案例分析一两种财务分析指标体系的对照.docx
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案例分析一两种财务分析指标体系的对照
案例分析一两种财务分析指标体系的对照
华能国际公司简介
华能国际公司概况
华能国际电力股分（简称“华能国际”）及其附属公司开发、建设和
经营治理大型发电厂，截至2020年8月31日拥有权益发电装机容量37593兆瓦，
可控发电装机容量为40989兆瓦，是中国最大的上市发电公司之一。
公司成立于一九九四年六月三十日，同年十月在全世界第一次公布发行了亿股
境外上市外资股（“外资股”），并以3，125万股美国存托股分（“ADS”）形式在
美国纽约证券交易所上市（代码:
HNP）。
一九九八年一月，公司外资股在香港联
合交易所（“香港联交所”）以介绍方式挂牌上市（代码:
902），尔后于
三月本公司又成功地完成了亿股外资股的全世界配售和4亿股内资股的定向配售。
二零零一年十一月，公司在国内成功发行了亿股A股，其中亿股为社会公
众股。
目前，公司总股本约为亿股。
公司的母公司及控股股东华能国际电力开发公司（“华能开发”）是于一九八
五年成立的中外合伙企业，它与电厂所在地的多家政府投资公司一起发起成立华能
国际电力股分。
公司及其附属公司截至2020年8月31日全资拥有16家
营运电厂、1家营运电力公司，控股13家营运电力公司及参股5家营运电力公司。
公司所属国内发电厂设备先进，高效稳固，且普遍散布于中国12个省份和2个直
辖市。
公司的要紧业务是利用现代化的技术和设备，利用国内外资金，开发、建设
和运营大型发电厂。
公司在中国第一次引进了60万千瓦“超临界”发电机组;其拥
有的华能大连电厂是国内第一家取得“一流火力发电厂”称号的电厂;华能玉环电
厂一号机组是国内首台投运的单机容量100万千瓦的超超临界燃煤机组;华能玉环
电厂是国内首座投入商业运行的国产百万千瓦品级超超临界火力发电厂;公司是国
内第一个实此刻纽约、香港、上海三地上市的发电公司;公司全员劳动生产率在国
内电力行业维持先进水平。
二零零零年公司被国家电力公司授予“中国一流电力公
司”称号。
连年来，华能国际始终站在我国电力行业的潮头，为我国发电事业的进展作出
了专门大奉献。
公司锐意开拓、稳健经营，经营规模不断扩大，经营业绩稳步提高，
截止到2007年末，公司一直有着骄人的业绩:
公司拥有的权益发电装机容量从1994
年的2900兆瓦增加到2007年末的32575兆瓦;总股本由50亿股扩大到亿
股;总资产从1994年上市时117亿元人民币增加到2007年末的亿元人民
币;挣资产由上市前的52亿元人民币增加到2007年末的亿元人民币;权益
净利润由1994年的亿元人民币增加到2007年末的亿元人民币;每股盈
利从1994年的元人民币增加到2007年的元人民币。
可是，2020年，受
经济危机严峻阻碍，公司经营业绩不断下滑，显现了严峻亏损;2020年以后，受电
煤价钱下降、政府上调电价因素阻碍，从3月份开始有所好转，实现扭亏为盈。
华能国际行业现状分析
2002年，我国开始了以市场化为要紧取向的电力改革，这次电力改革的要紧思
路之一确实是在发电环节引入竞争机制，实现“厂网分开”，将国家电力公司治理的
发电资产直接改组或重组为规模大致相当的5个全国性的独立发电公司，慢慢实行
“竞价上网”，开展公平竞争。
因此，2002年12月29日，中国华能集团公司、中
国大唐集团公司、中国华电集团公司、中国国电集团公司、中国电力投资集团公司
五家发电集团公司宣告成立，总装机容量占全国的51%左右。
这标志着我国厂网分开
迈出了实质性步伐，运行近50年的电力垄断体制被打破，发电企业市场竞争格局
慢慢形成，在改革中应运而生的国有大型独立发电集团成为发电市场的竞争主体。
