黄金市场研究报告.doc
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2011-2012年度黄金市场研究报告
品今贵金属经营有限公司
研究中心分析师：
吴垠
2012-2-1
目录：
作者简介
第一部分：
黄金市场2011年综合评述
一、2011年现货黄金价格走势
二、2011年现货黄金供求分析
三、2011年影响黄金价格的因素研究
1、供求
2、欧元及欧洲主权债务危机
3、美元走势
4、通胀与利率
5、地缘政治
6、石油等相关市场
第二部分：
2012年现货黄金市场展望
一、2012年全球经济讨论
1、全球市场
2、美国经济
3、欧洲经济
二．2012年黄金走势讨论
1、供求
2、欧元及欧洲主权债务危机
3、美元走势
4、地缘政治
作者简介
吴垠，北京品今贵金属经营有限公司分析师。
硕士，毕业于英国卡迪夫大学，主修国际经济银行与金融，师从欧洲著名经济学家PatrickMinford。
主要从事国际宏观经济分析及研究工作，腾讯、和讯、金融界、中金在线等知名网站均刊登过金评。
第一部分：
黄金市场2011年综合评述
一、2011年现货黄金价格走势
（图片来源：
品今贵金属经营有限公司）
较2010年而言，2011年现货黄金波动剧烈，年初至第三季度现货黄金延续2010年牛市，一路上冲并于2011年9月6日创下最高点1920.6，随后涨势遭到逆转，出现大幅度下跌，直至年底。
目前，亦即2012年初，现货黄金开始反弹。
（图片来源：
品今贵金属经营有限公司）
2011年1月1日，现货黄金开盘1417.9美元每盎司，最低点出现在1月28日为1308.1美元每盎司，8月大幅上冲并创下黄金有史以来的最大涨幅12.19%；但1、5、6、9、12月现货黄金走出下行态势，且9月及12月跌幅巨大，分别下跌11.05%及10.56%，在现货黄金历史上如此跌幅实属罕见。
因此纵观整个2011年，现货黄金总体走出震荡上行状态，且波动较为剧烈。
二、2011年现货黄金供求分析
截止2011年第三季度，黄金总需求量为1053.9吨，比去年同期增长6%，价值总额达577亿美元，创下有史以来的最高纪录。
这一增长主要受投资需求的推动。
同期投资需求同比增长33%，达到468.1公吨，价值总额达到256亿美元，创历史新高。
分类分析（详细数据见上表）：
1、黄金珠宝需求：
2011年第三季度为465.6吨，同比减少10%，但价值总额同比增长24%，为254.8亿美元。
2、黄金工业需求：
总量同比并无差别。
3、黄金投资需求：
同比上涨33%，至468.1吨，价值总额256.17亿美元，增长84%，创下历史最高，其中ETF及相关机构2011年第三季度总持仓量增加58%。
供给方面，2011年第三季度黄金总供给量为1034.1吨，少于其总需求量1053.9吨，因此黄金供需缺口仍然存在，为金价提供支撑。
三、2011年影响黄金价格因素分析：
1、供求关系
经上文所述，总体而言，现货黄金供少于求，按照市场供需原理，2011年金价上涨势在必然。
2011年现货黄金投资需求增加迅猛，其中实物投资上涨29%，总价值为213.7亿美元。
2、欧元及欧洲主权债务危机
2011年黄金总体走出震荡上行与欧元及欧债危机存在着莫大的关联，其为黄金避险属性提供了强大的支撑。
然而，随着黄金逐步走向历史性的高位，其避险天堂的地位受到投资者的怀疑，避险属性于第四季度的几个月中暂时退去，黄金表现出强烈的商品属性，即与欧美股市同涨同跌。
期间希腊危机，意大利、西班牙等国被降级，对黄金商品属性造成了严重打压，即9月与12月的大幅度下跌。
笔者认为欧洲主权债务危机并非一朝一夕即能解决，该危机在欧元区成立时即埋下了隐忧。
其原因在于欧元区仅仅是统一了货币，内部却各自为政，且各国发展速度不一，德国、法国以及荷兰发展速度相对较快，但与之相比葡萄牙、爱尔兰、意大利、西班牙以及希腊五国则相形见绌，欧元区内部并未形成一个系统，且短期内看不到统一的希望。
对于希腊之类的经济相对不发达的国家，其公共债务超标严重，需要依赖借新债来还其旧债，偿还能力以及经济自我再生能力低下。
除此之外欧元区国家的高福利刚性亦成为拖累欧盟经济复苏的重要原因。
综上，2011年前三季度由于欧债危机愈演愈烈，黄金避险属性受到极大的激发，因此一路上冲，屡创新高，但之后由于投资者对其避险属性的疑虑，黄金出现大幅度的下跌，表现出强烈的商品属性，欧债危机开始打压黄金。
