黄金研究报告0909.docx
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黄金研究报告0909
黄金价格波动的影响因素及期货投资策略分析
二ＯＯ九年九月
声明.....................................................................2
摘要.....................................................................3
1、前言..............................................................4
1.1黄金的基本属性..........................................5
1.2黄金的主要用途..........................................5
1.3黄金的主要投资方式与特点................................6
1.4分析价格波动的影响因素对黄金投资的重要性................8
2、世界主要黄金市场及其价格波动特征...................................10
2.1世界主要黄金市场与交易方式..............................10
2.2国际黄金价格波动特征....................................11
2.3国内黄金价格波动特征....................................15
2.4国内外价格波动的关系....................................17
3、影响黄金价格波动的主要因素.........................................18
3.1基本面因素----世界黄金供给与需求状况....................18
3.2金融方面的因素..........................................23
3.2.1.美元货币供应量与美元利率...................23
3.2.2.美元汇率与黄金价格关系....................24
4、黄金投资策略分析....................................................26
4.1.支持未来金价上涨的基本面因素............................26
4.2.黄金期货投资策略........................................28
4.3.资金管理................................................32
4.4.国内期货黄金的交易要以外盘（纽约或伦敦）价格为参照......33
结论.................................................................
参考文献...............................................................33
1.前言
1.1黄金的属性与用途
黄金，又称金，化学符号Au，原子序数79，原子量197，质量数183-204。
金的熔点1063℃,沸点2808℃。
金的密度较大，在20℃时为19.32克/立方厘米。
1.1.1黄金的商品属性
第一、黄金的柔软性好，易锻造和延展。
硬度较低，矿物硬度为3.7，24K金首饰的硬度仅2.5。
第二、黄金具有良好的导电性和导热性。
反射性能在红外线区域内，具有高反射率、低辐射率的特性。
第三、黄金具有极佳的抗化学腐蚀和抗变色性能力。
化学稳定性极高，在碱及各种酸中都极稳定，氧气不影响它的高温特性，在1000℃高温下不熔化、不氧化、不变色、不损耗。
1.1.2黄金的金融属性
黄金不同于一般商品，从被人类发现开始就具备了货币、金融和商品属性，并始终贯穿人类社会发展的整个历史，只是其金融与商品属性在不同的历史阶段表现出不同的作用和影响力。
黄金一度是财富和华贵的象征，用于金融储备、货币、首饰等。
随着社会的发展，黄金的经济地位和商品应用在不断地发生变化，它的金融储备、货币职能在调整，商品职能在回归。
1.2黄金的主要用途
1.2.1国际储备
由于黄金的优良特性，历史上黄金充当货币的职能，如价值尺度、流通手段、储藏手段、支付手段和世界货币。
