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OTCBB的做市商制度
做市商制度（Market Maker Rule）是OTCBB市场的核心。
做市商是一些独立的股票交易商，由NASD的650多家会员担任。
做市商为股票的买卖提供报价，为投资者承担某一只股票的买进和卖出。
在做市商制度下，买卖双方无须等待对方的出现，只要有做市商出面承担另一方的责任，交易便算完成。
做市商通过NASDAQ证券市场工作台的电子终端网络随时动用资金进行自行买卖OTCBB各类报价公司的股票，并且由公司的交易商通过微机工作站进行报价。
世界各地的其他交易商、经纪人和投资者则可以从计算机终端上看到市场价格和买卖数量的确认报价。
做市商的责任是：
1、维持特定的营业记录和遵守特定的财务标准；2、不间断地主持买、卖两方面的市场，并在最佳价格时按限额规定执行指令；3、发布有效的买、卖两种报价；4、在一笔交易成交后90秒内，每位做市商通过计算机终端网络向全国证券交易商协会当局报出某一股票有效的买入价和卖出价和已完成交易成交情况、买卖数量和价格的交易信息随即转发到世界各地的计算机屏幕。
OTCBB为会员提供了一个反映做市商对场外市场股票兴趣的电子报价中介,做市商会员将使用系统输入、更新和显示他们对一个股票的实时报价此报价包括买进和卖出价、交易意向（想买或想卖）或客户提供的主动买卖意向。
做市商会员也可以与其他公司一同参与其他公司已经参与的股票报价,每一个合格的OTCBB股票至少显示两个做市商的报价。
参与OTCBB的做市商是自愿的和满足场外交易市场财务和运作要求的协会成员。
符合OTCBB规则的股票，若同时符合报价频率标准而取得跟随豁免则被定义为"活跃"，会员可通过其NASDAQ终端注册为做市商并对状态为"活跃"的股票报价。
在其他情况下,会员必须按照规则遵照豁免程序成为一特别的OTCBB和资格股票的做市商。
做市商可通过系统撤回其报价自动终止在OTCBB合格股票的注册。
做市商还可以按照以上规定重新注册。
对于特定OTCBB股票，有资格的做市商将使用系统开始报价、更新和显示他们对一个股票的实时报价。
此报价包括买进和卖出价、或者是交易意向（想买或想卖）或者是客户提供的主动买卖意向，每一条报价必须包括做市商交易柜台的电话号码。
做市商应使用净值清算系统通过注册清算代理清算OTCBB交易。
直接私募计划使用直接清算系统或通过与其他成员签署清算协议使用共同代理商清算来满足。
OTCBB的交易也可由交易双方进行交叉清算。
（一）纳斯达克市场做市商制度
基本概况 纳斯达克市场是一个以做市商制度为核心的市场，通过做市商竞争性报价保证市场的效率。
为了保持做市商之间的报价竞争，纳斯达克市场对做市商资格的管理十分宽松，做市商进入和退出都十分自由。
全美证券商协会（NASD）的会员公司只要达到一定的最低净资本要求，同时拥有做市业务所必须的软件设备，都可以申请注册成为纳斯达克市场做市商。
会员公司一旦获取做市商资格，就可以通过纳斯达克市场网络以电子化的方式注册为某只股票的做市商。
做市商可以在任何时候撤消做市注册，通常在撤消做市注册后的20个交易日内，做市商不能再重新申请对该股票的做市注册 目前在全美证券商协会5500名会员公司中，大约有10％��即550家左右的会员公司��至少是一只纳斯达克市场证券的做市商。
2000年12月，纳斯达克市场每只股票平均有13．9名做市商，交易量排名在前1％的股票平均有62．8名做市商，而交易量排名在最后10％的股票平均有5．55名做市商（纳斯达克市场做市商的分布情况见下图7－2）。
纳斯达克市场的做市商大致可以分为五类：
（1）批发商（Wholesalers），这类做市商的前身是纳斯达克市场诞生以前的柜台市场批发商，最大特点是通常同时担任超过3000只股票的做市商，做市是该类公司的最主要业务。
