JMS、日本旭化成、日本NIKKISO，占有80%以上市场；国内：

6家威海威高（1066.HK，市占率5%）、广州暨华、重庆山外山、成都

威力生、重庆多泰（已被宝莱特300246.SZ收购）、重庆澳凯龙，市场

占有率不到20%。

国产价格和一线进口品牌相比，折价30%以上。

透析器：

透析器又称人工肾，是血液透析的功能性部件

进口：

11家日本尼普洛、日本东丽、日本川澄、美国百特、美国明

泰科、德国费森尤斯、德国金宝（2013年被百特收购）、德国贝朗、

意大利贝尔克、埃及海迪尼娜、马来西亚萨特斯，市占率70%以上；

国内：

8家威海威高（自主研发透析膜）、山西华鼎金泉、上海佩

尼医疗、成都欧赛、广州贝恩、北京润坤佳华、杭州旭化成、常州朗生

（自主研发），市占率不到30%。

透析管路：

进口国产市占率各一半

进口：

上海优司（代理马来西亚产品）

国产：

国内：

9家四川南格尔、上海达华、江西三鑫、广州贝恩、

珠海大生、圣光医用制品、张家港沙工医疗、金宝上海、威海威高。

透析粉/液：

进口：

4家德国费森尤斯、美国百特、瑞典金宝、日本尼普洛，市

占率不到10%；

国内：

21家威海威高、北京联合捷然、北京联合易康、天津海诺德、

天津标准、天津挚信鸿达、天津瑞鹏、天津泰士康、天津泛美医材、哈

尔滨万晟翔、吉林富生、广州康盛、广州白云山、广州百特、广州暨华、

常州华岳微创、河北紫薇山、黄骅思创、南京海波、江西三鑫、上海和

亭商贸，市占率90%以上。

1.4、药品

包括抗贫血药EPO：

长期血透会导致血红细胞损失和贫血，因此血

透患者需要使用抗贫血药，最常用的是抗贫血药为促红细胞生成素。

该

药已经基本国产化，厂家有沈阳三生制药、华北制药等，前者占据三分

之二的市场。

抗凝药：

血透过程中需使用抗凝剂以防止血液在管路及透析器内凝

固，目前最常用的抗凝剂是肝素，包括常规肝素和低分子肝素，前者在

血透中普遍使用，后者更安全。

常规肝素使用广泛，价格便宜，单次血透用量不足100mg，招标价

格不足10元，已基本实现全国产化。

对于非出血倾向的病人来说，常

规肝素即能满足日常治疗需求。

在目前按项目打包的支付模式下，价格

低廉的常规肝素占市场主导。

低分子肝素从抗凝效果，出血风险，并发症风险上来说都明显优于

普通肝素，替代是长期趋势。

进口占据不到70%的市场，国内厂商有

常山药业（12%）、兆科药业、齐鲁药业、红日药业等。

1.5、血透服务

我国注册的透析中心主要以公立的二级以上医院为主，民营血透服

务试点单位仅有两家，分别是威海威高（盈利性牌照）与白求恩基金会

（非盈利性牌照）。

另有三生制药在辽宁锦州试点的基层社区血透中心

“三生肾友之家”等。

民营血透服务有三种运营模式：

独立血透中心、医院合作、仪器投

放。

独立血透中心赢利能力强，但拓展较慢；医院合作及仪器投放模式

可复制性强，便于快速在全国范围内推广，不过盈利水平较低。

在我国设立血透服务中心，首先要拿到医疗机构执业许可证，然后

需要至少2名执业医师+0.4名护士/每台血透机、设备（三级医院10

台，其他医疗机构5台）以及房屋和设施的基本要求。

2、国产替代的大趋势

政策支持、性价比高、核心技术突破等因素决定了血透行业国产化

替代是大势所趋。

部分产品和血透服务中心已经是国内企业的天下，核心产品的国产

产品的市占率也有加速提升的趋势。

2012年卫生部公布《中国卫生发展绿皮书》，单次血透成本高达

1.6元。

但在很多省份，目前的血透收费价格都已低于该成本，有

的甚至仅为其70%。

事实上，通过集中采购或购买国产品牌都能较大

幅度的降低治疗成本。

总体上，血透治疗的国产化是大势所趋。

四、血透行业投资标的分析

1、威高股份

国内涉足血透行业的公司中，目前最深入的是在香港上市的威高股

份，也是今后沪港通的交易标的。

除了药品，血透行业的其他领域威高股份都已介入，并在国内企业

中居于领先地位。

透析器：

具有核心部件透析膜自主生产能力，市场份额进入前三（约

15%）。

血透机：

国内最早介入，成立合资品牌，采用与医院合作建设血透

中心方式投放机器。

血透中心：

威高具有卫生部批准的唯一一家营利性民营血透服务中

心牌照，通过三年多的经营，拥有2家独立血透中心，医院合作模式及

仪器投放模式的血透中心100余家，血透中心网络已实现全国性覆盖，

也带动了耗材的稳步增长。

看上去，威高比国内上市公司中涉足血透行业的宝莱特、蓝帆股份

等要走得更远，但是在港股市场，威高没有享受A股对血透概念的大力

炒作，下面分别为威高股份和宝莱特的周线图。

威高当前股价为7.78元，每股净资产2.64元，PE/TTX为63.31

倍，其实也给予了部分未来的预期。

威高的中报显示：

营收同比增17.7%，其中血透业务增收30.3%；

净利润增速10.1%，扣非增20.1%。

从威高的近几年的业绩变化可以看出国内企业在血透行业发展的一

些特点，近三年威高血透业务的收入增长虽然迅速（年增速40~50%），

但营业利润平均增速低，营业利润率不足7%。

这主要是由于威高目前

采取以仪器投放带动耗材销售等积极的销售策略。

而即便是壁垒高的独立血透中心，发展也有困难，威高现拥有独立

血透中心两家（最初有3家，卖出一家），发展远比最初预计缓慢，

主要原因包括医生资源稀缺、病人培育期长等，国内血透病人实行注册

制，注册登记周期为一年，登记周期内不能更换透析中心，因而民营血

透中心成立初期的病人拓展非常缓慢。

威高在威海市内的独立血透中心

经过3年多的运营，病人数也仅在70人左右。

所以血透行业长期发展趋势看好，但是也不会一蹴而就。

2、宝莱特

宝莱特是A股血透行业上市公司的领头羊，其主业从事医疗监护仪

以及相关医疗器械的研发、生产和销售，产品主要包括掌上监护仪、常

规一体式监护仪以及插件式监护仪等三大系列的监护仪产品，处于国内

领先地位。

公司从2012年5月起在血透行业开始了一系列的收购行动，先后

收购了天津挚信鸿达（血液透析粉/浓缩液）、重庆多泰（血透机）、

辽宁恒信生物（血液透析粉/浓缩液）以及天津博奥天盛（血液透析管

路、动静脉穿刺针）四家与血液透析产品相关的企业，完善了公司血透

产业链的布局；并且在血透服务方面做出了规划。

二级市场上，宝莱特已经被炒作了一番，动态PE是143.3倍，目

前股价29.46元，每股净资产为2.74元。

3、其他

蓝帆股份：

收购透析管路企业珠海大生生物，已布局透析服务合作

业务；

常山药业：

国内肝素龙头，规划布局血透服务；

新华医疗：

规划布局血透服务；

华仁药业：

布局腹膜透析。