财务管理第六章营运资金管理.docx
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财务管理第六章营运资金管理
第六讲营运资金管理
内容提要和学习目标：
本章按照营运资金的具体项目分别介绍了现金和有价证券、应收账款、存货、短期借款、商业信用和短期融资券管理的有关概念、财务政策、管理技术和方法。
通过本章的学习应能解释不同的现金管理目标与决策、最佳现金持有量；了解公司是如何决定应收账款投资政策以及信用政策的；了解公司持有存货的原因以及如何进行存货管理决策等流动资金管理以及各种短期资金融通的优缺点等问题。
一、营运资金概述
（一）营运资金的概念
营运资金指在企业生产经营过程中占用在流动资产上的资金。
营运资金有广义和狭义之分，狭义的营运资金是指企业流动资产减流动负债后的余额；广义的营运资金又称毛营运资金，是指一个企业流动资产的总额。
我们日常说的营运资金指的就是狭义的营运资金，用公式表示如下：
营运资金总额=流动资产总额－流动负债总额
流动资产指的是在一年或者超过一年的一个营业周期内变现或耗用的资产，主要包括现金、短期有价证券、应收账款和存货等。
流动负债：
在一年或者超过一年的一个营业周期内必须清偿的债务，主要包括短期借款、短期融资券、应付账款、应付票据、预收账款等商业信用。
（二）营运资金的特点
1、流动资产的特点
流动资产投资，又称经营性佟志，与固定资产投资相比，有如下特点：
（1）、投资回收期短。
投资于流动资产的资金一般在一年或一个营业周期内收回，对企业影响的时间比较短。
（2）、流动性强。
流动资产相对固定资产等长期资产来说比较容易变现，这对于财务上满足临时性资金需求具有重要意义。
（3）、具有并存性。
流动资产在循环周转过程中，各种不同形态的流动资产在空间上同时并存，在时间上依次继起。
因此，合理地配置流动资产各项目的比例，是保证流动资产得以顺利周转的必要条件。
（4）、具有波动性。
流动资产易受到企业内外环境的影响，其资金占有量的波动往往很大，财务人员应有效地预测和控制这种波动，以防止其影响企业正常的生产经营活动。
2、流动负债的特点
与长期负债筹资相比，流动负债筹资具有如下特点：
（1）速度快。
申请短期借款往往比申请长期借款更容易、更便捷，通常在较短时间内便可获得。
（2）弹性大。
与长期债务相比，短期借款给债务人更大的灵活性。
（3）成本低。
在正常情况下，短期负责筹资所发生的利息支出低于长期负责筹资的利息支出。
（4）风险大。
尽管短期债务的成本低于长期债务，但其风险却高于长期债务。
（三）营运资金的周转
营运资金周转，是指企业的营运资金从现金投入生产经营开始，到最终转化为现金为止的过程。
1、存货周转期，是只将原材料转化成产成品并出售所需要的时间；
2、应收账款周转期，是指将应收账款转化为现金所需要的时间；
3、应付账款周转期，是指从收到尚未付款的材料开始到现金支出之间所用的时间。
（四）营运资金的管理原则
1、认真分析生产经营状况，合理确定营运资金的需要数量：
企业营运资金的需要数量与企业生产经营活动有直接关系，当企业产销两旺时，流动资产会不断增加，流动负债也会相应增加；而当企业产销量不断减少时，流动资产和流动负债也会相应减少。
因此，企业财务人员应认真分析生产经营状况，采用一定的方法预测营运资金的需要数量，以便合理使用营运资金。
2、在保证生产经营需要的前提下，节约使用资金：
在营运资金管理中，必须正确处理保证生产经营需要和节约合理使用资金二者之间的关系。
要在保证生产经营需要的前提下，遵守勤俭节约的原则，挖掘资金潜力，精打细算地使用资金。
3、加速营运资金周转，提高资金的使用效果：
营运资金周转是指企业的营运资金从现金投入生产经营开始，到最终转化为现金的过程。
在其他因素不变的情况下，加速营运资金的周转，也就相应提高了资金的利用效果。
