化肥行业分析报告.docx
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化肥行业分析报告
2022年化肥行业分析报告
2022年2月
一、单质肥价格底部回暖，行业景气开始步入上行期
1、今年单质肥价格总体走弱，近期氮肥价格有所回暖
近年来具备低价原料优势的西部尿素产能和采用新型煤气化技术的低成本尿素产能陆续投产，同时煤炭等主要原料价格持续走弱，尿素行业供给过剩局面有所加剧并且全国尿素成本中枢明显下移，尿素价格年初至三季度末总体走弱，从年初2130元/吨降至三季度末的1590元/吨（以山东地区为例）。
国际市场方面，国内尿素价格大幅下移使得出口竞争力有所增强，1-10月份全国尿素累计出口量（实物量）同比增长69.98%至652万吨。
由于中国、中东地区等低成本尿素供应量增多，以及主要化肥进口国之一的印度货币贬值，今年国际尿素价格总体疲软，在淡季关税期对国内市场的拉动作用较为有限。
但进入四季度，国内尿素价格在成本支撑下底部企稳。
此外今年年初至三季度末磷肥由于产能过剩加剧和国际市场价格疲软，价格也同比走弱，钾肥则受制于国际供应垄断格局松动，国内外价格均持续下降。
但进入四季度磷钾肥价格也基本稳定。
进入11月份以来化肥行业淡储需求逐步启动，加之明年化肥出口关税放松预期增强，下游经销商备货积极性较去年同期明显增强。
与此同时国内天然气供应偏紧使得气头尿素企业开工不足和终端库存总体偏低，因而目前尿素价格稳步回暖，较三季度末价格上涨约90元/吨至1680元/吨（以山东地区为例）。
磷肥、钾肥等也因下游需求启动和关税放松预期增强，价格有企稳回暖态势。
短期而言，上述因素将继续带动单质肥价格底部回暖。
2、行业景气开始步入上行期
由于今年以来单质肥（如尿素、磷铵等）价格持续走弱，行业盈利均有不同程度的下滑，其中氮肥、磷肥行业大部分企业处于亏损或微利状态。
为缓解国内氮磷肥行业产能过剩的状况，保障行业健康运行，我们预计明年出口关税政策可望放松。
尽管今年尿素出口量增长较快，但由于今年尿素淡季关税窗口期仅为4个月（7月至10月），同时尿素旺季关税窗口期出口关税超过75%，对国内尿素出口仍有一定制约。
若明年化肥出口关税政策放松，国内尿素凭借价格和地域优势（相对于欧洲等高成本地区尿素），出口量可望进一步增加，有利于优化国内尿素竞争格局。
与此同时国际市场方面，随着中国、中东等市场的供应量逐步增加，全球尿素价格将更加趋近于生产成本。
占全球产量约十分之一的欧洲地区是全球尿素成本最高的地区之一，其天然气价格明显高于中东、美国等其他地区。
以欧洲天然气价格为12美元/百万英热计算，全球化肥龙头之一的Yara欧洲地区尿素现金成本达到350美元/吨（折算约为2200元/吨）。
欧洲天然气价格预计仍将维持高位，在欧洲尿素成本高企的情况下，尽管中国、中东等地偏低成本尿素供应量将有所增长，但国际尿素价格下行空间有限。
此外长期看国内天然气进口依存度将持续提升，全国天然气供应紧张局面将长期存在，并且考虑到天然气供应优先保障民生和下游用途不断扩宽，化肥类用气紧张态势预计将加剧。
与此同时，天然气价改方案已在全国稳步推进，天然气价格长期处于上行通道。
目前我国气头尿素约占全国尿素总产能的三成，在全国天然气供应偏紧和价格上行的背景下，气头尿素企业开工将长期偏低并且生产成本趋势性上行。
在欧洲尿素成本高企、国内气头尿素企业开工不足和成本趋势性上行的背景下，若明年化肥出口关税放松，国内尿素价格回暖趋势具备可持续性，其中煤头尿素企业盈利也将持续改善。
此外磷、钾肥也将受益于出口关税政策放开和春耕需求启动，价格回暖趋势也将维持。
二、复合化率稳步提升，复合肥龙头企业扩张提速
1、复合肥市场空间广阔，复合肥化率稳步增长
复合肥是指氮、磷、钾三种养分中，至少有两种养分表明量是由化学方法或掺混方法制成的肥料。
