吉林财经大学毕业论文梁昕.docx
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吉林财经大学毕业论文梁昕
吉林财经大学
毕业论文
EVA考核与公司价值的相关性研究
学院会计
专业班级财务治理1120
学生姓名梁昕
学号00
指导教师王艺霖
职称讲师
二○一五年三月
毕业论文原创性声明
本人郑重声明：
所呈交毕业论文，是本人在指导教师的指导下，独立进行研究工作所取得的功效。
除文中已经注明引用的内容外，本论文不包括任何其他人或集体已经发表或撰写过的作品功效。
对本文的研究做出重要奉献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。
本人完全意识到本声明的法律结果由本人承担。
论文作者签名：
年月日
摘要
国内股市经历了暴涨暴跌后，证券市场的普遍的价值评判方式引发了质疑，人们开始寻觅目前在中国证券市场上，加倍完善的价值评估体系，帮忙广大投资者进行理性的投资，并促使我国证券市场慢慢走向成熟。
国资委将经济增加值引入央企业绩考核体系后，经济增加值在国内的适用性引发了猛烈的争辩。
EVA将股权本钱考虑在内，使企业价值体此刻企业为股东制造的扣除股权资金机遇本钱的剩余价值。
这种方式改变人们的思维方式，转变企业治理模式，更好地进行业绩评判，有利于我国的股票市场的进展，对维持我国的市场公平也有重大意义。
【关键词】价值评估EVA股权本钱股票市场
Abstract
Thedomestic stockmarkethasexperienced risesandmethods toevaluatethevalueof securitiesmarket hasbeenquestioned.Thenpeoplebegantolook formoreperfectvalueevaluation systematdomesticstockmarkettohelptheinvestors make rationalinvestmentand promoteChina's securities market graduallymatured. AfterSASACadvisedtoaddeconomicvalueaddedtoperformanceevaluationsystem ofcentralenterprises, economicvalueadded hascaused heateddebateon theapplicabilityof domestic. EVAwill take thecostofequitiesintoconsideration, sothatthevalueofenterprisesreflectsonthesurplusvaluewhichiscreatedforshareholdersin corporate deducted opportunitycostofequities. Thiswaycanchangepeople'swayofthinking, change themodeofenterprisemanagement,providea better performanceevaluation, isconducivetothedevelopmentof China's stockmarketAnditalsohasagreatsignificanceto maintain ourmarket fair.
Keywords:
valueevaluationeconomicvalueaddedthecostofequitiesstockmarket
一、绪论
（一）选题背景
（1）
（二）国内EVA应用状况
（1）
（三）研究目的与意义
（2）
二、EVA与公司价值的原理分析（3）
（一）EVA的相关原理（3）
（二）公司价值的相关原理（4）
（三）EVA与公司价值的理论联系（5）
三、EVA与公司价值相关性的实例分析（6）
（一）具体案例（6）
（二）实例分析结果与理论对照（7）
四、研究结果与启发（7）
（一）研究结果（7）
（二）研究启发（8）
参考文献（9）
一、绪论
（一）选题背景
从2006年下半年开始中国股市经历了暴涨暴跌，这致使很多的投资者套在股票上，股票投资在中国市场上牵引着愈来愈多中国人的心。
随着市场经济的深切进展和现代企业制度的推行，我国企业经济交易方式猛增，2021年的A股成交冲破1万亿，制造了一个空前但不绝后的记录。
我国企业的资本经营活动日趋频繁，使企业价值的评估也显得尤其重要。