因此，企业要千方百计地加速存货、应收账款等流动资产的周转，以便用有限的资金，取得最优的经济效益。
4、合理安排流动资产与流动负债的比例关系，保证企业有足够的短期偿债能力：
流动资产、流动负债及二者的关系能较好地反映企业的短期偿债能力。
流动负债是在短期内需要偿还的债务，而流动资产则是在短期内可以转化为现金的资产。
因此，如果一个企业的流动资产比较多，流动负债比较少，说明企业的短期偿债能力较强；反之，则说明短期偿债能力较弱。
但如果企业的流动资产太多，流动负债太少，也并不是正常现象，这可能是因流动资产闲置流动负债利用不足所致。
根据惯例，流动资产是流动负债的一倍是比较合理的。
因此，在营运资金管理中，要合理安排流动资产和流动负债的比例关系，以便既节约使用资金，又保证企业有足够的偿债能力。
二、流动资产管理
（一）现金管理
1、现金管理的目的
现金管理的目的，是在保证生产经营所需现金的同时，节约使用资金，在资产的流动性和盈利能力之间做出抉择，以获取最大的长期利润。
企业的库存现金没有收益，银行存款的利息率也远远低于企业的资金利润率。
现金节余过多，会降低企业的收益；但现金太少，有可能会出现现金短缺，影响生产经营活动。
现金管理应力求做到既保证企业交易所需资金，降低风险，又不使企业有过多的闲置现金，以增加收益。
2、企业置存现金的动机
（1）交易动机
交易动机，也称支付动机，是指出于满足企业日常交易目的而持有现金，如用于支付职工工资、购买原材料、交纳税款、支付股利、偿还到期债务等。
企业在日常经营活动中，每天发生的现金流入量与现金流出量在数量上通常都存在一定的差额，因此，企业必须持有一定数量的现金才能满足企业日常交易活动的正常进行。
（2）预防动机
预防动机，指出于应付意外事件的目的而持有现金，如为了应付自然灾害、生产事故、意外发生的财务困难等原因而持有的现金。
持有一定数量的预防性现金，可以减少企业的财务风险。
预防性现金持有量的多少依以下三个因素来估计：
①现金收支预测的准确程度；
②企业承担风险的意愿程度；
③企业在发生不测事件时的临时筹资能力。
（3）投机动机
投机动机，指出于投机获利的目的而持有现金，如在证券市场价格剧烈波动时，进行证券投机所需要的现金、为了能随时购买到偶然出现的廉价原材料或资产而准备的现金等。
投机是为了获利，同时也会承担较大的风险，所以企业应当在正常的现金需要量基础上追加一定数量的投机性现金余额，不能用企业正常的交易活动所需的现金进行投机活动。
投机性现金的持有量主要取决于企业对待投机的态度以及企业在市场上的投机机会的大小。
3、现金管理的内容
（1）编制现金预算，确定现金收支数量。
（2）确定最佳现金持有量。
（3）现金的日常管理。
（4）当企业实际现金余额与理想现金余额不一致时，可采用短期融资策略或有价证券投资策略。
（二）建立目标（最佳）现金余额
1、基本概念——持有现金的成本
目标现金余额的确定要求在持有过多现金产生的机会成本和管理成本与持有过少现金而带来的交易成本和短缺成本之间进行权衡。
这些成本概念如下：
现金的机会成本：
指企业因持有现金而丧失的再投资收益。
企业持有现金会丧失其他方面的投资收益，如不能进行有价证券投资，由此所丧失的投资收益就是现金的机会成本。
这种机会成本与现金的持有量成正比，持有量越大，机会成本越高。
一般可以用有价证券的利息率来衡量现金的机会成本。
现金的管理成本：
指企业因持有一定数量的现金而发生的管理费用，如现金保管人员的工资、保管现金发生的必要的安全措施费用等。
现金的管理成本具有固定性，在一定的现金余额范围内与现金的持有量关系不大。
现金的交易成本：
也称现金的转换成本，指企业用现金购买有价证券或者将有价证券转换为现金所发生的交易费用，如买卖证券支付的佣金、委托手续费、证券过户费、证券交易的税金等。
现金的交易成本分为两类：
变动转换成本：
