澳大利亚基础设施产业基金考察报告.docx
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澳大利亚基础设施产业基金考察报告
澳大利亚基础设施产业基金考察报告
为借鉴国际产业基金发展经验，今年一月下旬，应澳大利亚麦格理银行邀请，在中信集团的大力协助下，国家发改委财金司会同国务院法制办、财政部、人民银行、银监会和社保基金有关司等一行11人，考察了澳大利亚产业投资基金市场。
考察团拜访了澳大利亚审慎监管委员会、证券与投资委员会以及澳大利亚证券交易所，并与目前全球最大的基础设施产业基金管理机构――麦格理银行的高级管理层进行了多场较深入的会谈，对发展我国产业投资基金获得了许多有益的启示。
一、澳大利亚基础设施产业基金市场概况
1、澳大利亚基础设施产业基金发展迅速
澳大利亚发展基础设施产业基金在世界上起步较早，规模较大，在全球市场中具有重要地位。
基金一般私募设立，运营一定年限后可以上市转为公募。
目前澳大利亚投资基金总量已经超过10400亿澳元（大约1733亿美元），近15年来的年度复合增长率超过11％，其中上市基金总量达到2000亿澳元。
麦格理银行于1996年12月在澳大利亚证券交易所上市了首个基础设施基金。
截至2006年11月，澳大利亚共有22个基础设施基金在证券交易所上市，总规模达到430亿澳元，占澳大利亚流通市值的5％以上。
除麦格理旗下基金外，澳大利亚规模在10亿澳元以上的上市基础设施基金还有Babcock&BrownInfrastructure、SparkInfrastructure与SPAusNet。
2、基础设施产业基金对经济发展的促进作用
传统上，基础设施领域多为公营部门。
但从1970年代开始，与欧美其它发达国家（美、英、法、德和加拿大等）类似，私营部门开始进入澳基础设施投资领域，包括收费公路、机场、通讯、公用事业、铁路和海港等。
发展基础设施产业基金能加快基础设施建设，降低政府在基础设施方面的投入，使有限的财政收入提供更多的社会服务。
目前，澳大利亚政府在基础设施建设的支出已经从原来占预算的14%下降到现在的5%左右（图一），基础设施产业投资基金的出现是一个重要原因。
图一
除此以外，基础设施基金至少还有以下几个优点：
一是资金运作的专业化，通过每个基金的设立和运作，在对投资资金的筹集、资产评估、收益分配和风险控制等方面，形成了效益较优和机制完善的基础设施投融资制度。
二是资产管理的专业化，通过专业化的基金管理公司的长期运作，形成了相关基础设施领域具有稳定性和高水平的技术与管理专家团队。
澳大利亚主要的基础设施基金管理公司包括麦格理集团、Babcock&Brown、HastingsFundsManagement、Challenger和AlintaAssetManagement。
其中，麦格理集团是全球最大的基础设施基金管理人。
在一定竞争条件下由专家团队负责的基础设施建设和管理，由于克服了政府部门官僚主义的弊病，不但能加快基础设施的建设，还能在基础设施投入使用后为社会提供更好的服务。
三是使广大投资者能够通过基金参与具有稳定和较好收益的基础设施投资，分享了经济增长的成果，也促进了社会的公平分配与和谐。
例如，麦格理通讯基金、麦格理机场基金和澳大利亚基础设施基金的回报率分别是31.8%，24.7%和18.1%。
在澳大利亚，基础设施投资基金的发展为养老基金等需要长期稳定回报的投资提供了最好的投资工具。
3、澳大利亚基金的监管框架
澳大利亚政府的金融监管主要由三个部门负责。
它们分别是：
澳大利亚储备银行（RBA）、审慎监管局（APRA）和证券及投资管理委员会（ASIC）。
审慎监管局负责对金融机构的审批和监管，监管银行、保险公司以及养老基金等产业基金的投资者。
审慎监管局主要工作是保护存款人、保单持有人及基金受益人的权益，主要从风险角度对银行、保险及养老金的投资进行监管。
基金投资者在满足审慎监管的条件下，对基金的投资将不受比例限制。
证券及投资管理委员会负责基金产品、基金管理人以及基金交易市场的监管。
澳大利亚最通行的基金组织形式为管理投资计划（MIS），是澳大利亚的单位信托，由澳大利亚证券及投资管理委员会监管。
通常设立管理投资计划需要到证券及投资管理委员会注册，并且基金管理人需要取得证券及投资管理委员会颁发的执照。