五大发电集团公司成立后，在改革进展的前提下，依照现代企业制度要求，逐
步成立并完善公司治理结构，以市场为导向，以平安生产为基础，以提高经济效益
为中心，展开了有序竞争。
七年来，各集团公司在不同方面都积存了自己的竞争实
力:
（l）华能集团公司
华能集团公司在发电机组结构上，30万千瓦及以上大容量机组比重最高，机组
成新度最高，各项技术参数优良，在目前的发电市场上，竞争能力最强;在地域分
布上，华能集团在华北、南方两区域的市场份额优势领先，在华东、华北优势相对
明显，在西北尽管市场份额较小，但有必然竞争能力。
华能国际是集团下属上市公
司。
（2）大唐集团公司
大唐集团在华北区域市场份额优势明显，加上连年在该区域进展，不管规模容
量，仍是厂网关系、政企联系、人员安排上，华北是其当之无愧的“依照地”，在
南方、华中区域的市场份额也有必然优势;上市公司配置合理，大唐集团以大唐海
外上市为主体、两个国内上市公司为辅助，融资市场比较开阔;30万千瓦及以上、
10万千瓦及以下品级发电机组比重较高，结构较合理。
大唐国际是集团下属子公司。
（3）国电集团公司
国电集团公司在华中区域的市场份额占据先地位，在西北、华东区域有必然优
势。
其中，西北地域容量比重（火电）占绝对优势，西北五省区除青海外，均有电
厂散布一J。
国电电刀是集团下属上市公司。
（4）华电集团公司
华电集团公司负责的水电流域己经形成转动开发机制，贵州乌江流域己取得地
方政府部份优惠政策，这将成为华电集团的一个重要利润增加点;资产欠债率较为
合理;发电装机容量要紧集中在三北地域，东北区域市场份额占据先地位。
华电国
际是集团下属上市公司。
（5）中电投集团
中电投集团拥有原国电公司系统的全数核电资产和股权，同时拥有黄河上游和
沉水流域的水电开发权，是五大发电集团中水力发电资产占比最高且唯一拥有核电
资产的集团，电源结构符合国家产业政策，综合竞争力较强。
在华东、西北区域市
场份额占据先地位，在东北、华中区域有必然的优势。
在五大发电集团中，中电投
集团公司的水电比例最高。
华能国际财务分析的资料和财务分析方式的选用
财务分析注重数据来源的靠得住性和真实性，分析进程的科学性和有效性，本文
以此为大体指导思想，全数数据均来源于中国A股上市公司公布发表的年报资料，
选取了华能国际母公司2003年一2020年9月7年中的要紧财务数据资料展开分析，
并同时选取和华能国际背景、进展历程相近的大唐国际、华电国际、国电电力等几
家公司作为参照对象进行了相同口径的对照分析。
由于这几家公司和华能国际同属
于电力上市公司，而且同属于国资委管辖的五大发电集团下属企业，因此，我以为
这几家公司之间具有可比性。
本文要紧运用比较分析法、比率分析法、趋势分析法、因素分析法等一些具体
财务分析方式，并着重以对照形式展开分析，同时配合大量图表进行直观描述，将
原有的传统财务评判指标结果与基于现金流量信息下的企业新财务评判指标分析
结果进行了详细对照，表现出二者的不同，来进一步揭露现金利润和基于现金流量
信息的新财务评判指标体系在企业财务分析中的重要应用价值。
华能国际财务分析与评判
现金利润分析
华能国际现金利润和会计利润比较分析
依照本文提出的“现金利润”概念和计算表达公式（见公式（2一1）），对华能国
际2003年一2020年的现金利润计算如下表3一1所示;依照表3一1，画出如图3一1所
不。
从表3一1和图3一1中能够看出:
自2003年至2007年，华能国际会计利润整体
J清况大体稳固，波动幅度不大，平均盈利近55个亿;在2020年呈大幅度下滑，跌
亏接近20个亿;到2020年，又恢复盈利近35个亿。
与之相较，华能国际现金利
润整体情形在2003一2020年中波动幅度相对较大，尤其是在2005年，现金利润低
于会计利润接近23个亿;到2007年，现金利润反超会计利润犯个亿;2020年，
