第11章教材第十章股利分配股票分割与股票回购.docx
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第11章教材第十章股利分配股票分割与股票回购
第十章 股利分配、股票分割与股票回购
本章考情分析
本章是财务成本管理中的一般章节，从考试来看本章的分数不多，题型主要是客观题。
年度
题型
2014年
2015年
2016年
试卷Ⅰ
试卷Ⅱ
试卷Ⅰ
试卷Ⅱ
试卷Ⅰ
试卷Ⅱ
单项选择题
1题1.5分
1题1.5分
1题1.5分
1题1.5分
1题1.5分
1题1.5分
多项选择题
1题2分
1题2分
1题2分
计算分析题
综合题
合 计
2题3.5分
1题1.5分
2题3.5分
2题3.5分
1题1.5分
1题1.5分
本章教材主要变化
本年教材和2016年相比主要是删除了“利润分配的项目和顺序”，删除了股票股利的意义等内容，修改了股利分配程序与方案的例题。
本章基本结构框架
第一节股利理论与股利政策
一、股利理论
（一）股利无关论（完全市场理论）
这一理论是米勒与莫迪格利安尼于1961年提出。
主要观点
（1）投资者并不关心公司股利的分配；
（2）股利的支付比率不影响公司的价值。
理论假设
（1）公司的投资政策已确定并且已经为投资者所理解；
（2）不存在股票的发行和交易费用（即不存在股票筹资费用）；
（3）不存在个人或公司所得税；
（4）不存在信息不对称；
（5）经理与外部投资者之间不存在代理成本。
（二）股利相关论
1.税差理论
税差：
现金股利税和资本利得税有差异
【提示】税差理论说明了当股利收益税率与资本利得税率存在差异时，将使股东在继续持有股票以期取得预期资本利得与立即实现股利收益之间进行权衡。
2.客户效应理论
【提示】客户效应理论是对税差效应理论的进一步扩展，研究处于不同税收等级的投资者对待股利分配态度的差异。
3.“一鸟在手”理论
在手之鸟：
当期现金股利
在林之鸟：
未来的资本利得
4.代理理论
基于代理理论对股利分配政策选择的分析将是多种因素权衡的复杂过程。
5.信号理论
基本观点：
在信息不对称的情况下，公司可以通过股利政策向市场传递有关公司未来盈利能力的信息。
股利政策所产生的信息效应会影响股票的价格。
【提示】鉴于投资者对股利信号信息的理解不同，所做出的对企业价值的判断也不同。
可能的信号
好信号
差信号
高股利支付率
未来业绩大幅度增长
企业没有前景好的投资项目
低股利支付率
企业有前景看好的投资项目
企业未来出现衰退
【例题•单选题】下列关于股利分配理论的说法中，错误的是（ ）。
（2011年）
A.税差理论认为，当股票资本利得税与股票交易成本之和大于股利收益税时，应采用高现金股利支付率政策
B.客户效应理论认为，对于高收入阶层和风险偏好投资者，应采用高现金股利支付率政策
C.“一鸟在手”理论认为，由于股东偏好当期股利收益胜过未来预期资本利得，应采用高现金股利支付率政策
D.代理理论认为，为解决控股股东和中小股东之间的代理冲突，应采用高现金股利支付率政策
【答案】B
【解析】客户效应理论认为，对于低收入阶层和风险厌恶投资者，由于其税负低，并且偏好现金股利，他们希望公司多发放现金股利，所以公司应该实施高现金分红比例的股利政策。
对于高收入阶层和风险偏好投资者，由于其税负高，并且偏好资本增长，他们希望公司少发放现金股利，并且通过获得资本利得适当避税，因此，公司应实施低现金分红比例，甚至不分红的股利政策。
二、股利政策的类型
1.剩余股利政策
（1）含义
是指在公司有着良好的投资机会时，根据一定的目标资本结构最佳资本结构，测算出投资所需的权益资本，先从盈余当中留用，然后将剩余的盈余作为股利予以分配。
【教材例10-1】某公司上年税后利润600万元，今年年初公司讨论决定股利分配的数额。