目前，大多数投资者在投资股票时都是依照传统会计利润指标来进行判定，但是传统利润指标其自身的局限性使得上市公司利用关联交易、市场操作等一系列的方式阻碍股票市价，从而达到操纵股票的目的。
会计利润与其市价的严峻偏离会误导广大投资者的决策，损害他们的利益。
那么让投资者取得更靠得住的反映企业真实价值的信息，和企业如何提供更真实的企业价值博得投资者的信任和资金就成了最关键的问题。
从2005年国资委打算将经济增加值引入央企业绩考核体系起，到2020年央企全面开展EVA绩效考核，再到十八届三中全会再次提出深化经济增加值在国有企业的运用标志着央企一直以来利润至上的观念终结，同时使自2001年传入中国后又消声觅迹的EVA指标再度引发了国内的普遍关注。
EVA是不是能更好的反映企业价值呢？
EVA是不是适合我国的资本市场的具体情形？
这些问题再次出此刻研究人员的眼前。
基于以上问题，本文通过国内EVA的应用状况和实例来对企业价值和EVA的相关性进行论证分析。
（二）国内EVA应用状况
2001年3月，EVA指标的开创人思滕斯特公司进入中国，同年8月，《财经》杂志联合思腾斯特公司刊登了一份中国上市公司价值制造（EVA）的排行榜，但是，不久前因做假账而被曝光的银广夏竟然位于其排行榜中第14名。
这让很多人开始质疑EVA在中国的适用性。
2003年停止了EVA排行榜的发布。
尔后关于EVA的谈论便大为减弱。
2020年12月，国务院国资委发布《中央企业负责人经营业绩考核暂行方法》，要求成立有效的鼓励和约束机制，从2020年1月1日起将EVA与利润总额并列作为央企年度经营业绩考核的大体指标。
这又让EVA重出江湖。
在国内市场上也有一批企业运用EVA这一经济指标评判自身价值，同时改善自己的绩效治理。
南方基金治理公司就应用EVA指标评判上市公司，并以此作为投资的参考。
大鹏证券公司在EVA的基础上创建了一套名为“创值”
的公司绩效评判指标。
基于自身的某种需要，国内的一些公司（如五粮液公司、托普软件开发公司等）也尝试性地应用EVA指标来衡量企业业绩。
青岛啤酒在应用EVA指标改善公司经营和业绩上做的专门好，1999年到2001年青岛啤酒持续扩张，在那个进程中它的利润是增加的，但这大额利润是其用大量钱来取得的，那么它事实上制造的价值有可能是负的。
因此青岛啤酒选择了用EVA进行业绩评判，改善公司的治理理念。
尽管EVA在国内有像青岛啤酒如此运用较好的，但国内选用EVA标准的企业并非多。
最近也只是在央企中大规模的推行EVA经营业绩考核的评判标准。
总的来讲，EVA的应用在我国还处于低级时期，还需要更多的研究和创新，使这一标准适合中国的市场。
（三）研究目的与意义
1.研究目的
（1）股票在人们的生活中占据愈来愈大的部份，企业价值与人们联系加倍紧密，咱们要找到一个与企业价值相关性较大的指标便于投资者参考。
（2）EVA是企业业绩评判的一项新指标，通过度析EVA理论和原理能够让更多的投资者和企业了解这种指标。
国外很多企业都采取EVA那个指标来进行业绩评判，咱们要研究EVA是不是能在中国的制度下较好的反映企业价值。
（3）将EVA指标与公司价值的相关性进行分析，进行实证研究，研究EVA与企业市场价值是不是相关，EVA的应用是不是能促使企业治理者制造更大的企业价值。
2.研究意义
（1）EVA指标在我国市场的适用性。
不同国家，地域的政策不同，投资者个人的投资爱好不同，这将阻碍EVA指标在不同市场的适用性。
这是EVA指标在中国得以应用的前提，只有它的适用性取得了论证，关于那个理论更深层次的研究才成心义，才能通过那个指标的运用是更多的投资者取得便利。
（2）推动中国证券市场走向成熟。
我国证券市场的不断成熟和扩大亟需加倍成熟全面的业绩评判体系。
中国证券市场经历大起大跌后，让更多的投资者熟悉到现有股票市场的价钱不能充分反映企业价值。
很多人就在研究企业价值的标准上不断地进行改革和创新。
正是这种不断地研究和改良会推动中国证券市场的不断成熟。
（3）促使中国投资者投资理念转变。
投资者在投资是不该该单看企业的传统利润，应该注重企业的进展能力和投资的金额，专门要注意一般股的资本本钱。
随着中国股市的不断进展和有效性不断增强，中国股市将由此刻的投机市场慢慢向投资市场转变，而进行价值投资就必需要判定一个公司的价值，那么投资者就会更多的关注企业价值而不是传统的利润或单纯的股票价钱。
（4）促使企业筹资理念的转变。
EVA要求考虑企业的股权本钱，如此上市公司就必需树立“为资本付费”的观念。
如此能够改变上市公司把上市视为“圈钱”的现象，使上市公司更多的去关注股权本钱，加倍谨慎的决定是不是上市及上市后是不是增股。
