钾肥行业分析报告Word文档格式.docx

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（1）全球钾肥长期需求增速在2～3％10

（2）预计2015年全球钾肥出货量稳中有升11

2、产能扩张有序，2015年钾肥供给格局有望向好14

（1）全球钾肥供给格局集中度高，合同价和现货价并存14

（2）全球扩张有序，乌拉尔钾肥2015年有效产能预计减少200万吨16

（3）BPC解体负面影响减弱，国际钾肥竞争秩序有望再向好19

3、结论:

2015年全球钾肥价格有支撑21

四、中国钾肥市场有望随国际升温而回暖21

1、中国钾肥对外依存度较高，受国际市场影响大21

（1）中国钾资源短缺，主要分布在青海和新疆21

（2）对外依存度仍较高，Canpotex和前苏联地区为主要进口来源地23

2、2015年中国钾肥有望回暖，建议关注盐湖股份25

（1）2015年大合同价上涨可能性大，我国钾肥行业有望回暖25

（2）相关企业26

①盐湖股份26

②金谷源27

③东凌粮油28

五、主要风险28

一、钾肥是基础营养成分，具有不可替代性

1、钾肥具有不可替代性

钾肥是农作物生长所需的三种基础性营养元素之一，它尽管不直接构成作物构造和组织，但却对作物生理功能发挥起到至关重要的作用，能激活细胞60多种酶，参与蛋白质、淀粉、维生素的合成，确保正常代谢功能和植物组织的形成，同时调控植物水含量水平，并且能促进作物能量储存器官在糖传输和累积功能的发挥。

从效果看，钾肥对作物作用主要包括以下三个方面：

（1）提高农产品质量、延长保鲜期、提升农产品口感、维生素含量和外观；

（2）通过促进光合作用、提高氮吸收和水的利用效率等，从而提高农作物产量；

（3）提高作物抵御病虫害、温差变化以及干旱的能力。

由于作物生长所需的其它两者元素氮、磷与钾发挥作用不同，其中氮在作物蛋白质和酶形成起作用，磷主要在作物根系发展和光合作用过程发挥作用，因此三种营养元素不能互相替代。

2、氯化钾为主要的产品形态

钾肥的产品形态很多，按照化学组成分为氯化钾、硫酸钾、硝酸钾和硫酸镁钾，其中氯化钾溶解度和钾含量高，是最为常用的钾肥品种，占比超过70％，但对于不耐氯离子作物或者需要补充其它营养元素的作物则施用硫酸钾、硝酸钾等钾肥品种。

通常氯化钾为白色，但如含有痕量铁，则呈现红色，但不影响功效。

根据外观，钾肥又可分为粉末状和颗粒状，前者可加工为复合肥施用，后者在采用先进施肥方式国家和地区施用较多。

在中国，近80％钾肥作为复合肥的原料，直接施用较少。

二、钾资源具稀缺性，进入门槛高，未来开发成本上升

1、钾资源分布高度不平衡

钾肥的上游为钾盐资源，是古老盐沉积物，它以可溶性沉积矿为主，包括钾石盐矿、光卤石矿、硫酸盐钾矿和混合盐矿，其中最优等的是钾石盐矿，也有少数钾资源存在于全球知名的盐湖如中东死海、中国青海的盐湖等。

全球钾盐矿储量较为丰富，根据美国地质调查局的数据，全球钾盐储量约为95亿吨（以氧化钾K2O计），按现有开采水平可供使用240年以上，各种钾资源总量预计高达2500亿吨。

但全球钾资源分布极其不平衡，其中加拿大和俄罗斯分别占据了全球46％和35％储量。

全球钾肥生产格局和资源分布基本一致，主要生产国12个，除了俄罗斯、加拿大外，大部分国家钾肥需要进口，农业生产大国中美国、中国、印度、巴西、阿根廷均需大量进口钾肥。