由于纳斯达克做市商进出比较自由，所以做市商数量会经常波动。
批发商的数量基本是在15—16家左右波动，其中市场份额比较大的有KnightSecurities，Mayer＆Schweitzer，HerzogHeine＆Geduld，TrosterSinger等公司；
（2）全国性零售经纪商（NationalIntgutedFirms），这类做市商是综合类证券公司，往往拥有全国性的经纪业务，做市主要服务于他们自己客户提交的委托。
该类做市商做市的股票数量通常小于批发商，在500－1000只股票之间。
如果客户提交了不是他们做市股票的买卖委托，他们会将这些委托转给批发商。
全国性零售经纪商的数量基本维持在27－30家左右，其中市场份额比较大的有美林证券、所罗门美邦、Painewebber和Prudential等公司；
（3）机构经纪商（InstituteBro－kers），这类做市商一般只服务于大客户，主要集中于机构投资者，通常做市股票少于500只。
机构经纪商的数量基本维持在22—27家左右，其中市场份额较大的有高盛证券、摩根斯坦利、雷曼、帝杰等公司。
（4）地区性公司（RegionalFirms），这类做市商规模较小，通常也位于纽约以外。
这类公司的做市业务主要是为了向公司的承销业务和经纪业务提供支持。
地区性公司在纳斯达克市场做市商中占了85％以上，数量基本维持在415－478家左右。
尽管地区性公司数量上占有很高的比例，但是市场份额却不占主体地位。
（5）电子交易网络（ECNs，ElectronicCommunicationNetworks），根据1997年美国证监会新颁布的《委托处理规则》，过去的另类交易系统可以申请获得做市商资格，不过获得做市商资格的ECNS只是负责将内部最好的报价传送给纳斯达克市场，而没有持续双边报价的义务。
目前ECNS的数量有9家，在纳斯达克市场的份额迅速扩大，已接近30％，其中市场份额较大的有Instinet、Island、Redibook、B－Trade，等等。
做市商的义务
做市商最核心的义务是保持持续双边报价（包括价格和相应的买卖数量），而且每个交易日9：
30到下午4：
00，这些报价必须是确定性的。
也就是说，任何一位NASD会员向做市商提交委托时，该做市商有义务以不劣于报价的条件执行交易，否则将构成违规行为。
当然，做市商只对报价数量内的交易委托负有该义务。
例如，如果做市商报价的数量为1000股，那么他就没有义务以报价条件执行2000股的交易委托。
此外，如果委托提交给做市商时，做市商正在更新报价；或者刚刚执行完一笔交易来不及更新报价，那么做市商可以免除确定性报价的义务。
做市商报出确定性价格的同时，必须有相应的至少一个正常交易单位的数量。
但当做市商的报价是在显示客户的限价委托时，则不受此限。
纳斯达克全国市场（NasdaqNationalMarket）的股票，正常交易单位有1000股、500股、200股三类；小额股本市场（NasdaqSmallCapMarket）的股票，正常交易单位有500股和100股两类。
根据1997年新颁布的《委托处理规则》，做市商的报价责任做了一些调整。
如果提交给做市商的客户限价委托（LlintOrder）优于做市商报价，那么做市商必须在其报价中将客户限价委托的价格显示出来；如果客户的限价委托与做市商的报价相同，做市商必须将客户限价委托买卖数量包含于其报价的数量中。
只有在一些例外情况时，做市商才可以免除这些责任。
这些例外情况是指：
做市商立刻执行了客户限价委托；做市商将该委托转给其他做市商；客户的限价委托超过10000股或者小于100股；客户要求不显示其委托；或者客户委托是定价全额交易委托。
此外，《托处理规则》还规定，做市商在其他另类交易系统上的报价必须与在纳斯达克市场的报价完全相同，除非做市商在其他另类交易系统的报价是与纳斯达克市场连通的，纳斯达克市场的投资者可以获知做市商的该报价。