这种成本一般按委托成交金额的一定比例支付，与转换的次数关系不大，而与成交金额成正比。
如买卖证券的佣金、证券交易的印花税等。
固定转换成本：
这种成本一般与委托金额无关，只与转换次数有关。
如委托手续费、过户费等，这些费用按交易的次数支付，每次交易支付的费用金额是相同的。
现金的短缺成本：
指企业在发生现金短缺的情况下所造成的损失，如在现金短缺时，因不能按时缴纳税金而支付的滞纳金、因不能按时偿还贷款而支付的罚息等。
现金的短缺成本与现金的持有量成反比，现金持有量越大，短缺成本就会越小。
如果企业不允许现金发生短缺，则企业就不会有现金短缺成本。
2、确定最佳现金持有量的方法
（1）成本分析模式
从理论上讲，一般认为企业的最佳现金持有量就是使现金
总成本最低的数量。
（2）存货模式
存货模式，是将存货经济订货批量模型原理用于确定目标现金持有量，其着眼点也是现金相关成本之和最低。
存货模型的思路：
现金的库存成本主要包括两种：
兑现时的交易成本和持有现金时的机会成本。
按照现金管理目标，在保证足够流动性下尽可能降低现金库存成本，于是就可以寻找一个最佳的现金库存量，使得该库存下现金的库存成本最低。
存货模型的假设：
（1）企业的现金流入量是稳定并可预测的。
（2）企业的现金流出量是稳定并可预测的。
（3）现金的净流量或对现金的需要量是稳定且可预测的。
（4）在预测期内，企业不能发生现金短缺，并可以通过
出售有价证券来补充现金。
在符合以上基本假设的前提下，企业的现金流量可以用下图来表示：
在图中，企业一定时期内的现金需求总量是一定的，并且现金的耗用是均匀发生的。
假设企业的目标现金持有量是N元，当这笔现金在t时用掉后，出售数量为N元的有价证券来补充现金，以后各个周期不断重复。
在此模式下平均现金余额为，假设持有现金的机会成本率为K（一般为有价证券的收益率），一定时期内现金需求总量为T，交易成本为F。
那么：
机会成本=（Q/2）×K
（1）
交易成本=（T/Q）×F
（2）
总成本=（3）
通过对（3）式的N求导，并令其结果等于零，可求出最理想的N值：
Q*=
（3）随机模式
设σ2—现金余额方差
F—证券交易固定成本
r—现金投资收益率
则上下限幅度
目标水平T=L+S/3
（三）现金收支的日常管理
1、力争现金流量同步：
如果企业能尽量使它的现金流入与现金流出发生的时间趋于一致，就可以使其所持有的交易性现金余额降到最低水平。
这就是所谓的现金流量同步。
2、使用现金浮游量：
从企业开出支票，收票人收到支票并存入银行，至银行将款项划出企业帐户，中间需要一段时间。
现金在这段时间的占用称为现金浮游量。
在这段时间里，尽管企业已开出了支票，却仍可动用在活期存款帐户上的这笔资金。
不过，在使用资金浮游量时，一定要控制好使用时间，否则会发生银行存款的透支。
3、加速收款：
这主要指缩短应收账款的时间。
发生应收账款会增加企业资金的占用；但它又是必要的，因为它可以扩大销售规模，增加销售收入。
问题在于如何既利用应收账款吸引顾客，又缩短收款时间。
这要在两者之间找到适当的平衡点，并需实施妥善的收账政策。
4、推迟应付款的支付：
指企业在不影响自己信誉的前提下，尽可能地推迟应付款的支付期，充分运用供货方所提供的信用优惠。
如遇企业急需现金，甚至可以放弃供货方的折扣优惠，在信用期的最后一天支付款项。
当然，这要权衡折扣优惠与急需现金之间的利弊得失而定。
（四）短期有价证券管理
1、企业持有有价证券的原因
（1）作为现金的替代品
（2）作为短期投资
用有价证券作为短期投资的原因是：
由于季节性经营的需要、企业未来融资的需要、与筹集长期资金相配合。
2、选择短期有价证券应考虑的因素
（1）违约风险；
（2）流动性风险；（3）利率和汇率风险；（4）通货膨胀风险、（5）到期时间、（6）证券的收益率。
3、短期有价证券的种类