分区域看，除了北美洲外，全球其它区域需进口钾肥。

正是由于钾资源分布极度不均衡导致其具稀缺性。

2、进入门槛高，长期生产成本上扬

钾资源开发资金需求量大，耗时长，具有较高门槛。

钾资源的开发需经历多个步骤，从矿石出发，有矿石开采、粉碎、浮选、化学富集等过程，而盐湖钾资源开发需经过采卤、盐田蒸发、光卤石冷却、浮选等过程，相应生产及基础设施建设具有资金密集特点，根据加拿大钾肥公司预计北美全新项目（绿地项目）不包括基础设施建设在内，每百万吨氯化钾投资额高达21亿加元，如果包括基础设施假设则提高到达到24～32亿加元，项目建设到达产至少需7年。

动态看，现存产能矿石品位及地理位置均较佳，成本处于低位，但棕地项目（Brownfield,可利用部分现有设施）和绿地项目（Greefield）成本均不同程度提高，尤其是全新的绿地项目开发成本大幅增加。

由此可见，新建钾肥项目成本呈上扬态势，钾肥长期生产成本将逐步提高，对钾肥长期价格起到支撑作用。

三、低库存＋竞争格局好转，2015年钾肥景气值得期待

影响钾肥行业因素主要包括供给格局、需求以及库存，我们围绕这些因素进行分析。

1、预计2015年全球钾肥出货量稳中有升

（1）全球钾肥长期需求增速在2～3％

全球人口保持增长，2011年全球人口接近70亿人，到2025年将突破80亿，而可耕种土地面积增长有限，预计到2030年全球每公顷土地供养人数为5人，而1950年则为2人，同时随着生活水平提高，人均肉食摄入量增加，也拉动粮食需求量增长，这都要求提高单位面积的产量。

粮食增长驱动力来自化肥、农药、种子等因素，其中包括钾肥贡献度约为50％，为此钾肥中长期增长基础坚实，预计增速约为2～3％，按目前全球近5700万吨的需求估算，年增需求约140万吨。

（2）预计2015年全球钾肥出货量稳中有升

钾肥的需求可用当年出货量和库存变化两个因素衡量，由于全球钾资源和供给区域分布高度不平衡，且消费具有一定的季节性，因此库存对出货量的影响较大，如2009年下半年随着价格的大幅下滑，全球钾肥进入快速清库存，导致当年出货量大幅减少，对生产企业而言，出货量反映了企业面临的当期情况，是体现行业冷暖的重要指标，国际上也常用出货量作为最重要的观察值。

展望2015年，虽然农产品价格较为低迷，但库存消化比率依然处于较健康的水平，对钾肥需求稳中有增，主要钾肥消费国中预计中国复合肥需求继续增长；

印度新政府有望出台新补贴政策，扭转钾肥施用减少局面；

美国2014年大丰收后，钾肥补充需求增加，而巴西受大豆价格弱势影响，或基本平稳。

库存受钾肥价格走势影响较大，通常当价格处于下行通道，为了避克可能损失，下游采购推迟，库存水平较低。

2013年以来，由于俄罗斯乌拉尔钾肥退出与白俄罗斯钾肥销售联盟，价格走低，渠道库存维持低位，尽管2014年钾肥价格有所反弹，但全球钾肥库存依然处于低位，仅相当2011年全球库存水平的75％。

根据相关预计，2014年全球钾肥出货量约为5700万吨氯化钾，同比增长约5％，2015年结合下游需求以及库存，我们认为全球钾肥出货量将稳中有升，在5800～6000万吨左右。

2、产能扩张有序，2015年钾肥供给格局有望向好

（1）全球钾肥供给格局集中度高，合同价和现货价并存

与钾盐资源分布格局类似，全球钾肥供给集中度高，部分企业组成了销售联盟，在北美，加拿大钾肥（PotashCorp）、美盛（Mosaic）公司和加阳公司（Agrium）组建了销售联盟Canpotex，对北美以外的市场采取一致的销售策略，在前苏联地区，乌拉尔钾肥（Uralkali）和白俄罗斯钾肥（Belaruskali）组建了销售BPC（BelarusPotashCo.,），其中BPC联盟因乌拉尔钾肥2013年下半年退出而解体。