如果管理投资计划不面向零售投资者发行，且合格的投资者少于20人，则可以免除注册手续。
此外，如果管理投资计划需要上市，则受到澳大利亚证券交易所的监管，交易所将对管理投资计划进行一系列的合规性审查。
4、澳大利亚的其他类型产业基金
在澳大利亚，产业基金的投资对象主要是实物资产，通过实物资产的增值及运营实物资产产生的现金流回报投资者。
像欧美流行的风险创业投资基金和企业并购重组基金，在澳大利亚并不多。
目前在澳大利亚发展较好并且占据主要份额的产业基金，还是基础设施投资基金和房地产基金。
房地产投资基金和基础设施投资基金相类似，只是投资方向为商业房地产。
房地产基金建设和购买的房地产，其主要目的不是为了出售，而是通过长期持有获得资产增值和租金收益。
在澳大利亚称之为上市房产信托（LPT），1990年代以来澳大利亚LPT市场发展迅速，目前已成为全球第二大市场。
截至2006年底，总市值已达950亿美元（1170亿澳元），过去10年市值年复合增长率为24％。
如此高速的发展主要得益于国内养老金不断增长的投资需求，产品本身的低风险、高回报，以及不断进行的增发与海外收购。
公私合营基金也是在政府机构私营化过程中发展起来的产业基金。
政府将一些机构如医院、学校、监狱等委托给产业基金管理，也收到了很好的成效。
二、麦格理基础设施产业基金的特点
麦格理银行（MacquarieBank）是澳大利亚最大的银行之一。
近年来，麦格理银行的业务发展得十分迅速，该银行2002年利润总额为2.5亿，而2007年财务年度的利润总额将达到13亿澳元。
2006年底，麦格理银行的在澳大利亚证券交易所（ASX）的市值已经达到199亿澳元，为第12大上市公司，而麦格理银行和由麦格理银行所管理的基金的市值总额，则达到了684亿澳元，市值总额位居ASX第二。
麦格理银行一家多元化经营的企业，在在其业务收入中，投资银行业务占41%，资产和财富管理占29%，借贷业务占10%，金融市场业务占20%。
显然，传统商业银行的业务只在其业务中占很小的比重。
其中，基础设施基金、房地产基金和其它类型的产业基金所占的比重在25%左右。
目前，在由各种基础设施基金管理的澳大利亚国内基础设施中，麦格理银行无疑占据着龙头的地位。
下表列出了由麦格理银行管理并在ASX上市的一些产业基金，可以看出，这些专业化管理的基金涉及的领域已经相当广泛。
麦格理银行管理的上市产业基金
投资领域
MacquarieAirports
机场
MacquarieCommunications
通信
MacquarieCountrywide
超市和商业中心
MacquarieDDRTrust
美国的超市和商业中心
MacquarieGoodman
工业地产
MacquarieInfrastructure
基础设施
MacquarieMedia
传媒
MacquarieLeisure
休闲
Macquarie Office
商务地产
由于国内市场的发展已经基本稳定，近年来该银行加快了拓展国际市场的步伐并且取得了巨大的进展。
2006年上半年，在银行的总收入中，49%的份额来源于国际业务。
麦格理银行拥有超过25年的产业基金管理经验，目前在25个国家，通过28个基金管理公司，管理102项基础设施资产，所管理资金逾990亿美元，拥有超过1,000名基础设施专业人员，已经成为全球最大的非政府的基础设施持有人和全球最大的基础设施基金管理人。
麦格理拥有长期、稳定、优异的基金管理业绩：
自2000年以来，麦格理全球基础设施累计指数表现一直优于全球主要指数（图二）；过去10年以来，麦格理所管理股权价值年度增长率高达54％（图三）。
图二：
麦格理上市基金指数与全球主要指数的比较
图三：
近十年麦格理所管理的股权价值增长
麦格理上述的成功得益于公司的基础设施基金操作理念：
1、长期投资、注重稳定回报
传统私募股权基金大多仅作为财务投资者短期持有资产，以获得资本利得为主要目的，一旦获利将迅速将资产变现。
而麦格理更注重基础设施资产期限长、现金流稳定的特性，长期持有资产，为基金投资者创造稳定回报，麦格理所持有的一半以上资产的特许经营权期限超过了25年（图四）。
目前，麦格理拥有102项资产，而迄今为止，仅因为战略考虑售出过8项资产。
麦格理基础设施基金的主要投资者是养老金、保险等长期投资者，基础设施的特性也正好契合了该类投资者对资产负债匹配的要求以及对风险的承受能力。
