某金融公司的投资价值评估.pptx

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投资银行（三）价值评估,目录,从财务报表的角度判断公司现有资产的价值从战略的角度判断公司的价值案例中国中药行业上市公司价值分析,财务分析概述,一、什么是财务分析：

定义及其解释1、财务分析的起点是财务报表。

2、财务分析的结果是对企业的偿债能力、盈利能力和抵抗风险能力作出评价，或找出存在的问题。

3、财务分析是个过程。

4、财务分析是认识过程，通常只能发现问题而不能提供解决问题的现成答案，只能作出评价而不能改善企业的状况。

二、财务分析的目的一般目的：

评价过去的经营业绩；衡量现在的财务状况；预测未来的发展趋势。

具体目的可以分为：

流动性分析；盈利性分析（资产盈利率和权益盈利率）；财务风险分析；专题分析：

如破产预测、审计师的分析性检查程序等。

三、财务分析的方法1、比较分析2、因素分析法,财务分析概述,四、财务报表分析的局限性1、财务报表本身的局限性。

以历史成本报告资产，不代表其现行成本或变现价值。

假设币值不变，不按通货膨胀率或物价水平调整。

稳健原则要求预计损失而不预计收益，有可能夸大费用，少计收益和资产。

按年度分期报告，是短期的陈报，不能提供反映长期潜力的消息。

财务分析概述,2、报表的真实性问题要注意财务报告是否规范。

要注意财务报告是否有遗漏。

要注意分析数据的反常现象。

要注意审计报告的意见及审计师的信誉。

3、企业会计政策的不同选择影响可比性,财务分析概述,4、比较基础问题横向比较时使用同业标准。

趋势分析以本企业历史数据作比较基础。

实际与计划的差异分析，以计划预算作比较基础。

总之，对比较基础本身要准确理解，并且要在限定意义上使用分析结论，避免简单化和绝对化。

财务分析概述,一、资产负债表、损益表、利润分配表,基本的财务比率,资产负债表,资产类：

流动资产：

货币资金短期投资应收票据应收帐款减：

坏帐准备应收帐款净额预付帐款,年初数期末数255012611820040012199398422,其它应收款存货待摊费用待处理流动资产损失一年内到期的长期债券投资流动资产合计,年初数期末数221232611973248045610700,基本的财务比率,固定资产固定资产原价减：

累计折旧固定资产净值固定资产清理在建工程待处理固定资产损失固定资产合计,年初数期末数4530161720006627629551238120251010810021256,长期投资,基本的财务比率,无形及递延资产无形资产递延资产其它长期资产资产总计,年初数期末数861550316802000,基本的财务比率,负债及所有者权益类流动负债：

短期借款应付票据应付帐款预收帐款其它应付款应付工资应付福利费,年初数期末数456045109100410127121612,基本的财务比率,未交税金未付利润其它未交款预提费用待扣税金一年内到期的长期负债其它流动负债流动负债合计,年初数期末数45102817594205053220300,基本的财务比率,长期负债长期借款应付债券长期应付款其它长期负债长期负债合计,年初数期末数24545026024060501520580760,基本的财务比率,所有者权益实收资本资本公积盈余公积未分配利润所有者权益合计负债及所有者权益总计,年初数期末数1001001016407473075088094016802000,基本的财务比率,损益表,一、产品销售收入减：

产品销售成本产品销售费用产品销售税金及附加二、产品销售利润加：

其它业务利润减：

管理费用财务费用,上年实际本年累计285030002503264420222828,2993063620404696110,基本的财务比率,三、营业利润加：

投资收益营业外收入减：

营业外支出四、利润总额减：

所得税五、净利润,上年实际本年累计199170244017105202352007564160136,基本的财务比率,利润分配表,上年实际本年累计一、净利润160136减：

应交特种基金4034加：

年初未分配利润700730上年利润调整0-20二、可供分配的利润820812加：

盈余公积补亏00减：

提取盈余公积4034应付利润5028三、未分配利润730750,基本的财务比率,二、变现能力比率流动比率=流动资产流动负债；速动比率=（流动资产-存货）流动负债；影响变现能力的其他因素：