经济增加值这一业绩评判指标可约束上市公司在投融资上的盲动性，重视股权资本本钱，弄好内部治理，提高资金利用效率。
（5）增进中国企业与国际大公司的贸易接轨。
目前采纳EVA价值评估体系的国际大公司触目皆是，我国要想专门好的国际大公司合作那么就应该了解它们采纳的价值评判指标，同时自己也用一样或类似的指标来想它们反映自己的价值。
因此本文的研究必然程度上可推动与国际大公司的贸易接轨。
二、EVA与公司价值的原理分析
（一）EVA的相关原理
1.EVA指标的起源
EVA是经济增加值（EconomicValueAdded）的简称，最先是美国思腾斯特治理咨询公司提出的，并在1991年率先创建了EVA那个新的企业业绩评判指标。
EVA的思想渊源可追溯到几个世纪之前，经济学家Hamilton（1777）曾提出的一个观点：
一个企业要为股东制造价值，就必需要取得比债务和股权资本更高的回报。
1890年英国闻名的经济学家Marshall又提出经济利润的概念，他以为企业只有产生了足够的利润能够补偿所有投入的资本本钱，才能够持续经营下去。
经济利润的量化又产生了剩余收益。
剩余收益是会计收益扣除股权投入资本本钱后的余额。
正是在这一指标的启发和改良下，思腾斯特公司将理论与实践结合起来利用资本定价模型来确信资本本钱，同时调整会计报表部份项目使经济增加值加倍靠得住。
因此，经济增加值能够说是剩余收益的升级版。
的计算方式
思腾斯特公司发布的EVA指标的大体理念是：
股东必需赚取至少等于资本市场上接近风险投资回报的收益率，其一样计算方式：
EVA=息前税后利润（NOPAT）-资本本钱
=资本回报率*资本-加权平均资本本钱（WACC）*资本
=（资本回报率-资本本钱率）×资本
=资本效率×资本
EVA=息税前利润（EBIT）×（1-公司所得税率）-加权平均资本本钱率
（WACC）×（债务资本+股权资本）
注：
总资产指的是现金、营运资本和固定资产的总和。
的调整
表1EVA的会计调整项目
项目名称
会计处理原则
EVA调整方法
研发费用
费用化当期一次列支
予以资本化，日后逐期摊销
财务费用
费用化当期一次列支
利息支出和汇兑损失从利润中剔除，予以资本化
折旧
直线折旧法
沉淀资金折旧法
商誉
进行减值测试，减少当期利润
予以资本化，发生额增加当期利润
各项准备金
减少当期利润并抵减对应资产账面价值
予以资本化，发生额增加当期利润
公允价值变动损益
影响当期利润
从利润中剔除，并予以资本化
营业外收支
影响当期利润
予以资本化，调整营业所得税
递延所得税
计入当期费用
递延所得税负债余额增加企业资本，发生额增加当期利润；递延所得税资产余额减少企业资本，发生额减少当期利润
（二）公司价值的相关原理
1.公司价值的演变
公司价值也称企业价值。
企业的价值是该企业预期自由现金流量以其为贴现率折现的，它与企业的紧密相关，表现了企业、风险和持续进展能力。
扩大到治理学领域，企业价值可概念为企业遵循价值规律，通过以价值为核心的治理，使所有与企业（包括股东、债权人、、一般员工、政府等）均能取得中意回报的能力。
那么企业的价值越高，企业给予其回报的能力就越高。
企业价值的概念具体能够划分为三个时期。
第一个时期，企业价值具表现为互换价值。
19世纪60年代至20世纪初公司并购活跃起来，美国显现了第一次并购浪潮，那个时期并购是企业进行的交易活动的要紧方式，人们就需要对被并购企业的价值进行评估。
因此那个时期企业价值表现为互换价值或公平市场价值，那个时期企业价值的评估效劳于企业的并购或股权转让，在这些活动中需要的是企业的互换价值或公平市场价值。
总的来讲那个时期价值确实是买者对标的物效用的一种感觉，效用常常是用人们此刻和以后占有某件物品所取得的利益来气宇的。
第二个时期，用现金流量衡量企业价值。
20世纪初到20世纪50年代，经济货币化向经济金融化过渡。
货币进展到必然程度后，人们开始制造各类金融工具，如此就开始了经济金融化的进程。
企业治理者也慢慢开始将注意力从生产经营转移到企业金融资产的市场价值上。
企业此刻投入必然的资金要在以后才能收回，那么这项资产的价值确实是以后的现金流量。
一样，投资者也开始关注企业价值，那么上市公司的经营行为和理财行为就迅速在公司股票价钱上得以表现。
那个时期企业价值是企业存续期间预期现金流量依照必然的贴现率贴现的现值，但在具体操作上，以后现金流量有专门大的不确信性，贴现率的选择也很困难。
第三个时期，企业价值即股东价值。
随着经济金融化的不断进展和深切，企业价值理论成为企业治理理论的核心。
