丙烯酸及酯行业分析报告.docx
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丙烯酸及酯行业分析报告
丙烯酸及酯行业
分析报告
、丙烯酸及酯行业开展态势：
集中度高，竞争剧烈3
1、全球丙烯酸及酯行业集中度较高4..
2、我国丙烯酸及酯行业未来竞争加剧6.
3、丙烯酸及酯需求向上，行业龙头将具备规模优势及定价权10
、行业标杆分析：
卫星石化1..3
1、公司概况：
专注于丙烯酸及酯，开展全产业链
2、高端产品SAP提升公司业绩
（1）高端产品SAP应用以卫生用品为主15
（2）全球SAP产能集中在欧美日17
（3）国内SAP市场未来空间大，SAP工程提升公司业绩18
3、发
展丙烷脱氢，向产业链上游延伸
（1）乙烯装置原料轻质化带来PDH投资时机19
（2）国内PDH工程关键看丙烯-丙烷价差21
（3）卫星石化PDH工程带来公司全产业链优势23
4、潜
在风险2.4.
（1）产品价格大幅波动的风险24
（2）宏观经济下滑的影响24
（3）在建工程进度不达预期24
（4）产能大幅扩张的风险24
、丙烯酸及酯行业开展态势：
集中度高，竞争剧烈
丙烯酸是由一个乙烯基和一个竣基组成的有机化合物，也是最简单的不饱和竣酸。
纯丙烯酸是无色澄清液体，有刺激性气味，可与水、醇'醸和氯互溶。
丙烯酸是一种重要的根底有机原料，主要用于生产丙烯酸酯，以及高吸水性树脂（SAP）、特种丙烯酸酯'水处理剂'助洗剂等产品。
丙烯酸具有不饱和双键有机酸的特殊分子结构，可合成成千上万种聚合物。
鉴于此，包括我国在内的行业企业一般都配套建设丙烯酸及丙烯酸酯生产装置，以保障丙烯酸酯的原料供给。
丙烯酸酯通常由丙烯酸与相应的醇酯化制得。
丙烯酸酯是重要的聚合单体，以其为主体聚合或与其他单体共聚制备的聚合物'共聚物被广泛应用于涂料、纺织、化纤、胶粘剂'皮革'洗涤'造纸'塑料、橡胶、医疗'油田化学等众多行业，渗透到国民经济的日常生活和高、新材料等各个领域，具有广阔的市场空间。
丙烯酸及酯形成的产业链
1、全球丙烯酸及酯行业集中度较高
全球丙烯酸及酯行业产能近年保持平稳增长，丙烯酸产能由2007
年的万吨增加到2021年的万吨，复合增速4.4%;通用丙烯酸酯产能由2007年的41万吨增加到2021年的万吨，复合增速3.4%o用于生产通用丙烯酸酯的粗丙烯酸比例逐年减小，通用丙烯酸酯的
产能增速小于酯化级丙烯酸的产能增速。
表1全球丙晞馥及醤产龍增速〔万吨/年〕
年僚醋化腕丙坤酸产能担丙烯酸利整两坤馥产能
2007
4480
4180
1888
2021
4910
4330
268S
2021
2021
2021
4776
2961
2359
07-11CAGR
4.4%
3.4%
5.7%
全球丙烯酸及酯行业的集中度较高。
截至2021年底，全球前五大丙
烯酸及酯生产企业位于美国、西欧或日本、台湾，分别是巴斯夫、陶氏化
学、阿科玛'日本触媒、台塑工业。
排名前五的生产企业，丙烯酸产能占全
球比例到达70.7%,丙烯酸酯产能占比到达62.5%O
我国大陆有三家企业进入全球丙烯酸及酯前十生产商行列，分别
是江苏裕廊、上海华谊以及卫星石化。
卫星石化以其拥有的16万吨/年丙烯酸产能以及15万吨/年丙烯酸酯产能，成为全球第九大丙烯酸及酯生产商。
行业集中度高的情况下，企业的规模效应将起到更加重要的作用，具有行业内领先规模的企业将在市场上具备产品定价能力。