随着社会经济的发展，黄金已退出流通领域。
20世纪70年代黄金与美元脱钩后，黄金的货币职能也有所减弱，但仍保持一定的货币职能。
目前许多国家，包括西方主要国家国际储备中，黄金仍占有相当重要的地位。
1.2.2首饰
黄金饰品一直是社会地位和财富的象征。
随着人们收入的不断提高、财富的不断增加，保值和分散化投资意识的不断提高，也促进了这方面需求量的逐年增加。
1.2.3工业与高新技术产业
由于金所特有的物化性质：
具有极高抗腐蚀的稳定性；良好的导电性和导热性；原子核具有较大捕获中子的有效截面；对红外线的反射能力接近100％；在金的合金中具有各种触媒性质；还有良好的工艺性，极易加工成超薄金箔、微米金丝和金粉；在一定压力下金容易被熔焊和锻焊；可制成超导体与有机金等，使它广泛应用于工业和现代高新技术产业中，如电子、通讯、宇航、化工、医疗等领域。
世界黄金协会网站
1.2黄金的主要投资方式与特点
1.3.1目前世界上主要的黄金投资方式有现货黄金、纸黄金、期货黄金、期权和黄金ETF。
表1：
世界主要黄金交易市场主要投资方式比较。
投资方式
现货黄金
纸黄金
黄金期货
黄金期权
黄金ETF
形式
金条、金锭、金币等
物权凭证
标准化合约
一种交易双方约定的选择权
单位基金份额
渠道
黄金交易所、银行
黄金交易所、银行
期货交易所
期货交易所、银行
证券交易所
优点
风险低、便于收藏
保管安全、风险低、门槛低10克起、不发生黄金实物交割
有保证金交易、资金规模要求低、双向交易有做空机制
有保证金交易、保管安全
保管安全、门槛低常以1/10盎司为一份基金单位
缺点
占用资金量大、自行保管较麻烦、不容易变现
收益低、无做空机制、无保证金交易、交易自由性低
风险大、影响因素较多、投资较复杂
涉及内容多、投资战术复杂
无做空机制、无保证金交易
交易成本
一般10元/克手续费
一般0.3-0.6元/克交易费
上海期货交易所30块/手
合约价格10%的期权费
基金金额0.40%的管理费用
交易是否便利
否
是
是
是
是
有无实物交割
有
无
无
无
无
1.3黄金期货交易概述
黄金期货交易的基本方式：
首先，黄金期货交易的是符合国标GB/T4134-2003规定，金含量不低于99.95%的金锭。
标准化的合约，国内市场为1000克/手，国际市场为100盎司/手。
其次，采用的是保证金交易，具有杠杆效应，可以使投资者利用较小的起始资金操作。
再次，采用的是双向交易机制，投资设可以买涨也可以买跌。
最后，实行的是T＋0的交易制度，也就是当天买进当天就可以卖出。
2002年到2007年估计大宗商品价格大幅上扬，以及2008年国际大宗商品价格巨幅波动，使得我国生产企业面临复杂的成本控制状况。
由于期货交易是投资保值和规避风险的重要工具。
因此，对黄金供应商和黄金制造商来说，进行期货交易的套期保值显的有为重要。
买者规避未来黄金价格上涨的风险，卖者规避未来黄金价格下跌的风险。
套期保值案例：
我们以老庙黄金为例来介绍企业套期保值的操作。
上海老庙黄金有限公司买入50吨（50000克）黄金用于生产黄金首饰，三个月后交货付款。
按签约时的217元/克计算，需支付1085万元的货款。
但三个月后，黄金价格为222元/克。
按此价格计算，上海老庙黄金有限公司就要支付1110万元货款，即因价格变动多支付25万元。
（不计算交易成本）。
解决办法就是可以预先在签约时，在期货市场买入50000手三个月黄金远期，从而避免因黄金价格波动所带来的损失。
三个月后黄金价格既可能大于约定的价格，也可能小于约定的价格。
如果三个月后的市场价格没有上涨，反而下跌，还不如直接按市场价格购买划算。
因此，购买远期合约部一定保障盈利，但是它避免了因价格大幅波动带来的损失。
无风险套利案例：
我们以中金黄金（股票代码：
SH600489）为例来介绍企业无风险套利的操作。
上海期货交易所黄金期货上市首日价格230.99元/克，依据基差理论价格，806合约应该高于现货金价约5元，结果价差达到20多元，因此，中金黄金在期货市场抛空，同时在黄金交易所现货市场买入，进行无风险套利。
为方便计算，我们假定中金黄金期货空头头寸1500手，均价在230元/克，现货多头1.513吨头寸，均价为205元/克，期现平仓价格均为195元/克。
中金黄金在期货市场的盈利为52500000，在现货市场的机会成本为15000000元，盈亏相抵后总超额收益为盈利37500000元，无风险套利目的达到（不计算交易成本）。
从上面的案例分析中可以得知，无风险套利不仅可以使投资者获得超额收益，更为有意义的是因套利空间的消失对金价稳定起到了巨大的作用，同时也将促进黄金期货更好的发挥价格发现功能。