目前Canpotex联盟三家公司和前BPC联盟两家公司（乌拉尔钾肥和白俄罗斯钾肥）在全球钾肥的生产和销售均占据主导地位，这五家公司在全球钾肥产能和出口市场的份额分别为65％、67％。

钾肥属于全球流通的大宗商品，但无期货价格，价格由供给和需求方力量决定。

为了减少价格频繁波动的干扰，现行的钾肥定价中，主要消费国中国、印度以合同价为主，Canpotex、乌拉尔钾肥每年上下半年与中国、印度钾肥进口商商定合同价，并对其它钾肥供应商价格产生重大影响，亚洲其它国家钾肥进口定价采取合同和现货价结合方式，全球其它区域价格则以现货价为主。

（2）全球扩张有序，乌拉尔钾肥2015年有效产能预计减少200万吨

1）钾肥产能分为名义产能和有效产能，由于钾肥建设及达产周期较长（7年），有效产能更能准确体现行业产能情况，如加拿大钾肥虽然名义产能高达1600万吨，但产能释放是一个逐渐的过程。

目前全球钾肥名义产能约为8000万吨（按氯化钾计），但有效产能预计约为7000万吨。

未来钾肥的产能增长来自两个方面，第一、现有厂家的扩产，从全球各大钾肥公司规划，未来均有一定产能扩张，主要基于未来全球钾肥需求增长和各公司在全球市场份额的维持，幅度可控；

第二、新钾肥进入者，目前新的待开发钾肥项目存在矿产品位较低、区位劣势等问题，预计真正形成供给需要较长时间，且存在较大的不确定性。

根据IFA预计，未来全球钾肥名义产能和有效产能的增速分别为4.7％和4.2％，和需求增速基本匹配。

2）S-2矿区渗水亊件持续发酵，乌拉尔钾肥2015年产能预计减少200万吨

2014年11月乌拉尔钾肥位于索利卡姆斯兊2号矿（S-2）发生渗水亊件，随后在S-2号矿东边检测到下陷坑，根据乌拉尔钾肥亊敀进展说明，该矿区已经采取紧急措施，疏散人员，暂停了生产活动，目前正继续对渗水亊件进行监测，监测内容包括水的流向、气压变换情况，并用无人机进程监测下陷坑，公司考虑采取补救措施和回填。

亊敀未影响到较为临近的索利卡姆斯兊1号矿（S-1），预计S-2矿短期内难以恢复正常生产，S-2矿区是乌拉尔钾肥六个矿区中的一个，钾肥（氯化钾）产能2.3万吨，S-2矿区虽然占全球比重仅约为3％，但对乌拉尔钾肥而言，2015年产能可能将由此缩减到1100万吨，相比2014年减少200万吨，并影响未来乌拉尔钾肥市场及竞争策略。

（3）BPC解体负面影响减弱，国际钾肥竞争秩序有望再向好

钾肥供给格局集中度高，主要厂家的市场策略和行为对市场影响大。

鉴于2013年上半年在全球市场份额的降低，乌拉尔钾肥2013年6月底决定退出BPC销售联盟，通过公司自身销售体系在全球范围内销售钾肥，公司同时将市场策略由此前的“价格重于销量”调整为更为灵活销售利润最大化，即综合考虑销量和价格，保持公司在全球钾肥出口领先地位。

乌拉尔在全球钾肥出口市场份额超过20％，是全球最大的钾肥生产企业，公司市场策略的调整导致了全球钾肥竞争态势变化，各大厂家为了维持自身的市场份额，跟随乌拉尔钾肥公司步伐，下调产品价格，使2013年下半年全球钾肥市场价格延续弱势。