1
丙惓醱
占比
21.4%
丙晞酸曙
占出
229%
2
氏叱学
20.6%
162%
3
陣吓吗
12.1%
9.2%
4
R*、粒舌L
10.9%
5.3%
5
台望工业
5.6%
420
98%
6
江苏略廉
6.1%
59%
7
上海华谊
3.6%
210
44%
8
LG化爭
37%
16&
3.5%
g
160
3.0%
150
3.1%
10
2.1%
24%
10.7%
869
1B2%
会球合计
100.0%
1000%
从全球产能分布来看,
那么以亚洲为主。
截至
2021年,
全球丙烯
酸产能位于中国和日本的占比合计到达40.94%,位于美国的占比为
25.56%,位于欧洲的占比为21.92%;全球丙烯酸酯产能中，位于中
左右。
丙烯酸的下游消费以通用丙烯酸酯为主。
根据行业统计数据，全
球范围内丙烯酸的下游消费中，有49.9%用于通用丙烯酸酯的生产,
34.2%用于超吸水性树脂〔SAP〕的生产。
我国丙烯酸的消费中用于通用丙
烯酸酯生产的比例到达62.0%,远高于全球平均水平。
事实上我国现有的丙烯酸工程多数配套建有丙烯酸酯工程，丙烯酸及丙烯酸
酯二者关联度很高。
倉32021年全球丙坤輩主義总用幡團t拆电〕
中国
<4
草簧査
1A90
占此
62.0%
166%
ifftf
占比
16.3%
SAP
1SL+*
34.4%
10150
1D00%
11452
1000%
占岀
占比
占比
加甫弓
37.1%
19.5%
7.3%
115-9%
39.2%
55.7%
0650
1000%
907&
100.0%
WOW
2、我国丙烯酸及酯行业未来竞争加剧
我国丙烯酸及酯行业起步晚，受技术、原材料、资金、管理等因素的影响，行业企业数量较少，产品产量和价格比拟透明。
截至2021年底，全国共有丙烯酸及酯生产企业12家，丙烯酸产能合计达万吨/年，丙烯酸酯产能合计达万吨/年。
其中，前五大生产商丙烯酸及酯的产能约占全国总产能的67.1%和67.5%，行业集中度较高。
卫星石化为国内第五大丙烯酸及酯生产商，丙烯酸产能占全国总
量的10.7%,丙烯酸酯产能占全国的10.2%o在国内丙烯酸及酯行业集中度较高的情况下，国内产品的定价权根本上由行业前五的生产企业控制，目前卫星石化拥有一定的产品定价能力。
表42021酸及賀生产育及严能情况〔万吨」年〕
处司_£稚
内•烯蝦产能
占比
丙弹製裁产翹
占比
江苏洛J5匕工昏曝必司
32,5
217%
19.0%
上肾华诳丙烯醴必词
200
13.4%
14.2%
台型丙晞厮龜〈宇菽〉司
160
10.7%
13.6%
畅-巴有限竇任©可
10.7%
10.5%
嗇汉卫星石此
10.7%
10.2%
此阳耳曙化工有M司
80
5.3%
0.1%
中国不油兰拒石出金司
80
5.3%
6.S%
北京东才低工厂
80
5.3%
6.1%
山貳正砧丙燃醱有喂公司
60
4.0%
5.4%
中田不油占化事公司
33
2.2%
45
3.1%
山东齐書石化齐虽賞让
10
2.7%
0.3%
宜兴三札有嗥处司
120
8.0%
40
27%
总■计
1498
100.0%
100.0%
目前，我国丙烯酸及酯行业已经形成国有企业、外资和民营共同
参与的市场竞争格局。
上述12家丙烯酸生产商中，有7家为国有控股企
