中国环保行业PPP模式行业分析报告精编.docx
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中国环保行业PPP模式行业分析报告精编
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2016年4月
目录
一、PPP模式高调出场4
1、风险共担、利益共享的合作关系4
2、PPP模式的发展历程5
3、PPP的运作模式分析6
4、为何在这个时点推出PPP模式7
（1）地方政府债务规模较高，融资渠道遭遇瓶颈8
（2）土地财政预期减少、预算限制日益紧张9
5、PPP模式：
新模式、新内容9
6、PPP模式给环保企业带来哪些好处11
二、PPP模式：
有望改变环保行业格局12
1、政策密集出台，政府力推决心明显12
2、取代城投债，PPP模式空间还很大14
3、市政、环保是主要开展领域之一16
4、PPP模式对环保公司影响巨大16
三、环保行业：
市政水务领域率先展开17
1、政策积极推动，行业特点适合17
2、水务领域PPP已经启动17
四、相关企业简况17
1、博世科：
工业废水起家，业务拓展可期17
（1）专注工业废水治理的行家17
（2）工业废水前端控制启动，重金属治理前景广阔17
（2）公司未来看点：
清洁漂白技术&环境修复双发力17
2、东方园林：
农林牧渔转型途中，PPP成加速引擎17
（1）员工持股，体现信心与诉求18
（2）业务转型加速，竞争力突出18
（3）PPP成公司转型加速引擎18
3、兴源环境：
机械行业业绩高增长，新技术贡献可期18
（1）清污新技术发布，巩固污泥处置领先地位19
（2）PPP订单持续放量，未来有望爆发19
（3）三轮驱动，打造环境治理综合平台19
4、巴安水务：
电力、煤气及水等公用事业在手项目充足，PPP带来新成长动力19
（1）在手项目充足，业绩高增长无忧20
（2）基金合作与PPP模式开花20
（3）PPP模式带来的项目工程收益巨大20
一、PPP模式高调出场
1、风险共担、利益共享的合作关系
目前市场上火热的PPP模式即政府与社会资本为提供公共产品或服务而建立的公私合作模式。
从广义上看，公共和私人部门的各种合作关系都属于PPP概念下。
而目前推广的PPP模式主要是指政府与企业共同组成项目公司，由项目公司与政府签订特许经营合同，并负责融资、建设、运营等。
主要是针对规模较大、未来需求稳定的大型基建、公用事业等项目；并在特许经营期满后，最终移交给政府。
传统的BOT模式本质上也是PPP模式的一种。
但相比于PPP模式，BOT更多的是一种垂直关系，企业主要起到融资的功能，在政府特许经营的授权下，承担建设和运营；企业承担全部融资责任和投资风险。
而PPP则是一种合作关系，通过共同成立的项目公司来实现项目风险共担、利益共享。
2、PPP模式的发展历程
PPP模式在我国的发展历程大致可以分为四个阶段：
起步阶段、推广阶段、停滞阶段和发展新阶段。
从1985年起，我国陆续出现BOT项目，如深圳沙角B电厂BOT项目等。
到1994年，国家计委选择了包括广西来宾B电厂在内的五个BOT项目进行试点。
从1995年到2008年，PPP项目推出力度加大，涉及电力、园区开发、市政、公用事业等领域；其在1997年达到第一个高潮，并在2003年开启第二个（2003年十六届三中全会提出，让民营资本进入公共领域）。
PPP模式在2008年至2009年经历了短暂的停滞期，主要由于2008年政府推出的“四万亿”刺激政策，使地方债取代PPP成为地方政府主要融资模式。
目前，地方政府债务问题日趋严重（2013年6月底地方债余额179万亿）；同时，过去十年国有体制内投资效率越来越低，大部分参与城市建设的央企负债率都超过了80%，而PPP能带来体制和机制的创新，同时解决政府迫切需要的融资渠道问题。
3、PPP的运作模式分析
目前PPP项目主要的运作模式是政府部门和企业共同投资入股（或政府注入项目）成立项目公司；由项目公司承担融资、建设和运营的功能。
