通信行业和通信市场调研分析报告.docx
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通信行业和通信市场调研分析报告
2017年通信行业和通信市场调研分析报告
图表目录
表格目录
第一节行业回顾：
基金持股聚集效应明显
一、不确定成长预期导致估值中枢向静态和可验证过程回归，确定性成为重要支撑
截至2017年5月26日，通信指数下跌10.88%，在28个行业中排名第17。
今年TMT行业估值整体仍处于估值下行回归阶段，其中，通信行业扣除中国联通（利润仅为1.5亿元）和中兴通讯（美制裁罚款因素）后PE（TTM）46x，仍处于估值回归合理阶段，电子行业整体PE（TTM）42x，传媒行业PE（TTM）35x，计算机行业PE（TTM）45x，估值水平仍然高于市场平均水平，相比2017年初，这四个行业的估值分别降低了5%、35%、26%、6%。
我们认为，TMT行业成长预期与实际增长的不确定性，导致行业估值中枢向静态和可验证过程回归。
我们通过分析2016年每季度业绩发布后，市场对业绩一致预期（扣除中国联通、中兴通讯、大唐电信、信威集团，以及未有一致预期的个股影响）的变化，相比于实际业绩，市场预期倾向于乐观，在每次季报之后均会存在不同程度的下修，，往往最终的预期仍会较实际业绩增长乐观。
这种市场对于业绩增长预期的不确定性，也导致估值持续向“确定性”的静态增速和可验证回归。
图表1：
2017年至今各行业涨跌幅排名
来源：
北京欧立信调研中心
图表2：
近3年TMT行业估值PE（TTM）变化情况
资料来源：
北京欧立信调研中心
图表3：
不确定的成长预期导致估值回归确定性
资料来源：
北京欧立信调研中心
二、业绩与成长的确定性成为主要支撑
纵观上半年，通信行业强势股符合以下特点：
1）行业高景气，未来成长具备确定性——光纤光缆厂商亨通光电、中天科技和光器件厂商中际装备未来发展可期；专网通信全球处于模转数，窄带转宽带的起步阶段，设备和运营成长空间大，且产业转移至国内趋势明显，海能达、齐星铁塔受到市场高度关注。
云计算加速渗透，市场规模出于快速成长阶段，光环新网从IDC进入云计算领域，打开成长空间。
2）估值合理，业绩确定性高——中兴通讯18X估值，处于历史底部区间，未来仍有较大修复空间，新股权激励保障未来三年业绩；光纤光缆双雄亨通光电和中天科技估值不到15X，集采招标量价确定今明两年业绩；IDC龙头光环新网估值35X，机柜扩张顺利带来高确定性业绩。
3）资产重组可能带来重大变化和转型——中国联通、中电广通、中际装备、齐星铁塔等借助混改、资产重组等实现治理改善、转型等，带来重大变化预期。
表格1：
2016年通信行业（自年初）涨幅前十一个股市值和主题
资料来源：
北京欧立信调研中心
三、机构持股聚焦，抱团效应明显
一方面，从TMT行业来看，我们统计基金持有TMT板块的股票占基金所有持股比例，今年一季度电子板块基金持仓比例稳中有声，传媒和计算机从高位持续回落，通信板块基金持仓比例回落则相对平稳。
另一方面，我们统计了通信板块近三年基金持有市值公司情况，整体看，由于市场下跌、以及基金季节性减仓等因素，通信板块基金持仓市值均有不同程度的下降，相对看，中兴通讯、旋极信息、海能达、中天科技、亨通光电、航天发展等业绩和成长性确定性高的龙头企业排名持续提升。
图表4：
基金持有TMT板块股票占所有基金持股的比例
资料来源：
北京欧立信调研中心
表格2：
近三年基金持有市值公司排名情况
资料来源：
北京欧立信调研中心
图表5：
基金持股市值前20位占比情况
资料来源：
北京欧立信调研中心
此外，机构聚集抱团趋势越来越明显。
从基金持股市值前10、15、20位公司占比情况方面来看，过去几年通信行业逐步向行业前列公司收缩，聚集效应明显。
受季节性因素的影响，一季度持股数量会小于年末持股数量，因此持股市值较去年年末有较大幅度降低。