在我国，可作为现金替代品的有价证券种类比较少，主要有国库券、短期融资券，短期公司债券、证券投资基金等。
4、有价证券的投资组合
通常，有价证券的投资组合可以分成以下三个部分：
三、应收账款管理
应收账款是指企业对外销售产品、提供劳务等所形成的应收未收销售款，是企业流动资产中的一个重要组成部分。
广义上讲，应收账款包括应收销货款、应收票据、预付账款及其他应收款等。
狭义的应收账款仅仅指应收销货款，本章的学习采用狭义观点。
1、应收账款管理的目标：
求得利润。
应收账款是企业的一项资金
投放，是为了扩大销售和盈利而进行的投资。
而投资肯定要发生成本，这就需要在应收账款信用政策所增加的盈利和这种政策的成本之间做出权衡。
只有当应收账款所增加的盈利超过所增加的成本时，才应当实施应收账款赊销；如果应收账款赊销有良好的盈利前景，就应当放宽信用条件增加赊销量。
2、应收账款的功能
（1）增加销售：
在市场竞争比较激烈的情况下，赊销是促进销售的一种重要方式。
进行赊销的企业，实际上是向顾客提供了两项交易：
向顾客销售产品；在一个有限的时期内向顾客提供资金。
虽然赊销仅仅是影响销售量的因素之一，但在银根紧缩、市场疲软、资金匮乏的情况下，赊销的促销作用是十分明显的。
特别是在企业销售新产品、开拓新市场时，赊销更具有重要的意义。
（2）减少存货：
企业持有产成品存货，要追加管理费、仓储费和保险费等支出；相反，企业持有应收账款，则无需上述支出。
因此，无论是季节性生产企业还是非季节性生产企业，当产成品存货较多时，一般都可采用较为优惠的信用条件进行赊销，把存货转化为应收账款，减少产成品存货，节约各种支出。
3、应收账款的成本
（1）机会成本。
因投放于应收账款而放弃的其他收入，即为应收账款的机会成本，这种成本一般按有价证券的利息率计算。
（2）管理成本。
主要包括：
调查顾客信用情况的费用；收集各种信息的费用；帐簿的记录费用；收账费用；其他费用。
（3）坏账成本。
应收账款因故不能收回而发生的损失，就是坏账成本。
4、应收账款政策的制定
（1）信用标准。
是企业同意向顾客提供商业信用而提出的基本要求。
通常以预期的坏账损失率作为判别标准。
如果企业的信用标准较严，只对信誉很好、坏账损失率很低的顾客给予赊销，则会减少坏账损失，减少应收账款的机会成本，但这可能不利于扩大销售量；反之，如果信用标准较宽，虽然会增加销售，但会相应增加坏账损失和应收账款的机会成本。
企业应根据具体情况进行权衡。
（2）信用条件。
指企业要求顾客支付赊销款项的条件，包括信用期限、折扣期限和现金折扣。
提供比较优惠的信用条件能增加销售量，但也会带来额外的负担，如会增加应收账款的机会成本、坏账成本、现金折扣成本等。
（3）收账政策。
指信用条件被违反时，企业采取的收账政策。
企业如果采用较积极的收账政策，可能会减少应收账款投资，减少坏账损失，但要增加收账成本。
如果采用较消极的收账政策，则可能会增加应收账款投资，增加坏账损失，但会减少收账费用。
在实际工作中，可参照测算信用标准、信用条件的方法来制定信用政策。
（4）综合信用政策。
就是把信用标准、信用条件、收账政策结合起来，考虑信用标准、信用条件、收账政策的综合变化对销售额、应收账款机会成本、坏账成本和收账成本的影响。
这里决策的原则仍是赊销的总收益应大于因赊销带来的总成本。
5、应收账款的日常控制
（1）企业信用调查。
对企业的信用进行评价是应收账款日常管理的重要内容。
只有正确地评价顾客的信用状况，才能合理地执行企业的信用政策。
要想合理地评价顾客的信用，必须对顾客信用进行调查，搜集有关的信息资料。
信用调查有两类：
直接调查和间接调查。
（2）企业信用评估。
搜集好信用资料后，要对这些资料进行分析，并对顾客信用状况进行评估。
常见的两种信用评估的方法：
5C评估法和信用评分法。
5C评估法，是指对客户信用的五个方面进行评估。
这五个方面是：