项目公司从政府手中获得特许经营权，同时在政府的担保下，获得金融机构和产业基金的低息融资；最终通过项目的使用人（一般为公众）支付服务费用获得运营回报，同时政府部门按情况给予不同程度的补贴。
以巴安水务为例，公司于去年12月公告与贵州水投、贵州水业产业投资基金签订PPP框架协议，共同投资成立项目公司贵州水务股份有限公司。
这是PPP运作模式中的基金模式；巴安水务出资承接工程，贵州水投出项目，产业基金完成社会资本的融资。
产业基金模式可以有效解决资金瓶颈，作为产业资本汇聚的平台，集合了银行、政府、上市公司等社会资本。
从巴安水务案例的结构中，董事长作为基金的最大出资人，通过基金模式一来加杠杆可以解决资金问题，二来大股东参与可以吸引更多社会资本，三来大股东虽然是单一最大出资人，但基金在股份公司里面不是大股东，不构成关联交易，也解决了关联交易。
4、为何在这个时点推出PPP模式
2008年推出的4万亿财政刺激使社会资本参与基础设施建设的规模萎缩；遗留下严重的政府债务问题。
截至2013年6月底，地方债余额达179万亿；2013年6月公布的36个地级市债务情况显示,其中有16个地级市（44%）负债率超过100%。
地方政府债务问题日益严重和土地财政预期减少是PPP模式如火如荼开展的背景；政府再次开始重视社会投资。
（1）地方政府债务规模较高，融资渠道遭遇瓶颈
国家审计署分别在2011年和2013年进行了两次对地方债的全面审计。
截至2010年底，全国省、市、县三级地方政府地方债余额1072万亿元；截至2013年6月底，地方债余额上升至1789万亿元，增幅高达67%。
同时，截至2012年底，有3个省级、99个市级、195个县级、3465个乡镇政府负有偿还责任债务的债务率高于100%。
近几年，在“四万亿”、“稳增长”的背景下，政府举债进行公共投资持续增加，地方债规模迅速扩大。
从举债主体来看，融资平台公司和政府部门机构是主要举债主体，占比分别达到3744%和284%。
从资金支出投向上看，市政建设、土地收储和交运设施建设是主要投向，分别占3749%、167%和138%。
缓解+规范地方债务：
PPP模式的推广，能打开社会资本进入公用事业的渠道，有效缓解地方政府债务压力，降低地方政府债务的系统性风险。
同时，PPP模式下，项目的投资规模、收益等在初期就需要明确，利于规范地方债务，消除以往盲目举债建设的情况。
（2）土地财政预期减少、预算限制日益紧张
在地方政府过度负债的同时，土地财政预期减少以及预算限制的日益紧张也是政府力推PPP模式的主要原因。
2014年全国300个城市土地出让金总额为23万亿元，缩水约6321亿元，同比下降28%。
同时，根据国务院印发的《关于加强地方政府性债务管理的意见》，将地方政府性债务纳入预算管理，积极降低存量债务利息负担，妥善偿还存量债务。
5、PPP模式：
新模式、新内容
传统的BOT、TOT等模式下，政企信任缺失，形成对立局面；
常常导致地方政府还款承诺得不到有效保障，企业前期垫资得不到良好的回报。
而PPP模式通过形成永久性的利益捆绑关系，发挥融资功能的同时，政府真正的得到了先进管理和技术经验。
具体来说，PPP模式是政府、社会资本、上市公司互补互利的共赢模式。
政府平台能提供优质的政府关系和项目资源，社会资本能提供资金并参与公用事业获得稳定回报，上市公司能提供先进技术、人才、资金和管理经验。
PPP模式是一种风险分担、利益共享的伙伴关系，并带有融资功能，缓解政府融资压力。
以水务行业为例，PPP模式能促进政府资产的良性转型。
以往政府的水务资产通常集中度低、资产投资回报率低、运行效率低甚至部分水务资产无法投入运营。
而通过PPP模式，水务资产能形成区域性集团化管理，提高运营效率；并且政府投资和社会投资相辅相成，风险共担，利益共享。
6、PPP模式给环保企业带来哪些好处
2015年以来多家环保A股上市公司的PPP项目协议落地，使得PPP模式俨然成为当下环保领域最火热的股价催化剂。
对环保企业来说，PPP模式最主要的影响是能给公司带来的项目体量是以往的数十倍，并且形成了企业、社会资本和政府的利益共同体。