2014年持股市值前20占比49%，2016年占比55%，2017年一季度占比65%。
从持股市值前10名来看，2014年占比29%，2016年占比36%，而2017年第一季度占比43%，已接近5成。
可见，机构持股逐步向龙头聚集。
第二节未来思考：
万物互联大时代的网络新机遇，信息基础设施方兴未艾
一、我们正站在万物互联大时代的起点
我们认为，网络发展可分为三个阶段，电话网络时代、互联网络时代、以及即将进入的物联网络时代。
万物互联时代，连接数、流量大爆发和场景不断丰富，共同驱动信息基础设施持续发展，通信行业即将进入新一轮快速成长通道。
表格3：
万物互联时代的驱动信息基础持续发展
资料来源：
互联网资料整理、北京欧立信调研中心
电话网络时代：
固定电话网络和2G网络的传输速率在20-50kbps左右，无法直接传送如电子邮件、软件等信息，只能实现基础的语音通信，因此连接的主体仅限于人和人的通信，连接数量在10-20亿左右。
互联网络时代：
随着IT技术的快速发展，我们迎来了互联网时代，有线互联网的快速发展，带来了强壮的骨干网流量，网络速率提升至100M-1G的量级。
而移动互联网的发展延伸了网络的接入范围，实现了围绕人的24小时全天在线网络，连接的数量上升至百亿量级。
随着网络的升级，带来了新应用、新业态的繁荣，以及大流量的持续爆发。
万物互联时代：
随着光通信网络的全面普及，5G技术的即将商用，我们正逐步进入物联网时代。
连接从人与人发展成为人与人，人与物，物与物的万物互联时代。
根据统计，2025年，全球连接数将达到1000亿，实现10年10倍的增长。
随着连接数量的增多，网络承载的流量和应用将迎来更大的爆发。
图表6：
我们站在万物联网时代的起点
资料来源：
互联网资料整理、北京欧立信调研中心
二、连接数和数据大爆发，场景不断丰富，共同驱动信息基础设施持续发展
万物互联网时代，人们对于网络需求的内涵也在不断扩展，从原有基本通信需求到更丰富信息分享、视频娱乐等社交需求，到信息搜索等信息需求，再到工业、国防、医疗等更加丰富的社会需求，不断增长的需求驱动着网络承载更多服务和应用，一方面推动连接数和流量爆发增长，另一方，应用场景也在不断丰富和深化。
连接数和应用场景将不断驱动网络持续升级演进，为信息基础设施建设带来源源动力。
图表7：
2025年全球连接数将突破1000亿
资料来源：
互联网资料、北京欧立信调研中心
图表8：
网络的升级将承载更多的应用
资料来源：
互联网资料、北京欧立信调研中心
图表9：
万物联网应用场景发生重大变化
资料来源：
物联网研究发展中心、北京欧立信调研中心
三、有线先行提供传输基础，无线发展延伸网络接入边界
从网络发展的规律看，有线先行为网络提供传输基础，无线发展延伸网络接入边界。
从网络发展的逻辑来看，无线的发展需要依托于完善的有线网络基础。
因此在网络的升级过程中，一般需要率先建设有线网络，增强骨干网传输能力。
在有线网络完善之后，，新一轮无线网络的建设，进一步延伸网络的接入边界，例如，固定宽带实现了全国4亿家庭互联网骆，3G/4G进一步将互联网的边界延伸到全国10亿人口，未来5G网络将承载万物互联，连接数量将超过千亿级别。
图表10：
有线网络先提供传输基础，无线网络实现接入延伸
资料来源：
北京欧立信调研中心整理
当前，我们站在万物互联时代的起点，有线网络正处于快速发展期，为未来5G的到来提供先行基础。
近年来我国正快速发展有线光网络。
根据工信部的数据显示，2016年，我国新建光缆保持22.3%的高速增长，光缆总长度达3041万公里，光纤用户占比也不断攀升，达到76.6%。
伴随着光纤不断的普及，传输速率也在快速的迭代升级，数据中心光模块逐渐由10G/25G向40G/100G过渡，100G正在成为主流。
随着光纤光缆建设速度的加快，以及光模块的升级，我国正加速实现光通信网络的普及，为万物联网时代打下坚实的基础。
图表11：
近年来我国新建光缆保持较快增长