广义复合肥包括二元复合肥（含有氮磷钾中二种元素，如磷酸二铵等）和三元复合肥（含氮磷钾三种元素），本文中所指复合肥均为三元复合肥。
复合肥相比于普通单质肥具备平衡施肥、低氮环保等多种优点。
随着我国种植面积和单位面积施肥量的增加，我国化肥整体施用量持续增长，2000-2021年化肥施用量年均增速为2.9%，但近年来增速有所放缓。
相比于传统单质肥（包括磷酸二铵等二元复合肥）而言，复合肥行业在我国发展时间较晚，90年代起复合肥才在我国大规模使用。
但凭借其高效环保、节省人工等多种优点，在政策引导和相关企业大力推广下，复合肥行业发展迅速，目前我国复合肥（实物量）年产量约为5000万吨，市场规模超过1000亿元以上。
近年来我国复合肥施用量增速一直快于化肥整体行业。
2000-2021年我国复合肥施用量年均增速约为6.8%，明显高于化肥整体年均增速。
随着我国复合肥行业的较快增长，近年来我国复合化率（复合肥施用量在化肥整体施用量的占比）持续提升，从2000年的22.14%增加至2021年33.22%。
值得注意的是，在我国复合肥占比提升的同时，氮肥和磷肥占比总体下滑，钾肥占比仍总体增长，显示出复合肥通过替代部分氮肥和磷肥（主要为低浓度肥种，如碳铵、普钙等）而实现占比提升。
目前国际平均复合肥率达到50%，美国等发达国家复合肥率更是达到80%以上。
我国不足四成的复合化率相比于全球仍有较大差距。
近年来国家大力推动各省市测土配方项目，开展科学施肥技术推广工作，农民对复合肥的接受程度逐步加强，并且人工成本的上升也有利于复合肥的推广。
我们预计国家测土配方等相关配套政策支持力度加强和下游农户集中度提高以及施用习惯改变，我国复合肥行业仍将保持较快增长。
2、渠道和资金实力构筑竞争优势，复合肥行业集中度持续提升
复合肥行业技术和投资门槛较低，并且下游客户极为分散，我国复合肥行业总体呈现小而散的局面。
目前我国具有生产许可证的复合肥企业约为4000余家，2020年前十家复合肥企业市场份额合计仅为26.75%。
同时由于复合肥行业轻资产和季节性生产的特性，行业整体开工率不足三成，龙头企业一般也仅为七成，和传统化工行业相比有明显区别。
相比于单质肥同质化的特点而言，复合肥产品种类繁多，并且适用对象各有不同。
因而复合肥产品的竞争往往不在于成本，而在于渠道和品牌建设能力。
近年来农民对产品质量要求的逐步增强和复合肥行业竞争加剧，渠道建设能力和品牌影响力对复合肥推广重要性日益突出。
以金正大、史丹利、新洋丰为代表的龙头复合肥企业利用自身资金和人才优势，积极推进渠道下沉并通过广告、农技服务等多种方式提升自身品牌影响力。
并且龙头企业在传统优势地区已基本占据较大市场份额，目前正纷纷实施异地扩张，实施全国布局战略，市场份额提升较为明显，行业集中度正在稳步增长。
此外新型肥种（如控释肥、硝基复合肥、水溶肥）尽管相比于传统复合肥而言，市场空间相对较小，但由于其技术含量相对较高并且推广费用较高，竞争相对缓和。
龙头企业通过持续推出新型肥料也有利于市场份额的提升。
3、原料价格底部回暖，复合肥龙头企业扩张提速
复合肥行业总体竞争激烈，产品价格一般采取成本加成的模式，单位产品毛利变动较小，单质肥价格波动对产品销量影响较大。
由于备货期间原料价格上涨将提升经销商备货积极性，并且原料库存升值也有助于企业盈利增长，从而加大营销投入推动销量加快增长。
总体而言单质肥价格温和上涨有利于加快复合肥产品销售。
从具体公司而言，龙头企业往往品牌、渠道、服务等明显优于中小企业，并且备货启动时间和数量均明显强于中小企业，但价格调整的灵活性（特别在产品价格下行期间）和返利政策则弱于中小企业。
在单质肥温和上涨的过程中，龙头企业的品牌等优势更加明显，库存升值也有助于提高龙头企业返利政策和营销力度的调节空间，市场份额的扩张明显快于中小企业。
今年以来主要原料单质肥价格总体处于下行通道，经销商备货较为谨慎，并且龙头企业为稳定营销渠道，产品价格下调时间和幅度低于中小企业，产品销量受到一定程度的负面影响。