当市场上最好的买价等于最好的卖价时，或高于最好的卖价时，分别称为报价“锁定”（Locked）和“交叉”（Crossed）。
做市商在报价时，有义务采取合理的步骤避免出现报价“锁定”或“交叉”的情况出现。
例如，做市商可以发出委托指令与可能会和他的报价“锁定”或“交叉”的报价成交。
如果发出委托30秒后仍没有回应，做市商就可以在其报价中显示该委托的价格，即使此时报价会出现“锁定”或“交叉”现象，也不视为违反了纳斯达克市场规则。
做市商在正常交易时间必须维持其确定性报价，如果取消报价可以分为两类情况处理。
一类是；临时性的取消报价，做市商由于一定的原因而临时取消报价时，必须先与纳斯达克市场运行部联系，市场运行部会通知是否要提交书面文件，并决定是否准许其取消报价。
如果做市商事先不通知市场运行部，即使取消报价的理由符合相关规定，也将视为无故取消报价。
在出现下述情况时，允许做市商申请临时性取消报价：
做市商出现局面失控的情况，例如设备或通讯故障、自然灾害等；法律原因，例如上市公司购并，这类情况必须提交相应的法律文件；做市商休假或宗教惯例，这类情况必须提前一个交易日提交书面申请；结算系统出现故障。
在临时性取消报价期之后，做市商必须立刻在纳斯达克系统输人报价，否则将被视为违反了确定性报价义务，按无故取消报价处理。
另一类是无故取消报价，若做市商没有任何理由无故取消报价，将撤消其在该股票上的做市商资格，必须在20个交易日后才能重新申请注册为该股票的做市商。
如果做市商临时性取消报价的申请被市场运行部否决，做市商可以向市场运行评估委员会提请上诉。
市场运行部将会组织听证会，并担任做市商与上诉委员会之间的联系人。
成交报告有两个目的，一个是为了保证交易的事后透明度，向公众披露成交的信息；另一个目的则是为了启动交易后的清算交收程序。
做市商制度与集中竞价制度不同，在集中竞价制度下，所有的交易由交易所集中撮合，并由交易所向公众发布。
在做市商制度下，所有的交易都是在做市商或会员公司处完成，需要做市商向市场管理者报告，然后由市场管理者统一汇总向公众发布。
由于成交报告是否及时、准确关系到做市商制度的透明度和市场效率，所以成交报告管理是做市商制度的重要内容。
纳斯达克市场规则规定开市期间（9：
30a．m．－4：
00P．m．），所有的交易必须在成交后90秒内完成成交报告。
下述特殊情况可以不需要成交报告；零股交易、新股发售、与市场价格没有任何关联的交易。
闭市期间成交的交易，根据具体成交时间的不同，成交报告的方式有所不同，具体情况见表7－2。
在纳斯达克市场，所有的成交报告都是通过成交自动确认系统（ACT，AutomatedConfirmationTransactionservice）完成的。
成交报告首先直接发送到ACT，ACT会对交易进行初步检查，检查交易的合理性，主要检查报告价格是否严重偏离了当时市场最优的报价。
如果通不过合理性检查，ACT会拒绝成交报告，使该成交不能生效。
如果通过检查，该成交报告会发送到纳斯达克市场交易信息发布系统（NTDS，NasdaqTradeDisseminationService）。
NTDS向纳斯达克市场信息订户提供最新成交信息，这些信息订户大部分都是信息商，他们经纳斯达克市场授权允许重新包装发售这些最新成交信息。
成交报告除了成交价格和成交数量之外，有时还需要加上后缀。
最常用的后缀是．SLD，是指该交易是在开市期间成交的，但是报告时间超过了90秒，这类成交报告要求注明具体成交时间。
另一个常用的后缀是．T，是指报告的交易是在闭市期间成交的。
纳斯达克市场也允许多笔交易合并在一起做成交报告，不过这些交易必须是在60秒时间内以同一价格成交的，其中任何一笔交易不允许超过10000股，这类合并的成交报告必须加上．B的后缀。
4．做市商监管要求
由于做市商的行为是否规范直接影响到纳斯达克市场的效率，所以NASD制定了一系列规则，对做市商行为作出了规定和限制：