资料来源：
工信部、北京欧立信调研中心
图表12：
传输速率迭代升级，大功率光模块成为主流
资料来源：
Ovum、北京欧立信调研中心
新一轮无线网络的大周期即将到来。
从网络发展的规律来看，我国正处在有线网络建设的高峰期，随着光通信网络的全面普及，传输速率的持续提升，5G无线网络的先决条件正逐渐满足，未来将进入无线建设的周期。
3/4G的建设都带来了基站等基础设施建设的高峰期，根据统计，我国4G数量的需求达到330万个，而5G作为万物联网的延伸，基站的需求将远超3G/4G的建设。
图表13：
5G升级带来基站数量的快速增长
资料来源：
工信部、北京欧立信调研中心
表格4：
三大运营商5G基站测算
资料来源：
运营商资料、北京欧立信调研中心
四、内容服务成为网络核心，IDC成为IT资源生产中心
随着网络承载的场景不断丰富，内容服务成为网络核心。
而同时网络的发展又进一步改变IT供给模式，催生云时代。
全球范围内，传统IT云化的趋势逐渐明朗，云计算最终将会成为IT基础资源。
未来随着有线全光网络、5G，万物联网的到来，网速将达到1G以上，生产能力将主要集中在云计算数据中心。
图表14：
网络发展改变IT供给模式，催生云时代
资料来源：
北京欧立信调研中心整理
图表15：
全球云计算市场及渗透率持续增长
资料来源：
中国产业信息网、北京欧立信调研中心
图表16：
近年来中国云计算市场规模
资料来源：
中国产业信息网、北京欧立信调研中心
大数据、人工智能和摩尔定律失效共同推动云服务基础设施发展。
我们目前处于数据爆炸时代，大量数据产生于人与人之间的互动，万物互联挖掘出海量数据，同时大量企业信息化转型，从而加大了对数据存储的需求。
而且伴随着云计算、大数据、人工智能等技术的发展推动对于数据分析的需求，特别是大数据的出现需要将海量非结构化数据进行分析处理提取有用信息。
此外，摩尔定律正面临失效，单机IT资源供给能力受到摩尔定律限制，IT资源能力向集群计算转变，直接推动云服务基础设施发展。
图表17：
三大因素共同推动云服务基础设施发展
资料来源：
北京欧立信调研中心整理
五、网络架构发生质变，SDN/NFV、边缘计算等新技术得到广泛应用
5G时代，移动网络需要服务各种类型和需求的设备，例如包括移动宽带、大规模物联网、任务关键的物联网，这些场景需要不同类型的网络，在移动性、计费、安全、策略控制、延时、可靠性等方面有各不相同的要求。
网络切片可以在统一的物理网络基础设施上实现不同的行业应用。
而NFV/SDN是实现网络切片的前提。
网络切片是基于云计算、虚拟化、软件定义网络、分布式云架构等几大技术群而实现的，通过上层统一的编排让网络具备管理、协同的能力，从而实现基于一个通用的物理网络基础架构平台，能够同时支持多个逻辑网络的功能。
图表18：
网络切片是5G按需组网的关键技术
资料来源：
中国产业信息网、北京欧立信调研中心
图表19：
NFV/SDN是实现网络切片的前提
资料来源：
中国产业信息网、北京欧立信调研中心
通过在靠近移动用户的位置上提供信息技术服务环境和云计算能力，移动边缘计算技术（MEC）能够达到减少网络操作和服务交付的时延，提高用户体验的目的。
MEC能促进网络切片技术的研究与发展。
MEC可以支持对时延要求最为苛刻的业务类型，从而成为超低时延切片中的关键技术，丰富了实现网络切片技术的内涵。
MEC的业务感知与网络切片的流量区分在一定程度上具有相似性，但在流量区分的目的、区分精细度、区分方式上都有所区别。
图表20：
MEC是多场景应用的重要技术
资料来源：
中国产业信息网、北京欧立信调研中心
图表21：
MEC服务器部署示意图
资料来源：
中国产业信息网、北京欧立信调研中心
第三节行业资本支出持续下行，关注结构性、边际改善和新成长
一、资本开支：
整体持续下滑，关注结构性、增量、边际改善
1、4G后周期资本支出整体持续下滑
运营商资本支出整体下滑。