近两年以来史丹利新增产能较少，其产品销量受行业经营环境的变化影响较大，史丹利今年前三季度复合肥销量增速有所放缓，特别二、三季度在单质肥价格持续走弱的背景下，产品销量增速持续放缓，显示出单质肥价格下跌对企业经营造成的负面影响。
而金正大等公司通过产能扩张，销量仍实现较快增长，但单个生产基地的销量增速仍有所放缓。
随着单质肥价格底部回暖，上述负面因素将逐步消除，经销商备货积极性将逐步恢复。
并且复合肥龙头企业凭借资金和品牌等优势，其库存和营销能力明显优于中小企业，在单质肥价格稳步上行的背景下，其市场开拓优势将得到进一步体现。
在整体经营环境好转的同时，以史丹利、金正大为代表的复合肥龙头企业均积极实施异地扩张战略，生产基地从传统优势地区（如山东、河南等）逐步扩张至安徽、江西、湖北、贵州等地。
随着经营环境的好转和产能进入投放期，复合肥龙头企业扩张速度将明显提升，市场份额将快速扩张。
三、重点公司简况
1、华鲁恒升：
尿素业务底部回暖，企业经营将进入上升期
公司是国内大型综合性化工企业内生式扩张的代表。
部分地区天然气停供影响尿素供应，且市场对于明年化肥出口关税政策放松的预期增强，尿素价格底部稳步回升概率较大；同时近期甲醇价格走强也对公司相关产品盈利回暖提供支持，2020年公司经营将进入上升期。
此外，煤制乙二醇项目若能顺利投产，将成为公司新的利润增长点。
风险提示：
下游需求疲软导致化工品价格持续低迷的风险；煤炭价格大幅上涨的风险。
2、史丹利：
全国布局战略稳步推进，市场份额持续扩张
史丹利是我国复合肥行业的龙头企业之一。
公司持续推进全国布局战略，产能今明两年进入集中释放期，产能将从年初的219万吨增加至569万吨，生产基地将扩张至河南、湖北、江西等地。
公司利用自身资金和品牌优势加强渠道网络建设，随着上游单质肥价格底部企稳回暖，公司产品销量增速将明显提升。
风险提示：
原料价格大幅波动风险、产能释放进度不达预期的风险。
3、金正大：
产品逐步多元化，新产品放量推动业绩持续提升
金正大是我国复合肥和控释肥行业的龙头企业之一。
公司持续优化产品结构，提升新型肥料（如硝基复合肥、水溶肥、叶面肥等）产能占比，并且公司坚持产能全国布局战略，随着上游单质肥价格底部企稳回暖，品牌和渠道优势将进一步体现，市场份额将快速扩张。
风险提示：
原料价格大幅波动风险、产能释放进度不达预期的风险。
2022年乳制品行业分析报告
1行业壁垒高，护城河宽广
1.1行业壁垒高，新进入者难以进入，中小企业将被淘汰
2017年7月16日，工业和信息化部与发改委联合发布《乳制品工业产业政策（2017年修订）》。
这是自2016年三聚氰胺事件发生后，我国首次就乳业的发展规范等问题做出重大调整，修订后的《乳制品工业产业政策》大幅提高了乳业准入门槛。
新政策最大的变化在于，新建乳制品项目可控奶源占比从30%提高至40%，大幅提高了奶业企业扩张成本。
同时，还原奶彻底被禁。
2018年12月1日，工信部、发改委、质检总局联合下发了《关于在乳品行业开展项目（企业）审核清理工作的通知》，组织开展乳品行业项目（企业）审核清理工作。
将对达不到规定要求的企业，依法撤销生产许可证。
”2018版的《企业出产乳制品许可前提审查细则》与之前相比严格很多，不仅增添了很多常规审查项目，还要求婴幼儿配方乳粉出产企业须配备相应检测设备，对食物添加剂、三聚氰胺等64项指标进行自检。
企业必需具备三聚氰胺检验项目相关的检验设备及能力，不得进行委托检验。
2020年初，在中国质检工作会议上，中国国家质检总局介绍，2019年中国质检系统全年吊销注销食品和工业产品企业生产许可证1.5万张，依法吊销注销乳制品企业生产许可证426家、淘汰了40.4%的企业。
上述政策将导致很多中小企业被淘汰，有利于行业龙头扩张。
1.2行业护城河宽广，未受到国外竞品冲击
相比于葡萄酒、啤酒等子行业遭遇到国外竞品的强烈竞争，乳制品行业并未受到国际巨头冲击。