业，其丙烯酸产能占比合计到达46.3%,丙烯酸酯产能占比合计到达
54.2%»在外资和民营企业中，江苏裕廊、台塑以及卫星石化处于行业领先地位。
表5嶽国丙烯酸及酹国有拉狀生产佥业〔万吨/年｝
丙址髏产能
丙什駁鬲产寵
控廉腔界
中S〕屈油
申悔劭宙
45
中国石油
申埼搭^］打
北京东于
90
申国耳化
那么于巴斯丸
155
中厲不化
申L石比
中匕工油冤开炭申心
中禹化工
沈阳划f匕
沈阳化12
中国蓝星什团、
上泠华證
200
2t0
上海平谊〔星团1
上季疳崗甘姿
令计
占金玛产能比谢
46.3%
&4.2%
未来我国丙烯酸及酯产能将继续扩大。
目前我国仍有多家企业有
在建或拟建丙烯酸及酯产能的方案。
按照现有的扩建规划，到2021
年，我国丙烯酸'丙烯酸酯的新增产能分别为126、128万吨/年，届
时我国丙烯酸、丙烯酸酯的产能将分别到达275•&万吨/年，
较2021年末分别增加84.1%、86.8%O我国丙烯酸及酯行业的竞争将日
趋剧烈。
表6IS内丙烯陵我證在建珈目情况〔万电/年〕
罷置总A
丙晞議严能
丙捧裁US产能
强计建嵐时间
中卯牡兴
16
2021*
中国惠州
14
16
202110月已挖严
申召油珂川齐也
中笑站弼
16
22
2021年
合宝石f匕
中国宇注
16
20
2021年
卫星石化
中国満江
32
30
20214
申国烟台
16
20
2021华
伸华码民
中国緬帳
16
20
2021年
总汁
126
128
国外在建丙烯酸产能小于国内。
从目前了解到的情况来看，2021
年前国外在建及拟建的丙烯酸产能到达74万吨/年，考虑到丙烯酸项
目建设通常配套有丙烯酸酯工程，我们估计国外与之配套的丙烯酸酯工程在建产能在76〜80万吨左右。
据此计算，到2021年以前，全球新増丙烯酸、丙烯酸酯产能中，我国所占的比例均在63%左右。
未
来全球丙烯酸及酯新增产能将以我国为主。
A72D巧年訐国外再烯麒新增产能〔万吨/年〕
公司龙你
丙理峻产能
倾计氐时同
LG化学
16
2021半
3
20214
Damman7
18
2021丰
16
20214
巴岀EK
巴含
8
2021甲
牛菲化学
卬度
8
20214-
合计
74
我国将成为丙烯酸及酯净出口国。
从我国丙烯酸的进出口量来
看，最近10年我国丙烯酸行业的开展大致经历了三个阶段：
从
2002-2005年，我国丙烯酸以进口为主，每年净进口量在10万吨左
右；2006-2021年，随着我国丙烯酸及酯产能的扩大，丙烯酸净进口量逐渐减小，但我国仍是一个丙烯酸净进口国；从2021年至今，我国丙烯酸需求逐渐呈现进出口平衡状态，2021年1~9月，我国丙烯
酸出口量大于进口量，净出口万吨。
丙烯酸酯已实现净出口。
由于丙烯酸和丙烯酸酯行业的高度相关
性，我国丙烯酸酯的进出口状况也和丙烯酸呈现类似的趋势。
从近5
年的丙烯酸酯进出口量来看，2021年前我国丙烯酸酯仍是进口量大于出口量，从2021年开始那么呈现净出口状态，2021年1~9月我国丙烯酸酯净出口万吨。
A0嶽IB两烯酸斷由净进口愛为净出口〔万电〕
年份
净进口量
2021
613
2021
2021
1239
2021
149
2021+1-9月
<37
-237
我国目前丙烯酸及酯仍有较多的在建工程，同时全球范围内丙烯酸及酯的扩产将以我国为主。