增加变现能力的因素：

可动用的银行贷款指标准备很快变现的长期资产偿债能力的声誉减少变现能力的因素：

未作记录的或有负债担保责任引起的负债,基本的财务比率,三、资产管理比率：

存货周转率=销售成本平均存货；应收帐款周转率=销售收入平均应收账款；四、负债比率：

资产负债率=负债总额资产总额；已获利息倍数=税息前利润利息费用；,基本的财务比率,影响长期偿债能力的其他因素：

长期租赁（融资租赁和经营租赁）担保责任或有项目五、盈利能力比率：

资产净利率=净利润平均资产总额；销售毛利率=（销售收入销售成本）销售收入净资产收益率=净利润平均净资产；,基本的财务比率,一、杜邦财务分析体系（分析图见下页）二、上市公司财务报告分析主要内容：

净收益、净资产与股数、市价的关系,财务分析的应用,财务分析的应用,杜邦财务分析体系,1净收益分析：

净收益与股数比：

每股净收益=净利润/年度末普通股份总数净收益与市价比：

市盈率=市价/每股净收益净收益分配：

每股股利=股利总额/年末普通股数股利支付率=每股股利/每股收益留存盈余比率=（净利润-股利）/净利率股利保障倍数=每股净收益/每股股利再与市价比：

股利获利率=每股股利/股票市价,财务分析的应用,2净资产与股数比较：

每股净资产=年末股东权益/年末普通股数与市价比较：

市净率=每股市价/每股净资产,财务分析的应用,一、现金流量分析1.现金流量表的主要作用提供本期现金流量的实际数据提供评价本期收益质量的信息有助于评价企业的财务弹性有助于评价企业的流动性用于预测企业的未来现金流量2、某公司现金流量表的结构分析,财务分析的应用,现金流量表的结构分析,财务分析的应用,财务分析的应用,财务分析的应用,财务分析的应用,3.结构分析：

流入结构；流出结构；流入流出比4.流动性：

（经营净流入/某种债务）现金到期债务比=经营现金净流入/本期到期债务现金流动负债比=经营现金净流入/流动负债现金债务总额比=经营现金净流入/债务总额,财务分析的应用,5.获取现金能力：

（产出/投入）销售现金比=经营现金净流入/销售量每股营业现金流量=经营现金净流入/普通股数全部资产现金回收率=经营现金净流入/全部资产,财务分析的应用,6.财务弹性：

（现金供应与现金需求）现金满足投资比率=5年经营现金净流入/（5年资本支出、存货增加、现金股利）现金股利保障倍数=每股经营现金流量/每股现金股利7.收益质量：

（实得/应得）营运指数=经营现金净流入/（经营净收益+非付现费用）,财务分析的应用,目录,从财务报表的角度判断公司现有资产的价值从战略的角度判断公司的价值案例中国中药行业上市公司价值分析,从1996年至1998年500强排名中有102家企业（即20%）被排除。

1998年除制药业仍居第一外，其他行业变化比较大：

林产品、纸制品等被挤出前8名；新增商业银行、航空公司、娱乐业。

此外，电信业营业收益率从过去的第8名升至第2，为10.2%。

经营状况最好的前8名行业中1995年有3个是服务业，现在有5个是服务业。

跨国公司战略调整,若干国家跨国公司营业收入收益率比较,若干国家跨国公司营业收入收益率比较（续表）,资料来源：

美国财富杂志,战略调整与业务重组,90年代初期美国企业的调整与改革通用电气GE国际商用机器公司IBM联合技术公司UTC杜邦DUPONT,战略调整与业务重组,美国跨国公司的战略调整、业务重组和机构改革的原则是：

企业经营目标：

首先为股东赢利，不断提高资产收益率企业战略调整：

从制造业向服务业转变，从硬件产品向软件产品和解决方案转变。

企业业务重组：

突出核心业务，发展相关多元化业务企业机构改革：

减少层级，精简人员，贴近客户，增加灵活性和适应性,战略调整与业务重组,90年代中期西欧企业的改革主动改革的德国企业戴姆勒奔驰公司DBAG大众汽车VW赫司特HOECHST西门子SIEMENS,战略调整与业务重组,亚洲金融危机中被迫改革的韩国企业三星、现代、大宇、LG和鲜京5大集团整改分为3个阶段第一阶段，压缩经营领域，突出主营业务第二阶段，分解集团，主营业务公司独立经营第三阶段，为增强主营业务竞争力，要求企业与外企合资合作、清理无竞争力企业,战略调整与业务重组,90年代末开始调整和改革的日本企业日本企业改革内容包括：