（1）禁止做市商限制竞争行为为了保证纳斯达克市场对所有的市场参与者开放、公平，禁止做市商限制竞争的行为，NASD制定了以下几项做市商行为限制：
（1）禁止做市商与其他会员公司或会员公司相关个人合谋控制价格（报价）、交易和成交大报告（包括合谋共同延迟报告或故意错误报告，以及合谋保持一定报价价差和报价数量）；
（2）指使或要求其他做市商撤消或更改他们的报价，使之与自己的报价协同；（3）直接或间接参与任何威胁、骚扰、恐吓以及其他不当的行为以影响其他做市商、会员公司和会员公司相关个人。
包括要求其他做市商保持或更改报价，或者采取拒绝交易等行为报复或阻碍其他做市商或市场参与者的竞争性行为。
（2）做市商尽职义务（BestExecutionObligations） 根据纳斯达克市场规则规定，纳斯达克市场所有的经纪商和做市商必须为客户承担尽职义务。
也就是说，所有代理客户或与客户的交易必须尽可能以当时市场上最有利的做市商报价成交。
由于纳斯达克市场没有专门的“直通”交易（Trade一through）规则，因此没有明确的规则限制市场参与者以劣于市场最优报价的价格交易，但是做市商和经纪商的尽职义务可以起到这一作用。
在代理客户交易或与客户交易时，与指定的交易对手成交的价格如果木是当时最有利的市场报价，那么做市商和经纪商就违背了尽职义务。
当然，做有商和经纪商尽职义务要求的最有利价格应该根据具体环境变化。
纳斯达克市场规则规定在考察做市商和经纪商尽职义务标准时，必须结合考虑以下因素：
当时市场价格、波动性、流动性和通讯设备的状况以及交易的数量和类型等。
（3）禁止做市商利用信息优势“提前行动”（Frontrunning） 当做市商得知一笔大宗交易即将成交的非公开信息时，禁止做市商在相应的期权上做套利交易；或者做市商得知一笔大宗期权交易即将成交的非公开信息时，做市商在相应的股票上做套利交易同样也是禁止的。
大宗交易是指10000股以上的交易。
如果一笔大宗交易的协议已经达成，但当时只执行了一部分，尽管这一部分没有达到大宗交易的标准，只要这笔交易完全执行后会对市场产生实质影响，同样可以视作大宗交易处理。
此外，NASD对做市商在出版有关证券的研究报告之前，故意调整相关证券存货头寸的行为也做了相应的限制。
例如，做市商的研究部门准备出版一研究报告，推荐买入某一纳斯达克挂牌证券。
在研究报告出版之前，做市商的交易部门故意囤积该证券的存货头寸以满足可以预见的客户需求。
在交易部门建立了足够的头寸后，做市商出版研究报告，然后将存货头寸销售给接踵而至的客户买入委托。
NASD建议做市商在内部建立必要的内控制度，将研究部门与相关部门分开，防止交易部门利用提前知悉即将出版的研究报告内容的优势，故意调整相关证券存货头寸。
没有建立这种内控制度的做市商将要承担举证责任，证明在研究报告出版之前，存货头寸的变化不是故意的。
（二）伦敦证券交易所做市商制度
1．基本概况
目前伦敦证券交易所共有四套证券交易系统，其中除了SET（StOCkExchangeElectronicTradeSystem）交易系统采用的是集中竞价交易制度外，其他三类交易系统都是采用以做市商制度为主导的交易制度。
四套交易系统适用的交易品种各不相同，SETS交易系统的交易对象是FTSE100（伦敦金融时报100种股票指数）所包含的股票；SEAQ（StockExchangeAutomatedQuotation）交易系统的主要交易对象包括英国国内股票、金边债券和传统期权；SEATPlus（StockExchapeAlternativeTradingService）交易系统的交易对象是AIM市场股票以及不符合SEAQ系统要求而不能在SEAQ上市交易的英国国内股票；SEAQInternational交易系统的交易对象是在伦敦证券交易所国际股票市场上市交易的1025只外国股票。
尽管目前伦敦证券交易所是一个混合型市场，既有集中竞价交易制度，也有做市商交易制度，但是做市商制度在伦敦交易所仍占据主导地位。