预计今年需要增加投资资本800万元。
公司的目标资本结构是权益资本占60%，债务资本占40%，今年继续保持。
按法律规定，至少要提取10%的公积金。
公司采用剩余股利政策。
问：
公司应分配多少股利？
利润留存=800×60%=480（万元）
股利分配=600-480=120（万元）
（2）特点
采用剩余股利政策的根本理由是为了保持理想的资本结构，使加权平均资本成本最低。
（3）分析这类问题要注意以下几点：
第一、关于法律限制
法律的这条规定，实际上只是对本年利润“留存”数额的限制，而不是对股利分配的限制。
第二、关于财务限制
资本结构是长期有息负债和所有者权益的比率，不是资产负债率不变。
分配股利的现金问题，是营运资金管理问题，如果现金存量不足，可以通过短期借款解决，与筹集长期资本无直接关系。
第三、关于经济限制
出于经济上有利的原则，筹集资金要在确定目标结构的前提下，首先使用留存利润补充资金，其次的来源是长期借款，最后的选择是增发股份。
限制动用以前年度未分配利润分配股利的真正原因，来自财务限制和采用的股利分配政策。
只有在资金有剩余的情况下，才会超本年盈余进行分配。
超量分配，然后再去借款或向股东要钱，不符合经济原则。
因此，该公司不会动用以前年度未分配利润，只能分配本年利润的剩余部分给股东。
【例题•单选题】甲公司2013年实现税后利润1000万元，2013年年初未分配利润为200万元。
公司按10%提取法定盈余公积。
预计2014年需要新增投资资本500万元。
目标资本结构（债务/权益）为4/6。
公司执行剩余股利分配政策，2013年可分配现金股利（ ）万元。
（2014年）
A.700
B.800
C.900
D.600
【答案】A
【解析】2013年利润留存=500×60%=300（万元），股利分配=1000-300=700（万元）。
【例题•多选题】以下关于剩余股利分配政策的表述中，错误的有（ ）。
A.主要依靠股利维持生活的股东和养老基金管理人会不太赞同剩余股利分配政策
B.采用剩余股利政策时，公司的资产负债率要保持不变
C.所谓剩余股利政策，就是在公司有着良好的投资机会时，公司的盈余首先应满足投资方案的需要。
在满足投资方案需要后，如果还有剩余，再进行股利分配
D.采用剩余股利政策时，公司不能动用以前年度的未分配利润
【答案】BC
【解析】本题的主要考核点是剩余股利分配政策的需注意的问题。
剩余股利政策是依靠股利维持生活的股东和养老基金管理人最不赞成的公司股利分配政策，所以选项A是正确表述。
保持目标资本结构，不是指保持全部资产的负债比例不变，无息负债和短期借款不可能也不需要保持某种固定比率，所以选项B是错误表述。
选项C是错误表述，错误在于没有强调出满足目标结构下的权益资金需要。
只有在资金有剩余的情况下，才会超本年盈余进行分配；超量分配，然后再去借款或向股东要钱，不符合经济原则，因此在剩余股利分配政策下，公司不会动用以前年度未分配利润，只能分配本年利润的剩余部分，选项D是正确表述。
第四、注意是针对事后的利润分配还是事前的利润分配规划
事后利润分配——针对已经实现的利润的分配
预计的利润分配规划——针对预计利润的分配
【例题•单选题】某公司采用剩余股利政策分配股利，董事会正在制订2009年度的股利分配方案。
在计算股利分配额时，不需要考虑的因素是（ ）。
（2010年）
A.公司的目标资本结构
B.2009年末的货币资金
C.2009年实现的净利润
D.2010年需要的投资资本
【答案】B
【解析】分配股利的现金问题，是营运资金管理问题，如果现金存量不足，可以通过短期借款解决，与筹集长期资本无直接关系。
【例题•计算题】某公司今年年底的所有者权益总额为9000万元，普通股6000万股。