虽然近年来，雀巢、美赞臣等境外公司纷纷进入我国乳制品行业，但由于受到奶源的限制，境外公司的产品主要以奶粉为主，液态奶的生产和销售主要通过与国内企业设立合资公司的方式进行。
到目前为止，我国液态奶终端市场仍是以国内龙头伊利、蒙牛、光明的产品为主导，国外产品占比极低。
2行业供需不平衡，未来几年供给不足
由于成本增长速度过快，散户养殖不断退出，规模化养殖短期又难以快速推进，奶牛存栏量和单产短期内都难以得到快速提高，预计中短期内国内乳制品市场供给将维持偏紧局面；与此同时，国内乳制品需求正处于快速增长阶段，乳制品市场仍然具备巨大的想象空间，供需矛盾的客观存在使得我国乳制品企业有充分的施展空间。
2.1供给不足，我国乳制品行业国内供给仍然存在缺口
2.1.1散户养殖退出严重，奶牛存栏量难有增长
从原奶价格和乳制品价格近年来的增速对比来看，原奶价格的快速提升引致了乳制品价格的快速增长，乳制品涨价属于典型的成本驱动型，两者存在强烈的正相关关系。
无论是规模养殖还是农户散养，物质及服务费用（预计饲料费用占比为90%以上）占比都在75%以上，因此估计饲料成本占原奶生产总成本的70%以上，人工成本占比约为10%左右。
因此，饲料价格波动将在很大程度上影响着奶牛养殖成本及原奶价格。
由于上游农产品和饲料价格的长期趋势是随通货膨胀逐年上涨，因此原奶价格将始终存在较强的提升压力。
成本端刚性增长，但收购端价格上涨却难抵成本上升。
以苏州物价局调查数据为例，2020年全市奶牛头均产奶量提升1.72%、头均主产品产值提升4.28%，但头均饲养总成本受饲料、服务费用以及人工成本的上升而大幅增加，同比增长15.99%。
成本端的快速增长使得全市农户养殖头均净利润大幅下滑58.44%，收购端的价格上涨难以有效抵御成本上升，农户养殖积极性受挫严重。
此外，进口全脂奶粉的挤压影响逐渐显现。
2020年，乳业生产的基础原料——全脂粉的国际价格持续走低，全年进口全脂奶粉到岸均价仅为23000元/吨，而国内乳企就地收取奶农牛奶加工成全脂奶粉的成本高达34000元/吨。
巨大的差价使得乳品企业大规模缩减国内奶源采购规模，转向使用进口全脂粉。
由于乳企减少收奶量，散养农户退出情况严重。
2.1.2奶牛养殖规模、单产水平仍然偏低，提升之路漫长
我国奶牛单产水平仅为美国一半左右，提高绝非一日之功。
2018年，我国奶牛单产水平约为5.5吨，相比发达国家8-10吨的单产水平，差距仍然较大。
我国奶牛单产水平较低直接原因是由于国内散养占比高，导致良种奶牛占比低（荷斯坦奶牛占比不足1/3）、技术水平和管理水平低下、养殖观念落后。
但规模化养殖的推进并不如想象中顺利，散养在未来相当长时间内都将占据主导地位。
20世纪末21世纪初，我国乳品加工业快速发展，传统的散养和小规模家庭养殖模式越来越不适应行业发展需求，比例逐渐下降，而养殖小区、奶牛合作社和自有牧场为形式的规模牧场比例在逐渐提高。
规模化养殖的推进对行业发展百利无一害，但一方面受制于国内草地退化严重、优质牧场缺失，另一方面受制于养殖成本快速增长，规模化养殖的效益并不如想象那么美好，两方面共同制约国内规模化养殖推进的过程并非一帆风顺，更不会一蹴而就。
在未来相当长的时间内，散养和小规模家庭养殖的传统养殖模式仍将占主导地位。
一方面是散户退出情况严重、奶牛存栏量短期内难以提高，另一方面是规模化养殖推进过程奶牛单产水平短期内难以快速提高，这两方面因素共同决定了在中短期内我国原奶供给市场将维持一定偏紧的状态，尤其是由于优质奶源匮乏，中高端乳制品市场供给更加吃紧。
美国农业部数据显示，2020年中国进口全脂和脱脂奶粉数量分别为36.5万吨和19.5万吨，合计56万吨；进口液态奶7.8万吨。
以奶粉折合原奶的比例（1：
8）进行还原，则我国2020年进口原奶量超过450万吨，占全国奶制品产品及消费量的10%以上。
这充分说明，国内需求仍需部分进口进行满足。
2.2需求旺盛，我国乳制品行业存在一倍以上市场空间