以万邦达为例，公司于今年1月和3月分别与芜湖市和乌兰察布市签订PPP项目合作协议，项目总投资额合计为837亿，是公司2014年营收（103亿）的8倍。
以巴安水务和贵州水投的PPP合作为例，其项目工程收益增厚约为年均156%-312%（按13年收益）。
考虑贵州水务（项目公司）未来三年目标100万吨的供水量，预计项目总投资20-30亿，按照15%-20%的利润率，未来三年的工程项目利润达到3-6亿元，平均增厚156%-312%，将成为公司主要的业绩贡献点。
另外，PPP模式也打开了社会资本参与公用事业的渠道；使政府、企业、社会资本形成战略联盟，互惠互利。
同时，减少了社会资本参与的风险；风险分配更合理，企业和政府共同为环境效果负责。
二、PPP模式：
有望改变环保行业格局
1、政策密集出台，政府力推决心明显
财政部于2014年9月发布《关于推广运用政府和社会资本合作模式有关问题的通知》，是第一份正式推广PPP模式的财政部文件。
其后，国务院于11月发布《关于创新重点领域投融资机制鼓励社会投资指导意见》，首次以国务院文件的名义对推行PPP模式进行系统性阐释。
12月，财政部发布《政府和社会资本合作模式操作指南》，为交通、环保、能源等8个行业制定具体操作细则。
国家发改委发布《关于开展政府和社会资本合作的指导意见》，从适用领域、操作流程、操作规范等方面，对开展PPP项目建设提出了规范性要求。
三大部委的先后发文，体现了政府力推PPP模式的决心。
各地方政府，包括福建、安徽、江西、山东、江苏、湖南等都在2014年下半年发布了关于推进PPP模式的相关文件。
同时，在国家发改委《关于开展政府和社会资本合作的指导意见》的要求下，各地方政府已陆续规划和推出PPP项目，建立地方PPP项目库，推动PPP项目顺利实施。
从目前各地开展的PPP项目来看，有几大特点。
首先是投资金额较大，从各省推出的项目来看，计划总投资额已过万亿。
其次，重点建设领域集中在交运和市政水务行业。
另外，项目普遍投资周期较长，对低成本长期限的资金有较大需求。
2、取代城投债，PPP模式空间还很大
根据国务院发布的《关于加强地方政府性债务管理的意见》，城投债和城投公司的融资使命将退出舞台。
2016年起，地方政府举债只能通过发行地方政府债券，或通过PPP模式融资。
2013、2014年我国城投债发行量分别高达103万亿和185万亿元，考虑城投债退出后，大部分有一定收益的公用事业融资将由PPP取代。
另外，到2020年，我国与城镇化相关的融资需求约42万亿元（国务院研究发展中心预测），PPP模式将成为主要的融资方式之一，空间很大。
另外，根据世界银行对全球1990-2011年PPP项目数和投资额的统计；相比于同类型新兴市场，我国PPP投资规模还较小，未来仍然有较大空间。
3、市政、环保是主要开展领域之一
根据国际经验，交通运输、能源、通讯、市政环保领域内规模大、需求稳定的项目是PPP模式主要对象之一。
据部分机构统计，今年来A股上市公司PPP项目订单中，环保项目超过240个，总投资额超1300亿。
从已公布项目的各省PPP示范项目来看，交通基础设施类项目和环境保护类项目占比较大。
4、PPP模式对环保公司影响巨大
对于环保企业而言，公司通过PPP模式承接的项目体量是以往的数十倍，并且形成了企业、社会资本和政府的利益共同体。
以万邦达为例，公司于今年1月和3月分别与芜湖市和乌兰察布市签订PPP项目合作协议，项目总投资额合计为837亿，是公司2014年营收（103亿）的8倍。
未来随着地方政府整合项目，通过打包PPP的模式与环保企业合作的加速，PPP有望成为常态化；大量环保需求将集中释放，参与PPP模式的环保企业将进入腾飞期。
三、环保行业：
市政水务领域率先展开
1、政策积极推动，行业特点适合
政策积极推动：
今年4月份，财政部、环境保护部联合印发《关于推进水污染防治领域政府和社会资本合作的实施意见》，从政策上推动了水务市场全面向社会资本开放，鼓励在水污染防治领域大力推广PPP模式。
《意见》明确了水污染防治项目的边界范围，包括饮用水水源地环境综合整治、河流环境生态修复与综合整治、湿地建设、地下水环境修复、污染场地修复、城市黑臭水体治理、工业园区污染集中治理、城镇污水处理及管网建设等领域。