三家的计划投资整体情况，合计3100亿元，同比下滑13%。
其中，有线及无线业务均下滑20%，物联网、IDC、CDN、大数据平台等新业务投资同比增长27%。
我们认为后4G周期运营商整体资本支出下滑的预期落地，未来关注投资结构，增量，以及边际改善带来的机会，同时展望5G投资周期带来的行业的新一轮增长机会。
图表22：
近年运营商资本支出变化情况
资料来源：
运营商年报、北京欧立信调研中心
图表23：
有线和无线投资变化情况
资料来源：
运营商年报、北京欧立信调研中心
2、有线网络、物联网、数据中心等存在结构性机会
分运营商看，中国移动和电信将继续加大有线网络投入，而三家运营商均在IDC、物联网、大数据等新兴业务投入加大，在整体CAPEX下行背景下，仍有结构性机会。
表格5：
运营商有线网络和新兴业务上结构性侧重
资料来源：
运营商年报
图表24：
中国移动计划资本开支情况
资料来源：
中国移动，北京欧立信调研中心
图表25：
中国移动有线宽带实际和计划投资对比
资料来源：
中国移动，北京欧立信调研中心
图表26：
中国电信计划资本开支情况
资料来源：
中国电信，北京欧立信调研中心
图表27：
中国联通计划资本开支情况
资料来源：
中国联通，北京欧立信调研中心
3、关注政策因素，移动FDD、物联网、广电等或带来边际改善
今年仍要重点关注投资边际改善的可能性。
在当前资本开支下滑预期落地的背景下，我们依然重点提示大家关注行业投资边际改善可能带来的投资机会。
从2010年以来运营商年初的计划开支和实际开支的对比情况，计划开支和实际开支之间存在存在差异。
每当国家出台重大信息基础建设方面政策时，运营商往往会承担一些重要政治任务，追加资本支出，实际值往往也大于年初的规划值。
此外，移动FDD建设、物联网，以及广电700Mhz建设等因素有望带来边际改善。
图表28：
计划支出与实际支出情况
资料来源：
工信部、北京欧立信调研中心整理
4、未来将迎来5G的无线投资复苏期
从近10年的运营商资本支出增速呈现明显的周期性，09年是3G建设高峰，10年进入3G后周期时代，资本支出增速下滑15%；11年之后开始进入4G周期，4G建网逐步铺开，行业投资也逐步走出低谷。
当前时点是4G后周期的低谷，行业投资连续两年分别下滑-18%和-13%，处于周期投资低点。
从投资规模来看，每一代移动通信标准升级，行业投资规模都会上升一个台阶，考虑到未来5G所用到的高频通信，MIMO新技术，使得5G整体投入有望超过3000亿元，我们判断随着18年下半年5G标准确定，19年无线投资方面将会会回升，并带动行业投资增速将逐步复苏。
图表29：
运营商投资呈现周期性
资料来源：
北京欧立信调研中心整理
二、云计算&IDC、光通信、军工通信、物联网等新成长方向得到验证
我们以通信（中信）为样本对通信行业2016年业绩情况进行了梳理。
通信行业总体营收为7004亿元，同比增长3.7%；剔除中国联通和中兴通信之后，总体营收为3250亿元，同比增长9.1%。
在2016年，受三大运营商资本开资减少的影响，在两种情况下，通信行业2016年营收增速较2015年皆有所下降。
图表30：
2012-2016年通信行业总营收（亿）及同比增速
资料来源：
北京欧立信调研中心整理
图表31：
2012-2016年通信行业净利润（亿）及同比增速
资料来源：
北京欧立信调研中心整理
在通信行业整体增速放缓的背景下，一些表现良好的细分子版块获得了高于行业凭据的成长速度。
从收入增速来看，IDC&云计算、光纤光缆等位居前列；从净利润增速来看，移动支付、IDC&云计算、光纤光缆、军用通信、物联网表现更好。
图表32：
2016年通信行业细分子领域营收及净利润增速情况
资料来源：
北京欧立信调研中心整理
三、业务分析：
流量持续高增长，固定宽带竞争走向差异化
1、业务转型加快，“量收剪刀差”加剧。
2016年，电信业务收入结构继续向互联网接入和移动流量业务倾斜。