2013年当年乌拉尔重新夺回了失去全球钾肥出口市场份额，位居第一，达到23％，并在2014年得以保持，达到了捍卫市场份额的目的，全球钾肥的出口竞争格局基本恢复到乌拉尔退出BPC联盟的状态，各大厂家默契重新达成，市场重回平衡，无论乌拉尔还是其它公司面对钾肥下滑的盈利能力，降价动力逐步消失。

如果考虑2014年11月S-2矿区渗水亊件影响，2015年乌拉尔钾肥公司氯化钾产能将减少到1100万吨，而乌拉尔钾肥2014年前三季度销量已接近900万吨，2015年公司产能偏紧，甚至存在上调价格的可能性，2015年全球钾肥竞争格局有望再向好。

注：

2014年前三季度均价为估算值

2015年全球钾肥价格有支撑

综上分析，我们认为2015年钾肥行业供需端均将处于较好的运行状态，其中需求方面，2014年虽然出货量增加，但全球钾肥的库存依然为2011年来的低位；

供给方面，2014年全球钾肥供给格局调整已趋于稳定，乌拉尔钾肥S-2矿区渗水亊件继续发酵，公司供给偏紧，2015年竞争格局进一步向好，2015年全球钾肥价格有较强支撑，景气值得期待。

四、中国钾肥市场有望随国际升温而回暖

1、中国钾肥对外依存度较高，受国际市场影响大

（1）中国钾资源短缺，主要分布在青海和新疆

我国是钾资源较短缺的国家，可供开采的钾资源约10亿吨，占世界资源储量的2.6％，且开采难度较高，在已探明的钾矿资源中基本上无可溶性的沉积矿床，仅有少量的难溶性钾矿和盐湖卤水矿，超过90％钾肥来自盐湖卤水。

我国钾资源区域分布不均衡，全国已发现的40个矿区主要位于青海柴达木盆地、新疆罗布泊盐湖地区，已开发的盐湖有察尔汗、马海、（东、西）台吉乃尔、大浪滩、大盐滩、大柴旦、茶卡盐湖、罗布泊盐湖等。

目前全国钾肥企业160多家，其中资源型钾肥生产企业（直接从钾盐矿加工生产钾肥）41家，加工型钾肥企业（主要利用氯化钾生产硫酸钾、硝酸钾、硫酸镁钾等钾肥品种）118家。

在资源型企业中，青海盐湖、国投新疆罗布泊和格尔木藏格钾肥三家公司地位突出，预计在全国钾肥产量占比超过70％。

（2）对外依存度仍较高，Canpotex和前苏联地区为主要进口来源地

尽管近年来中国钾肥产能稳步扩张，但仍无法满足需求，对外依存度居高不下，根据行业数据2013年我国钾肥产量470万吨（折K2O），进口量368万吨，而表观消费量812万吨，对外依存度高达42％。

从进口来源地看，我国进口钾肥来源较为多元，其中俄罗斯、白俄罗斯和加拿大占比在70％左右。

分进口主体看，中国农业生产资料集团（简称中农）和中国中化集团公司（简称中化）占据主导地位，约占我国钾肥进口量的50％。

在价格方面，为了提高议价能力，我国钾肥进口价格由中农和中化分别与Canpotex、乌拉尔钾肥等主要厂家谈判，自2011年起一年谈判增加至两次，分别决定上半年和下半年的进口价，国内其它进口商从Canpotex、乌拉尔钾肥采购产品价格参照谈判价格，该价格对中国从其它国家进口钾肥也有一定的指导意义。

2、2015年中国钾肥有望回暖，建议关注盐湖股份

（1）2015年大合同价上涨可能性大，我国钾肥行业有望回暖

我国钾肥进口比重较高，价格受国际市场影响大，大部分采用合同价，和现货相比，价格调整有一定的滞后期。

近年随着钾肥价格走低，中国钾肥的大合同价逐年降低，2014年为305美元/吨，而国际以及国内钾肥现货价2014年下半年开始有所上涨，2014年大合同价与现货价格产生了价格差，目前国内氯化钾的价格已接近2100元/吨，比大合同价高约150元/吨。