然而欧债危机并非一朝一夕即能解决，目前来看，黄金避险属性有被重新激发的迹象。
3、美元指数
一般认为，现货黄金与美元指数呈现80%的负相关关系，2011年黄金与美元亦基本遵循
此规律。
详见下图：
（美元指数）（现货黄金）
在欧债危机造成市场避险情绪浓重的大前提下，2011年中段开始，美国经济出现复苏迹象，美元指数在2011年5月4日达到年内最低点72.7之后，出现大幅度上涨，开始打压黄金，其中尤其以9月最为明显，9月美元指数上涨6.24%，与之相反黄金暴跌11.05%。
目前美指有再度向下的趋势，上方压力较为明显，刺激黄金避险属性。
4、通货膨胀
黄金作为世界上唯一的非信用货币，由于其贵金属的特性，是抵御通胀的一大有效手段。
截止至2011年12月，欧盟和欧元区通货膨胀年率分别为3%和2.7%，与2010年12月相比，分别上升0.3和0.5个百分点。
与此同时，截止至2011年11月美国通货膨胀率较去年同期上升2.5%，中国投资者较为关注的本国消费者物价指数2011年年率为5.5%，处于较高水平。
因此黄金抵御通胀的特性，得到了一定的发挥。
5、地缘政治
相对2010年而言，2011年世界格局较为动荡：
2011年3月19日北约对利比亚发动战
争，直至10月20日，利比亚领导人卡扎菲被击毙，在此期间黄金大幅度上行后又大幅回落；2011年12月17日，前朝鲜领导人金正日因病逝世，其子金正恩成为朝鲜最高领导人，韩朝关系持续紧张；与此同时，伊朗核问题亦在2011年愈演愈烈，欧盟及美国已决定对其实施制裁，中东地区一时阴云密布。
2012年若发生战事，将越发刺激黄金避险属性。
6、石油等相关市场
2011年石油波动较为剧烈，上半年石油延续了2010年的涨势，于5月走至年内最高点114.73，随后由于经济危机再次出现，石油大幅度下跌，至8月走出最低点75.71，目前由于欧洲及美国禁运伊朗石油，原油走出新一轮的上涨，纵观全年，世界原油以震荡上行为主，且其震荡幅度较为剧烈，因此与其相关的黄金亦出现震荡上行的状态。
详见下图：
（原油月线）（黄金月线）
第一部分总结：
上文已不止一次提到，2011年黄金总体呈现震荡上行状态，全年上涨10.11%，较2010年的29.54%，涨幅出现较大幅度的减少。
造成如此状态的主要原因在于欧债危机的阴晴不定以及世界格局的相对动荡。
黄金虽曾一路冲高直至1920的历史新高，但正是如此高位造成投资者对黄金避险天堂的属性产生质疑，随后黄金由其商品属性为主导。
然而欧债危机及其造成的全球性通货膨胀、相对不稳定的全球格局并非一朝一夕即能解决，这些都会刺激黄金避险属性重占主导，加之原油市场的回暖，笔者认为黄金将获得一定程度的支撑。
第二部分：
2012年现货黄金市场展望
一、全球经济市场讨论
1.全球经济
2012年1月24日，总部位于华盛顿的国际货币基金组织（IMF）大幅下调了今明两年全球经济增长预期，并警告说持续发酵的欧债危机给全球经济复苏带来严峻挑战。
国际货币基金组织在当天公布的《世界经济展望》更新报告中预测，全球经济将在今明两年分别增长3.3%和3.9%，比2011年9月上次报告的预测值分别下调了0.7和0.6个百分点，全球经济不容乐观。
2.美国经济
美国证券行业和金融市场协会1月10日报告显示，华尔街银行家下调了对美国经济增长前景的预估，预计2012年美国经济增速为2.2%，低于此前预估的增长3.1%。
因担心欧债危机、原油价格、监管的不确定性以及华盛顿持续的混乱。
而今年1月份美国经济数据令人感到沮丧，主要表现于11月份美国20个大城市房价指数环比下跌1.3%，降幅低于经济学家对此平均预期的3.2%；美国供应管理协会公布的数据显示，1月份芝加哥采购经理人指数（PMI）为60.2点，不及经济学家对此平均预期的62.8点；美国经济咨商局公布的数据显示，1月份美国消费者信心指数大幅下降至61.1点，不及市场经济学家平均预期的68.0点，12月份该指数为64.5点。
因此笔者认为，美国经济于2011年后半年虽有复苏现象，但受到欧债危机等诸多因素的困扰，复苏之路布满荆棘。
3.欧洲经济
本文之前不止一次提到欧债危机困扰全球市场的问题，笔者亦曾再三强调欧债危机并非流动性问题，而是其内部的体制问题，远非依靠注入新的流动性即能解决，单单依靠建立金融稳定机制（EFSF）无法从根本上解决问题。