在会计利润亏损近20个亿的情形下，现金利润却维持了15个亿的盈利;到2020
年9月，现金利润就已经高于会计利润19个亿多。
因此，从每一个会计年度来看，
华能国际的现金利润与会计利润在数量和时刻散布上均存在必然的不同，即存在非
同步性。
我以为，这二者的不同说明华能国际在对外投资与经营活动应计项目上存在着
现金不同，现金利润恰恰排除这些不同的阻碍，真实地表现了会计利润的现金实
现程度。
另外，华能国际的现金利润自2003年至2020年始终为正数，这在必然程
度上说明华能国际的现金利润与会计利润的匹配度较高，尽管不是很吻合，但足以
说明其会计利润能够取得部份或全数现金的支持，尤其是自2007年开始到2020年
这段期间，现金利润始终高于会计利润，反映出企业会计利润中所包括现金的含量
很高，说明企业不仅能够维持原有的经营规模，而且能够维持必然的增加速度，同
时还有必然的现金剩余，这对企业的进展十分有利。
华能国际与参照企业现金利润和会计利润比较分析
为进一步探讨现金利润与会计利润的相关情形，咱们将华能国际与几家参照企
业进行了对照分析，计算如下表3一2:
另外，咱们进一步观看可知:
在应计制的确认条件与其收付制的现金流量二者
的拟合度方面，2007年后，大唐国际的会计利润与现金利润二者的拟合度最好，华
电国际和国电电力的拟合度也在慢慢缩小，说明各企业自身财务治理力度在不断加
强。
而华能国际在2007年后的拟合度不同较大。
华能国际与参照企业盈余现金保障系数对照分析
为进一步分析华能国际的会计利润质量，咱们依据公式（2一3）来计算盈余现金
保障系数如下表3一3所示;依照表3一3，画出如图3一5所示。
从表3一3的数据资料和图3一5中能够看出，四家电力上市公司中，从盈余现金
保障系数来看，自2003年至2020年，华能国际最高，大唐国际次之，华电国际和
国电电力稍差。
华能国际的盈余现金保障系数普遍比其他几家参照企业高，只有在
以下初步结论:
①在几大发电企业中，华能国际的会计利润质量较高，会计功效的现金保障力
很强。
从整体上来讲，属于健康成长型企业，其可调度资金比较宽裕，有较强的扩
张能力。
②从上述几家企业近几年进展来看，均表现出了现金利润与会计利润的不同在
慢慢缩小，这说明会计权责发生制与收付实现制的匹配度在逐年提高，这在必然程
度上也表现出了各企业自身正在增强公司治理的力度和政府相关部门增强会计监
管的成效。
③在华能国际及其参照企业的财务分析中引入“现金利润”概念，注重现金流
量信息，更具有客观性，能够对企业传统会计利润的质量进行更好的判定，能够更
真实地表现企业的经营功效。
盈利能力分析
盈利能力确实是企业资金增值的能力。
它不仅是经营治理者关注的重点，也是投
资者和债权人进行财务报表分析的核心。
为了对华能国际的盈利能力进行有效分
析，我支持并要紧采纳基于现金流量信息的新财务评判体系指标，并与传统评判体
系相应指标展开对照分析。
（注:
以下营运能力、进展能力和偿债能力分析均采纳
此种方式）
净资产收益率与净资产现金收益率对照分析
（l）华能国际净资产收益率与净资产现金收益率对照分析
依照表3一4，画出如图3一6所示
从表3一4的数据资料和图3一6中显示，自2003年至2020年，华能国际的净资
产收益率普遍在10%以上，波动幅度不大，只有2020年受经济危机阻碍该指标出
现了负值，因此，在传统体系下，咱们以为华能国际自有资本获取收益能力很强，
运营效益专门好，对企业投资人、债权人的保证程度很高。
与此同时，咱们再来关注华能国际在新体系下的净资产现金收益率指标。
能够
看出，2003年和2006年，两种指标结果一致;2004年和2005年，该指标都略低
于净资产收益率指标3到6个百分点，而自2007年一2020年，华能国际的净资产现
金收益率指标却反超净资产收益率指标5到9个百分点，尤其是在2020年在净资