目前的资本结构为长期负债占55%，所有者权益占45%，没有需要付息的流动负债。
该公司的所得税税率为30%。
预计继续增加长期债务不会改变目前的l1%的平均利率水平。
（2000年）
董事会在讨论明年资金安排时提出：
（1）计划年度分配现金股利0.05元/股；
（2）为新的投资项目筹集4000万元的资金；
（3）计划年度维持目前的资本结构，并且不增发新股，不举借短期借款。
要求：
测算实现董事会上述要求所需要的息税前利润。
【答案】
（1）发放现金股利所需税后利润=0.05×6000=300（万元）
（2）投资项目所需税后利润=4000×45%=1800（万元）
（3）计划年度税后利润=300+1800=2100（万元）
（4）税前利润=2100/（1-30%）=3000（万元）
（5）计划年度借款利息=（原长期借款+新增借款）×利率=[（9000/45%）×55%+4000×55%]×11%=1452（万元）
（6）息税前利润=3000+1452=4452（万元）
2.固定股利政策
（1）含义
将每年发放的股利固定在某一相对稳定的水平上并在较长的时期内不变，只有当公司认为未来盈余将会显著地、不可逆转地增长时，才提高年度的股利发放额。
（2）特点：
优点：
①稳定的股利向市场传递公司正常发展的信息，有利于树立公司良好的形象，增强投资者对公司的信心，稳定股票的价格。
②有利于投资者安排股利收入和支出。
缺点：
①股利支付与盈余脱节。
②不能像剩余股利政策那样保持较低的资本成本。
【例题•单选题】以下股利分配政策中，最有利于股价稳定的是（ ）。
（2006年改）
A.剩余股利政策
B.固定股利政策
C.固定股利支付率政策
D.低正常股利加额外股利政策
【答案】B
【解析】本题的主要考核点是固定股利政策的特点。
虽然固定股利政策和低正常股利加额外股利政策均有利于保持股价稳定，但最有利于股价稳定的应该是固定股利政策。
固定股利支付率政策
（1）含义
该政策是公司确定一个股利占盈余的比率，长期按此比率支付股利的政策。
（2）特点
优点：
能使股利与公司盈余紧密地配合，以体现多盈多分，少盈少分，无盈不分的原则。
缺点：
各年的股利变动较大，极易造成公司不稳定的感觉，对稳定股票价格不利。
4.低正常股利加额外股利政策
（1）含义：
该股利政策是公司一般情况下每年只支付固定的、数额较低的股利：
在盈余较多的年份，再根据实际情况向股东发放额外股利。
但额外股利并不固定化，不意味着公司永久地提高了规定的股利支付率。
（2）采用该政策的理由：
具有较大灵活性；使一些依靠股利度日的股东每年至少可以得到虽然较低但比较稳定的股利收入，从而吸引住这部分股东。
【例题•多选题】公司基于不同的考虑会采用不同的股利分配政策。
采用剩余股利政策的公司更多地关注（ ）。
（2014年）
A.盈余的稳定性
B.公司的流动性
C.投资机会
D.资本成本
【答案】CD
【解析】剩余股利政策就是在公司有着良好投资机会时，根据一定的目标资本结构（最佳资本结构），推算出投资所需的权益资本，先从盈余当中留用，然后将剩余的盈余作为股利予以分配。
可见，更多关注的是投资机会和资本成本。
【例题•单选题】下列关于股利分配政策的说法中，错误的是（ ）。
（2012年）
A.采用剩余股利分配政策，可以保持理想的资本结构，使加权平均资本成本最低
B.采用固定股利支付率分配政策，可以使股利和公司盈余紧密配合，但不利于稳定股票价格
C.采用固定股利分配政策，当盈余较低时，容易导致公司资金短缺，增加公司风险
D.采用低正常股利加额外股利政策，股利和盈余不匹配，不利于增强股东对公司的信心
【答案】D
【解析】采用低正常股利加额外股利政策，使得一些依靠股利度日的股东每年至少可以得到虽然较低但比较稳定的股利收入，从而吸引住这部分股东。