1999年，采用做市商制度的国际股票市场和金边债券市场的交易额就占伦敦交易所全年成交额的75％。
SEAQ系统是一个连续更新的做市商报价电子显示系统。
SEAQ不仅显示每只股票最优的做市商报价和数量，以及最多可达4个报出该价格的做市商，同时也显示其他做市商报价。
SEAQ还实时公布已经成交的交易，约有75％的交易量是实时公布的。
此外，SEAQ还具有报价自动执行功能，允许证券交易经纪商之间自动为客户进行小额股票交易。
SEAQ系统采用的是竞争性做市商交易制度，每只股票都有2个以上的注册做市商，通过做市商报价竞争降低报价价差和交易成本，吸引交易者。
1995年，SEAQ共有30位做市商，其中一半是1986年改革前伦敦交易所的批发商，另一半则主要是1986年改革允许银行进入证券交易所之后，一些大型银行和金融机构下属的证券公司。
SEATSPlus是做市商报价和会员公司委托的混合显示系统，主要是针对那些交易频率不高和无法吸引两个以上做市商为之做市的股票而设立的交易系统。
SEATSPluS系统交易的股票有的只有一位做市商，某些交易频率更低的股票往往没有做市商来持续双边报价。
SEATSPlus系统不仅显示做市商的报价，还显示有关证券交易经纪商的买进或卖出交易委托。
客户委托可以互相直接成交，不必通过做市商，所以SEATSPlus是集中竞价和做市商制度相混合的交易系统。
SEAQInternational实际上与SEAQ系统一样，都是做市商报价持续显示系统，只是SEAQInternational适用于国际股票的交易。
在SEAQInternational上显示的股票报价，均是以该股票发行国的货币标价，并且通过该国际股票上市地的清算交收系统进行清算交收。
SEAQInterna－tional在英国时间7：
30—17：
15接受做市商报价，但交易是24小时不间断的。
SEAQInternational采用的也是竞争性做市商制度，每只国际股票都有2个以上的做市商。
目前SEAQInternational共有52位做市商，其中许多做市商是大型跨国银行或金融机构下属的证券公司，也有一些本身就是大型国际证券公司。
2．做市商的资格申请和注册
会员公司要获得做市商资格，必须向伦敦证券交易所（以下简称交易所）申请。
获得金边债券市场做市商资格的会员公司，自动成为全部金边债券的做市商，而其他市场的做市商必须对逐个证券申请注册做市商资格。
交易所在当天13：
00以前收到做市商注册的申请，只要申请符合相关规定，该注册申请通常在第二天即生效。
做市商一旦注册为某只证券的做市商，其后3个月之内不允许撤消注册，同样的在撤消注册3个月内不允许重新申请注册为该证券的做市商。
做市商的业务人员在开始做市业务之前，首先必须通过相关的交易员资格考试或者已经得到相应的豁免，同时已经在交易所保有交易员资格注册。
当做市商聘用某人为公司的交易员或者解聘某人，必须通知交易所。
所有的做市商在开展做市业务时，必须安装、保养和使用录音装置，有关的业务电话录音必须保留至少一个月。
3．做市商的义务
由于SEATPlus系统、SEAQInternational系统的交易对象与SEAQ系统不同，做市商义务相应地存在一定的差别，但是主要的内容与SEAQ系统做市商要求相同，下面将主要介绍SEAQ系统做市商的义务。
每个交易日8：
00－16：
30为强制报价期，做市商在此期间必须在报价系统上对其注册的证券显示确定性的双边报价，而且报价数量不能少于正常市场交易规模（NMS，NormalMarketSize）。
如果做市商在电话中的报价数量大于在SEAQ系统上的报价数量，做市商必须以电话报价数量为准。
SEAQ系统交易证券的NMS按照下述公式计算：
，根据计算结果分为20万股到100股共15个档次，NMS大致相当于该股票上一季度平均每日交易量的2．5％。