根据欧盟统计局2011年10月21日公布的年度数据，在欧盟27国中，财政赤字占GDP比例在3%以上的国家就有19个，其中爱尔兰最高，达31.3%，其次是希腊、英国、冰岛、葡萄牙、西班牙等国，几乎占了大半个欧盟。
整个欧元区2010年总财政赤字占总GDP比例为6.2%，整个欧盟则为6.6%。
削减财政赤字，成为欧元区国家的当务之急。
此外，2011年多数欧元区国家国债收益率节节攀升，其中向来以欧元区“一哥”自居的德国于11月23日原计划发行总额为60亿欧元的10年期国债最终仅售出36.44亿欧元，认购率仅为60%。
与此同时，欧元区多个国家主权信用评级遭到标普、穆迪及惠誉三大评级机构下调，2012年1月7日意大利及西班牙等欧洲五国主权评级遭到惠誉下调，同月13日标普下调法国3A评级。
因此，笔者认为2012年欧洲经济依旧阴云密布，巨额财政赤字以及各国主权评级的下调，都将对欧元区带来深远的负面影响。
二、2011现货黄金走势讨论
金属咨询机构黄金矿业服务公司（GFMS）周二发布报告称，金价的10年升势已经接近尾声，预估金价在2012年10月到2013年3月期间将在每盎司2000美元上方的天价触顶。
金价从2001年时每盎司近250美元的低点攀升，2011年9月时达到1920美元以上的高位。
GFMS指出，金价可望在2012年第四季或2013年第一季超越这个高位纪录，有可能突破2000美元大关。
不过，GFMS对金价长期前景却并不乐观。
根据报告，该行认为黄金的10年牛市正在接近最后阶段，一旦宏观背景有变，黄金投资降温将令金价长期走低。
不同于GFMS，其他机构对于金价预测仍比较保守。
其中，高盛认为黄金在年底会停留在每盎司1681美元，瑞信认为金价会在年底达到1755美元，德银则认为会升至1825美元。
相比之下，摩根士丹利态度最为乐观，该行认为金价会在年底冲高到1845美元。
1、供求
本文第一部分提到，根据世界黄金协会数据，2011年黄金珠宝需求量减少10%，工业需
求量保持持平，但投资需求量大涨33%，笔者预计2012年珠宝及工业需求会延续2011年的趋势，然而随着黄金逐渐冲向高位，投资需求或出现先升后落的趋势，原因在于其处于高位后避险属性或遭到逐步削弱。
2、欧元及欧债危机
2011年后半年，欧债危机愈演愈烈，并对全球经济造成深远的负面影响，欧元亦一路向
下，虽然今年1月份欧元汇率有所上升，但总体向下的大趋势并未改变，其原因仍然在于前文所提到的欧元区内部的结构性问题以及体制性问题。
因此笔者认为，单从避险属性来看，久久无法散去的欧债阴云将长期对黄金提供支撑。
3、美元走势
美元指数在2011年年初受到2010年量化宽松的影响，出现较大幅度的走低，但年中开
始反弹，目前虽然上方存在较强的压力，但结合美元指数月K线来看，笔者认为其底部已经相对明显，加之欧债危机的影响，美元作为全球目前唯一的避险货币，或将出现反弹，对黄金造成一定的压力。
4、地缘政治
首先，2011年后半年，叙利亚国内矛盾激化，大有步利比亚后尘爆发战争的趋势；其次
朝鲜前最高领导人金正日去世，其29岁的幼子金正恩成为朝鲜新的最高领导人，这位年轻的领导人是否有能力应对国内及国际争端仍有待时间的考验，另一方面，韩美两国又在一旁虎视眈眈，朝韩关系不容乐观；再次，2011年11月10日，美国国务卿希拉里高调宣称重返亚太，亚太地区本就复杂异常的政治格局将再添阴影；最后，伊朗核问题亦是困扰全球的一大难题，欧美宣布对伊实行石油禁运，战事似乎一触即发。
纷繁复杂的世界格局，将对黄金避险属性提供支撑。
第三部分：
总结
2011年，全球经济在欧债危机以及政治格局相对动荡的持续影响下，非常疲软，黄金总体走出震荡上行的状态，上冲1920高位后，避险属性遭到质疑，随后大幅度回落。
展望2012年，笔者认为受欧债危机拖累，全球经济复苏前景依旧黯淡，美元或将体现出其避险货币的特性，在2011年得疲软后走出反弹，这些都对黄金形成一定的压制。
笔者对黄金长期前景并不乐观，2012年黄金或将走出先扬后抑的状态，1800及历史性高点1920都将对黄金上行形成严重的阻力。
总而言之，笔者更倾向于预测黄金2012年将在再次冲高后，正式告别2010年以来长达10多年的牛市。
品今贵金属经营有限公司研究中心分析师：
吴垠
2012年2月天津
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