伟星新材002372完善营销网络拓展市场空间精.docx
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伟星新材002372完善营销网络拓展市场空间精
伟星新材（002372）
由“推荐”维持“推荐”
分析师：
邹戈，刘元瑞（862168751757zouge@联系人：
邹戈
（862168751757zouge@
公司点评研究报告
2011-1-27
执业证书编号：
S0*******20022
完善营销网络，拓展市场空间
事件描述
2011年1月27日，伟星新材发布关于部分超募资金使用的公告，主要内容如下：
●
公司拟利用部分超募资金约11,371.50万元用于营销网络建设，在两年内对已设立的台州、杭州、金华、上海、江苏、合肥、重庆、西安、天津等地的分公司进行升级建设，进一步做精、做细、做强。
同时，重点加大在华北、东北、中西部、华南等薄弱区域的市场布局和开拓力度，计划于2013年12月前在全国范围内新设立15家销售分公司，开拓更多的潜力市场。
该项目有利于完善公司营销网络体系，拓展市场空间，不过不直接产生经济效益，预计2010、2011和2012年EPS仍为0.666、0.913、1.326元，对应PE分别为29.08、21.21、14.61，维持“推荐”评级。
事件评论
第一，此次项目实施有利于公司未来的快速发展，主要原因如下：
⏹
塑料管道应用领域愈加广泛，市场空间广阔
塑料管道产品节能、节水、环保的特性不仅使其在传统领域的应用越来越广泛，如建筑给排水、城乡给排水、城市燃气、农业灌溉等，在跨海输水、深海养殖、垃圾填埋等全新领域用量也越来越大。
根据中国塑料加工工业协会塑料管道专业委员会预测，到2015年，塑料管道产量将达到1200万吨，在全国各类管道中市场占有率超过60%。
（具体可参见我们之前报告《伟星新材深度分析报告：
厚积薄发，成长在即》）⏹
塑料管道行业的重点是营销网络的铺设；
由于进入塑料管道行业的技术和资金壁垒不高，产品同质化比较明显，大量中小企业充斥市场，竞争十分激烈。
因此，对于企业来说如何营造品牌优势，完善营销网络要比盲目进行产能扩张更为重要，是保证企业长期发展的重要因素。
⏹
公司目前市场布局有待完善；
公司已在全国主要城市设立了19家销售分公司和10多家办事处。
但从收入结构来看，主要集中与华东和华北地区，其中仅华东地区的销售额就超过总收入的一半。
与之相比，东北、中西部、华南等区域销售比例都仅在5％左右，很大部分原因是营销网络还比较薄弱。
本项目的实施将加大在这些薄弱区域的控制能力，实现销售收入的全国性分布。
在此前的深度报告中，我们详细分析了公司扁平式营销模式的优势。
此次项目将拓广公司优势营销的辐射范围，进一步扩大公司品牌影响力，
请阅读最后一页评级说明和重要声明
图1：
公司目前收入结构中华东地区占比超过一半
数据来源：
wind，长江证券研究部
表1：
公司部分已有销售分公司分布
地区浙江江苏上海安徽北京辽宁山东广东重庆
公司
成立时间
杭州通泰1999年12月临海联星2002年7月临海云星2006年11月无锡凯威2005年8月上海茗雄2004年7月上海茗旭2006年12月合肥荣锦2007年1月北京中汇2001年6月沈阳恒汇达2002年9月青岛建材2008年7月深圳鼎力2004年9月重庆海特2005年6月
资料来源：
公司网站，长江证券研究部
完善营销网络，消化未来产能
从近处来看的话，此次营销网络的升级和拓展有利于充分消化未来的募投产能，同时也为后续产能的进一步扩张提供了更好的平台。
第二，看好公司“先市场后生产”的扩张模式，维持推荐评级
此次营销网络的建设虽然不能直接产生经济效益，但有利于完善营销网络体系，为募投产能的顺利消化打下坚实的市场基础。
“先市场后生产”的扩张模式将使公司更了解市场，其内涵式提升将为接下来的厚积薄发打下坚实的基础。
预计2010、2011和2012年EPS仍为0.666、0.913、1.326元，对应PE分别为29.08、21.21、14.61，维持“推荐”评级。
2
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公司研究
附录
表2：
项目资金使用具体拆分
项目类别建设投资
铺底流动资金项目总投资
资料来源：
公司公告，长江证券研究部
项目细分
购买、租赁办公用房费用装修办公用房费用配送车辆
工程安装相关设备办公用品预备费用小计
金额（万元）
5,914.101,229.401,420.00
76254650010,371.501,000.0011,371.50
占比52.01%10.81%12.49%6.70%4.80%4.40%91.21%8.79%100.00%
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3
财务报表及指标预测
利润表（百万元）
营业收入营业成本毛利％营业收入营业税金及附加％营业收入销售费用％营业收入管理费用％营业收入财务费用％营业收入资产减值损失公允价值变动收益投资收益营业利润％营业收入营业外收支利润总额％营业收入所得税费用净利润
归属于母公司所有者的净利润少数股东损益EPS（元/股）现金流量表（百万元）
经营活动现金流净额取得投资收益收回现金长期股权投资无形资产投资固定资产投资其他
投资活动现金流净额债券融资股权融资
