发电企业资本运营与项目投融资.pptx

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1,资本运营与项目投融资,同志们好！

现在开始上课。

我叫龙成凤。

请大家多多关照！

2,如何找到我？

办公时间（officehours）：

每周二中午12：

30-13：

40电话（tel）：

13671336432（手机）电子信箱（e-mail）：

3,导言,完全不懂得财务的管理者，就好比是一个投篮而不得分的球手。

罗伯特.希金斯,学习真累啊!

资本运营与项目投融企业转型与成长的战略选择臧日宏,4,资本运营与项目投融资理论基础,三,资本在哪里？

时间价值-资本运营与项目投资融资的理论基础证券投资与项目投资资本运营与融资,5,资本在这里,债权资本,权益资本,拥有的资源,6,资产,债权资本,权益资本,流动负债,长期负债,实收资本,资本公积,盈余公积,未分配利润,资本,资本就是活的资产！

7,投资与融资殊途同归,投资学有两个门可以进入：

一个门是投资，一个门是融资；从投资的门进入，把学问越做越深；从融资的门进入，把学问越做越浅；无论从那个门进入，就是殊途同归；,8,第1章估价导论-货币时间价值,9,寓言故事上帝的标准信徒:

“上帝啊!

一千万世纪对您来说是多长呢?

”上帝:

“一秒钟!

”信徒:

“那一千万元呢?

”上帝:

“那只不过是一毛钱.”信徒:

“那就请给我一毛钱吧!

”上帝:

“再等我一秒钟!

”,10,讨论：

货币时间价值的理解和计算,案例讨论：

你会计算商品房按揭贷款还款额吗？

假如我买的商品房售价25万，采用分期付款方式，10年付清，利率为8%，每年付款一次，每次付多少？

11,本章内容,1.1终值与复利1.2现值和贴现1.3现值和终值,12,1.1终值与复利,例题：

今天的1000元钱和十年后的2000元钱，你如何选择？

已知：

资金的机会成本是8%。

分析：

不同时点上的资金价值不能比较,故要折现到同一时点。

13,利用终值比较：

计算20年后1000元的价值与2000元比较。

FV10=1000*（1+8%）10=1000*（FVIF8%,10）=1000*（2.159）=￥2159,14,一笔投资在多期后，其终值的一般公式为：

FVn=PV（1+i）n=PVFVIFi，nC0期初投资额,i适用利率，n资金投资所持续时期数.（1+i）nFVIF,复利终值系数,15,获取终值系数的方法有:

1、计算器上的”yx”键,先输y值,后按”yx”键,最后输x值.2、查书后的终值系数表.3、利用Excel中的FV函数求出.4、最后就是硬算（精神可佳）.,16,“股神”沃伦-巴菲特,巴菲特2010年致股东公开信摘要-复利的威力！

“股神”沃伦-巴菲特公布了2009年致伯克希尔-哈撒韦公司股东的公开信，以下为公开信主要观点摘要：

伯克希尔-哈撒韦公司全体股东：

2009年，我们公司的净值增加了218亿美元，每股账面价值增长19.8%。

过去45年即目前管理层接管公司以来，公司股票的每股账面价值已经从19美元增长至84,487美元，年度复合增长率达到20.3%，增长4446.68倍。

17,例:

你两年后要读研究生,学费要68500元,你家有50000元,假如利率为9%,现在你必须投资多少钱才能保证两年后拥有交学费的钱?

你现在学费够吗?

1.2现值和贴现,18,例：

欺骗性广告最近，一些商家都这样宣称“来试一下我们的产品。

如果你试了，我们将为你的光顾支付100元！

”。

假如你去光顾了，你会发现他们给你的是一个在25年左右之后支付给你100元的存款证书。

如果该存款的年利率是10%的话，现在他们真正能给你多少钱？

1001/1.125=1000.0923=9.23元,19,复利现值P=F1/（1+i）PV=FVn1/（1+i）n或PV=FVnPVIFi，n=FVnDFi，n一元的复利现值系数：