正是由于黄金期货价格对于实体经济中企业的价格导向的作用越来越重要，所以，研究期货黄金的价值也越来越大！
1.4分析价格波动的影响因素对黄金投资的重要性
1.4.1黄金价格波动的幅度和频率都越来越大
1944年，布雷顿森林体系建立，国际经济体系的核心从黄金变为美元，当时的美元有世界黄金准备的75％支持。
体系规定每盎司黄金等于35美元。
黄金价格在1971年以前一直很稳定的维持在40美元/盎司左右的价位上。
1971年第三次美元危机之后，开始加大波动幅度，1980年元月21日创850美元新高，自1944年以来涨幅达到242.85%，随后步入20年的熊市。
黄金价格在2001年开始的重生是很件有意味的事情。
在此之前的十年中，美国以虚拟经济为新的经济增长点占据世界的舞台。
而IT经济的主要原料是硅，一种取之不尽用之不绝的砂子。
而传统的商品种类如石油、农产品、矿产等能源和原材料的价格在90年代变得相当低廉。
随着2000年科技泡沫的完结，中国等新兴经济体经济的高速增长，对于原材料的大量需求，促使黄金等贵金属的价格开始重拾升势，并且在黄金的带领下，其他品种的商品大牛市才刚刚开始。
2008年3月17日达到了历史最高价1033.9美元/盎司，自1998年200美元/盎司的位置累计涨幅达到了516.5%。
1.4.2黄金价格的影响因素变得更加复杂
黄金作为一种商品，其价格首先由供需因素来决定。
同时，黄金作为具有特殊功能的商品，与金融市场乃至世界经济发展关系密切。
从下面图中可以看出，黄金价格在1971年以前一直很稳定的在40美元/盎司位置，在这期间黄金的供求关系相对稳定，从形态上可以看到一条几乎水平的价格线。
而1971年第三次美元危机爆发，8月15日尼克松政府停止美元与黄金的兑换之后，黄金价格波动幅度开始明显变大。
1975年达到了180美元/盎司，1976年下探到130美元/盎司之后就一路快速上涨，至1980年元月21日创850美元新高。
1981年，金价每盎司的盘势峰顶是599美元。
到了1985年，盘势降到300美元左右。
1987年，美国股市崩盘后，黄金价格触及486美元的峰顶后便一路下滑。
到1988年年底，美元金价已跌去52%。
1989年11月27日，金价见427美元之后，市上传出苏联大量抛售黄金的消息，令市场价格大幅波动。
1997年，西方各中央银行有秩序地消减黄金储备，结果黄金美元价在370美元/盎司至400美元/盎司之间徘徊约两年之久。
1999年8月26日，金价跌至251.9美元/盎司，创二十年来低位，之后在底部横盘两年后，于2001年底再次发力上攻，到2003年年底为414美元，涨幅达60％。
图1：
1970-2005年COMEX（纽约期货交易所）黄金价格走势图。
资料来源：
COMEX（纽约期货交易所）
商品方面的因素：
影响黄金价格的最基本因素是黄金的供需关系，从实际需求看，黄金是供不应求的，每年大约有一千吨的缺口。
而产量上升价格就下降，而价格下降会使得黄金需求增加。
从上面的分析中可以看出，在供给与需求情况没有发生大的变化的1944-1971年间、1994-1997年间以及1999年至2001年间价格相对平稳。
金融方面因素：
随着布雷顿森林体系的瓦解，金本位制的彻底结束，世界各主要国家的货币政策对黄金价格的影响越来越明显。
这一点从1971-1980年间，美元第三次危机爆发导致美元与黄金脱钩之后黄金价格剧烈波动；还有2002年欧元正式登上历史舞台，欧洲国家大量抛售美元改为用欧元进行贸易结算，导致黄金价格大幅波动就可以非常清晰的体现出这种趋势。
投机因素：
随着黄金期货市场的快速发展，黄金价格波动的频率与幅度越来越大，企业利用期货市场进行大量的套期保值交易，机构和个人投资者进行利用价格波动进行的投机活动越来越频繁，也对黄金价格产生了不小的影响。
1.4.1对投资决策至关重要
随着诸如“金砖四国”这样的发展中国家经济的高速发展，对于黄金等贵金属的需求也快速增加，伴随着近30年黄金期货市场的快速发展，在黄金价格波动越来越频繁，波动幅度越来越大，影响黄金价格波动因素越来越复杂的情况下，研究和分析黄金价格波动的意义也就尤为重要了。
2.世界主要黄金市场及其价格波动特征
2.1世界主要黄金市场与交易方式
2.1.1世界主要黄金市场
经历了几百年的发展，目前国际黄金市场，已形成了具有明显特征的分布与功能格局，交易规模和影响力较大的包括：
英国伦敦金银市场协会（LBMA）、美国纽约商品交易所（COMEX/NYMEX）、日本东京工业品交易所（TOCOM）、瑞士苏黎世黄金总库（ZGP）、印度孟买多种商品交易所（MCG）、中国香港金银业贸易场（CGSE）、中国上海黄金交易所（SGE）、土耳其伊斯坦布尔黄金交易所（IGE）、新加坡国际金融交易所（SGX）以及阿联酋迪拜黄金和商品交易所（FGCX）等。