1958年，闻名理财学家莫迪利亚尼（Modigliani）和米勒（Miller）第一次在期论文中发表了MM理论。
MM理论以为，在无税的条件下，企业价值与资本结构无关，企业价值的大小要紧取决于投资决策。
在均衡状态下，企业的市场价值等于按其风险程度相适合的贴现率对预期收益的现值。
MM理论从本质上概念了企业价值是属于股权投资者与债权投资者的财富。
2.公司价值的评估方式
企业价值评估方式传统的要紧有现金流量贴现法、市场比较法和期权价值评估法。
经济增加值评估法是新兴的一种扣除股东本钱的价值评估法。
该方式的应用是中国企业学习西方实力较强的公司的表现。
国内的众多研究发觉经济增加值与企业价值有必然的相关性，对股东的利益有更好的保护作用。
（二）EVA与公司价值的理论联系
依照MM理论，企业价值确实是股权投资者与债券投资者的取得的财富，即公司为所有投资者制造的财富，即MVA（MarketValueAdded，）。
市场增加值是企业变现价值与原始投入资本之间的差额，它直接说明了一家企业累计为股东制造了多少财富。
MVA=
MVA确实是以后所有年份的EVA按加权平均资本本钱折现的价值。
理论上，以后年份公司给投资者制造的财富能够反映公司的市场价值。
依照大量国内研究者对我国证券市场的研究，我国证券市场处在弱式有效市场时期。
也确实是说，国内资本市场并非能较好的反映企业价值。
在国外市场中，大量研究说明MVA与EVA之间相关性最强，EVA对MVA的说明度比其他传统财务评判指标更高。
而随着我国证券市场有效性的慢慢提升，和市场的不断完善，EVA也有能更好反映市场价值的趋势。
国内目前传统会计利润仍是占据大部份的市场，而EVA与传统的会计利润最大的区别在于：
会计利润只考虑了利息形式的债务本钱，而忽略了股权本钱，而EVA是从股东的角度概念的利润，EVA关注了股东权益的占用本钱，同时对会计制度中的某些缺点进行了调整。
因此，从理论分析来看，EVA方式比传统会计利润方式应该更能真实反映企业的内在价值。
三、EVA与公司价值相关性的实例分析
（一）具体实例
本文从资产欠债表欠债和权益开始，先依照调整项目计算企业为了制造价值而投入的资本。
再从利润表净利润开始，依照调整项目计算企业投入资本取得的税后净经营利润。
然后计算企业加权平均资本本钱，并依照前面的数据计算经济增加值。
1.中国联通
中国联通集团是2020年1月6日经国务院批准在原中国网通红筹公司和原中国联通红筹公司的基础上归并成立的国有控股特大型电信企业。
咱们选用了2005到2007三年的净利润，并对其进行调整计算出EVA指标，然后进行比较来讲明EVA对公司价值的相关性。
表2中国联通的净利润与EVA
年份
2005年
2006年
2007年
税后净利润
8,990,328,692
9,400,593,499
9,000,006,905
债务资本
35,382,754,957
25,079,936,493
4,687,902,154
权益资本
60,563,335,840
70,163,920,553
80,587,626,457
加权平均资本成本
%
%
%
EVA
2,425,753,980
2,210,640,219
-137,798,526
EVA/平均投入资本
%
%
%
EVA/平均权益资本
%
%
%
EVA与净利润这两项指标所揭露的企业业绩结果及变更趋势不同较大。
从企业业绩的三年变更趋势看，税后净利润别离为亿元、94亿元和90亿元，三年不同不是专门大。
由此能够看出这三年中国联通业绩比较平稳，盈利能力较强，企业呈现良好的进展态势。
可是对照EVA指标，三年间EVA别离为亿元、亿元和亿元，表现出递减的趋势，专门是2007年EVA由负转正，意味着企业已经开始毁损股东价值了。
事实上，考虑了股权资本本钱后，中国联通是无法用逐年增加的利润来抵补增加幅度更大的股权资本本钱的增加。
这一相反结论的得出，说明企业业绩非但没有取得稳步改善，反而在逐年下滑，为股东制造的价值愈来愈少，并于2007开始毁灭股东价值了。
2.中国石化
中国石化是我国特大型石油石化企业集团，是一家致力于石油、天然气的勘探和开采，石油产品的炼制与销售及化工产品的生产与销售的上、中、下游一体化的能源化工公司。
表3中国石化利润与EVA
项目
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
NOPAT
22,518
26，199
47，344
58，787
71，921
86,745
35,259
69,171
EVA
11,685
12,726
33,149