图四：
麦格理资产特许经营权年限
2、集中投资、控股为主
与传统私募股权基金分散投资、参股为主的投资风格不同，麦格理以其集中投资、控股为主的风格确立了其在基金管理领域的地位。
麦格理平均每支基础设施基金持有的资产不超过4个，平均每项资产却超过9亿美元。
通过控股所投资的资产，能够避免小股东所承受的信息不对称、无法控制分配政策等风险，发挥基金管理人的积极管理作用，提供增值服务。
3、积极管理，为持有资产提供增值服务
正是因为控股为主的投资风格，使得麦格理可以对所持有的资产进行积极管理。
基金能依托背后麦格理集团的专业资源为所管理基金提供增值服务。
麦格理专业的基础设施团队，能对资产进行技术上、财务结构上的一系列改造，为资产创造其他持有者所不能创造的附加价值，从而为基金投资者带来增值回报。
如麦格理所持有的悉尼机场，在麦格理进入以后对机场的布局、安全等方面进行了一系列的改造，目前悉尼机场的零售收入不断攀升，已经达到每名旅客人均消费40美元的水平，位列全球机场第二位，而北京首都国机机场仅为人均消费8美元。
4、以基金上市而不是项目上市作为退出安排
如前所述，麦格理基金投资的资产极少变现退出，而是长期持有，为了满足投资者对基金流动性的需求，麦格理往往在基金设立一段时间后，将基础设施基金本身上市，从而为原始投资者提供退出和实现资本利得的机会。
目前，麦格理管理的28支基础设施基金中已有11支基金在澳大利亚、加拿大、美国、韩国和新加坡等地上市。
5、专业化基金
麦格理每一支基金均有各自的投资重点，比如麦格理韩国基础设施基金（以高速公路为主），麦格理机场基金（以机场为主）等；专业化的投资基金使得基金能够最大程度地利用行业经验，选择投资对象，更好地为投资人提供回报。
同时麦格理也有其他侧重于某一国家或地区的基金，如麦格理韩国基础设施基金和麦格理欧洲基础设施基金。
三、麦格理经验在新兴市场的运用——以韩国为例
随着基础设施产业基金的迅速发展，澳大利亚的优质资产大多已经被基础设施基金收购。
因此，麦格理运用其在该领域的丰富经验，向国际市场扩张，不仅在欧洲、美洲等发达地区相当大的成就，还成功的开拓了韩国、非洲等新兴市场（图五）。
图五：
麦格理基金全球资产配置图
为了鼓励基础设施领域的创新，提高该领域的运营效率，推动私营部门进入基础设施领域，韩国于1998年颁布了《私营参与基础设施法案（PrivateParticipationinInfrastructure）》，但当时并没有关于基金的专门立法。
在麦格里和新韩银行的共同推动下，韩国于2003年颁布了《间接投资资产管理业务法案（theIndirectInvestmentAssetManagementBusinessAct）》。
该法案鼓励间接投资，明确基金管理的法律地位，规定了投资信托、投资公司可做为间接投资工具即产业基金管理公司，为产业基金业务在韩国的开展奠定了法律基础。
麦格理银行1999年正式在韩国开展业务，与韩国新韩银行设立了合资基金管理公司和财务顾问公司在韩国开展基础设施基金业务。
麦格理韩国基础设施基金（MKIF）成立于2002年12月，主要投资于韩国的基础设施项目。
90%的基金投资人为韩国国内投资人,其中包括韩国所有主要的机构投资人,如政府雇员养老保险金公司,韩国教师基金,KYOBO人寿公司,韩国人寿保险公司,军队基金等。
MKIF资产组合为韩国境内的14项基础设施资产，其中包括13条收费公路（包括桥梁和隧道）和一条地铁；已运营或在建的收费公路、桥梁、隧道和地铁总长度超过350公里。
MKIF在长期特许经营期内获得收入保证和退出保障，剩余的加权平均特许经营期限超过25年。
2006年3月15日，MKIF在韩国证券交易所和伦敦证券交易所同时上市，共计筹资9420亿韩元（约9.4亿美元）。
MKIF在韩国所取得成就主要包括：
∙领导了基础设施基金在韩国的发展
∙成为亚洲最大的基础设施基金，总市值达23亿美元；筹资额与投资额超过韩国其他基础设施基金总和
∙韩国首个上市基础设施基金，被Asiamoney评为“2006最佳股票交易奖”
∙向韩国引入无追索权项目融资
∙成为韩国对基础设施项目定价的标杆
∙向政府与公众提供了出色的基础设施服务
∙将超过30家机构投资者引入基础设施投资领域
四、对我国发展产业投资基金的几点启示
