财务管理之项目投资培训.pptx

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第五章：

项目投资,本章的主要问题：

资本预算中的现金流量资本预算的基本方法资本预算案例分析资本预算的特殊问题,第二节：

资本预算中的现金流量,本节的主要问题：

案例获取MBA学位的决策什么是现金流量资本预算的目标现金流量现金流量准则现金流量的分布及内容,案例获取MBA学位的决策,李先生正在考虑是否回学校去获取一个MBA的学位，他现在的工资是25,000元。

学费、书费和其他的费用在两年的学习期中每年总计为20,000元。

在他取得MBA学位以后，起薪将为40,000元。

也就是说，MBA的学位能使其年薪增加15,000元。

然而，李为了这个学位就必须在学习期间放弃两年当前的薪水，还要支付高额费用。

李现在的年龄为31岁，预计其退休年龄为60岁，要求的报酬率为5%。

李先生是否应去获取MBA学位？

案例获取MBA学位的决策,获取MBA学位的决策,案例获取MBA学位的决策,理解现金流量的含义对于资本预算的意义不同时点上的现金流比较必须考虑资金时间价值考虑机会成本的重要性,此案例给我们的启示,什么是现金流量,所谓现金流量，在资本预算中是指一个项目引起的企业现金支出和现金收入增加的数量。

现金,货币资金,非货币资金的变现价值,现金净流量=现金流入量-现金流出量,投资决策的目标现金流量,在资本预算中使用现金流能充分体现资金时间价值能避免利润计算的主观性，更为客观在投资分析中，现金流量状况比盈亏状况更重要,现金流量准则,

（一）只考虑增量现金流指接受或拒绝某个投资项目后，企业总现金流量因此发生的变动，即差异现金流。

只有增量的现金流才是与投资项目相关的现金流量。

哪些现金流又是非相关的呢？

现金流量准则,某公司生产的个人电脑占有某领域60%的特定市场份额。

目前，该公司计划推出一种新型的功能更强的电脑。

新型电脑最主要的竞争对手是该公司现在生产的电脑。

在第一年中，公司预计将销出20000台新型电脑，而其中有7000台的销量来自对原有产品销售市场的替代。

预计新型电脑20000台带来净现金流1亿，7000台传统电脑损失净现金流3000万元，则增量现金流为7000万元。

现金流量准则,

（二）不应考虑沉没成本,沉没成本是指已经使用掉而无法收回的资金。

这一成本对企业当前的投资决策不产生任何影响。

企业在进行投资决策时要考虑的是当前的投资是否有利可图，而不是过去已花掉了多少钱。

现金流量准则,比如，某企业为一项投资已经花费了50万元的投资，要使工程全部完工还要再追加50万元投资，但项目完工后的收益现值只有45万元，这时企业应果断地放弃这一项目。

如果因为觉得已经为这一项目付出了50万元的投资，不忍半途而废，而坚持要完成这一项目，则只能招致更大的损失。

因为马上放弃这一项目，损失额是50万元，而如果坚持完成这一项目，则除原来损失的50万元外，还要加上新的投资损失5万元（45万元50万元5万元）。

相反，如果投资完成后的收益现值为70万元，则应坚持完成这一项目，而不应考虑总投资额为100万元，收益现值只有70万元而放弃这一项目。

现金流量准则,因为目前企业面临的不是投资100万元，收益现值70万元的投资决策，而是投资50万元，收益现值70万元，净现值20万元的投资决策。

如何正确对待投资决策中的沉没成本，是投资决策中常常被忽略的问题。

许多已经知道决策失误的项目之所以能够最终建成并一直亏损下去，其中的原因之一就是决策者们总是念念不忘已经洒掉的牛奶。

现金流量准则,（三）必须考虑机会成本,在计算投资现金流量时，不仅要考虑直接的现金流入流出，还要考虑没有直接现金交易的“机会成本”。

机会成本就是放弃另一方案所丧失的潜在收益。

现金流量准则,比如，某企业进行某项投资需要占用1500平方米的库房，而该企业恰好有同样面积的库房闲置。

乍一看，这些库房的占用可以不考虑会产生任何现金流出。

但实际上，如果企业不是将这部分库房做投资之用，而是将其对外出租，每年可得到60万元的租金收入。

但企业将其用于投资需要之后，就丧失了可能获得的对外出租的租金收入。

这部分损失，就是投资的机会成本，应作为现金流出在投资决策中考虑。

现金流量准则,机会成本简例就业机会的选择,职位薪水附加价值总价值A60000800068000B62000500067000C6600050066500,选择职位A的机会成本是多少？