人均用奶量是除了行业收入之外乳制品行业中最具有代表性的衡量性指标。
影响人均用奶量指标的因素主要包括人均收入、饮食习惯、国家政策等。
我们预计，未来国内乳制品消费市场仍具备数倍于现在的市场空间，原因主要有如下几点：
2.2.1我国人均用奶量仍远低于亚洲其他国家及全球平均水平
我国乳制品行业发展较晚，虽然经历了多年快速扩张的发展阶段，十年间人均用奶量从人均不足1公斤快速提升至16公斤，但数据显示，2017年我国人均用奶量为14.47公斤，2018年为16.00公斤。
但这一数据与世界平均水平、乃至与我国饮食习惯相似的亚洲周边国家如日韩等国相比都存在较大差距。
如果仅是达到日韩平均水平，那我国乳制品行业整体规模有望至少翻番。
2017年，世界人均用奶量为105公斤，这一数字是我国的7倍左右。
即便是与我国饮食习惯相似的日本、韩国等地，其乳制品的年人均消费量也明显高于我国。
2017年，日本人均用奶量为63公斤，韩国44公斤，印度84公斤，都是我国水平的数倍以上。
即便是达到消费水平相对较低的韩国之水准，我国乳制品的市场空间也将扩容接近两倍。
这意味着，替代品不足、需求较为刚性的乳制品在我国仍有巨大的发展空间，行业的天花板还远未触及。
在2016年以前，我国人均用奶量增长较快，2015年增速达到22.01%。
2016年，人均用奶量陡然下降，这是因为三聚氰胺这一突发事件带来的行业变动，这一突发因素正是行业增速过快带来的质量安全问题。
但乳制品是存在刚性需求的，这使得人均用奶量从2017年开始恢复，2018年再次回到10%以上增速。
综上所述，除去受三聚氰胺影响的2016年及2017年，我国人均用奶量增速均在10%以上。
2.2.2行业标准提升，民众对于乳制品信心有望逐步提高
未来，乳制品安全问题有望随着乳制品行业准入标准以及生产许可标准的大幅提高而得到缓解，而大部制改革中对于食品安全监管机构及职责的进一步整合和调整也将有利于乳制品安全问题的逐步解决。
综上，我们认为，未来民众对于国内乳制品的信心有望得到逐步提高。
2.2.3新型城镇化政策将有望在未来五到十年内激活广阔的农村市场
我们认为，中国下一个乳制品“黄金时代”的创造，主要将依赖于目前仍未得到挖掘的农村市场。
但村市场需求的激发将主要依靠新执政周期（未来五到十年）中将贯穿始终的新型城镇化政策。
我们所理解的新型城镇化，将不再是新一轮的固定资产投资热潮、“造城运动”或简单的农民进城，而将是以人为本、创造新财富，是未来“扩大内需的最大潜力所在”（国家发改委主任张平语）。
我们认为，新型城镇化政策的实施将促使未来国民收入再分配的天平逐渐向中小城市及广大农村倾斜。
这一收入分配结构的变化将在未来五到十年里拉动乳制品行业实现再一次快速发展、重新创造新“黄金时代”最重要的推动力量。
2017年，我国城镇居民人均乳及乳制品消费量（折合为原料奶）为22.15千克，而农村居民消费量仅为10.2千克，尚不足城镇居民消费水平的一半。
考虑到城镇化水平，则可以估算出城镇和农村的乳制品消费总量之比约为2:
1，即城镇约占全国消费总量的2/3，农村约占1/3。
可见，目前国内乳制品的主要消费市场仍然在城镇。
目前农村已基本具备乳制品消费快速发展的经济基础和市场空间，未来有望成为并肩城镇的第二增长极。
从农村居民家庭人均年纯收入指标来看，2020年这一指标为7917元，已超过乳制品行业大规模爆发前2002年城镇居民家庭人均年可支配收入的6860元。
除此之外，我们还发现：
2017年我国农村居民人均乳及乳制品消费量（10.2千克）基本上与2002年全国人均奶类消费量（10.07千克）相近。
两个指标同时指向国内乳制品行业超高速爆发前夕时点，至少在一定程度上说明，如今我国农村地区已基本具备可供乳制品消费快速发展的经济基础和市场空间，未来有望成为并肩城镇的第二增长极。
新一届政府上台后，新型城镇化政策将会成为未来保障我国经济增长、调节城乡居民收入差距的重要政策之一。