品质（Character）、能力（Capacity）、资本（Capital）、担保品（Collateral）、应对风险情况的能力（Conditions）。
其中，品质因素（客户的信誉和口碑）是关键因素。
信用评分法，就是对客户的一系列财务比率和信用情况指标进行评分，然后进行加权平均，计算出客户的综合信用分数，并据此进行信用评分法的方法。
信用评估的计算公式如下：
Y=a1x1+a2x2+······+anxn
Y—客户的信用评分；
ai—第i种财务比率或信用指标的权数；
xi--代表第i种财务比率或信用指标的评分。
（3）收账日常管理。
收账是企业应收账款管理的一项重要工作。
包括如下两部分内容：
确定合理的收账程序，确定合理的讨债方法。
四、存货管理
1、进行存货管理的主要目的，是要控制存货水平，在充分发挥存货功能的基础上，降低存货成本。
2、存货的功能：
储存必要的原材料和在产品，可以保证生产正常进行；储存必要的产成品，有利于销售；适当储存原材料和产成品，便于组织均衡生产。
3、存货成本
（1）订货成本
订货成本，是指企业为组织订购存货而发生各种费用支出。
如为订货而发生的差旅费、邮资、通讯费、专设采购机构的经费等。
订货成本与存货数量一般无关，而与订货次数成正比。
如果存货的年需要量为A，每次进货批量为Q，每次订货成本为B，那么：
订货成本=
（2）购置成本
购置成本，是指存货本身的买价和运杂费等。
如果存货采购单价为P，运杂费为F，那么：
购置成本=AP+F
（3）储存成本
储存成本，是指企业为储存存货而发生的各种费用支出，包括仓储费、保管费、搬运费、保险费、存货占用资金支付的利息费、存货残损和变质损失等。
存货的储存成本与储存存货的数量成正比，如果单位存货的年储存成本为C，由于年平均存货的数量为Q/2，那么：
储存成本=
（4）缺货成本
缺货成本，是指由于存货储备不足而给公司造成的损失，如由于原材料储备不足造成的停工损失、由于商品储备不足造成销售中断的损失等。
存货的短缺成本与存货的储备数量呈反向变化。
缺货成本一般凭管理人员的经验加以估计。
假设缺货成本为S。
如果以T代表持有存货的总成本，则：
存货管理的目标，就是在保证正常生产经营需要的同时，使存货成本最小。
4、经济订货批量控制：
经济订货批量是指能够使一定时期存货
的相关总成本达到最低点的进货数量。
经济订货批量基本模型的假设：
（1）公司能够随时补充存货；
（2）每批存货均能集中到达；
（3）没有缺货现象；
（4）全年需求量稳定且能预测；
（5）存货单价不变且无折扣；
（6）公司现金充足，不会因为现金短缺而影响进货；
（7）市场货源充足。
存货总成本为：
由于假设购置成本为已知常量，并且不考虑缺货成本，则总成本为：
T的大小取决于Q，为求T的最小值，对
（1）式进行求导，可得出下列结果（最优订货批量）：
每年最佳订购批次为：
经济订货批量下存货总成本为：
5、经济批量基本模型的扩展
（1）有数量折扣的经济订购批量
有数量折扣的经济订购批量一般按下列步骤进行决策
第一步，按照基本经济进货批量模型确定经济进货批量。
第二步，计算按经济进货批量进货时的存货的相关总成本。
第三步，计算按给予数量折扣的进货批量进货时的存货相关总成本。
第四步，比较不同进货批量的存货相关总成本，最低存货相关总成本对应的进货批量就是实行数量折扣的最佳经济进货批量。
（2）允许缺货时的经济进货模型
S：
缺货量
R：
单位缺货成本
（3）再订货点、订货提前期和保险准备
1）再订货点
RP:
再订货点R：
交货期DT：
每日平均需用量
2）提前订货
订货提前期是指从发出订单到货物验收完毕所用的时间。
计算公式如下：
3）保险储备
保险储备是指为防止耗用量突然增加或交货延期等意外情况而进行的储备。
其计算公式如下：
保险储备的存在不会影响经济订货批量的计算，但会影响再订货点的确定。
考虑保险储备情况下的再订货点计算公式为：