随着我国这局部在建产能的逐渐投产，未来我国丙烯酸及酯将出现供过于求的状况，国内的竞争将会加剧，同时新增产能需要通过扩大出口来消化。
在此情况下，具备：
1、产能规模优势；2、丙烯酸及酯产品定价权；3、贴近终端市场或进出口便利；4、经营体制灵活，适应市场化竞争的企业将在竞争中占据有利地位。
3、丙烯酸及酯需求向上，行业龙头将具备规模优势及定价权
全球丙烯酸消费周期性增长。
根据近22年的统计数据，全球丙烯酸的消费量从1990年的万吨增加到2021年的万吨，复合増长率7.7%；而从2000年至2021年，丙烯酸消费量增加了65.5%,复合增长率4.7%o
作为周期性行业，全球丙烯酸的消费也呈现一定的周期性，消费量增速在1992年〔36.9%〕及2000年〔13.1%〕到达了阶段性的高点，在1996年〔2.6%〕及2003-2004年〔4.6%〕到达阶段性低点。
假设按照这一开展规律，丙烯酸行业的完整周期在8年左右，在2021年前后其消费量增速将再次到达阶段性高点。
但由于全球金融危机的影响，2021年全球丙烯酸消费出现负增长，消费量增速为-1.0%,而此后几年由于金融危机的深远影响，丙烯酸的消费增速一直在较低水平徘徊，虽然2021年这一增速有所提高〔4.9%〕,但2021年再次下滑〔3.8%〕。
2021年全球宏观经济仍不理想，我们认为丙烯酸的消费量增速仍在较低水平，并且到达阶段性低点。
同时由于金融危机的影响，丙烯酸实际需求可能被抑制，未来几年内一旦全球经济获得复苏，这一局部需求将被释放，丙烯酸消费量增速的上升周期或将到来。
我国丙烯酸消费量快速增加。
我国丙烯酸消费量从1990年的万吨
增加到2021年的万吨，期间复合增长率14.9%;而从2000年至
2021年，我国丙烯酸消费量复合增长率达17.8%,最近10年我国丙烯酸消费量增速进一步加快。
我国丙烯酸消费量增速的周期较短，通常3~5年即会出现一个阶段性增速的高点及低点。
2021年我国丙烯酸消费增速7.5%,2021年上升至12.5%,此后两年逐年下降，2021年增速仅有5.9%O由于2021年国内经济形势不佳，我们认为2021年将是我国丙烯酸消费增速的
一个低点，未来两三年内消费增速将会逐渐上升
图11鋭琨丙烯陵消愛量及增進
120■獄确冉坤載渭费童I万吨"）-50
—……A31〔*-右辑〕45
炉少診於少护精冷炉护褂虏护褂卅用减神袒褂审卢
我们认为2021年是既是我国也是全球丙烯酸及酯消费增速的一个低点，未来两三年内消费增速将会逐渐上升。
在全球及我国丙烯酸及酯需求增速提高的阶段，丙烯酸及酯的产品价格有望取得不错的表现，从而使得卫星石化的业绩得到保障。
卫星石化以其全资子公司平湖石化为主体，在建年产32万吨丙
烯酸、30万吨丙烯酸酯工程，预计于2021年底投产。
工程建成后，卫星石化将拥有年产48万吨丙烯酸、45万吨丙烯酸酯的生产能力，从而成为全球第五大'国内第一大的丙烯酸及酯生产商。
随着未来国内丙烯酸及酯行业全球竞争加剧，经营体制更加灵活和市
场化的民营企业将在同国外企业的竞争中起到重要作用。
卫星石化生产规模扩大，成为国内第一大丙烯酸及酯生产商，将获得产品规模优势，同时进一步强化公司的定价能力，从而在竞争中取得有利位置。
公司丙烯酸及酯业绩弹性大。
按照目前公司丙烯酸及酯的产能计算，扣
除公司生产丙烯酸酯自用的丙烯酸，我们估计公司实际的丙烯酸及丙烯酸酯产销量约为21.6万吨。