这次考察，接待和组织单位准备充分，参加单位积极支持配合，在考察过程中认真思考提问，考察取得了较好的效果。
初步总结，主要有以下体会：
（一）基础设施基金是发展产业投资基金试点的重要方向
主要基于以下几点考虑：
一是我国基础设施的融资需求巨大。
近五年来，国内基础设施建设取得巨大成就。
仅以交通基础设施领域为例，投资总额2.2万亿元人民币，是1985-1990年投资的830亿元的26倍，高速公路通车总里程已经仅次于美国为世界第二位。
但基础设施的发展仍然满足不了国内GDP高速增长和城市化进程加速带来的巨大需求。
根据国家发改委宏观研究院的有关预测，在十一五期间，我国交通基础设施的投资规模将达到6.5万亿元。
根据《国家高速公路网规划》，2005～2020年中国将新建5.1万公里高速公路，需要投资约2万亿元；民航总局的资料表明，2006～2010年，中国机场计划投资1400亿元；为实现《中长期铁路网规划》中提出的到2020年全国铁路营业里程达到10万公里的目标，至少需要投资2万多亿元。
市政基础设施、能源基础设施等领域也都存在着巨大的资金需求。
目前，基础设施领域的资金来源大多来自银行贷款，在国内发展基础设施产业基金既能解决股本短缺问题，又能化解银行贷款过度集中的风险。
二是国内资金投资基础设施的需求旺盛。
近年来，银行、保险、社保基金、年金等机构投资者资产规模不断扩大。
2006年，国内银行总资产突破43万亿元，保险业总资产大约2万亿元，全国各项社保基金总资产超1.8万亿元。
并且，银行的存贷差不断扩大，保险资产总额和社保基金总额的年增长率都将保持在20％左右。
即使按目前的存量计算，如果银行资金的5％，保险及社保资金的10％配置在产业基金上，将会给产业基金市场带来超过2.5万亿元的资金。
这些机构都是保守的长期投资者，需要能够产生稳定现金流的长期资产与其负债相匹配。
基础设施资产具有稳定收益、周期长以及能抵御通货膨胀风险的特性，无疑是该类投资者青睐的对象。
基础设施基金能够在管理人的专业管理下为投资者降低风险，提高附加值，将成为投资者资产配置的重要组成部分。
三是提高基础设施建设和管理水平。
专业化的社会资本介入基础设施领域将克服部门管理的官僚主义弊病，避免寻租腐败，提高基础设施管理的效率，降低建设和运营成本，并能更灵活的根据市场需求为公众提供服务。
基础设施基金的出现将加快基础设施的建设和管理的改革进程，这是投融资体制改革的深化，将进一步促进国内基础设施的又好又快发展。
四是使公众投资者分享基础设施增长的收益。
基础设施具有一定的垄断性，投资额巨大，且需要专业管理，对于一般的投资者而言，要进入这个领域是相当困难的。
且在现阶段，我国基础设施资产证券化程度很低，大量的优秀资产沉淀于未上市部分，公众投资者很难分享基础设施高速增长带来的收益。
基础设施产业基金的出现，将为公众投资者分享基础设施增长的收益打开渠道。
未来基础设施基金上市，不仅有利于稳定股市（上市产业基金一般价格波动较小），也能够使我国大众投资者分享经济发展成果，促进公平分配和社会和谐。
（二）产业基金发展的重点应由区域化转向专业化
目前国内由于渤海产业基金获特批的效应影响，各方面提交方案欲设立的其他基金，多数具有明显的区域化特征。
而从澳大利亚特别是麦格理的经验来看，产业基金应主要具有专业化特征而不是区域特征。
麦格理银行目前拥有28支基础设施基金，在25个国家拥有102项资产。
麦格理旗下的基金具有明显的行业特征，包括麦格理机场基金、麦格理通信基础设施基金等。
每支基金都由领域内的专家管理，只投向特定行业，却可以在全球范围内配置资产，通过为所投资的资产提供增值服务来为投资者创造更高的回报，近十年来为基金投资者创造了19.5%的复合回报率。
专业化基金一方面能够积聚资金，进入资金壁垒较高的行业，另一方面更突出了基金管理人在特定领域内的专业化优势，进入技术、管理壁垒较高的行业。
基础设施基金能够切入资金、技术、管理壁垒较高的基础设施领域，面对的竞争对手也较少，加之专业管理人的增值服务，因此能为投资者创造高额稳定的回报。
而区域化基金一方面受投资区域的限制，难以从更广阔的范围内配置资产、分散风险，另一方面基金管理人需要面对各种完全不同行业来挑选资产，难以体现基金管理人在特定行业的相对优势。
在我国，区域化基金还容易被地方政府掌控，不利于宏观调控。
因此，即使是支持国家重大区域发展战略的基金，也不应仅限于本区域选择投资项目。