各地的黄金市场在交易方式上主要有，交易所场内和场外OTC交易两种。
场内交易又分黄金期货和黄金现货。
世界上最大的场外现货市场是伦敦金银市场协会，已有300多年的历史。
世界上最大的黄金期货交易所是纽约商品交易所NYMEX分部，成为了全球黄金期货最重要的定价中心之一。
表2：
世界各主要黄金交易市场交易品种及交易量。
市场名称
黄金交易品种
交易量/清算量
开业时间
伦敦金银市场协会LBMA
OTC场外现货交易为主
2004年日均交易459.71吨，205年日均513.21吨，2006年日均673.83吨
300年前，1919年9月起定价
纽约商品交易所COMEX/NYMEX
场内期货等衍生品交易为主
仅黄金期货2004年日均交易186.93吨，2005年日均196.91吨，2006年日均198.07吨
1933年
东京工业品交易所TOCOM
期货等衍生品交易
黄金现货2004年日均约69.54吨，2005年日均约71.83吨，2006年日均88.91吨
1984年11月
孟买多种商品交易所MCG
期货等衍生品交易
2005年4季度黄金日交易量约11.75~14.56吨（80亿~100亿卢比），2006年日均交易额300亿卢比
2003年10月
伊斯坦布尔黄金交易所IGE
黄金现货为主，期货等衍生品交易
2004年日均约1.12吨，2005年日均1.31吨，2006年日均0.99吨
1993年
迪拜黄金和商品交易所FGCX
黄金期货为主的交易
2005年交易额107.3亿美元，2006年147.5亿美元
2005年11月
上海黄金交易所SGE
场内现货和现货延期交货等品种
2004年日均交易2.66吨，2005年日均3.74吨，2006年日均5.14吨
2002年10月
资料来源：
《黄金投资必读》
2.2国际黄金价格波动特征
2.2.1二战以后至1971年：
35美元1盎司黄金
1914年第一次世界大战爆发，各国均实行黄金禁运和纸币停止换黄金，国际金本位制暂时停止实施。
二战使英国经济遭到严重破坏，而美国却成为世界上最大的债权国和经济实力最雄厚的国家。
1944年7月44个国家在美国的布雷顿森林召开会议，通过《布雷顿森林协定》，从而建立起布雷顿森林体系。
图2：
1883-1999年伦敦金价格走势图。
资料来源：
布雷顿森林体系规定以美元作为最主要的国际储备货币，实行美元——黄金本位制。
被称为“双挂钩”，即美元与黄金直接挂钩，其他国家货币与美元挂钩，各国政府或中央银行随时可用美元向美国按官价（每盎司黄金等于35美元）兑换黄金。
因此，布雷顿森林体系下的国际货币制度就是以美元——黄金为基础的国际金汇兑本位制。
“双挂钩”制度
但好景不长，由于规定了双挂钩制度，黄金的产量和美国黄金储备的增长跟不上世界经济和贸易的发展，美元出现了一种进退两难的状况：
为满足世界经济增长和国际贸易的发展，美元的供应必须不断地增长，使美元同黄金的兑换性日益难以维持。
美国经济超强的地位到了1960年已受侵蚀，当年的外国人持有的美元流动资产已从1950年的80亿美元增加到200亿美元，这也就是说，如果全数兑换成黄金，美国的黄金存底便会立刻见底。
敏感的黄金投机客开始挑战1盎司35美元的官价。
第一次美元危机爆发。
1962年美国与14个国家签订“互惠信贷协议”，还与8个国家达成协议建立“黄金总库”，但是于1968年解体。
1968年第二次美元危机，导致美国实行黄金双价制，即官方黄金市场仍实行35美元=1盎司黄金，私人市场由供求关系决定。
3月17日，“黄金总汇”解体。
1971年第三次美元危机，尼克松政府实行“新经济政策”，停止美元与黄金的兑换。
十国集团达成“史密森协议”：
第一，美元对黄金贬值7.98%；第二，一些国家货币对美元升值；第三，扩大汇率波动幅度。
该协议勉强维持布雷顿森林体系下的固定汇率，但美元同黄金的可兑换性从此中止，布雷顿森林体系的核心部分已经瓦解。
1973年再次爆发美元危机，这个协议中止，布雷顿森林体系也随之彻底崩溃。
金价冲破100美元。
2.2.21976年-2000年：
金价剧烈动荡
布雷顿森林体系崩溃以后，国际间为建立一个新的国际货币体系进行了长期的讨论与协商，于1976年1月在牙买加签署了《牙买加协议》，该协议1978年4月1日生效，国际货币体系进入了牙买加体系阶段。
图3：
1975年至今伦敦金价格走势图。
资料来源：
1978年，金价涨到244美元。
1979年，金价涨到500美元。