国际上温哥华氯化钾出口价为308美元/吨，如果加上约20美元/吨运费，温哥华氯化钾到中国的到岸价已接近330美元/吨，与国内氯化钾价格接近。

库存方面，中国钾肥库存2012年达到高点490万吨，2013年降低至350万吨，预计2014年与2013年接近，仍处于相对低位。

鉴于中国较低的库存水平、现货价和大合同价的价差以及全球供给格局向好，我们预计2015年中国钾肥大合同价上涨的可能性大，国内钾肥行业有望随全球钾肥行情升温而回暖。

（2）相关企业

目前A股上市的钾肥公司主要有三家盐湖股份、金谷源和东凌粮油，其中金谷源的藏格钾肥资产置入以及东凌粮油中农钾肥老挝钾肥资产收购均等待证监会的审批，建议关注产能规模居前，业绩弹性较大的盐湖股份。

①盐湖股份

公司是青海国资委控股的资源型钾肥生产企业，是我国最大的氯化钾厂商。

公司拥有资源优势明显，地处中国最大的干涸内陆盐湖----察尔汗盐湖，拥有察尔汗盐湖3700平方公里的采矿权。

察尔汗盐湖总面积为5856平方公里，是中国最大的可溶性钾镁盐矿床，湖中蕴藏着极为丰富的钾、钠、镁、硼、锂、溴等自然资源，总储量为600多亿吨，其中仅氯化钾表内储量为5.4亿吨，占全国已探明储量的97%；

氯化镁储量为16.5亿吨，氯化锂储量800万吨，氯化钠储量426.2亿吨，均占全国首位。

随着2013年9月新增100万吨氯化钾产能投产，目前公司氯化钾设计产能达到350万吨，2014年公司改进工艺，使得在冬天低温条件下仍能正常生产，实际产能提升至450万吨，2014年公司氯化钾产销两旺，全年产销量预计突破400万吨。

2014年公司公告了非公开发行预案，募集资金进行年产150万吨氯化钾扩能改造工程项目投资，建设期18个月，预计2016年中期投产，届时公司氯化钾设计产能将进一步增加至500万吨，实际产能600万吨。

②金谷源

2014年12月金谷源公告重大资产重组预案，金谷源除扣除货币资金的全部资产和负债置出上市公司，同时发行股份置入格尔木藏格钾肥100％股权，公司有望变身为钾肥生产企业，目前重组工作积极推进中。

藏格钾肥拥有察尔汗盐湖铁路以东矿区724平方公里的钾盐采矿权证，是一家以青海省察尔汗盐湖钾盐资源为依托的资源型钾肥生产企业，主要产品为氯化钾。

藏格钾肥氯化钾年产能160万吨，预计2014年接近满产，在此次重大资产重组中将非公开发行募集配套资金20亿元，用于40万吨氯化钾和200万吨氯化钾仓库项目，预计建设期36个月，预计2017年投产，届时公司氯化钾产能增加到200万吨。

③东凌粮油

2014年11月东凌粮油公告拟非公开发行收购中农钾肥100％股权，当年12月证监会受理非公开发行申请，未来公司将增加钾肥业务。

中农钾肥在老挝甘蒙省农波县和他曲县拥有面积为35平方公里钾盐矿的采矿权，资源储量折合纯氯化钾1.5亿吨，平均品位13.22％，计划建成100万吨氯化钾项目，并分三期实施，其中一期10万吨试验项目已完成，2016年12月将一期项目扩建为50万吨，三期50万吨产能预计2017年6月投产，目前中农钾肥一期10万吨处于爬坡期，预计2014年有望达产。

中农钾肥主要目标市场为东南亚。

五、主要风险

1、农产品价格低迷影响钾肥需求的风险。

2、全球钾肥扩产及产能释放进度快于预期的风险。

3、国际钾肥供给秩序恶化的风险。