我们应该借鉴麦格理银行的经验，结合对基金的投资管理以及对资产的专业化管理，更加注重发展有针对性的、有明显投资取向的专业化产业基金。
通过专业化的管理，控制投资风险并提高投资的效率。
（三）产业基金监管的核心应由发起人转向管理人
从澳大利亚的基金监管经验来看，对基金管理人的监管是控制基金风险的关键因素。
澳大利亚通过执照管理、合规审查等手段监管基金管理人，但不对基金本身的市场化特性进行干预，既能够确定合格管理人来降低基金风险，又不会过多干预基金的发起和管理。
通常澳大利亚的基金组织形式为管理投资计划或者投资公司。
管理投资计划是澳大利亚的单位信托，通常由一家公司担任管理人和受托人，称之为责任实体（ResponsibleEntity）。
责任实体作为基金管理人，受到澳大利亚证券与投资委员会的监管，从组织结构、财务状况、合规性、争议解决机制等方面来考察监督责任实体，并颁发执照。
目前国内产业基金处于试点阶段，基金和管理公司都需要特批。
国际经验表明，在基金结构中，最重要的主体是基金管理人，基金管理人对基金的运作起着至关重要的影响。
今后，对产业基金监管的重心应由发起人向管理人转移，试点阶段也可以考虑先特批若干家由国内外一流机构发起设立的管理公司，然后由这些管理公司根据国家政策和市场需要去募集发起基金，以充分利用市场化机制配置资源和避免地方政府色彩。
在现阶段，我们也可以积极从国外引进具备国际先进经验的基金管理人，学习国际基金运作的模式，带动国内产业基金的发展。
优秀的基金管理人能够通过专业优势挖掘资产的内在价值，能否为基金投资人提供增值服务是基金成功的关键。
目前在国内发展产业基金的试点阶段，更需要慎重的选择专业的基金管理团队，注重考察基金管理人的增值服务能力，这种能力是区分基金管理人优劣的重要标准。
麦格理正是利用其优秀的增值服务能力，在其他机构难以创造附加价值的基础设施领域为投资者提供了增值服务，从而获得超额回报。
（四）扩大产业基金的投资人队伍
投资人的性质、种类、数量是决定基金市场规模和多样性的重要因素。
在国内，银行、保险、年金等重要机构投资者对产业基金的投资以往都需要国务院特批，还存在较严的投资限制，这些限制制约了国内基金的进一步发展。
这些资金都有强烈的投资需求，一旦能将投资人的队伍扩大到这些机构，将极大的促进产业基金在中国的发展，也能够使这些机构的资产配置更加合理和提高资产收益。
国际经验表明，机构投资者直接投资基础设施具有较大风险，一般都是通过基金管理公司间接投资基础设施。
在澳大利亚，不会对机构投资者的投资范围进行实质限制，目前养老基金是各种澳大利亚基金的重要资金来源，已经达到7812家。
澳大利亚政府强制就业人员将收入的9%缴存养老基金，虽然澳大利亚人口不到3000万，但是已经成为全球的五大养老金市场，为产业基金的发展奠定了坚实的基础。
政府对养老基金的投资组合限制较小，但对于养老基金的资质审查很严格（如需要有资质和有经验的基金经理等），同时还有对养老基金实施再保险的机制，这又从另一方面控制了养老基金的风险。
（五）基金上市是增值退出的重要途径
对于传统私募股权基金而言，通常的运作模式是通过将基金所投资的项目上市实现基金的获利退出，主要以资本利得为投资者提供回报。
而基础设施基金持有能产生长期稳定现金流的基础设施资产，通常可以基金自身上市来为基金的初始投资者提供流动性和带来可观的上市溢价收入。
因此，在国内产业基金产品设计初期，可以借鉴澳大利亚的经验，从法律框架、结构设计等各个方面做好私募转公募的准备，为基金将来能够上市留下足够的空间。
（六）简化基金设立审批程序将促进基金市场的繁荣
基金设立审查程序的繁简将很大程度影响这个市场的发展。
澳大利亚对基金的监管实行注册制，基金管理人只要提交相应文件，并通过澳大利亚证券与投资管理委员会的合规性审核，即可以设立基金。
如果基金仅向20家以内的合格机构投资者募集，甚至可以免除注册。
但是如上所述，对管理公司的设立则实行相对严格的审批制，重点监管对象是管理公司而不是投资者。
我国对产业基金的试点也应该考虑简化审批程序，对管理公司实行审批或核准制，条件成熟时，对基金募集可以实行备案制。
（国家发改委财金司、中信证券联合考察团）
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