经济金融形势及其金融改革.pptx

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高级金融投资通论经济金融形势及政策,许健北大汇丰商学院2010.5.22-23.,经济金融形势与政策,经济金融形势基本面分析经济增长模式与经济全球化面临的机遇与挑战及政策,经济金融形势与政策,经济金融形势基本面分析-经济发展现状及分析-经济增长波动及问题-08-10年经济形势分析经济形势及经济增长模式-经济增长内涵与需求结构-实体经济与虚拟经济均衡-四种经济增长模式比较机遇与挑战及政策-经济全球化循环格局和影响-经济政策新内容及变化轨迹-增长结构性矛盾及政策调整,經濟金融形勢與政策,1.国际经济的再平衡与世界经济周期出口型经济体对美国保持大量顺差再回流美国金融市场助推金融泡沫形成（储蓄论,贸易保护主义）美国为首国际经济体系与美元危机（特利芬难题）2.中国经济的再平衡与实体虚拟平衡解决投资与消费失衡矛盾解决城乡统筹需求结构矛盾,经济金融形势与政策,经济金融形势基本面分析-经济发展现状及分析-经济增长波动及问题-08-10年经济形势分析,经济金融形势基本面分析,恢复增长投资主导资产价格通胀预期调整结构退出政策,经济金融形势基本面分析-经济指标趋势,经济金融形势基本面分析-货币供给历史比较,经济金融形势基本面分析-cpi与ppi比较分析,经济金融形势基本面分析-货币M0M1M2供给情况,经济金融形势与政策-热钱与外汇储备,经济金融形势基本面分析,2009-2010年货币信贷情况2008年12月M2同比增长17.82%,2009年1月为18.79%2月为20.48%,3月为25.4%创1997年之最,m2为GDP的160%以上2009年上半年新增贷款7.37万亿元,全年新增贷款9.7万亿信贷资金流向“铁、公、基”与资本市场,企业和居民消费贷款增速较缓票据融资可以弥补企业短期资金需求，短贷款过低，企业资金需求有待满足贷款流动水电、基建中的大额“中长贷”占比高,中小企业、涉农贷款偏少2010年信贷为7.5万亿,但开年信贷已经突破规模全年信贷不乐观,经济金融形势基本面分析,迪拜危机成因与教训迪拜世界建造了该国极具地标性棕榈岛上兴建2千幢别墅和豪宅,世界许多富豪和名人都纷纷抢购,开发商在短短一个月内便宣布楼花售罄金融危机来临,地产危机使整个棕榈岛项目面临烂尾危机,岛上豪宅面对债务债务危机刺破迪拜美梦,大兴土木使其政府和国有企业债务急剧增加,全球经济持续下滑、房价下跌使债务像雪球一样越滚越大负债额约800亿美元,其中迪拜世界的590亿美元债务,经济金融形势基本面分析,迪拜危机成因与教训迪拜世界集团-迪拜政府控股旗舰型“国企”-借鸡生蛋-负债投资-过度超前-产业失调-既严重透支政府信用而埋下隐患-以政府主权作抵押向全世界举债融资-直接操办重大“奇迹工程”,如世界首个七星级酒店帆船酒店、世界最高摩天大楼迪拜塔等,经济金融形势基本面分析,经济增长中的资产泡沫问题资产泡沫乘数效刺激投资和消费比重为20%泡沫影响供给：

商品地产中介泡沫影响需求：

信贷财富消费泡沫破裂极具破坏性：

泡沫存在-供给过剩-消耗需求-破坏信用,經濟金融形勢基本面分析,经济泡沫化的成因与教训当虚拟资本运作脱离实际资产未来预期收益时,形成收益就完全虚拟化了以虚拟化收益在资本市场交易形成庞大虚拟经济体系开始脱离实体经济收益虚拟化资本通过市场再杠杆化必引发泡沫只要其中任何一个环节出问题就会形成整个体系崩溃,经济形势及经济增长模式,-经济增长内涵与需求结构-实体经济与虚拟经济均衡-四种经济增长模式比较,经济形势及经济增长模式,经济增长的本质g=Y/Y=（K/v）/Y=（sY/v）/Y=s/v经济增长取决于资本与资本产出率g=s/v:

前提：

Y=K/v、Y产出，K代表资本存量，v代表资本产出比率，由外在技术决定S=sYS代表储蓄量，s代表储蓄率，Y代表国民收入；设v不变，I=k因为k=I=S,而S=sY，国民收入Y=K/v国民收入增量等于新增资本除以资本产出率，Y=K/v,由上式得出增长率（哈罗德多马模型）,经济形势及经济增长模式,经济增长取决于生产率一国经济发展和生活水平取决于该国经济生产物品与劳务的能力-生产率.生产率取决于物质资本、人力资本、自然资源和技术知识经济增长结构与增长模式投资消费净出口四种经济增长模式,經濟金融形勢基本面分析,判断经济走向的秘籍经济增长本身有内在运行规律存在大量非理性因素影响循环实体与虚拟因素影响经济运行判断分析经济非理性及其规律,经济金融形势与政策,中国经济发展五大深层次问题,高速增长下失衡和潜在“赤字”的隐患出口增长模式转化为消费模式的困难地方融资平台和货币信贷风险问题收入差距明显扩大影响社会基本稳定法制保障市场经济运行政府公私产权,经济金融形势与政策,当下中国经济问题-通胀地方投资热情高投资项目居高不下资产价格泡沫吹大地产价格最关键货币信贷存量供给过多热钱流入流动性过剩其去向对经济重要影响通胀预期高于物价上涨将超控制线价格国内调控政策-货币政策继续收紧,经济形势及经济增长模式,全球化三大要点1、资本总是流向最有利可图行业，利润决定资本流动，资本全球化带动经济全球化2、企业和国家都为瓜分世界市场份额争夺，赚取更多利润，赢得世界比较优势地位3、传媒和交通现代化，企业逐渐摆脱地域和国界束缚促进产业分工直接投资,经济金融形势与政策,未来新一代技术革命-“物联网”将电网、铁路、桥梁、隧道、公路、建筑、供水系统、大坝、油气管道与互联网整合起来形成“物联网”，实现人类社会与物理系统整合整合网络以超强中心计算机群,对人员、机器、设备和基础设施实施实时管理和控制,精细和动态达到“智慧”状态,提高资源利用率和生产力水平,改善人与自然间的关系“物联网”概念打破传统思维,将原分开的物理基础设施和IT基础设施整合为统一基础设施,使其更像一块新地球工地,其中包括经济管理、生产运行、社会管理乃至个人生活,这是一埸伟大的革命,经济形势及经济增长模式,刺激经济进程的矛盾刺激经济程序去库存和政府投资企业资本支出和消费结构性矛盾制约此进程，源于资源分配不当导致泡沫泡沫破裂后供应和需求间不匹配，限制了刺激或泡沫创造需求效力。

全球经济失衡和廉价信贷以及高资产价格夸大了需求，导致产业过度扩张全球化中发达国家与新兴国家失衡表现经常项下相对不平衡，占相当于全球GDP的2%左右,经济金融形势与政策,房地产是否存在泡沫四标准房地产价格与GDP比例,美国历史平均为一倍,这次最高为1.7倍,日本现在是1.5倍左右,最高时达4倍房租回报率,地产价格靠收入支持,还是靠升值预期支持,升值预期越大,对房租回报要求越低房子存量,新房量跟GDP比例房价和收入比例,这四方面中国指标都非常高,机遇与挑战及政策,-经济全球化循环格局和影响-经济政策新内容及变化轨迹-增长结构性矛盾及调整要点,机遇与挑战及政策,宏观政策变化轨迹-“双防”-“一保一控”-“灵活审慎”-“适度宽松货币政策”-“调结构、控通胀”-“加息周期”-“减息周期”-“四万亿项目”-“十大产业”-“地产政策”-“出口退税政策”-加息周期货币政策转变的依据-经济增长不确定性-国际金融危机影响-资产价格波动-通胀预期的转化-国际资本流动,机遇与挑战及政策,中国10大产业的核心问题及对策中国产业核心问题是大而不强,四方面原因：

（1）缺乏核心技术处于产业链低端附加值低

（2）高耗能高污染能源浪费严重（3）重复建设严重产能过剩严重依赖国际市场（4）产业集群度低产业链不完整,机遇与挑战及政策,目标:

通过淘汰落后生产、鼓励科技创新、兼并重组实现产业提升和优化布局政策:

金融支持;减少税费;加强研发;鼓励兼并;促进升级;增加出口;刺激消费;,机遇与挑战及政策,危机后关于经济刺激措施的“退出”问题为什么会提出适当时候政策“退出”退出根本原因什么,什么时候最适当退出的前提和条件是政策如何“退出”-保持经济刺激动力和经济向好势头不减-使经济沿着正确轨道前进-为经济长期稳定复苏和增长打好基础,机遇与挑战及政策,当前经济政策要点继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策（保持政策连续性和稳定性）充实完善应对国际金融危机冲击的政策措施切实抓好维稳工作，有效防范各种潜在风险,善于趋利避害,积极化危为机,努力实现经济增长目标,机遇与挑战及政策,09-10经济政策要点注重推进结构调整管理通货膨胀预期注重加快自主创新加强节能环境保护城乡统筹区域协调深化体制改革开放加大保障改善民生,经济金融形势与政策,国内政策重点从“保增长”转向“促增长、调结构、控通胀”三重目标转变,有四大特点-更加注重经济增长质量和可持续性-对货币信贷过快增长可能导致物价上涨关注-后期政策刺激经济力度将逐渐减弱-未来将出现政策收缩和经济复苏相互制约格局,经济金融形势与政策,政策退出时非政府债务转化为政府债务政府救市实质是把非政府（个人企业）债务转变为政府债务救市后私人、个人、家庭储蓄率上升，但政府储蓄率严重下降，债台高筑出现大规模债务和赤字根本上债务问题没有解决,只是出现转移,因此政策连续性、稳定性非常重要,经济金融形势与政策,日本可供中国借鉴的经验当企业仅仅专注于金融投资而非其核心业务,泡沫就形成了企业将借来的钱注入资本市场,提高了资本市场杠杆率,杠杆率提升时,资产价格膨胀公司账面盈利比其核心业务营业利润高出数倍,刺激其更疯狂地追求资产升值,而非获取经营利润泡沫是超额货币供应造成的,格林斯潘“央行不能阻止泡沫”他说无论利率水平如何,货币需求都将上升。

货币政策目标是控制名义GDP与货币供应量增速比,否则会产生很大泡沫资产泡沫两大原因:

一是货币供给出了问题;二是微观因素出问题是“影子银行系统”（企业融资就成为资产投机“影子银行系统”）,经济金融形势与政策,政府-企业-银行三者关系企业通过银行票据或公司债券等渠道融资进入土地市场大量资金导致土地价格上涨粉饰企业盈利,抬高其信用等级银行资产结构长期化,银行流动性受到影响,资产质量风险控制货币供给增长使其与名义GDP增速相适应是根本政策,經濟金融形勢與政策,中國經濟結構調整可能面臨的兩大問題中国经济发展可能面临两大问题:

（1）国内地方融资平台举债状况,大规模基建投资中债务比率过高,还款能力问题

（2）房地产与银行资产固化问题中国经济增长过程如何应对可能出现的资产泡沫和应提高警惕可能出现正酝酿着的地方高负债风险,经济金融形势与政策,经济发展与企业核心问题创新不足我国装备制造业发展方式主要依靠外延式扩张-低端产品产能过剩问题日益凸显-核心基础元器件、大型铸锻件和自动化控制装置发展滞后,大型、精密、高效装备依赖进口-关键配套件受制于人,外资企业占据绝对垄断地位,装备制造业失去话语权,经济金融形势与政策,中国财政与土地制度与银行信贷联系分税制大痼疾-地方财权与事权高度不对称“中央财政喜气洋洋,省市财政勉勉强强,县级财政拆东墙补西墙,乡镇财政哭爹叫娘”地方政府财政收入-土地-地方投融资平台-银行贷款投资项目-信贷超量-资产质量-银行经营,世界金融危机与制度,“后危机”下世界经济走势及对策

（1）“后危机”后将出现全球流动性结构性过剩

（2）全球经济将从旧泡沫迈入新一轮泡沫经济（3）世界经济企稳后将新一轮全球性恶性通胀（4）最好办法是把货币资产转换成实物资产（5）政策转换下经济增长模式与银行风险,