移动数据及互联网业务收入占电信业务收入的比重从上年的26.9%提高至36.4%。
移动宽带（3G/4G）用户占比大幅提高，光纤接入成为固定互联网宽带接入的主流。
移动宽带用户在移动用户中的渗透率达到71.2%，比上年提高15.6个百分点，电信行业发展驱动力发生了根本转变，由之前依靠用户数拉动转变为依靠流量业务量的增长来驱动。
但同时电信业务总量增速与收入增速进一步拉动，运营商增量不增收问题依然严峻。
图表33：
2010-2016年电信业务总量与业务收入增长情况
来源：
工信部、北京欧立信调研中心
图表34：
数据业务数据收入占比过半
资料来源：
互联网、北京欧立信调研中心
图表35：
2010-2016年话音、非话音业务收入占比情况
资料来源：
工信部、北京欧立信调研中心
2、流量连续三年近翻倍增长，移动固宽ARPU止跌回升
2016年底4G用户已经达到19.35亿，普及率接近30%，预计2017年全球4G覆盖率将超过50%。
移动互联网用户的月户均接入流量呈现加速增长态势，2016年底达到772M，同比增长98.3%；今年4月份，更是达到月户均接入流量1377M，同比增长96.8%，连续三年实现接近翻倍增长。
移动互联网应用的快速发展，用户价值正在从语音消费向数据消费为主转变，流量需求大幅提升，数据流量消费时代已经来临。
图表36：
2010-2016年各制式移动电话用户发展情况
资料来源：
工信部、北京欧立信调研中心
图表37：
近年移动互联网接入流量和户均流量统计
资料来源：
工信部、北京欧立信调研中心
中国移动前期发力固网业务，采用“以移带固”战略并以低价手段抢占市场，一度使市场竞争明显加剧。
去年10月，中国移动有线宽带用户数首次超过中国联通。
但就近期及未来一年的趋势看，随着移动向精细化、差异化竞争转变，固网宽带市场竞争有放缓的趋势，移动一季度最新固网用户ARPU为32.6元，相对2016年末的29.7呈上涨趋势。
电信2016年有线ARPU值为49.4元，联通2016年有线接入ARPU为54.2元，较去年下降趋势也放缓。
我们认为，面对通信市场愈发开放的格局的愈演愈烈的竞争趋势，对中国移动、中国联通、中国电信及其他运营商而言，价格战已经难以为继，差异化服务与核心竞争力的提升才是长期发展的立足点。
图表38：
三大运营商2017年有线宽带用户数及增长情况
来源：
运营商年报、北京欧立信调研中心
第三节万物互联时代下，把握物联网、5G、光通信、云&IDC、军工信息化等新成长
一、万物互联，“管”、“端”先行
1、国内三大运营商加速物联网布局
物联网成为新增长点：
国内三大运营商在物联网领域早有布局，在移动用户数达到一定的瓶颈后，物与物的连接成为运营商重点突破的方向，2016年三大运营商均把物联网作为最重要的年度战略发展目标，力争在物联网时代成为行业的领跑者。
我国已经规划共计10亿个专用号码资源用作物联网，三大运营商2016年目标合计新增6000万，实际新增超9000万，2017年新增目标1.65亿，用户占比达到20%，未来三年复合增速100%左右。
至2020年，运营商的物联网用户将一举超过移动互联网用户。
图表39：
国内运营商物联网发展&盈利测算
资料来源：
公司资料、北京欧立信调研中心整理
三大运营商给予物联网高增长目标，预计2017年超过3亿，同比增长100%，未来三年复合增速100%左右。
仅网络流量收入1300亿左右。
由此带动的软件及应用将是“网络连接+硬件”的2倍以上，至少也是千亿级别市场，产业链将产生多个百亿规模的细分子行业。
2、网络建设先行，NB-IOT带来千亿无线投资
网络层是物联网产业链中最容易标准化的环节，标准化是规模产业化的前提。
网络层标准化成为场景应用催化剂。
图表40：
NB-IOT标准发展历程
资料来源：
3GPP官网、北京欧立信调研中心
以电信30万站800M重耕为基础测算，三家运营商NB-IoT全覆盖至少100万站，无线投资1000亿。