PVIFi，n1/（1+i）nDFi，n复利现值系数表及其应用,学会运用复利现值系数表,20,举例：

1年，i=10%。

100元110元,那么，到底什么是资金的时间价值呢？

资金时间价值产生的根源：

存款人存入银行的钱被贷款人借用后产生增值而支付给存款人和银行的报酬。

21,资金时间价值的概念：

是指货币经历一段时间的投资和再投资所增加的价值。

今天的1元钱要比明天的1元钱值钱。

这种完全由于时间的不同而产生的资金价值，就被称为“货币的时间价值”。

22,1、3现值与终值,投资者希望5年后获得$20,000，目前利率为15%，那么他应投资多少？

$20,000,PV？

23,求出期数?

插值法,如果你现在存款$5,000，利率10%,多长时间可以增长到$10,000?

24,72法则：

一条复利估计的捷径。

用72除以用于分析的折现率就可以得到“某一现金流要经过多长时间才能翻一番？

”的大约值。

如：

年增长率为6%的现金流要经过12年才能翻一番；而增长率为9%的现金流要使其价值翻一番大约需要8年的时间。

（72/6=12；72/9=8）,25,假定当你的孩子12年后上大学时的大学教育总费用是$50,000。

你现在投资$5,000.利率是多少时才能满足需要?

大约21.15%.,利率是多少?

26,第2章多期现金流量,27,2.1.多期现金流量的终值和现值2.1.1多期现金流量的终值假如你在第1年末存入100元,第2年存入末200元,第3年末存入300元,3年后你有多少钱?

如果你不追加投资,5年后有多少钱?

利率为7%.,28,解二:

100*1.074=100*1.3108=131.08200*1.073=200*1.2250=245.01300*1.072=300*1.1449=343.475年末:

719.56,分析一:

100*1.072=114.49200*1.07=214300*1=3003年末:

628.495年后为:

628.49*1.072=628.49*1.1449=719.56,29,2、1、2多重现金流量的现值例:

假如你马上读大学,你父母现准备存入一笔专款供你读大学,利率为12%,假设你第1年末得到2000元学杂费,第2年末得到4000元学杂费,第3年末得到6000元学杂费,第4年末得到8000元学杂费,请问你父母至少现在存入多少钱?

分析:

200*1/1.121=200/1.12=178.57400*1/1.122=400/1.2544=318.88600*1/1.123=600/1.4049=427.07800*1/1.124=800/1.5735=508.41总现值:

1432.93,30,2、2评估均衡现金流量：

年金与永续年金年金的概念等额、定期的系列收支,年金的种类普通年金先付年金递延年金永续年金,31,你分期付款购买汽车，每月应付款$400，供需付36个月，假如你的适用利率为7%，这笔贷款的现值是多少？

假如该车的卖价为$12000，你是否应采用分期付款方式？

0,普通年金现金流量的现值,32,普通年金终值（FVAn,Futurevalueannuity）：

FVAn=A（1+i）n-1+A（1+i）n-2+A（1+i）n-3+A（1+i）0=A（1+i）n-1i）,33,年金现值（PVAn,Presentvalueannuity）：

34,2、3比较利率：

复利的影响2、3、1计算和比较实际年利率,一项投资一年复利m次，持续T年，终值应为多少？

例：

若你投资$50，3年，年利率12%，每年付息两次，到期时你将得到多少？

?

?

35,实际年利率,问题：

以上的投资的实际年利率是多少呢？

实际年利率（EAR）即三年后相同投资期期末投资所得的年利率。

36,实际年利率的计算（continued）,因此,按12.36%的年利率投资与按12%的年利率半年计息相同。

公式：

EAR=（1+名义利率/m）m-1,37,名义利率（statedinterestrate）：

又叫标示利率（quotedinterestrate）如上例中的年利率12%，实际利率（effectiveannualrate,EAR）:

如上例中的12.36%。

例：

银行A:

利率15%，每天计息一次银行B:

利率15.5%，每季计息一次银行C:

利率16%，每年计息一次假如你有一笔存款10000元，你选择哪一家银行？

38,分析：

关键比较各自的EAR:

银行C:

名义利率16%，等于实际利率；银行B:

名义利率15.5%，实际利率，实际支付的每季度利率为3.875%（15.5%/4），因此一年后为11.038754=1.1642，即EAR为16.42%；银行A:

名义利率15%，实际利率，实际支付的每天利率为0.0411%（15%/365），因此一年后为11.000411365=1.1618，即EAR为16.18%。

39,讨论,在我国房屋按揭贷款中，采用最多的付款方法是等额本息法。

有人认为等额本金法有助于降低购房成本，你同意这种说法？

两种还款方式发生差异的原因是什么？

在什么条件下两种方式付款总额相等？

不同的还款方式有什么特点？

主要适用于哪种收入人群？

假设你正在申请银行按揭，你将选择哪一种还款方式？

40,假设你准备按揭贷款400000万元购买一套房子，贷款期限20年，每月偿还一次。

如果贷款的年利率为6%，则每月贷款偿还额和贷款有效利率计算如下：

贷款的月利率=0.06/12=0.005，复利计算期为240期，则,=PMT（0.06/12,240,-400000）,41,上述贷款的名义利率为6%，有效利率为：

=EFFECT（6%,12）上述计算表明，每月支付2866元就能在20年内偿付400000元，每期付款额是由利息和本金两部分组成。

42,贷款分期付款时间表（等额本息法）,43,贷款分期付款时间表（等额本金法）,44,第3章利率和债券估价,3、1利率及其种类3、2债券及其估价3、3债券的其他特点3、4债券评级3、5债券的其他类型3、6我国债券知识补充,45,3、1利息率的种类

（一）按利率之间的变动关系，可把利率分成基准利率和套算利率1、基准利率中国人民银行对专业银行的贷款利率。

2、套算利率各金融机构根据基准借贷款项的特点而换算出的利率。

（央行调整的是基准利率还是套算利率？

）,46,

（二）按债权人取得的报酬情况，可把利率分成实际利率和名义利率。

（三）根据在借贷期内利率是否调整，可把利率分成固定利率和浮动利率。

1、固定利率指在借贷期内固定不变的利率。

2、浮动利率指在借贷期内可以调整的利率。

47,讨论题：

在当前，若某企业想取得银行1年期贷款、3年期贷款、10年期贷款，它最好采用固定利率还是浮动利率，为什么？

48,（四）根据利率变动与市场的关系，可把利率分成市场利率和官定利率我国是官定利率还是市场利率？

49,50,3.2债券投资与融资,大唐发电2009年第一期公司债券发行公告,51,1、债券名称：

2009年大唐国际发电股份有限公司公司债券（第一期）2、发行总额：

300,000万元3、票面金额：

100元/张4、发行数量：

3,000万张5、发行价格：

按面值平价发行6、债券期限：

10年期7、债券利率或其确定方式：

本期公司债券票面利率在债券存续期内固定不变，采取单利按年计息，不计复利，发行人按照登记机构相关业务规则将到期的利息和/或本金足额划入登记机构指定的银行账户后，不再另计利息。