银行贷款增加（减少）筹资成本其他
筹资活动现金流净额现金净流量
2009A
2010E
2011E
2012E
2009A
2010E
2011E
2012E
资产负债表（百万元）
931121716732257货币资金交易性金融资产56677210971480应收账款36444557677739.2%0.8%15.3%4.6%1.2%
36.6%0.8%14.0%4.5%-0.3%
34.5%0.8%13.0%4.3%-1.3%
34.4%0.8%12.0%4.0%-1.3%
存货其他流动资产可供出售金融资产长期股权投资固定资产合计
预付账款791318流动资产合计143170217271
持有至到期投资42557290
投资性房地产11-4-21-29无形资产15811商誉0000
递延所得税资产0000
其他非流动资产15920928741717.1%
17.2%
17.2%
18.5%
资产总计
短期贷款5000应付款项16420928741717.7%
17.2%
17.2%
18.5%
预收账款
应付职工薪酬32405581应交税费133169231336132.6168.7231.5336.0
其他流动负债流动负债合计
2009A2010E
2011E
2012E
789228489670000648411515515320929740162851201620000360130313851692000000000000000016535343446212211615915111114122222265317751981230914900045618611776100137185141826354000
810141929518926435554-26-126-226000000000000349163138129304161218432179
0000304161218432179653
0.6980.6660.9131.3261.608.487.278.6030.5131.9923.3216.060.840.880.640.4413.312.512.932.4828.7618.8614.349.5543.6%10.5%
12.6%
15.4%
1775
1981
2309
长期借款000
递延所得税负债其他非流动负债归属于母公司
应付债券0.700.670.911.33
负债合计212143171263
所有者权益0000
少数股东权益0000股东权益00-500负债及股东权益-55-212-117-73
基本指标2000-53-212-167-73EPS000001139
0BVPS
PE-35-229-100-100PEG16442129PB-329000EV/EBITDA-200914-79-71ROE-40844-75119
4
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分析师介绍
刘元瑞，华中科技大学财务金融硕士，行业研究员
邹戈，上海交通大学安泰经济与管理学院会计系毕业，从事建材行业研究
对本报告的评价请反馈至长江证券机构客户部
姓名
分工
电话
E-mail
伍朝晖副主管甘露华东区总经理王磊华东区总经理助理鞠雷华南区副总经理程杨华北区总经理助理李劲雪上海私募总经理张晖深圳私募总经理
（8621）6875239813564079561wuzh@（8621）6875191613701696936ganlu@（8621）6875100313917628525wanglei3@（8621）6875186313817196202julei@（8621）6875319813564638080chengyang1@（8621）6875192613818973382lijx@（0755）8276699913502836130zhanghui1@
沈方伟深圳私募总经理助理（0755）8275039615818552093shenfw@
投资评级说明
行业评级
公司评级
报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深300指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：
看好：
相对表现优于市场中性：
相对表现与市场持平看淡：
相对表现弱于市场
报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅度相对同期沪深300指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：
推荐：
相对大盘涨幅大于10%谨慎推荐：
相对大盘涨幅在5%～10%之间中性：
相对大盘涨幅在-5%～5%之间减持：
相对大盘涨幅小于-5%
无投资评级：
由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定
性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。
重要声明
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Z24935000。
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