交易所每个季，度重新计算每只股票的NMS，并做相应的调整。
在SEATSPlus系统上交易的AIM市场证券，NMS标准也按照此方法分为15个档次。
在SEATSPlus系统上交易的其他证券，NMS统一设为1000股。
SEAQInternational系统交易股票的NMS，由交易所与做市商协商决定。
经过交易所特许，做市商显示报价的数量可以小于NMS，这类做市商被称为小额做市商（Reducedsizemarketmaker）。
小额做市商报价数量尽管可以小于NMS，但是也不能低于与1/2NMS相邻的NM档次的数量。
例如，一只证券的NMS为15000股，然而没有7500股（1/2NMS）这样一个NMS档次，低于7500股最近的NMS档次为5000股，那么该证券的小额做市商报价数量就木能小于5000股。
做市商必须以报价条件与客户提交的买卖委托交易，然而当做市商刚刚执行完一笔成交委托后，在没有合理的时间更新报价之前不受确定性报价义务的限制。
如果做市商计算机系统出现问题，而且导致这一问题的因素不是做市商所能控制的，在交易所向市场公布了这一消息后，做市商可以从报价系统上撤除或关闭其报价。
如果做市商要在当天重新开放其报价，必须首先征得交易所同意。
当证券经纪商出于自营目的向做市商提交成交委托，做市商则不受确定性义务限制。
因此，证券经纪商在询价之前必须向做市商披露是代理客户交易还是自营交易。
当做市商收到另一个在同一股票做市的做市商提交的成交委托时，做市商在下面两种情况必须与提交委托的做市商交易，但强制交易的数量不超过NMS数量范围：
（1）如果提交卖单时，提交委托的做市商在SEAQ上显示的买卖报价低于该做市商报价；
（2）如果提交买单时，提交委托的做市商在SEAQ上显示的买卖报价高于该做市商报价。
当做市商收到另一个在同一股票做市的小额做市商提交的成交委托时，该做市商不受其显示报价的约束。
反之，当小额做市商收到另一个在同一股票做市的做市商提交的成交委托时，如果小额做市商显示的买价为市场最优买价，小额做市商就必须执行其他做市商提交的卖出委托；如果小额做市商显示的卖价为市场最优卖价，小额做市商就必须执行其他做市商提交的买入委托。
如果该做市商更新报价，使得其报价与其他做市商报价出现“锁定”或“交叉”情况时，对于其他做市商提交的成交委托，该做市商必须按照其报价条件与之交易。
如果该做市商报价与其他做市商报价出现“锁定”和“交叉”是因为其他做市商更新报价导致的，那么该做市商就不必受此约束。
当成交的频率超过交易所交易系统的处理能力，或者做市商报价更新频率超过其系统处理能力时，交易所会宣布市场处于“紧市”（Fastmar－ket）。
此时，做市商将不受其在SEAQ系统显示报价的约束，但是做市商必须对会员公司的询价要求作出确定性的双边报价，报价数量不少于NMS。
当某些证券交易的市场秩序不能得到保证时，交易所为了确保会员公司不出现交易失误，会宣布这些证券的报价为指导性报价。
在指导性报价期间，做市商不受其显示报价的约束，同时不必对电话询价作出反应，但是一旦选择通过电话报价，其报价就必须是确定性的。
当上市公司即将披露一则公告时，在公告所有的内容通过交易所正式披露之前，做市商报价也被认为是指导性报价。
SEAQ系统在英国时间7：
30—17：
15接受做市商报价，从SEAQ系统开始接受做市商报价到强制报价期之间，做市商的报价是指导性报价。
从强制报价期结束到SEAQ系统关闭之间，如果做市商选择继续对外开放报价，报价数量不能少于NMS。
此时，做市商如果保持强制报价期结束时的报价，那么此报价就是确定性报价；如果在强制报价期结束后，做市商更新了报价，而且报价与强制报价期结束时相比更优，那么此报价也必须对所有的客户开放。
4．成交报告和公告
在交易所成交的每笔交易，必须通过交易所报告系统提交成交报告
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