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天齐锂业:

定增收购Talison,或成全球最大锂辉石供应商

事件:

公司拟非公开发行股票1.7亿股,募集资金总额不超过40亿元,用于以下两方面的股权收购:

1）向公司控股股东天齐集团购买其间接持有的泰利森19.99%或65%的股权,定价原则为收购成本加合理费用（包括经审计的资金利息及其他合理费用）,金额不超过37亿元;2）向天齐集团购买其直接持有的天齐矿业100%股权。

观点:

1.非公开发行收购Talison股权,或成全球最大锂辉石矿企

公司此次非公开发行股票主要在于筹资40亿元,收购控股股东手中持有的泰利森股权,由于此前公司控股股东天齐集团拟通过全资子公司文菲尔德45亿元全面收购Talison,澳大利亚锂辉石供应商Talison是全球最大锂辉石供应商,此次收购所涉及金额巨大,公司非公开发行主要为了解决收购Talison中所需资金问题。

Talison拥有目前世界上正在开采的、储量最大、品质最好的锂辉石矿--西澳大利亚Greenbushes（格林布什矿）,是目前全球最大固体锂矿拥有者及供应商,也是目前公司唯一的锂精矿供应商。

泰利森格林布什锂辉石矿储量约为6,150万吨,平均品位2.8%,折合碳酸锂当量430万吨;另外,泰利森拥“Salares7”项目的部分股权,该项目拥有智利地区的7个盐湖资源。

由于天齐集团子公司文菲尔德目前已经持有泰利森19.99%的股权,并于2012年12月6日与泰利森董事会签署了《协议收购协议》,收购泰利森公司剩余80.01%的股权,我们认为天齐集团距离成功收购泰利森更进一步。

如果天齐集团全资子公司文菲尔德成功收购Talison,公司有可能转型为资源型企业,成为全球最大的锂辉石供应商,公司市值也将成倍增长。

2.整合海外锂产业链,提高锂资源保障能力

公司是全球最大的矿石提锂企业,主要原材依赖进口澳大利亚Talison的锂辉石矿,每年采购量约15万吨左右,采购价格半年一定,进口锂辉石价格是影响公司盈利水平的重要因素之一。

尽管公司已取得雅江措拉锂辉石矿采矿权,并进行了大量的探矿投入,但最终形成锂矿开采能力大致尚需两年时间。

如果泰利森的经营环境发生改变或因其它原因与本公司终止业务关系,而公司自有矿产暂时未能供应原材料,则可能会对本公司的生产和经营状况带来不利影响。

公司以非公开发行股票募集资金收购泰利森公司股权,将有利于公司整合海外锂资源,提高公司锂资源保障能力。

虽然公司此次收购有利于产业链整合,项目发展前景良好,但公司非公开发行股票数量较大,募集金额高达40亿元,部分投资者可能对项目的市场前景、产业政策、盈利能力持谨慎态度,因此我们对此次非公开发行持谨慎乐观态度。