产收益率为负值的情形下，因为有了现金利润的保障，企业仍然取得了4%的净资
产现金收益率。
因此，我以为，华能国际自由资本获取现金收益的能力很强，该企
业的利润取得了现金的大力支撑，其会计利润的质量比较好。
从图3一6中，咱们进一步观看可知:
华能国际的净资产收益率与净资产现金收
益率在数量和时刻上也存在不同性散布，这种不同正是会计利润和现金利润之间存
在不同性作用的结果。
从图中也能够看出，该企业的净资产现金收益率近几年来都
高于其净资产收益率，这也能进一步印证华能国际的会计利润质量很高，表现了其
资本盈利能力的真实性。
（2）华能国际与参照企业净资产收益率与净资产现金收益率对照分析
从图3一7和3一8的比较中，咱们观看可知:
从净资产收益率来看，华能国际比
其他参照企业要好，可是差距不是专门大，各个参照企业之间也没有拉开差距;而从
净资产现金收益率来看，华能国际一样比其他参照企业要好，现在差距己经专门大了，
优势专门突出，而且，各个参照企业之间也拉开了专门大的差距。
其中，2003年一2006
年，华能国际转变幅度最小，国电电力转变幅度最大;2007年一2020年，其他几家
参照企业转变幅度都慢慢缩小，_资本获取现金收益的能力也在慢慢增强。
由上述分析，我以为，在几大发电企业中，华能国际的资本盈利能力最强，并
且其自有资本获取现金收益的能力也最强。
相较之下，其他几家企业的自有资本获
取现金收益的能力相对较弱，其中华电国际的利润质量较差，没有取得现金的有力
支撑。
从几家企业在两种指标对照转变中，也说明了运用净资产现金收益率指标可
以更有效地印证企业资本盈利能力的真实性。
总资产报酬率与总资产现金报酬率对照分析
（l）华能国际总资产报酬率与总资产现金报酬率对照分析
从表3一7的数据资料中显示，2003年至2006年期间，华能国际的总资产报酬
益率普遍在10%以上，指标比较理想，但从趋势进展看，该指标在慢慢走低，尤其
是2007年以后，这是投入不断加大而产出并非十分理想的结果。
因此，在传统体
系下，我以为华能国际全数资产的整体运营效益一样。
与此同时，咱们从表3一7中再来关注新体系下的总资产现金报酬率指标，能够
看出，自2003年至2006年，华能国际的总资产现金报酬率指标都略低于总资产报
酬率指标1到3个百分点，只有2005年拉大差距为6个百分点;而到了2007年和
2020年，华能国际的总资产现金报酬率指标却反超总资产报酬率指标3一4个百分点。
因此，我以为，华能国际总资产获取现金收益的能力相对较强，该企业的总资产报
酬率能够取得现金的必然支撑。
依照表3一7，画出如图3一9所示
酬率整体呈现下滑趋势，这说明华能国际的资产盈利能力在降低，资产利用效益不
理想;只有2007年在现金利润大幅增加的作用下，企业资产获取现金的能力才有
专门大提升。
从图中还能够看出，自2003年一2020年，两种收益率之间的不同在慢慢
缩小，这说明华能国际的资产盈利水平真实性比较强。
（2）华能国际与参照企业总资产报酬率与总资产现金报酬率对照分析
从图3一10和3一n的比较中，咱们观看可知:
从总资产报酬率来看，华能国际
与其他参照企业差距不是专门大，各个参照企业之间也相差不多;而从总资产现金报
酬率来看，华能国际就相对照其他参照企业要好，而且自2006年差距有所拉大，
优势比较突出，同时，各个参照企业之间也拉开了较大差距。
从两种不同指标的对
比中，咱们能够看出，大唐国际的波动幅度较小，华能国际和华电国际次之，国电
电力波动幅度较大。
由上述分析，我以为，在几大发电企业中，华能国际的资产盈利能力相对较强，
这是因为其投入资产获取现金收益的能力比其他几家参照企业要强很多。
但需要引
起重视的是，华能国际近几年的资产投入产出水平在慢慢降低，这说明其资产整体
运营效益不睬想。
相较之下，大唐国际的资产获取现金收益的能力相对较强，而国