8、还本付息的期限和方式：

本期公司债券采取单利按年计息，不计复利，每年付息一次、到期一次还本，最后一期利息随本金一起支付。

9、起息日：

本期公司债券的起息日为公司债券的发行首日，即2009年8月17日。

10、付息日：

2010年至2018年间每年的8月17日为上一计息年度的付息日（遇节假日顺延，下同），最后一年利息将于2019年8月17日随本金一起支付。

11、到期日：

2019年8月17日。

到期支付本金及最后一期利息。

本期公司债券的付息和本金兑付工作按照登记公司相关业务规则办理。

52,12、担保方式：

本期债券由中国大唐集团公司提供全额不可撤销的连带责任保证担保。

13、资信评级情况：

经大公国际资信评估有限公司综合评定，发行人主体信用级别为AAA，本期债券信用级别为AAA。

14、债券受托管理人：

中国国际金融有限公司,53,17、承销方式：

本期债券由主承销商中国国际金融有限公司组织承销团，以承销团余额包销的方式承销。

18、上市地：

上海证券交易所。

本期债券面向全市场发行（含个人投资者）；发行完成后，该债券可同时在竞价交易系统、大宗交易系统和固定收益平台挂牌上市。

本期债券不在上交所以外的场所交易或转让。

54,新浪财经讯10月25日消息，大唐发电公布，透过建行作为放款代理，向多伦煤化工公司提供委托贷款。

贷款本金额为人民币20亿元，期限为36个月，利率为浮动利率。

多伦煤化工公司由能源化工公司及大唐集团分别持有其60%及40%股权。

大唐集团为公司的控股股东。

55,56,债券最重要的特点1、对债券发行公司收益和资产的追偿权；2、债券面值3、息票利率，又称票面利率；4、期限；5、债券契约；6、当前收益率债券的年利息与债券当前市场价格之比。

7、债券等级。

3.2.1债券的特点,09大唐债122017,代码122017名称09大唐债发行人大唐国际发电股份有限公司发行总额（亿元）30期限（年）10发行价格（元）100票面利率（%）5%,57,付息频率1发行日期2009-08-17上市日期2009-09-24付息日说明按年付息到期日期2019-08-17债券信用评级AAA,58,59,09大唐债2012-10-1215:

0:

8,60,05大唐债120506,代码：

120506名称：

05大唐债发行人：

中国大唐集团公司发行总额（亿元）：

30期限（年）15发行价格（元）：

100票面利率（%）：

5.28%,61,付息频率1发行日期2005-04-29上市日期2005-08-26付息日说明按年付息到期日期2020-04-28债券信用评级AAA,62,3.债券投资的优缺点,优点本金安全性高。

收入比较稳定。

许多债券都具有较好的流动性。

缺点购买力风险比较大。

没有经营管理权。

需要承受利率风险。

债券专栏之品牌介绍,国债是中央政府为筹集财政资金而发行的一种政府债券，是中央政府向投资者出具的、承诺在一定时期支付利息和到期偿还本金的债权债务凭证。

地方政府债券，是指经国务院批准同意，2009年发行，以省、自治区、直辖市和计划单列市政府为发行和偿还主体，由财政部代理发行并代办还本付息和支付发行费的可流通记账式债券。

63,债券专栏之品牌介绍,企业债券是企业依照法定程序发行并约定在一定期限内还本付息的有价证券。

而金融债券是由银行和非银行金融机构依照法定程序发行并约定在一定期限内还本付息的有价证券。

可转换公司债券（简称可转换债券）是指发行人依照法定程序发行，在一定期限内依据约定的条件可以转换为股份的公司债券。

64,65,公司债券，是指公司依照法定程序发行、约定在一年以上期限内还本付息的有价证券。

债券回购交易是指债券买卖双方在成交的同时就约定于未来某一时间以某一价格双方再进行反向交易的行为。

债券回购券种只能是国库券和经中国人民银行批准发行的金融债券。

66,3、4债权评级BondRatings,美国著名评级机构惠誉将伯克希尔哈撒韦公司的发行人违约评级从最高的AAA降至AA，将其高级无担保债券的评级从AAA降至AA级。

伯克希尔哈撒韦公司也成为继通用电器之后，又一家失去最高信用评级的美国明星企业。

67,评定什么：

公司违约的可能性。

发生违约时，信贷合同能给予什么保护.谁为评级付费：

公司付费以得到其债券的等级。

评级主要根据公司提供的财务报表进行。

评级是变化的。

评级可能是不一致的。

3.4债权评级,68,债券评级:

投资等级,以前：

三等九级，现四等十级根据中诚信证券评估有限公司出具的中国长江电力股份有限公司2007年第一期公司债券信用评级报告（信评委函字2007001号），本公司主体信用等级为AAA，本期公司债券的信用等级为AAA。