42,586
51,466
60,615
3,295
44,451
从2002年到2007年，中国石化的EVA值一直在稳步增加，2020年，中国石化的EVA值大幅下降，2020年又迅速回增。
中国石化的利润指标也呈一样的趋势。
2020年受国际油价暴涨暴跌和国际金融危机的阻碍，石油需求下降，价钱下降，使中国石化面临窘境。
2020年中国石化的EVA值，由2020年的3，万元增加至44，万元，增加了12倍。
面对严峻形势，公司全力开拓市场，增强精细治理，强化结构调整，实施全面优化，从原油购买到资源配置、从库存和运输的合理化到产品结构的优化调整，降本减费不减产，因此2020年EVA与利润均有所好转。
（二）实例分析结果与理论对照
中国联通利润指标与EVA不同较大，其缘故主是一方面由于净利润只考虑了债权资本本钱，而忽略了股权资本的投入也是需要付出本钱的，且付出额度要远高于债权资本本钱。
由于净利润中没有扣除股权投入的机遇本钱，因此在数值上净利润值要高于EVA值，显现了盈利，而实那么明盈实亏的现象。
另一方面由于净利润的计算依据完满是财务报表的会传统计利润，依照会计准那么谨慎性原那么，要少确认收入，尽可能多地确认费用。
而关于像研发费、广告宣传费这种能给在以后给企业带来收益的投资性支出也作为一次费用进行处置，必将会造成收入与本钱的明显不配比，形成对会计报表解读的严峻扭曲和误导。
而EVA指标在计算进程中对传统会计报表的部份缺点进行了合理调整，并充分考虑了股权资本本钱对企业价值的重要阻碍。
中国石化EVA与利润指标的呈现一致的趋势，也表现了EVA关于企业价值的表现力并非逊色与传统的利润指标。
四、研究结果与启发
（一）研究结果
本文通过前文的理论分析，看出EVA是通过传统利润指标的调整和改良得出的，与企业价值存在相关性。
国外的大企业很多的应用EVA来进行业绩评判，但是但EVA在中国市场的应用仍然较少，这与中国证券市场的有效性较弱和市场的不完善有关，也与中国投资者的投资理念由相关联。
本文通过中国石化和中国联通两个大型企业的利润与EVA的对照分析，能够看到EVA在反映企业价值方面比传统利润更真实靠得住，更能反映企业的实际情形。
目前也有很多学者以为思腾思特中国公司2003
年撤出中国的行为说明了EVA并非适用于中国市场，事实上，思腾思特公司悄无声息地离开是由于其在治理公司上缺乏本土化和未能专门好的把握中国市场的业务，而并非是因为调整后的EVA指标不适合中国证券市场。
对国内企业来讲，EVA仍然是个好东西，但关键是要有足够的本土化的执行能力，对本地市场有较好的把握能力。
总的来讲EVA指标具有很高的信息含量，弥补了会计利润的不足，关于企业价值的评判有很高的说明力，这关于迅速进展的中国证券市场是有利的。
EVA弥补了会计利润的不足但这并非代表会计利润指标会退出中国市场，咱们在评判企业价值时，应该结合EVA指标和传统会计指标来进行评判。
EVA指标所包括的必需为资本付费的观点是值得在中国市场中推行的，这将使中国股市更健康的进展，可不能产生暴涨暴跌，保护了股东的利益。
（二）研究启发
1.EVA指标同其它指标共用
EVA指标考虑了权益资本的本钱，能加倍真实地反映公司价值，评判公司业绩，但是EVA毕竟传入中国的时刻尚短，短时刻内让大伙儿同意仍是很难的，而且EVA指标自身也有不足的地方。
将传统利润指标，非财务指标同EVA结合起来，一起发挥作用，这会是评估者对企业价值有更好的把握。
而且在信息时期，各类信息存在着庞大的不确信性，企业要想取得较为准确的企业价值，必需通过量种信息系统和沟通渠道。
2.领会理念而不是复制方式
EVA既是一种理念，也是一种方式。
EVA告知咱们的不单单是用以评估企业价值的严谨的模型和精细的测算，而是行为引导，让数字效劳于治理。
企业应从治理角度而非会计角度熟悉EVA。
企业的状况千差万别，适用所有企业的方式是不存在的，但理念原那么却是每一个企业都要遵守的。
3.简单适用，灵活通便
在应用EVA时，企业能够结合自己的实际情形依据简单适用的原那么选择EVA的计算方式，没必要拘泥于固定的模式和框架，只要知足企业的需要和进展就能够够了。
许继集团就在应用EVA时采取了简化的方式，仅将对企业价值有重要阻碍的研发费用和市场开拓费用进行了调整，其他的部份不进行调整，3年期人民币贷款基准利率的基础上上浮必然百分点确信股权资本本钱。
参考文献
[1]王永平.经济附加值（EVA）的原理、计算方式及其应用[J].技术经济与治理研究，2
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