在此情况下，按照静态分析，丙烯酸及酯平均单价上涨1000元/吨〔约7%〕,公司EPS将增厚丿元。
袁9两晞酸及酹易卧司EP§的镇感性介析〔无〕
19
20
21
22
13000
14000
142
平站单揄
15000
&
1B6
194
〔不幣統，元M*
16000
225
235
245
17000
二、行业标杆分析：
卫星石化
1、公司概况：
专注于丙烯酸及酯，开展全产业链
卫星石化专业从事丙烯酸、丙烯酸酯'甲基丙烯酸'颜料中间体、丙烯酸酯高分子乳液、高吸水性树脂〔SAP〕及其他丙烯酸酯下游产品的研发、生产和销售。
目前公司已形成年产丙烯酸16万吨〔包括12万吨粗丙烯酸及4万吨精丙烯酸〕、丙烯酸酯15万吨〔包括1万吨甲酯、4万吨乙酯、8万吨丁酯、2万吨异辛酯〕、丙烯酸酯高分子乳液11万吨、甲基丙烯酸1.80万吨、有机颜料中间体万吨的生产能力。
公司正在建设32万吨丙烯酸30万吨丙烯酸酯工程，工程建成后将进一步提高公司主要产品产能；此外为提高低游产品附加值，公司在建的3万吨高吸水性树脂工程预计将在2021年中期建成；同时公司正在建设45万吨丙烷脱氢工程，从而打通“丙烷-丙烯-丙烯酸及酯〞产业链。
I原油
r~=丙比iti.C
丙捕丙烷
內靖戴星金成決
VJ
為烯殴I
丁辛醇
SAP
询烯战甲睹
丙烯酸丁酯
J
询烯酸异辛醋
高分子扎液
注：
蓝邑甘嗫专处甸现有产业锂•绿也背录为公司林建戶业讎
丙烯酸及酯为公司收入'利润的主要来源。
虽然1H2021丙烯酸及酯行业景气有所下降，但其收入毛利仍占公司的主要局部。
1H2021公司丙烯酸及酯业务实现营业收入'毛利分别为11亿元，
占公司总营业收入和毛利的比例分别为79.56%和70.59%;高分子乳液产品实现营业收入、毛利分别为229、亿元，占比分别为15.69%和
25.24%o颜料中间体和其他业务在公司收入毛利中的占比那么较小o
公司收入利润也迅速增长。
2021-2021年，公司营业收入由亿增
长到亿，复合增长率达50.67%;归属母公司所有者的净利润由
亿增长到亿，复合增长率达126.81%0
毛利率方面，公司主要产品丙烯酸及酯毛利率受行业景气度影响，波
动范围较大。
2021-2021年，丙烯酸及酯毛利率不断上升，于2021年到达高点29.86%,2021年丙烯酸及酯毛利率小幅下降，1H2021那么大幅下降，达到20.09%o公司高分子乳液产品的毛利率在2021-2021年间同样呈现上升趋势,1H2021那么下降，从2021年的高点43.19%下降到36.42%。
公司颜料中间体业务毛利率那么较为稳定，除2021年较高以外，其余年份毛利率在21%左右。
公司综合毛利率那么从2021年开始上升到2021年的高点
30.04%,此后出现下降。
£4於創如利満瓷化
（1）高端产品SAP应用以卫生用品为主
高吸水性树脂（SuperAbsorbentPolyme,简称SAP）,由低分子物质经聚合反响合成或由高分子化合物经化学反响制成，是一种经适
度交联而具有三维网络结构的新型功能高分子材料，分子链上含有很
多强亲水基团，能吸收相当于自身重量几百倍甚至几千倍的水。
SAP
不但吸水能力强，保水能力也非常强，含大量水分时具有相当的凝胶强度，而在枯燥环境中将水分缓慢释出，因此又叫高保水性材料。
SAP品种虽然很多，但目前作为商品的主要是交联的聚丙烯酸
〔盐〕丙烯酸酯共聚物及淀粉-丙烯酸接枝聚合物，其中交联的聚丙