2007-hebeijiantou.pdf,69,高等级穆迪Aaa和标准普尔AAA支付利息和本金的能力特别强穆迪Aa和标准普尔AA支付利息和本金的能力很强,70,中等级穆迪A和标准普尔A支付利息和本金的能力较强,但是在遇到经济条件和环境改变时，比高等级债券更易受到不利影响穆迪sBaa和标准普尔S&PBBB支付利息和本金的能力足够强,在遇到不利经济条件和环境时，比高等级债券更可能减弱支付利息和偿还本金的能力,71,低等级穆迪Ba,B,CaaandCa标准普尔BB,B,CCC,CC被认为对利息的支付和本金的偿还还存在投机性,B级代表最低程度的投机非常低等级穆迪C和标准普尔C不支付利息的收益债券穆迪D和标准普尔D违约的债券，利息的支付和（或）本金的偿还正在拖欠中,72,垃圾债券Junkbonds,任何低于S&P“BB”或Moodys“Ba”的债权即为垃圾债券。

垃圾债券另一个委婉称呼是高收益债券。

垃圾债券的两种类型：

发行的垃圾债券Originalissuejunkpossiblynotrated堕落天使Fallenangels由评级形成垃圾债券市场的目前状况直接发行Privateplacement额外收益与违约风险,73,3.5通货膨胀和利率,实际利率经通货膨胀调整的利率变动名义利率未经通货膨胀调整的利率变动,74,企业债和公司债的区别,2010年第一期国家电网公司企业债券募集说明书摘要,中国长江电力股份有限公司公开发行公司债券募集说明书摘要,75,企业债和公司债的区别,比较项目公司债企业债,发行主体差别,由股份有限公司或有限责任公司发行的债券,由中央政府部门所属机构、国有独资企业或国有控股企业发行的债券，它对发债主体的限制比公司债窄,发债资金用途差别,主要用途包括固定资产投资、技术更新改造、改善公司资金来源结构、调整公司资产结构、降低公司财务成本、支持公司并购和资产重组等,主要限制在固定资产投资和技术革新改造方面，并与政府部门的审批项目直接相关,76,信用来源差别,比较项目公司债企业债,公司债的信用来源是发债公司的资产质量、经营状况、盈利水平和持续盈利能力等,不仅通过“国有”（即国有企业和国有控股企业等）机制贯彻了政府信用，而且通过行政强制落实担保机制，实际信用级别与其他政府债券大同小异,发债额度差别,最低限大致为1200万元和2400万元,发债数额不低于10亿元,77,比较项目公司债企业债,管制程序差别,公司债监管机构往往要求严格债券的信用评级和发债主体的信息披露，特别重视发债后的市场监管工作,发债由国家发改委和国务院审批，要求银行予以担保；一旦债券发行，审批部门则不再对发债主体的信息披露和市场行为进行监管,市场功能差别,债是各类公司获得中长期债务性资金的一个主要方式,受到行政机制的严格控制，每年的发行额远低于国债、央行票据和金融债券，也明显低于股票的融资额,78,第4章股票投资与融资,注意风险,买股还是买债券？

估值:

维持目标价4.70元和“中性”评级,我们维持公司12/13/14年业绩预测0.25/0.27/0.36元和目标价4.70元。

我们采用DCF估值得到目标价,假设6.8%的WACC、2.8%的中期增长率、5.5%的10年期ROIC、5%的永续增长率和6.25%的ROIC。

维持“中性”评级。

79,80,81,有一位老人的苹果树每年能为他带来100美元的收入。

现在他刊登了一由广告，声明他将树卖给出价最高的人。

第一位愿意出50美元，他说这棵树砍掉当烧材只能卖50美元第二个来访的人出价100美元，她说“这个价格正是今年苹果熟了以后能卖到的价格”。

第三个购买者说，“他将在网络上出售这棵树，我计算过了，这棵树至少还能产出15年，如果每年卖100美元，15年总共是1500美元”。

82,第四位是一个很富有的医生。

他说“我对苹果树没有什么了解，但我很喜欢它，我将按市场价格购买。

上一个人愿意出1500美元，那么这棵树就一定值那么多”。

老人说，如果存在一个规范的苹果树交易市场，市场价格会告诉你苹果树值多少钱。

但这个市场不存在，带上你的钱去买一个度假村吧”。

下一位是一个学习会计的学生，他要求先看看老人的账目，查完账后，他说“你的账目显示出这棵树是10年前以75美元购买的，并且你没有提过折旧，我不知道你这样做是否符合一般会计准则，但假设符合了，这棵树的账面价值是75美元，我就出75美元。