3.供给受限需求强劲,碳酸锂价格进入上涨周期

碳酸锂供给方面,从近年的情况来看,全球碳酸锂的产能扩张缓慢,碳酸锂巨头的盐湖扩产进度和澳洲矿石提锂的进展都低于预期。

目前全球三大碳酸锂供应商中仅有Rockwood旗下的Chemetall计划到2014年将其产能从2.2万吨提升至5.0万吨。

由于中国盐湖提锂工艺尚不成熟,未来扩产计划能否如期达产也使得未来供给前景不容乐观。

需求方面,在目前的锂消费结构中,增长较快是消费电子和电动自行车。

我们预计在平板电脑、智能手机以及笔记本PC等主力消费电子产品的带动下,2013年消费电子碳酸锂需求量将从2012年的2.6万吨增长至3.0万吨。

预计到2015年全球消费电子对碳酸锂的需求增速将保持在15%左右。

按照国内电动自行车锂电池25%的渗透率测算,到2015年国内电动自行车对碳酸锂的需求将保持12%的增速,而全球电动自行车对碳酸锂的需求将保持年均9%的增速。

锂消费潜力最大的是新能源汽车领域的需求,但是由于成本和技术原因,目前全球新能源汽车的产业化仍然处于培育期。

近期,英国Nexeon公司研发的硅阳极电池（SiliconAnodeBatteries）,大幅度提升了锂电池的储电能力,为新能源汽车的电池技术提供了新选择。

硅阳极电池采用硅纳米线作为锂电池的阳极,其理论储电能力是传统的石墨锂电池的10倍。

普通锂电池一次充电可供电动车行驶200英里,而配备了硅纳米线锂电池的电动车在一次充电后可至少行驶380英里。

硅阳极电池放弃了常用的碳素阳极材料,采用的新型的硅阳极材料。

如果用硅阳极取代石墨阳极,锂离子电池每个单元就可存储高达10倍的能量。

这种电池未来可应用在电子产品及电动车动力电池领域。

由于其在充电过程中物理性质不稳定,硅阳极一直没被大大多数厂商采用。

Nexeon公司通过改善硅的物理性质,使其成为了新型电池的阳极材料。

硅阳极电池,尚处于技术萌芽期,据Gartner预测,这项技术2~5年内就会迎来应用高峰期。

我们认为随着硅阳极电池的推广和应用,全球新能源汽车未来大规模的应用是可以期待的。

通过我们对陶瓷和玻璃、消费电子、电动自行车、新能源汽车和电网储能等下游领域对碳酸锂需求的测算,我们可以推算出未来5年全球碳酸锂的需求量（折合为碳酸锂需求量）。

在需求中性、供给乐观情景下,到2015年全球碳酸锂供给仅略大于需求,而在需求乐观情景下,到2015年全球碳酸锂供给缺口高达10万吨左右,因此我们认为全球碳酸锂的供需将保持中长期偏紧的状态,碳酸锂价格进入中期上涨周期,预计2013年工业级碳酸锂价格在4.2~5.0万元/吨之间。

盈利预测与投资建议:

我们看好碳酸锂行业的中长期需求前景,如果公司通过定增成功完成收购Talison股权,公司将成功实现海外锂产业链的整合,或成长为全球最大的锂辉石供应商。

公司此次收购有利于产业链整合,项目发展前景良好,但公司非公开发行股票数量较大,募集金额高达40亿元,部分投资者可能对项目的市场前景、产业政策、盈利能力持谨慎态度,因此我们对此次非公开发行持谨慎乐观态度。

如果2013、2014年考虑增发摊薄的股本的影响（按照收购65%的股权）,预计公司2012-2014年每股收益将达到0.46元、0.81元、1.11元,对应PE分别为:

63、36和27倍,上调至“强烈推荐”投资评级。

风险提示:

1）拟收购方案不执行的风险

2）碳酸锂下游需求低于预期的风险（东兴证券林阳,李晨辉）

惠博普:

进军天然气领域,布局LNG/CNG

事件:

公司发布公告:

公司拟使用自有资金1.89亿元收购北京华油科思能源管理有限公司2名股东所持有的该公司100%股权。

本次收购完成后,华油科思成为公司的全资子公司。

点评:

cl市场,有利于公司一体化战略的实现。

华油科思创立于2011年,主要从事天然气运营管理,具有丰富的行业经验,其业务发展规划涉及管道运营、燃气销售、LNG/CNG生产销售、LNG/CNG加气站建设等诸多领域。