三、股利政策的影响因素
（一）法律限制
限制因素
说明
1.资本保全的限制
公司不能用资本（包括股本和资本公积）发放股利。
2.企业积累的限制
按照法律规定，公司税后利润必须先提取法定公积金。
此外还鼓励公司提取任意公积金，只有当提取的法定公积金达到注册资本的50%时，才可以不再提取。
3.净利润的限制
规定公司年度累计净利润必须为正数时才可发放股利，以前年度亏损必须足额弥补。
4.超额累积利润的限制
许多国家规定公司不得超额累积利润，一旦公司的保留盈余超过法律认可的水平，将被加征额外税额。
5.无力偿付的限制
基于对债权人的利益保护，如果一个公司已经无力偿付负债，或股利支付会导致公司失去偿债能力，则不能支付股利。
【例题•单选题】我国上市公司不得用于支付股利的权益资金是（ ）。
A.资本公积
B.任意公积金
C.法定公积金
D.上年未分配利润
【答案】A
【解析】按照资本保全原则不能用股本和资本公积金发放股利。
（二）股东因素
限制因素
说明
稳定的收入和避税考虑
依靠股利维持生活的股东要求支付稳定的股利。
高股利收入的股东出于避税考虑，往往反对发放较多的股利。
防止控制权稀释考虑
为防止控制权的稀释，持有控股权的股东希望少募集权益资金，少分股利。
【例题•多选题】从下列哪些因素考虑股东往往希望公司提高股利支付率（ ）。
A.规避风险
B.稳定股利收入
C.防止公司控制权旁落
D.避税
【答案】AB
【解析】股东为防止控制权稀释，为了避税往往希望公司降低股利支付率。
公司提高股利支付率，那么股东就要支付更多的所得税，起不到避税的作用。
（三）公司因素
限制因素
说明
盈余的稳定性
盈余相对稳定的公司有可能支付较高的股利，盈余不稳定的公司一般采取低股利政策。
公司的流动性
公司的流动性较低时往往支付较低的股利。
举债能力
具有较强的举债能力的公司往往采取较宽松的股利政策，而举债能力弱的公司往往采取较紧的股利政策。
限制因素
说明
投资机会
有良好投资机会的公司往往少发现金股利，缺乏良好投资机会的公司，倾向于支付较高的现金股利。
资本成本
保留盈余（不存在筹资费用）的资本成本低于发行新股。
从资本成本考虑，如果公司有扩大资金的需要，也应当采取低现金股利政策。
债务需要
具有较高债务偿还需要的公司一般采取低现金股利政策。
【例题•多选题】下列情形中会使企业减少股利分配的有（ ）。
（2004年）
A.市场竞争加剧，企业收益的稳定性减弱
B.市场销售不畅，企业库存量持续增加
C.经济增长速度减慢，企业缺乏良好的投资机会
D.为保证企业的发展，需要扩大筹资规模
【答案】ABD
【解析】选项A、B、D都会导致企业资金短缺，所以为了增加可供使用资金，应尽量多留存，少发股利；但是当经济增长速度减慢，企业缺乏良好的投资机会时，企业会出现资金剩余，所以会提高股利分配。
（四）其他因素
限制因素
说明
债务合同约束
如果债务合同限制现金股利支付，公司只能采取低股利政策。
通货膨胀
通货膨胀时期，公司计提的折旧不能满足重置固定资产的需要，需要动用盈余补足重置固定资产的需要，通货膨胀时期股利政策往往偏紧。
【例题•多选题】下列关于股利分配政策的表述中，错误的有（ ）。
A.处于衰退期的企业在制定收益分配政策时，应当优先考虑企业积累
B.金融市场利率走势下降时，公司一般不应采用高现金股利政策
C.基于控制权的考虑，股东会倾向于较高的股利支付水平
D.债权人不会影响公司的股利分配政策
【答案】ABCD
【解析】处于衰退期的企业在制定收益分配政策时，应当优先考虑将利润发放给股东，而不是企业积累；金融市场利率下降时，外部资金来源的资本成本降低，企业可以采取高股利支付率政策；基于控制权的考虑，股东会倾向于较低的股利支付水平；债权人会影响公司的股利分配政策。