”最后一位是年轻的股票经纪人，她先看账目，几个小时后说她打算依据这棵树的收益资本化的价值来出价。

她解释说，这棵树100收入不是利润，并没有考虑与这棵树有关的费用，扣除这些费用，这棵树的利润每年为50美元。

从近三年来看，假设平均利润为45美元，但这45美元的利润是有风险的。

假设这笔钱投资于草莓，收益率20%，以此作为要求的收益率，45/20%=225美元,83,老人认为45美元是以前年度的会计利润，但没有告诉你将来会得到多少收益，最重的是现金，即用于消费、储蓄和分给你的孩子的钱，评估要考虑的不是过去，而是未来。

假设未来5年内，有25%的可能性现金流是40美元，50%的概率是50美元，25%的概率是60美元，平均值是50美元，假设在这5年之后的10年内，它的每年现金流量平均为40美元，即这棵树还有15年的生命，15年后的烧材价值为20美元。

假设投资草莓的收益率为15%,折现后的价值为269.87美元。

如果按8%无风险利率折现，价值为388.61美元。

股票经纪人认为老人的计算也有错误，如现金流的稳定性，一些特殊费用（农药），因此我只能出250美元，因为我实在喜欢这棵树。

84,本章内容,4、1普通股估价4、2普通股和优先股的一些特点4、3股票融资,85,股票及特征基本特征：

收益性、非返还性、流通性、风险性股票的相关价值

（1）票面价值：

（2）发行价值：

又称为发行价格,86,（3）账面价值：

（4）内在价值：

是指由公司的未来收益所决定的股票价值，是将股票所带来的未来收益按照一定的贴现率贴现之后计算出的现值之和，其中的贴现率一般是投资者所要求的投资收益率，股票内在价值的计算公式为,87,（5）市场价值：

（6）清算价值：

88,股票投资目的:

1、作为一般证券投资，获取股利收入及股票买卖差价。

445家公司现金分红仅七家股息率跑赢定存2、利用购买某一企业的大量股票达到控制该企业的目的。

大唐国际维持“中性”评级和目标价5.8元。

我们维持公司12/13/14年业绩预测0.25/0.29/0.37元和目标价5.8元。

我们采用现金流贴现法得到目标价,详细预测至2015年的现金流,估值采用6.5%的加权平均资本成本,2.8%的中期增长率,5.5%的10年期投资资本回报率;5%的永续增长率,6.25%的投资资本回报率。

89,90,巴菲特自述投资法则我的5项投资逻辑1.因为我把自己当成是企业的经营者，所以我成为优秀的投资人；因为我把自己当成投资人，所以我成为优秀的企业经营者。

2.好的企业比好的价格更重要。

3.一生追求消费垄断企业。

4.最终决定股价的是实质价值。

5.没有任何时间适合将最优秀的企业脱手。

91,我的12项投资要点1.利用市场的愚蠢有规律的投资。

2.买价决定报酬率的高低，即使是长线投资也是如此。

3.利润的复合增长与交易费用和税负的避免使投资人受益无穷。

4.不在意一家公司来年可赚多少，仅有意未来5至10年能赚多少。

5.只投资未来收益高确定性企业。

6.通货膨胀是投资者的最大敌人。

92,7.价值型与成长型的投资理念是相通的；价值是一项投资未来现金流量的折现值；而成长只是用来决定价值的预测过程。

8.投资人财务上的成功与他对投资企业的了解程度成正比。

9.“安全边际”从两个方面协助你的投资：

首先是缓冲可能的价格风险；其次是可获得相对高的权益报酬率。

10.拥有一只股票，期待它下个星期就上涨，是十分愚蠢的。

11.就算联储主席偷偷告诉我未来两年的货币政策，我也不会改变我的任何一个作为。

93,12.不理会股市的涨跌，不担心经济情势的变化，不相信任何预测，不接受任何内幕消息，只注意两点：

A.买什么股票；B.买入价格。

94,我的8项投资标准1