华油科思主要从事天然气运营管理,先后在天津、山西等开展了天然气管网的建设及运营工作,并取得了燃气经营权。

目前华油科思已在天津武清、静海,山西寿阳、阳曲、神池,辽宁营口、吉林四平、陕西渭南等地投资控股或参股了一批项目。

2012年1-11月营业收入1.17亿元,净利润232.5万元。

本次收购将为公司带来具有前景的、稳定的利润来源。

本次收购后,惠博普可以与华油科思充分发挥协同效应,降低运行成本,提升市场竞争能力和经济效益。

同时,天然气行业具有公用事业特性,政府对于经营企业实行特许经营,天然气业务将成为公司新的利润增长点。

增资惠博普机械,确保募集资金投资项目稳步实施。

同日公司公告称,公司拟对全资子公司大庆惠博普石油机械设备制造有限公司增资8550万元,用于募投项目"油气田开发装备产研基地建设项目"的建设。

页岩气二次招标虽未中标,但并非坏事。

由于页岩气勘探的不确定性,以及后期是否能取得采矿权仍存在较大不确定性,后期收益与否还不得而知,且项目运作存在较大不确定性。

维持"审慎推荐"评级。

受油气公司增加非常规页岩资源以及深水项目投资的刺激,2012年全球能源公司在油气勘探及开采领域的投资将比2011年增加9.3%。

不断增长的投资进一步推动了油气服务行业的发展,为公司的发展提供了稳定的外部环境。

预计2012-2014年EPS分别为0.33元、0.44元和0.55元,按照最新股价10.06元,对应的PE分别为31倍、23倍和18倍,维持"审慎推荐"评级。

风险提示:

境外业务自主拓展和地缘政治的风险;l公司管理的风险;天然气新项目开展的不确定性风险。

（第一创业景殿英）

数码视讯:

超光网中标昆山广电,新业务拓展迈出历史性的一步

1.事件

数码视讯发布公告,公司中标昆山信息港网络科技有线责任公司C-CMTS入围采购项目（昆山有线）,将为昆山有线提供1000台左右C-CMTS设备。

2.我们的分析与判断

（一）昆山有线项目成为超光网技术（China-CMTS）大规模组网应用第一单,金额虽小,意义重大

两个应标方为数码视讯与华为,也是目前国内唯一两个能提供超光网大规模组网应用的设备商,公司独家中标,规模1000万元左右,覆盖10-15万左右用户,C-CMTS设备单价1万多元,预计毛利率50%。

单用户价格100元左右,低于之前预期主要是投资不包括EPON和CableModem等设备,按照这个设备投资测算,全国C-CMTS潜在市场160亿。

超光网技术从2011H2开始引进研发,2012年8月份通过国家广电总局技术评审通过,此次中标昆山广电,意味着这项技术正式开始被有线网络运营商用来实施全网大规模双向网络改造。

在广电总局主推的四个双向网改技术中（C-CMTS/HomeplugAV/EponHinoc/EPOC）,超光网技术是目前最具发展前景的技术,一旦在昆山项目运营情况良好,我们认为将会加速公司在全国各地有线运营商的业务拓展。

（二）超光网在2013年有望贡献5000-1000万元收入

公司采取“多点开花”的方式推广超光网业务,目前已经在八家省级运营商和十家市级运营商运行试验网,这些运营商都是潜在的客户。

面临IPTV日益增大的竞争压力（预计2013年全国3400万用户）,广电总局提出在2015年完成80%有线网络用户的双向网改,目前仅覆盖30%用户,未来两年,毫无疑问有线运营商的双向网络速度会加快。

超光网业务将成为公司业绩增长的新引擎。

（三）公司是广电领域一家非常有“狼性”的公司

在永新视博、初灵信息、金亚科技等广电设备商业绩下滑或者停滞不前的情况下,数码视讯过往业绩保持40-50%的年复合增长率,我们认为这得益于公司积极进取的企业风格和清晰长远的企业战略。

公司在移动支付、金融IC卡、第三方支付、影视游戏、海外市场以及OTT领域布局绝不是无序的多元化,而是公司基于自身行业和技术优势向上下游产业链和跨地域勇于开拓的结果,而超光网项目第一单是公司新业务收获的第一个果实。

3.估值、投资建议与主要风险

我们预计公司2012/2013年EPS0.81元/1.07元,对应当前股价PE为20倍和15倍。

由于2012Q1低基数,我们预计公司2013Q1业绩会有高增长,同时大股东持股仅19%,解禁后减持可能性很小,而公司2013年30%以上增长确定,存在超预期空间,我们重申“推荐”投资评级。

（银河证券许耀文）

铜峰电子:

老树开新花,枯木又逢春

铜峰电子为国内老牌电容膜及薄膜电容器生产商,其控股股东铜峰集团始于2007年的股权交割事宜终于落地,向民营体制全面转型将为公司治理注入新的活力;公司自2000年以来潜心研发的电力电子电容器已进入产业化阶段,为首次填补国内空白,短期内难以被赶超。

电力电子电容器在轨道交通、输变电等行业存在广阔的进口替代空间,有望推动公司业绩的爆发。

五年股权交割终成正果,体制转型老树开出新花

公司控股股东铜峰集团自2007年开始尝试引入民营资本,此后进程一度搁置,直至2011年底铁牛集团完成对其全资收购。

股权结构理顺之后,公司实际控制人得到明确,且向民营体制的转变将为公司发展注入新的活力,公司内部的管理机制有望逐渐好转,有助于带动业绩触底回升。

电力电子电容器十年磨一剑,进口替代引爆业绩

公司从2000年开始潜心于高端电力电子电容器的国产化研发,历经10余年终于进入产业化阶段,为填补国内空白的首次。

由于其门槛较高,短期内无明显竞争压力,通过南北车、电科院等关键客户,以进口替代的方式公司市场份额有望迅速扩大,预计明年可实现3亿元左右的销售额,未来2-3年业绩将具有较高的弹性。

产品线进行调整,盈利水平进入上升通道

国营体制下,公司管理不够精细化,相同产品的毛利率低于同类厂商。

转民营后公司治理水平有望逐步提高,目前针对原有产品结构的调整,如停产亏损的直流电容器、缩减交流电容器的销售重心转向国外等,已经初见成效,伴随毛利率的提升,公司盈利水平已开始进入上升通道。

盈利预测与投资建议

公司电力电子电容器的壁垒高、进口替代趋势明确,公司未来业绩爆发的概率较高,正在实现从传统低效的基础元器件厂商往专业化高端器件供应商的转型,我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.10、0.35、0.68元,对应当前股价PE60、18、9倍。

首次给予“谨慎推荐”评级,目标价10元。

风险提示

1、电力电子电容器市场订单尚有待落实;

2、进口聚丙烯原材料价格波动。

（民生证券王海生袁瑶）

华峰超纤:

行业扩产趋缓,定岛新产品有望推出

投资建议:

超纤实际扩产规模远低于此前市场预期,预计明年行业景气有望触底反弹。

并且公司明年定岛新产品有望推出,进一步提升盈利能力。

预计2012-2014年公司EPS分别为0.57元、0.74元和0.93元,当前股价对应的PE为18.6倍、14.3倍和11.3倍,看好行业旺季价格反弹以及公司明年新产品投放,给予“强烈推荐”评级。

要点:

超纤扩产规模/速度低于预期,明年上半年或迎复苏:

市场普遍预期2013年超纤行业产能投放接近1亿平米,但经我们研究,目前国内产量约在1亿平米,在建项目中已订购设备的生产线约10条产能约5,000万平米,而其中新进入者加上安装调试时间、打通客户渠道时间,大部分产能或将在下半年达产甚至更晚。

上半年实际产能投放将远低于市场预期,因此预计明年行业需求旺季,价格有望触底反弹。

华峰超纤专注于基布,基布壁垒高于贴面环节:

基布投资额占到整条生产线的80%,且技术壁垒较高,外购基布做后端贴面是诸多小企业的选择。

对此,公司化竞争为合作,为同行提供基布赚取稳定收益,目前基布收入/毛利占比已达50%左右。

应用领域拓宽与渗透率提升带来需求增长:

2005年至2011年,国内超纤革消费量复合增长33.8%,但占人造革比例仅为3%左右。

预计未来三年年均增速有望保持15%-20%,而家居装饰、汽车、服装等领域增速将更快。

价格企稳,销量提升实现业绩增长:

公司在2012年依靠其成本优势,主动压低产品价格,使得市场价格接近中小企业的成本线抑制其进一步扩张,而自身依然能够销量扩张,实现稳定盈利。

目前行业价格已经企稳,竞争对手扩张已经趋缓,公司明后两年将继续通过销量扩张实现业绩持续增长,预计2014年在建项目全部达产后总产能将达到3,600万平米,销售收入超过10亿元。

定岛新产品有望推出提升盈利:

定岛产品色牢度高,染色均匀度好,主要应用在服装领域,附加值较高。

公司募集资金定岛产品项目预计2013年完工投产,在工艺上采用国际领先的LDPE/PA6为原料的定岛复合纺丝技术、甲苯抽出法。

成本领先于传统碱减量法,另可以最大限度利用现有设备,只需少量添加新设备。

若工业化生产完全打通,将进一步提升盈利水平。

风险提示:

国内超纤产能迅速扩张,下游需求持续低迷。

（长城证券杨超余嫄嫄凌学良）

金飞达:

拟现金收购矿山企业股权,将成功转型为黄金资源企业

金飞达今日公告,公司董事会审议通过了关于签订《康定鑫宝矿业有限责任公司股权转让框架协议》与《大渡河矿业有限责任公司股权抓让框架协议》的议案,公司与公司控股股东的全资子公司江苏帝奥投资有限公司将以现金合计4800万元共同收购鑫宝矿业的80%的股权和大渡河矿业80%的股权、同时两个交易标的合计2.87亿元的负债保留在股权转让后的两个交易标的公司内部。

该项收购完成后,金飞达将成功转型为以黄金采选为主业的黄金资源股。

投资要点:

根据协议安排,交易完成后,金飞达将拥有鑫宝矿业与大渡河矿业各52%的股权,金飞达兄弟公司江苏帝奥投资将拥有两个交易标的各28%的股权,两个交易标的原股东李达森保留剩余20%的股权。

大渡河矿业主要资产为甘孜州丹巴县鱼公洞金矿,根据储量核实报告与矿山动用资源情况,截止2012年9月30日,鱼公洞金矿拥有金金属保有储量4.03吨,平均品位8.53克/吨。

该矿山目前矿载生产规模为1.5万吨/年矿石处理量,有效期至明年5月。

根据协议各方约定,协议签订后的5个月内,完成鱼公洞矿山不低于4吨金金属储量、300吨银储量的备案,满足该矿日处理300吨矿石量的生产规模。

鑫宝矿业主要资产为甘孜州大荒坡金矿,根据资源核查报告与资源动用情况,截止2012年9月30日,该矿山金金属保有储量16.56吨,平均品位6.8%。

目前该矿山矿载生产规模为2万吨/年,有效期至明年4月份。

根据协议各方约定,协议签订后5个月内,首先完成不低于6吨金金属的备案,以满足该矿日处理300吨矿石量的生产规模。

根据目前的协议安排,上述交易完成后,金飞达将拥有权益黄金资源储量10.7吨,按照框架协议安排,未来12个月内,江苏帝奥与李达森承诺将持有的大渡河矿业与鑫宝矿业合计48%的股权转让给金飞达,即不考虑现有矿山增储情况,金飞达权益资源储量未来将进一步提升到20吨。

根据协议安排,大渡河矿业选矿量未来将达到300吨/日,鑫宝矿业未来选矿量将达到500吨/日,我们以目前规划的日储量测算,假设入选品位为5%,选矿回收率为80%左右,以目前的黄金价格以及参考目前黄金上市公司黄金采选成本（事实上公司金品位非常高,我们估计实际成本会较其他公司低一些）,我们估计以目前的规划达产后,公司摊薄EPS在0.90元左右。

参考山东黄金、中金黄金目前单吨黄金资源储量对应1.3亿元左右、恒邦2.2亿元左右的二级市场市值做参考,金飞达12个月内权益资源储量明确可以达到20.5吨,我们估计公司12个月内市值可以到达26亿元左右。

给予金飞达推荐的投资评级。

综合参考未来业绩测算与市值评估,我们给予公司推荐的投资评级,未来6-12个月目标价13元。

风险提示:

后期矿山开采相关证书申请进度和矿山产量释放进度低于预期。

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