我们预计，高收入人群对乳制品的消费将保持相对稳定，而广大低收入人群会随着可支配收入的增加以及乳制品企业渠道的深入普及从而增加乳制品的消费。
我们坚信，未来农村地区将是国内乳制品行业的新“蓝海”和新战场，其乳制品消费增速将持续高于城镇水平。
综合来看，我们认为行业正处于快速发展阶段，且人均用奶量与其他亚洲国家存在较大差距，结合国际水平、行业发展阶段及未来政策保障，我们预计未来几年，我国人均用奶量增速保持10%以上的复合增长率难度并不大，中远期来看，整体行业规模存在至少翻番的市场空间。
3产品结构升级和行业竞争减弱将带来净利率提升
3.1产品结构升级将带来毛利率提升
伴随常温奶的扩张，产品升级的最直观体现在产品包装的升级。
2003年，液态奶塑料袋包装占比高达26.28%，而利乐包装（含利乐枕和利乐砖）占比合计为35.46%；2017年，液态奶塑料袋包装占比下滑至11.40%，而利乐包装（含利乐枕和利乐砖）占比大幅升至54%，提升近20个百分点。
产品升级最核心内容在于高附加值产品占比不断提升，以适应不断增长的高端需求。
赔本赚吆喝、增收不增利的营销思想已不适应现如今乳制品行业的竞争态势，产品结构升级将是今后乳制品企业经营的核心任务。
我们认为，近年来城镇人均乳制品消费量提升放缓，并非代表城镇乳制品消费已进入发展瓶颈期，而是由于乳制品行业之前爆出的各种质量问题，城镇中高收入人群对于乳制品消费由求“量”逐渐发展至求“质”，城镇乳制品消费格局正在发生一场结构化升级，对于中高端乳制品的消费需求爆发正在酝酿。
在这场产品结构化升级浪潮中，谁能领导市场发展方向、紧跟消费需求、培养出更多的忠实消费者，谁就能在这场升级浪潮中受益。
以伊利为例，以金典有机奶、QQ星、营养舒化奶为代表的高端液态奶营收占比已提升至液态奶总收入的32%左右；而奶粉业务中，依靠“金领冠”及“金装”系列高端及次高端奶粉产品结构提升带动，其毛利率也由2003年24.60%大幅提升至2020年上半年的44.15%，已大幅高于液态奶及冷饮业务毛利率。
综合来看，伊利高附加值产品占比不断提升是公司营业收入及利润增长的重要推动力量。
而依靠产品结构升级而带来利润率提升的还有光明乳业。
作为公司少有的可全国化布局的核心高端产品，莫斯利安的强劲增长有望由华东地区扩展至全国地区。
此外，公司低温鲜奶中的优倍、常温奶中的优+以及畅优、健能等酸奶产品均有望成为销售额突破10亿的明星产品。
与蒙牛、伊利的高端常温产品全国化带来的净利率提升在未来同样将在光明身上再现，产品高端化将帮助光明走出经营拐点。
因此，我们认为，产品升级将引领乳制品行业下一个发展浪潮，处于行业最顶端的龙头公司拥有强大的品牌影响力和优秀的营销、创新能力，将最有可能在这场结构化升级浪潮中扩大竞争优势，领跑市场。
3.2行业竞争减弱将带来期间费用率下滑
三聚氰胺事件爆发前行业快速发展的十年，是国内乳制品企业跑马圈地的黄金时代，因此，市场份额和营业收入规模的增长为第一要务。
而由于抢占市场份额而引发的价格战以及期间费用难以控制，利润增长的速度跟不上营业收入的增长。
伊利、蒙牛2019年平分32.32%的市场份额。
以区域性厂商起家的伊利和蒙牛，以“全渠道扩张+全产品线覆盖”的营销手段大规模进入全国市场，凭借强大的销售网络和创新的产品研发优势，在成功地引导了国内乳制品消费理念提升的同时，也牢牢占据了国内乳业市场份额的前两位，形成行业内双寡头格局。
2003-2006年（剔除2015年伊利净利润负值），伊利营业收入复合增速为27.37%，而营业利润复合增速仅为10.92%；2003-2015年，蒙牛营业收入复合增速为39.25%，而营业利润复合增速仅为28.75%。
下图可见，2003-2015年伊利和蒙牛营业利润率一直处于明显的下滑状态，这与当时两方的价格战以及大规模营销导致的期间费用大
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