1980年元月的头两个交易日，金价达到634美元，美国财长米勒宣布财政部不再出售黄金，之后不到30分钟金价大涨30美元达715美元，元月21日创850美元新高。
美国总统卡特不得不出来打压金市，表示一定会不惜任何代价来维护美国在世界上的地位，当天收盘时金价下跌了50美元。
2月22日，金价重挫145美元。
当代首次黄金大牛市宣告结束，时间长达12年。
金价从1968年的35美元涨到1980年的850美元的12年间，每年有30％的获利率。
1981年，金价每盎司的盘势峰顶是599美元。
到了1985年，盘势降到300美元左右。
1987年，美国股市崩盘后，黄金价格触及486美元的峰顶后便一路下滑。
1988年8月20日：
既然投资者忧虑经济衰退迟早来临，那么黄金是不应忽略的投资工具。
在30年代股市大崩溃时，最有代表性的金矿股Homestake的股价从1929年的7美元上升至1932年的46美元（期间道指跌幅达90%）。
1989年2月1日：
金价从1980年1月20日的历史高位850美元计，到1988年年底，美元金价已跌去52%。
1989年11月15日：
金价从9月中旬的350美元回升至11月14日的391.5美元收市，两个月升幅达11%，令“金甲虫”兴奋不已，但往上已难有作为。
1990年5月24日：
市场出现18.7吨（每吨为二万七千盎司）黄金的沽盘，是美国清盘官将最近申请破产的储贷银行及财务公司所持黄金集中推出套现，金价大跌，推低至360美元。
年9月5日：
伊拉克入侵科威特，金价从370美元反弹至417美元，又往下打回383美元。
1996年2月5日：
上周五盎司金价一度升达418.5美元，打破了1993年高价409美元。
1997年7月8日：
伦敦跌至324.75美元，为1985年以来的最低水平。
1998年3月24日：
每盎司金价在1月9日跌至278.7美元的最低价，昨在294美元水平徘徊。
2.2.32000年至今价格一路上扬
在1999年1月1日欧元推出以后，这个期货合约的标的物进行了调整，从10个国家减少为6个国家，欧元也一跃成为了最重要、权重最大的货币，其所占权重达到57.6%，因此，欧元的波动对USDX的强弱影响最大。
7月英伦银行周二以每盎司261.2美元售出二十五吨黄金，消息宣布后金价随即跌破260美元水平，达256.4美元，创下20年新低。
1999年8月26日，每盎司金价跌至251.9美元，创二十年来低价，在底部横盘两年。
于2001年再次发力上攻，到2003年年底为414美元。
2004年-2005年8月一直在400美元到450美元之间波动，2005年9月，突破前期454美元的平台开始快速拉升。
2006年突破600美元，2007年突破800美元，2008年3月31日创出历史新高1033.9美元/盎司。
图4：
2000年至今伦敦金价格走势图。
资料来源：
2000.1-2003.11：
价格在在200-400美元区间波动；2003.12-2006.3：
价格在在400-600美元区间波动
2006.4.12-2008.3：
价格在在600-1000美元区间波动；2008.3至今：
高位盘整
2.3国内黄金价格波动特征
2.3.12002-2009年现货金走势
图5：
2002年10月-2009年6月上海黄金交易所黄金价格及现货期货价差走势图。
资料来源：
渤海证券研究所大宗原材料2009年8月份月报
2001年4月，中国人民银行行长戴相龙宣布取消黄金“统购统配”的计划管理体制，在上海组建黄金交易所。
6月11日，央行正式启动黄金价格周报价制度，根据国际市场价格变动对国内金价进行调整。
11月28日，上海黄金交易所模拟运行。
2002年10月17日，上海黄金交易所实际交易试运行中，中金黄金股份公司与北京菜市口百货公司以每克83.5元的价格成交了3千克2号金。
10月30日，上海黄金交易所正式开业，中国黄金市场走向全面开放.在1999年1月1日欧元推出以后，这个期货合约的标的物进行了调整，从10个国家减少为6个国家，欧元也一跃成为了最重要、权重最大的货币，其所占权重达到57.6%，因此，欧元的波动对USDX的强弱影响最大。
2.3.2期货黄金价格走势
2008年黄金期货正式在上海期货交易所挂牌交易。
目前，交易量和活跃程度还不是很高。
图6：
2008年1月至今上海期货交易所黄金期货上市至今月收盘数据。
数据来源：
Bloomberg
2.4国内外价格波动的关系
从下图中可以看出，黄金的国内外价格无论是走势还是波动幅度都基本趋于一致。
并且，呈现出国内跟随国外的特点
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