其中，核心网建设占比15%，无线网将建设占比30%，配套及建设费用等占比55%。
三大运营商在平台层的布局的始于近期，着力点在连接管理平台（CMP），并且向应用开发平台（AEP）延伸拓展。
中国联通采取与Jasper合作的模式，中国移动和中国电信采用自建平台方式开展物联网业务。
借助平台层和应用层的对接，物联网业务得以快速发展。
图表41：
NB-IOT建设分布
资料来源：
北京欧立信调研中心整理
表格6：
三大运营商未来NB-IO基站覆盖数和无线投资额
资料来源：
三大运营商网站、北京欧立信调研中心
图表42：
NB-IOT各部分占比
资料来源：
北京欧立信调研中心整理
3、终端普及，物联网模块受益行业和资本发力
目前全球和国内形成数家较大的无线通信模块供应商。
全球知名的供应商包括Telit、Sierrawireless、Gemalto、而国内供应商主要有晨讯科技、广和通、移远通信、有方科技等。
表格7：
无线通信模块供应商业务情况
资料来源：
公司资料、北京欧立信调研中心整理
图表43：
无线通信模块供应商近年营收对比
资料来源：
公司资料、北京欧立信调研中心整理
NB-IoT芯片、模组将于2017Q3、Q4量产。
预计三季度进入终端渗透率快速提升期：
终端依托于芯片，预计2017年三季度，除华为之外，会有更多芯片厂商推出NB-IOT的商用芯片，产业链成熟度将会大幅提升，成本下降、终端普及。
模块厂商受益于其合作的芯片平台的商用进程。
各公司量产时间表确定，预计今年NB-IoT芯片规模上升。
同时多种芯片的投产导致市场竞争加剧，将带来NB-IoT模组成本降低，进一步促进NB-IoT更广泛的应用。
目前，据华为估算，NB-IoT芯片成本在1-2美元之间，模组成本在5-10美元之间，距离成熟情况下低于5美元的NB-IoT模组成本还有一定差距。
较高的成本一定程度上限制了NB-IoT在其他领域的应用，如智慧路灯，PoS机以及车联网等领域，因此成本降低将会带来应用领域的推广，有利于扩大市场规模和市场价值。
同时，芯片产品本身属于具有规模收益的特征，因此，量产规模上升也会进一步促进芯片成本降低，形成量价促进的良性循环。
图表44：
各公司量产时间表
资料来源：
公司资料、北京欧立信调研中心整理
二、5G产业落地提速，投资机会临近
1、海外运营商抢先布局，我国进入第二阶段测试
5G作为下一代移动通信技术的制高点，战略和经济意义重大。
海外运营商近期均加快布局5G步伐。
韩国、美国等多家运营商均提出了将在2017年预商用5G的目标。
近期法国电信计划提高Capex用于光纤网络建设以及布局5G技术。
Orange首席财务官Fernandez表示，随着5G准备引入5G技术，公司资本开支将会在2018年或者2019年达到峰值，之后才会慢慢下降。
图表45：
海外运营商抢先布局5G
来源：
运营商年报、北京欧立信调研中心
我国已经启动5G第二阶段测试。
目前，第一阶段试验已经顺利收官。
2016年9月，IMT-2020推进组发布了中国5G技术研发试验的第一阶段测试结果，充分验证了5G关键技术在支持Gbps用户体验速率、毫秒级端到端时延、每平方公里百万连接等5G场景需求的技术可行性，进一步增强了业界推动5G技术创新发展的信心。
时隔两个月，11月20日，IMT-2020（5G）推进组发布了5G技术研发试验第二阶段技术规范,使我国5G第二阶段测试“有本可依”。
按照工信部的计划，到2017年我国将开展5G技术研发试验第二阶段测试，并针对各厂商面向5G移动互联网和物联网各应用场景进行验证。
第二阶段试验将于今年年底前完成。
完成第二阶段测试后，2018年将进行大规模测试组网。
等到正式公布5G标准后，我国进入网络建设阶段，最快于2020年正式商用5G网络。
表格8：
我国5G实验的两个阶段
资料
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