电电力和华电国际的现金收益对其资产的支撑能力较差。
上述分析也说明了运用总
资产现金报酬率指标一样能够有效的印证企业资产盈利能力的真实性。
营业利润率与营业现金利润率对照分析
（1）华能国际营业利润率与营业现金利润率对照分析
从表3一10的数据资料中显示，除2020年亏损外，2003年至2020年，华能国
际的营业利润率普遍在9%一29%之间，但从趋势进展看，该指标在慢慢走低，这是
由于2005年以后主营业务本钱和治理费用持续走高带来的结果。
因此，在传统体
系下，我以为华能国际主营业务的获利能力并非睬想。
与此同时，咱们从表3一10中再来关注新体系下的营业现金利润率指标，能够看
31
出，自2003年至2005年，华能国际的营业现金利润率指标都低于营业利润率指标
3到6个百分点;而到了2006年至2020年，华能国际的营业现金利润率指标却反
超营业利润率指标3一17个百分点。
因此，我以为，华能国际从经营活动中获取现
金利润的能力正在慢慢取得增强。
依照表3一10，画出如图3一12所示
从图3一12中，咱们进一步观看可知:
自2003年一2020年9月，华能国际的营
业利润率与营业现金利润率之间的不同比较大，这也表现出应计制下的营业利润与
基于现金流量考虑下的现金利润之间的不同程度。
尽管从营业利润率显示出华能国
际的主营业务获利能力在整体下滑，可是其主营业务利润能取得现金支持的力度越
来越强，说明企业的主营业务获利能力仍是比较真实。
（2）华能国际与参照企业营业利润率与营业现金利润率对照分析
从图3一13和3一14的比较中，咱们进一步观看可知:
2003年至2006年期间，
四家企业之间的营业利润率不同要大于营业现金利润率不同，而2007年以后，差
异转变正好相反，营业现金利润率不同要远远大于营业利润率不同。
这是由于2007
年以后，各企业提高了经营活动获取现金收益的能力，使得各个参照企业之间差距
比较明显。
而从各企业自身来看不同也各不相同，其中国电电力的变更幅度最大，
其营业现金利润率指标持续爬升，说明其主营业务获利能力有充沛的现金支持;大
唐国际与之八两半斤，华能国际再次之，华电国际稍差。
由上述分析，我以为，在几大发电企业中，华能国际的主营业务盈利能力相对
一样，没有优势可言，这说明其市场竞争能力并非睬想。
可是其主营业务获取现金
收益的能力在慢慢增强，说明其主营业务利润比较真实。
可见，营业现金利润率指
从图3一16中能够看出，自2003至2020年，华能国际的本钱费用利润率指标均
普遍低于大唐国际和国电电力，而且差距专门大，仅略高于华电国际。
这说明华能国
际所花费的本钱及费用并无为企业制造很多的利润，公司在费用和本钱治理上成
效很不睬想。
为寻觅和其他参照企业之间产生差距的缘故，我依据利润表相关资料计算出表
3一16如下。
从表3一16能够看出，华能国际的主营业务本钱比例在几家参照企业中最高，这
是造成其本钱费用利润率偏低的最要紧因素，另外，与其他参照企业相较，华能国
际的治理费用比重尽管不是很高，可是和自身相较，治理费用的比重却在逐年上升。
因此，我以为，华能国际想要提高本钱费用利润率，急需在主营业务本钱的降低和
治理费用的操纵上下功夫。
由上述分析，我以为，在几大发电企业中，华能国际的本钱费用获利能力并非
理想，乃至有些偏低。
这是由于其主营业务本钱和治理费用持续走高所致使。
这说
明华能国际为取得利润而付出的代价较大。
每股收益与每股现金利润对照分析
（l）华能国际每股收益与每股现金利润对照分析
由于华能国际和参照企业A股上市时刻不同，为了维持对照口径一致，我统一
选取了2006年至2020年的数据进行分析
从表3一17的数据资料和图3一17中能够看出，自2007年至2020年，华能国际
的每股现金利润均高于其每股收益，只有2006年略低于每股收益，这说明该
企业一般股股东持有每一股分所能享有的企业利润都有充沛的现金做支持，股东投