行业特点适合：
水务行业的整体特点适宜推广PPP模式。
首先，水务公司其稳定的现金流也能给社会资本带来回报，从未来收入的角度较其他行业具有优势。
其次，我国水务市场集中度和市场化程度均较低，大量的水务资源由政府控制，结合国企改革的背景，市场空间潜力巨大，无论是存量还是增量都有望给水务公司带来大量项目。
第三，政府资产得到有效的良性转换。
以往政府的水务资产通常集中度低、运行效率低甚至部分水务资产无法投入运营；而通过PPP模式，水务资产能形成区域性集团化管理，提高运营效率。
2、水务领域PPP已经启动
水务领域PPP已经启动：
根据世界银行对全球PPP项目的统计，近年以来我国水处理领域运用PPP模式较为活跃，项目数以微小的差距仅次于能源项目占总项目数3709%，显示出与国际总体不同的趋势。
2014年11月财政部发布《关于政府和社会资本合作示范项目实施有关问题的通知》确定的30个PPP示范项目中，污水处理项目9个，供水项目3个；可见市政领域成为PPP重点推广领域。
截止至2015年5月，已有多家上市环保企业签订了PPP协议，包括：
碧水源、万邦达、巴安水务、兴源环境、国祯环保、东方园林等；其项目重点聚集于城镇污水处理及管网建设领域。
我们认为未来“资源整合力+项目经验+资本”将成为PPP大潮中环保企业的核心竞争力。
首先，PPP项目投资大、周期长，要求这期间公司持续整合各方面资源，为项目建设及运营提供大型宽广的平台。
其次是项目经验，虽然目前PPP模式正在被广泛推广，但真正具有项目经验具有超强技术实力、工程能力或运营能力的公司仍然很少。
最后是资本渠道，要求有能力找到与项目周期相匹配的资本。
民营资本相对较高市场化程度与灵活的运用机制使其具有相对优势；同时上市公司融资渠道的多元化和品牌效益有望更加受益。
四、相关企业简况
（1）巴安水务：
公司目前在手项目约50亿，去年年底与贵州水投、贵州水业基金签订PPP合作协议，将成为公司业绩增长新动力；
（2）兴源环境：
公司形成水利疏浚、市政水处理、污泥处置设备三轮驱动，多地PPP订单持续落地；（3）东方园林：
主业由传统景观工程向水资源管理+生态修复+景观建设转型；PPP项目体量超过200亿；（4）博世科：
清洁漂白技术&环境修复双发力。
1、博世科：
工业废水起家，业务拓展可期
（1）专注工业废水治理的行家
公司以高浓度、难降解工业有机废水处理工程起家，以系统设计和设备集成为主；涉及工业行业主要包括制浆造纸、农副食品、制药行业。
2009年后，公司涉足重金属污染治理工程、制浆造纸清洁漂白生产技术；核心业务已实现由水污染末端治理向上延伸至前端控制领域。
（2）工业废水前端控制启动，重金属治理前景广阔
“十三五”期间，工业废水末端治理需求趋缓，但其前端控制和重金属治理有望迎来需求释放，前景广阔。
其中，国家对重金属污染治理和制浆造纸清洁生产有明显的政策倾斜。
以制浆造纸清洁生产为例，国家规划明确提出“现有制浆造纸企业要进一步加大力度淘汰污染严重的落后工艺与设备”、“限制新上项目采用元素氯漂白工艺”。
二氧化氯清洁漂白技术将成为新上和改造项目的首选，其制备系统市场有望扩容。
（2）公司未来看点：
清洁漂白技术&环境修复双发力
公司目前在手两个35T/D大型二氧化氯制备系统订单，合同金额高达22亿，将成为公司未来两年重要要的业绩贡献来源。
同时考虑公司过往客户（工业废水治理）主要集中在制浆造纸行业，有良好的客户基础，与开展二氧化氯制备业务有较高的协同效应，我们看好未来公司水污染前端控制业务的高增速发展。
另外，湘江流域重金属治理规划投资500多亿元，公司子公司湖南华亿在湖南省重金属修复领域开拓较为成功，未来有望继续拿下订单。
考虑修复行业整体趋势向好，市场释放在即；修复项目单体金额规模较大，对公司业绩弹性高；我们看好该业务成为公司未来发展超预期的亮点。
2、东方园林：
农林牧渔转型途中，PPP成加速引擎
（1）员工持股，体现信心与诉求