继续寻找工作的机会成本是多少？

如果在上周拒绝了总价值为69000的职位D，从新回答上述问题。

现金流量准则,（四）考虑净营运资本的需求,新项目实施后，增加原材料和存货；增加保留资金；发生赊销增加应收账款。

当项目终止时，有关存货将出售；应收账款变为现金；投入的营运资本可以收回。

现金流量准则,（五）不考虑筹资成本和融资现金流,投资项目的判断主要看：

项目投入资金额项目增加的现金流量增加的现金流量是否大于投入现金额不考虑资金从何而来，需要花费多少成本支付的利息和筹集的资金均不作为项目的考虑范围。

现金流量的分布及内容,1初始现金流量初始现金流量是指为使项目建成并投入使用而发生的有关现金流量，是项目的投资支出。

（1）固定资产上的投资,

（2）垫支流动资金,（3）原有固定资产的变价收入和清理费用（4）有关机会成本,现金流量的分布及内容,如果投资项目是固定资产的更新，则初始现金流量还包括原有固定资产的变价收入和清理费用。

如果原有固定资产清理起来很困难，清理费用会很高，而如果同时固定资产的变卖价格不理想，则总的现金流量可能为负值。

这一点在西方发达国家表现得尤为突出。

这也是为什么有些发达国家的企业宁肯投资建新厂，安装新设备，也不对老企业进行大规模技术改造的原因之一。

现金流量的分布及内容,2营运现金流量,

（1）产品或服务销售所得到的现金流入量。

（2）各项营业现金支出。

（3）人工及材料费用。

（4）税金支出。

（5）增加折旧带来的节税额。

营业现金流量是指项目投入运行后，在整个经营寿命期间内因生产经营活动而产生的现金流量。

这些现金流量通常是按照会计年度计算。

现金流量的分布及内容,营运现金净流量=营运现金流入付现成本所得税=营运现金流入付现成本非付现成本所得税非付现成本=税后利润+非付现成本=营运现金流入（1-所得税税率）-付现成本（1-所得税税率）+折旧所得税税率,现金流量的分布及内容,3.终结现金流量,

（1）固定资产的残值收入或中途变价收入以及为结束项目而发生的各种清理费用。

（2）垫支流动资金的收回。

终结现金流量是指投资项目终结时所发生的各种现金流量。

现金流量法的计算,【例】大华公司准备购入一设备以扩充生产能力。

现有甲、乙两个方案可供选择，甲方案需投资10000元，使用寿命为5年，采用直线法计提折旧，5年后设备无残值。

5年中每年销售收入为6000元，每年的付现成本为2000元。

乙方案需投资12000元，采用直线折旧法计提折旧，使用寿命也为5年，5年后有残值收入2000元。

5年中每年的销售收入为8000元，付现成本第1年为3000元，以后随着设备陈旧，逐年将增加修理费400元，另需垫支营运资金3000元，假设所得税税率为40%，试计算两个方案的现金流量。

现金流量法的计算,为计算现金流量，必须先计算两个方案每年的折旧额：

甲方案每年折旧额=10000/5=2000（元）乙方案每年折旧额=（12000-2000）/5=2000（元）,现金流量法的计算,现金流量法的计算,第三节：

资本预算的基本方法,本节的主要问题：

净现值（NPV）法内部收益率（IRR）法获利指数（PI）法投资回收期法贴现回收期法年均投资报酬率法,净现值（NPV）法,净现值（NetPresentValue，NPV）是指某个投资项目投入使用后各年的净现金流量的现值总和与初始投资额（或投资期内的各年投资额的现值总和）之差，即投资项目未来现金流入量现值与未来现金流出量现值之差，或者说是投资项目在整个期间（包括建设期和经营期）内所产生的各年净现金流量现值之和。

净现值（NPV）法,NPV式中，n投资项目的整个期间（包括建设期即投资期s和经营期即使用期p，n=s+p）；k贴现率（折现率）NCFt项目整个期间第t年的净现金流量,净现值（NPV）法,贴现率的选择市场利率资金成本率投资者要求的报酬率,净现值（NPV）法,净现值法的决策标准:

如果投资项目的净现值大于0，表示该项目的回收额大于原投资总额，则该项目可行；如果净现值小于0，表示该项目的回收额小于原投资总额，则该项目不可行；如果有多个投资项目相互竞争，应选择净现值最大的项目。

净现值（NPV）法,例：

依据左边资料，假定折现率为10，分别计算A、B项目的净现值，并作出投资决策。

净现值（NPV）法,例：

依据上图资料，假定折现率为10，分别计算A、B项目的净现值，并作出投资决策。

1、项目B每年净现金流量分别为：

NCF012万，NCF1NCF2NCF3NCF4NCF536000，因为B方案经营期每年NCFt都相等，可利用年金现值系数表来计算，使计算过程简化。

NPVB36000（P/A，10%，5）-120000360003.79112000013647612000016476（元）,净现值（NPV）法,2、项目A每年净现金流量分别为：