资回收现金的效益好，股东获取高额现金股利的可能性大。
（2）华能国际与参照企业每股收益与每股现金利润对照分析
从图3一18和3一19的比较中，咱们进一步观看可知:
2006年至2020年，四家企
业在两种不同指标下结果的不同性专门大。
其中，只有华能国际的每股现金利润与其
每股收益相较，成效最好，其每一股分所能享有的企业利润都有充沛的现金做保障;
大唐国际第二，而国电电力和华电国际的情形不是很理想，每股现金利润普遍低于
每股收益，说明企业每一股分享有的利润缺乏充沛的现金支持，其股东获取高额现
金股利的可能性不大。
因此，通过对上市公司进行每股现金利润的分析，能够更真
实地表现投资者的每一股分投资所能带来的现金收益。
由上述分析，我以为，在几大发电企业中，华能国际的一般股盈利能力最强，
其股东投资回收现金的效益最好，股东获取高额现金股利的可能性最大。
而且，每
股现金利润指标比每股收益指标能更真实地表现投资者投资效益的好坏。
本节小结:
从上述对华能国际及其参照企业的盈利能力分析中，咱们能够取得以下初步结
论:
①在几大发电企业中，华能国际的盈利能力整体上来看是较好的，这主若是缘
于其净资产和总资产获取现金收益的能力都比较强。
因此，华能国际的资本盈利能
力和资产盈利能力都很强。
可是，相较之下，其经营盈利能力相对较弱，要紧缘故
是主营业务获利能力一样和本钱费用获利能力较差致使的。
②在几大发电企业中，针对华能国际的经营能力相对较弱的情形，我以为，该
企业应进一步扩大市场竞争能力，提高主营业务获利能力，并应大力增强本钱费用
治理，慢慢降低主营业务本钱和治理费用。
③在对华能国际及其参照企业的盈利能力分析中，利用基于现金流量信息的评
价指标，如:
净资产现金收益率、总资产现金流转报酬率、营业现金利润率、本钱
费用率和每股现金利润等指标与传统体系下的对应指标相较，能够更真实地表现企
业的盈利能力。
营运能力分析
营运能力是指企业资产的利用效率，反映企业的资产治理水平和资产周转情
总资产周转率与总资产现金流转率对照分析
（l）华能国际总资产周转率与总资产现金流转率对照分析
从表3一20的数据资料中显示，在传统体系下，2003年至2020年期间，华能
国际的总资产周转率普遍在40%以上，这说明企业运用资产产出收入的能力较强。
但需引发注意的是，该指标略有走低趋势，要注意资产的过速增加现象。
与此同时，咱们从表3一20中再来关注新体系下的总资产现金流转率指标，能够
看出，自2003年至2020年，华能国际的总资产现金流转率指标都普遍在50%以上，
这说明从每一个单位总资产的利用中，都能够通过经营活动产出一半以上的现金流
入。
因此，我以为，华能国际全数资产的治理质量和利用效率比较高。
依照表3一20，画出如图3一20所示
增强对资产利用的治理。
（2）华能国际与参照企业总资产周转率与总资产现金流转率对照分析
从图3一21和3一22的比较中，咱们观看可知:
在两种不同指标下，华能国际都
比其他参照企业具有明显优势，这说明，华能国际对总资产的利用，一不仅给企业带
来了营业收入，而且还带来了充分的经营现金流入做保障。
因此，从图中能够看出，
华能国际对总资产的营运能力最好，华电国际次之，大唐国际下降趋势明显，国电
电力整体情形稍差。
由上述分析，我以为，在几大发电企业中，华能国际的总资产治理效率很高，
这是因为其投入资产制造现金流入的能力比其他几家参照企业要强很多，因此，运
用总资产现金流转率指标能够更准确地表现企业经营期间全数资产的流转速度，排
除营业收入受应收项目阻碍的可能，更真实地表现总资产的营运能力。
流动资产周转率与流动资产现金流转率对照分析
（l）华能国际流动资产周转率与流动资产现金流
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