公司4月份发布员工持股计划，参与者包括公司部分董事、高级管理人员和员工共计不超过30人；持股计划数量大、杠杆高，与员工个人年度业绩考核直接挂钩，将极大地激发员工工作的热情，促进股东价值进一步提升。
同时，此次员工持股计划的推出，是在2014年底公司实施的第二期股权激励的基础上，对员工激励机制的进一步完善，体现了公司对未来发展的信心与决心。
（2）业务转型加速，竞争力突出
2014年公司积极推进传统景观业务生态化转型，将所有业务延展配套的水资源管理业务和水污染治理水生态修复业务，由单一的传统景观工程承包向提供全方位的水生态系统方案转型。
同时公司已与国家开发银行、农业发展银行、民生银行等多家金融机构签订金融保障合作协议，借力多种金融模式支撑，推动公司进入一个新的发展平台，凸显竞争优势。
（3）PPP成公司转型加速引擎
在PPP的浪潮下，政府对生态环境的重视有望使公司走出订单低谷。
近期公司中标黄山、宜兴、房山等多个PPP项目，总投资额超过200亿，在该领域取得领先优势，有望成为未来业务拓展的主要模式。
在“PPP+金融保障”模式下，未来公司承接项目的数量和体量有望实现指数型增长，成为推动公司转型加速的新引擎。
3、兴源环境：
机械行业业绩高增长，新技术贡献可期
（1）清污新技术发布，巩固污泥处置领先地位
长期以来我国治污工作“重水轻泥”，污泥处置技术刚刚起步，大量公司跃跃欲试。
公司近期发布“中国绿”清污新技术，引领污泥处理新理念，同时较传统的污泥处理技术节约能耗70%以上。
作为污水处理的终端环节，污泥无害化处置有望在“十三五”得到重视，对应的压滤机市场（公司主营产品）有望迎来快速扩容。
（2）PPP订单持续放量，未来有望爆发
目前，据不完全统计用于环保项目投资的高达1270亿元，可见整个行业在2015年将迎来PPP模式热潮。
借此良机，公司继PPP第一单湖州管网建设项目后，又签订贵州水治理项目，合计投资总额已
达5亿元。
公司凭借多种水处理能力和全产业链专业化水环境综合治理能力，在众多水务公司中脱颖而出，随着PPP订单的持续放量，业绩有望突破性增长。
（3）三轮驱动，打造环境治理综合平台
公司秉承外延式扩张与内生式增长并重的发展战略，既收购浙江疏浚（水利疏浚）和浙江水美（工业及市政水处理）后，进一步延展业务范围，从单一的压滤机制造到水利疏浚、市政水处理、污泥处置设备三轮驱动，多业务协同发展。
同时，预计未来公司有望继续外延扩张向农村水处理、土壤修复等业务扩张，打造环境治理综合平台。
4、巴安水务：
电力、煤气及水等公用事业在手项目充足，PPP带来新成长动力
（1）在手项目充足，业绩高增长无忧
公司目前在手项目约50亿（其中贵州省PPP订单20-30亿，六盘水市河道综合治理项目1678亿）。
今年随着沧州、锦州、蓬莱等项目的加速建设，业绩将保持高增长的态势。
其中，沧州海水淡化项目，一期规划今年11月投产，加上锦州供水项目的建设提速和六盘水综合治理项目，将成为今年业绩的主要贡献来源。
（2）基金合作与PPP模式开花
公司去年年底与贵州水投、贵州水业基金签订PPP合作协议，公司出资承接工程，水务公司出项目，产业基金出钱是非常完美的组合。
此次水务公司和基金及巴安水务的合资合作，在贵州省推行混合所有制经济模式，最终实现贵州水务产业的上市。
产业基金作为产业资本汇聚的平台，集合了银行、政府、上市公司等强大的社会资本。
董事长张春霖做为基金的最大出资人，通过基金模式一来加杠杆可以解决资金问题，二来大股东参与可以吸引更多社会资本，三来大股东虽然是单一最大出资人，但基金在股份公司里面不是大股东，不构成关联交易，也解决了关联交易。
（3）PPP模式带来的项目工程收益巨大
与贵州水投PPP合作带来的直接投资收益不大，但带来的项目工程收益颇丰。
按照未来三年目标100万吨的供水量，考虑到改造项目多，单位投资按照2000-3000元计算，项目总投资20-30亿，按照15%-20%的利润率，未来三年的工程项目利润达到3-6亿元，平均增厚156%-312%，将成为公司主要的业绩贡献点。
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