BR:
再订货点；R:
原材料使用率；DT:
原材料在途时间；SS:
保险储备
保险储备的存在虽然可以减少缺货成本，但增加了储存成本，最优的存货政策就要在这些成本之间权衡，选择使总成本最低的再订货点和保险储备量。
6、及时生产的存货系统
1）及时生产的存货系统的基本原理
只有在使用之前才从供应商出进货，从而将原材料和配件的库存量减少到最小；只有出现需求或接到订单时才开始生产，从而避免产成品的库存。
2）及时生产的存货系统的优缺点
优点：
降低库存成本；提高生产效率；降低废品率
缺点：
经营的不稳定性；经营风险打；丧失机会成本
7、存货的ABC管理法，亦称作重点管理法，是一种体现重要性原则的方法。
即运用数理统计原理，按照一定目的和要求，对存货进行分析排队，找出主要矛盾，确定管理重点和管理技术，从而经济有效地管理存货。
它的基本步骤如下：
首先，根据各项存货耗用的金额占当前存货耗用总金额的比重并依次排序，同时人为地划定一个标准将存货分为ABC三类；其次，对不同类材料分别采用不同管理方法进行管理。
五、流动负责管理
（一）银行短期借款
1、银行短期借款
（1）企业流动资金管理体制
1）银行统一管理流动资金
2）企业流动资金计划占用额的确定
流动资金计划占用=计划年度销售收入+核定的销售收入资金率
其中：
销售收入资金率=（流动资金平均占用/商品销售收入）X100
2、银行短期借款的种类
（1）按资金周转时间的长短和用途分类：
流动资金借款、生产周转借款、临时借款、结算借款
（2）按贷款原则分类：
信用借款、抵押担保借款、票据贴现
3、银行短期信用的成本与风险
（1）成本：
指抵税后的借款利率，
即：
利率=利率×（1–所得税率）
（2）风险——不能偿付的风险
信用贷款未按时偿付时，会影响企业的信誉和今后的筹资能力。
抵押贷款不能按时偿付时，如果抵押品变卖价格低，会造成企业较大损失。
4、银行短期借款的优缺点
优点：
银行资金充足，能随时提供所需资金，筹资速度快；银行贷款弹性好，避免资金闲置。
缺点：
资金成本高，借款限制较多，筹资风险高。
（二）商业信用
1、商业信用的形式
（1）赊购商品
（2）预收货款
（3）应付票据
2、商业信用条件
卖方对付款时间和现金折扣所做的具体条件。
包括：
·延期付款，不提供现金折扣。
·延期付款，提供现金折扣。
（折扣率（n）/
付款期）如:
2/10、n/30
3、商业信用的成本和风险
（1）成本
应付票据：
带息时为利息，不带息时则无成本
应付帐款：
无折扣则无成本，有折扣并利用了折扣无成本；有折扣未利用则成本为机会成本
（2）风险
赊购多又集中付款时，存在到期不能按时偿付的风险。
在规定时间内未付款，会影响企业信誉，对今后购货、筹资产生不利影响
4、商业信用的优缺点
（1）优点：
使用方便，属于自然融资；除带息应付票据外，无明显的融资成本，如果对方无现金折扣或有现金利用时，也无融资成本；限制条件少。
（2）缺点：
一般时间短，如果企业取得现金折扣，则时间更短，如要放弃现金折扣，要付较高资金成本。
（三）短期融资券
短期融资券又称商业票据、短期债券，是一种新型的筹集短期资金的方式。
1、短期融资券的种类
（1）按发行方式，可分为
经纪人代销的融资券；直接销售的融资券
（2）按发行人的不同，可分为
金融企业融资券；非金融企业融资券
（3）按发行和流通范围不同，可分为
国内融资券；国际融资券
2、短期融资券筹资的优缺点
（1）优点：
成本低；数额比较大；能提高企业信誉
（2）缺点：
风险比较大；弹性比较小；条件比较严格
六、营运资金政策
营运资金政策包括营运资金持有政策和营运资金筹集政策，它们分别研究如何确定营运资金持有量和如何筹集营运资金两个方面的问题。
（一）营运资金持有政策
营运
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