NCF0200000，NCF170000，NCF270000，NCF365000，NCF455000，NCF560000,结论：

项目A和B的净现值均大于0，均为可行方案，选择净现值最大的A项目。

净现值（NPV）法,净现值法具有广泛的适应性，是最常用的投资决策方法。

其优点有三：

一是考虑了投资项目现金流量的时间价值，二是考虑了项目整个期间的全部净现金流量，体现了流动性与收益性的统一；三是考虑了投资风险性，因为折现率的大小与风险大小有关，风险越大，折现率就越高。

净现值法的缺点也是明显的：

一是不能从动态的角度直接反映投资项目的实际收益率水平；二是净现金流量的测量和折现率的确定比较困难；三是净现值法计算麻烦；四是净现值是一个贴现的绝对数指标，不便于投资规模相差较大的投资项目的比较。

内部收益率（IRR）法,内部收益率是指按复利计算的，使得项目NPV等于零的贴现率。

它实际上反映了投资项目的真实报酬。

一般地讲，投资项目的内含报酬率越高，其效益就越好。

内部收益率（IRR）法,0,1,1000,1100,内部收益率（IRR）法,IRR法基本准则若IRR贴现率，则NPV0，项目可行；反之，项目不可行,实际计算用逐次测试法求IRR.方法：

先找一个使NPV为正值的r1，再找一个使NPV为负值的r2，然后分别求出它们对应的NPV值。

最后，根据插补法计算出IRR。

如果求出的IRR高于贴现率，则该方案可接受；反之，则不可接受。

获利指数（PI）法,定义：

将每期的现金流入贴现后求和，然后除以投资现金流出。

又称为投资成本利润率法，简称PI。

计算公式：

获利指数说明：

每一元钱的投资能获得多少元的现值回报。

如果一个项目的获利指数大于或等于1，说明该项目可以接受；如果一个项目的获利指数小于1，说明该项目不可以接受。

投资回收期法,投资回收期是指回收初始投资所需要的时间（年）投资回收期法的决策标准:

回收期越短越好。

每年现金净流量相等，则回收期初始投资额年现金净流量每年现金净流量不等时，则先将各年现金净流量累加，然后再计算回收期,对投资回收期法的评价,优点计算简单，易于理解强调投资收回，可促使企业尽快收回投资的资金常用于筛选大量的小型投资项目,对投资回收期法的评价,年份A项目B项目C项目,项目A、B、C的预期现金流量,0-100-100-1001205050230303035020204606060000回收期333,对投资回收期法的评价,缺点没有考虑资金的时间价值忽略回收期后的现金流量可靠性差,贴现回收期法,贴现回收期是指投资项目在使用期内所实现的各期净现金流入量现值总和恰巧等于投资额现值总和（或初始投资）时所需要的时间。

贴现回收期法就是以贴现回收期为标准来评价和分析投资方案的方法。

年均投资报酬率法ARR,定义：

根据投资额和投资后预期能提供的盈利或现金净流量进行对比，以权衡投资经济效益程度的一种方法。

公式：

（1）年均投资报酬率=年均净收益

（2）年均报酬率=年均现金净流量,中国财务管理实务调查报告长期投资方法,投资回收期法26.5%NPV19.4%PI18.2%IRR5.3%会计收益率法4.1%其他方法26.5%,第四节项目投资决策评价指标的运用,净现值与内含报酬率的比较在多数情况下，运用净现值和内含报酬率这两种方法得出的结论是相同的。

会产生差异的两种情况：

净现值与获利指数的比较只有当初始投资不同时，净现值和获利指数才会产生差异。

投资规模不同,现金流量发生的时间不同,互斥项目,非常规项目,当现金流量的符号不只改变一次，则为非常规型现金流量，此时，就可能会有不止一个IRR,当现金流量只改变一次符号的常规型，则NPV是贴现率的单调减函数，随着贴现率的上升，NPV将单调减少,项目投资决策指标的比较,A项目IRR30%，NPV￥100B项目IRR20%，NPV￥200,How?

投资规模不同,现金流量发生的时间不同,净现值与内含报酬率的比较：

互斥项目,项目投资决策指标的比较,结论：

净现值与内含报酬率相比较，净现值是一种较好的方法。

净现值与内含报酬率的比较：

非常规项目,项目投资决策指标的比较,初始投资额不同时,净现值与获利指数的比较,结论：

净现值越高，企业的收益越大，而获利指数只反映投资回收的程度，而不反映投资回收的多少，在没有资金限量情况下的互斥选择决策中，应选用净现值较大的投资项目。

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