烯酸〔盐〕类SAP因其优良的综合性能，产量占世界总产量的80%
以上。
SAP是丙烯酸的主要应用领域之一，同时SAP的主要原料也是丙烯酸。
丙烯酸中的杂质对SAP的质量和稳定性有很大影响。
一般酯化级丙烯酸中含有醛类化合物、二聚体及阻聚剂等。
在SAP生产过程
中以上杂质会对产品色泽、外观'吸水性等产生严重不利影响，同时杂质含量过高易引起皮肤刺激，而不适合用于个人卫生用品。
因此对于普通的酯化级丙烯酸需要经过进一步的提纯精制，得到高纯丙烯酸，才能用于SAP的生产。
SAP属于丙烯酸及酯产业链中的高端产品。
SAP因为具有超强的吸收和保存水分功能，在工业、农业'医疗'日用品方面均有广泛应用，而最主要的应用是用于纸尿布和卫生用品的生产，这方面应用占到SAP需求的80%以上。
同时随着人口老化时代的逐渐到来，SAP翻开了更加广阔的市场。
AW岭AP应用極城以卫生用品为主
UliflA
川备呎亦半鬲.浓水址强.京鱼无*“車至杯，呎練董氏#优点适用于一丈性卫儿怎布*扫女‘II生用課•麥轧舉片.卜弋垃饕*餐申手忻寻*占SAP消宦覺芍临
ifl鶴材耕，另R医药喊水•材舁喊永绘辨咸的赶胆比拟柔軟*具有人律适应性水
具弄氏好的吸蔽能力舸睡柏检•可JSI事土填的团*土诗构*増册土」厦曲盘毛檯和透水•著•因繭咸
农业应用
本枕鬲*应用宥眼，
匚止领峰可用作食黑包裳林科.谨亂卬毫轉域、茫邛电也包廈村#•环贰*t膛囁附对轩等“
〔2〕全球SAP产能集中在欧美日
1978年SAP首先在日本由三洋化成公司正式投入工业化生产和应
用。
1980年世界SAP生产能力仅为万吨,1990年增加到万吨，
1999年猛增到万吨。
2021年，全球SAP年产能合计达至万吨，日本产能到达万吨，集中了全球28.2%的SAP产能；美国及欧洲产能分别为、万吨，占比分别为25.5%、23.3%;亚洲〔不含日本〕产能到达万吨，占比23.0%o全球SAP产能集中在欧美日等发达国家和地区，占全球总产能的77.0%o
11耳全卑主要地区SAP生产畫产惟此计〔万中卑】
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02
小计
396
氐津三右盘舟柱用展丛切
02
i卜计
砒
含计
170,3
我国SAP产能少且分散。
在亚洲〔不含日本〕地区的SAP产能分布
中，台湾、泰国、韩国、新加坡等地的产能合计到达万吨，
占亚洲〔不含日本〕地区产能的44.4%；在我国大陆地区，由日、台企业投资建设的SAP产能〔包括日触、三大雅、台塑公司〕到达万吨，占比34.4%；而由我国企业自主建设的SAP产能仅有万吨，占亚洲〔不含日本〕地区产能比例为21.2%,占全球比例4.9%,而
分散，国际竞争力较差。
（3）国内SAP市场未来空间大，SAP工程提升公司业绩
SAP是丙烯酸的主要应用领域之一。
2021年北美和西欧生产SAP所消耗的丙烯酸占丙烯酸总消费量的30%以上，东亚（以日韩为主）消费量占比在55%以上，而日本甚至高达60%以上。
我国这一比例不到20%,同欧美日等兴旺国家水平及全球平均水平（34.2%）均存在较大差距。
SAP行业可能成为丙烯酸下游行业中增长最快的一个领域。
图1220214全申两烯畝清费兌构图13瓷〞1年我IS两捧酸浦费堆构
我国SAP消费量快速增长。
2000年~2021年期间，我国SAP
升级会员 