第二节股利种类、支付程序与分配方案
一、股利的种类
股利支付形式
特点
现金股利
现金股利是以现金支付的股利，它是股利支付的主要方式。
公司支付现金股利除了要有累计盈余外，还要有足够的现金。
股票股利
股票股利是公司以增发的股票作为股利的支付方式。
财产股利
是以现金以外的资产支付的股利，主要是以公司所拥有的其他企业的有价证券，如债券、股票，作为股利支付给股东。
负债股利
是公司以负债支付的股利，通常以公司的应付票据支付给股东，不得已情况下也有发行公司债券抵付股利的。
【提示】财产股利和负债股利实际上是现金股利的替代，这两种股利方式目前在我国公司实务中很少使用，但并非法律所禁止。
【例题•单选题】甲公司以持有的乙公司股票作为股利支付给股东，这种股利属于（ ）。
（2016）
A.现金股利
B.负债股利
C.股票股利
D.财产股利
【答案】D
【解析】财产股利是指以现金以外的资产支付的股利，主要是以公司所拥有的其他企业的有价证券，如债券、股票等，作为股利支付给股东。
二、股利支付程序
股利支付过程中的重要日期：
内容
说明
1
股利宣告日
公司董事会将股东大会通过本年度利润分配方案的情况以及股利支付情况予以公告的日期。
2
股权登记日
有权领取本期股利的股东资格登记截止日期。
只有在股权登记日这一天登记在册的股东才有资格领取本期股利，而在这一天以后登记在册的股东，即使是在股利支付日之前买入的股票，也无权领取本期分配的股利。
3
除息日
也称除权日，是指股利所有权与股票本身分离的日期，将股票中含有的股利分配权予以解除，即在除息日当日及以后买入的股票不再享有本次股利分配的权利。
我国上市公司的除息日通常是在登记日的下一个交易日。
4
股利支付日
向股东正式发放股利的日期。
【例题•多选题】下列有关表述中正确的有（ ）。
A.在除息日之前，股利权从属于股票
B.从除息日开始，新购入股票的人不能享有本次已宣告发放的股利
C.在股权登记日当天买入股票的股东没有资格领取本期股利
D.自除息日起的股票价格中不包含本次派发的股利
【答案】ABD
【解析】凡是在股权登记日这一天登记在册的股东（即在此日及之前持有或买入股票的股东）才有资格领取本期股利。
【例题•单选题】甲上市公司2013年度的利润分配方案是每10股派发现金股利12元，预计公司股利可以10%的速度稳定增长，股东要求的收益率为12%。
于股权登记日的甲公司股票的预期价格为（ ）元。
（2014年）
A.60
B.61.2
C.66
D.67.2
【答案】D
【解析】股权登记日的在册股东有权分取股利。
其股票价格包含着股利，会高于除息日的股票价格，股权登记日的股票价格=除息日的股票价格+股利=[1.2×（1+10%）/（12%-10%）]+1.2=67.2（元）。
三、股利的分配方案
（一）分配方案的内容
1.股利支付形式
决定是以现金股利、股票股利还是其他某种形式支付股利。
2.股利支付率
决定股利支付率的政策
3.股利政策的类型
决定采取固定股利政策，还是稳定增长股利政策，或是剩余股利政策等。
4.股利支付程序
确定股利宣告日、股权登记日、除权除息日和股利支付率等具体事宜。
【提示】按年度计算的股利支付率非常不可靠。
由于累计的以前年度盈余也可以用于股利分配，有时股利支付率甚至会大于100%。
作为一种财务政策，股利支付率应当是若干年度的平均值。
【例题.多选题】下列有关股利支付率表述正确的有（ ）。
A.按年度计算的股利支付率非常不可靠
B.股利支付率有可能会大于100%
C.作为一种财务政策，股利支付率应当是若干年度的平均值
D.股利支付率是指股利与净利润的比率
【答案】ABCD
（二）股票股利
1.股票股利的影响
有影响的项目
无影响的项目
（1）所有者权益的内部结构；
（2）股数（增加）；
（3）每股收益（下降）；
（4）每股市价（下降）。
（1）资本结构（资产总额、负债总额、所有者权益总额均不变）；
（2）股东持股比例；
（3）若盈利总额和市盈率不变，股票股利发放不会改变股东持股的市场价值总额；
（4）每股面值。
【提示】发放股票股利对所有者权益的内部结构的影响我国做法：
股票股利按面值确定：
未分配利润按面值减少（增加的股数×每股面值）；
股本按面值增加（增加的股数×每股面值）；
资本公积不变。
2.股票股利与资本公积转增股本的比较
相同点
（1）会使股东具有相同的股份增持效果，但并未增加股东持有股份的价值；
（2）由于股票股利与转增都会增加股本数量，但每个股东持有股份的比例并未改变，结果导致每股价值被稀释，从而使股票交易价格下降。
区别点
对所有者权益内部具体项目的影响不同
3.除权参考价的计算
通常，发放现金股利、股票股利和资本公积转增资本都会使股票价格下降。
在除权（除息）日：
股票的除权参考价=
【教材P245例10-3】
利润分配及资本公积金转增股本方案：
本次2015年利润分配以2015年12月31日的总股本30亿股为基数，向全体股东每10股派发股票股利10股，每10股派发现金红利人民币2.5元（含税），同时以资本公积金向全体股东每10股转增10股。
股权登记日：
2016年2月15日（周一）
除权（除息）日：
2016年2月16日（周二）
【例题•单选题】甲公司是一家上市公司，2011年的利润分配方案如下：
每10股送2股并派发现金红利10元（含税），资本公积每10股转增3股。
如果股权登记日的股票收盘价为每股25元，除权（息）日的股票参考价格为（ ）元。
（2012年）
A.10
B.15
C.16
D.16.67
【答案】C
【解析】除权（除息）日的参考价=（25-1）/（1+0.2+0.3）=16（元）。
第三节 股票分割与股票回购
一、股票分割
（一）股票分割的含义与目的
含义
目的
股票分割是指将面额较高的股票交换成面额较低的股票的行为。
（1）主要目的在于通过增加股票股数降低每股市价，从而吸引更多的投资者。
（2）此外，股票分割往往是成长中公司的行为，所以宣布股票分割后容易给人一种“公司正处于发展之中”的印象，这种利好信息会在短时间内提高股价。
【教材例10-4】某公司原发行面额2元的普通股200000股，若按1股换成2股的比例进行股票分割，分割前、后的每股收益计算如表所示。
股票分割前的股东权益单位：
元
项目
金额
普通股（面额2元，已发行200000股）
400000
资本公积
800000
未分配利润
4000000
所有者权益合计
5200000
股票分割后的股东权益单位：
元
项目
金额
普通股（面额1元，已发行400000股）
400000
资本公积
800000
未分配利润
4000000
所有者权益合计
5200000
假定公司本年净利润440000元，那么股票分割前的每股收益为2.2元（440000÷200000）。
假定股票分割后净利润不变，分割后的每股收益为1.1元，如果市盈率不变，每股市价也会因此而下降。
（二）股票分割与股票股利的比较
内容
股票股利
股票分割
不同点
（1）面值不变；
（2）股东权益内部结构变化；
（3）属于股利支付方式；
（4）在公司股价上涨幅度不大时，往往通过发放股票股利将股价维持在理想的范围之内。
（1）面值变小；
（2）股东权益内部结构不变；
（3）不属于股利支付方式；
（4）在公司股价暴涨且预期难以下降时，才采用股票分割的办法降低股价。
相同点
（1）普通股股数增加；
（2）每股收益和每股市价下降；
（3）资本结构不变（资产总额、负债总额、股东权益总额不变）。
（4）往往给
升级会员 