调整企业经营目的。

目前多数公司认为，企业必须重视为股东赢利。

索尼公司现在吧股东、员工和客户三者利益摆在同等重要的地位。

调整企业发展战略，突出企业经营重点从以日本为中心的国际化转变为以世界市场为目标的全球化进行企业管理结构的改革进行财务制度改革进行人事制度改革,跨国公司的全球购并与战略重组,战略调整和业务重组是跨国公司之间收购兼并的基本原因，收购兼并则进一步推动了跨国公司的战略调整和业务重组以GE为例，通过业务重组，从80年代初的45个业务部门减少到12个，出售企业回收资金占80年代销售额30%（每年约100亿美元）收购资金高达700亿美元。

跨国公司的全球购并与战略重组,推动跨国公司间购并风起云涌的客观原因是：

随着经济全球化和全球市场逐步形成，企业竞争范围从一个国家或地区扩大到全球市场新技术革命导致产品和技术更新不断加快，任何一个企业都不可能单独长期垄断某种技术，必须寻找“可控制”的技术共享者东亚金融危机迫使跨国公司加快战略调整以便增强自己的核心竞争力在世纪之交跨国公司的战略调整与购并必将极大地改变全球竞争格局和竞争规则,跨国公司把中国纳入全球战略安排之中,目前，美国最大20家工业公司中的19家，日本最大20家工业公司中的19家，德国最大10家工业公司中的9家均已在华投资。

在如此之短是时间中，如此之多的世界级著名跨国公司进入一个国家投资，在世界经济史上是史无前例的。

这种状况必然导致极其激烈的竞争。

跨国公司在中国展开了一场名副其实的国际竞争。

竞争有利地推动了“国际竞争国内化”和“国内竞争国际化”，即推动中国经济进入全球化进程,跨国公司把中国纳入全球战略安排之中,经过90年代以来的战略性投资，中国已经成为跨国公司全球战略安排中的一部分。

在跨国公司全球网络中，生产制造中心、研发中心和管理营运中心是3种重要的节点。

中国作为跨国公司的制造中心已经初具规模。

一些跨国公司也在中国建立技术开发中心，但是这些开发中心多数还处于初级阶段，往往只进行针对中国市场的适应性开发。

跨国公司把中国纳入全球战略安排之中,在这些经营网络的节点中，增加值最大是营运中心。

由于交通、通讯等基础设施的不足，特别是知识密集型服务业落后，中国还难以作为跨国公司的营运中心。

在跨国公司的全球战略安排中，中国还处于比较低的层面上，在全球化中分享的利益有限。

跨国公司把中国纳入全球战略安排之中,中国面临着以下的严峻考验：

宏观经济发展战略的调整对外经济发展战略的调整产业经济发展战略的调整地区经济发展战略的调整企业经济发展战略的调整,美国投资银行如何在亚洲和中国直接投资高盛的例子,高盛在亚洲的直接投资始于1992年。

其时，建立了一支由11人组成的班子。

只有科纳尔和另一位成员是西方人，其余均是在美国受过教育的亚洲人。

迄至97年底，这支“绿色贝雷帽”已在亚洲投资了20个项目，价值7亿美元。

美国投资银行如何在亚洲和中国直接投资高盛的例子,当亚洲风暴横扫东亚时，高盛与其他纷纷撤离的西方投资者们反其道而行。

他们仍在寻求那些能有效生产人们所需要的东西的公司。

高盛选择投资者特别重视目标公司管理层的能力与敬业精神。

它所投资的大部分公司仍由第一代创业者掌握。

在高盛看来，投资并不是一场被动的游戏。

“问题不在于资金，而在于管理和变革”。

美国投资银行如何在亚洲和中国直接投资高盛的例子,高盛选择的公司通常具有杰出的生产效率，但只是有效的生产是不够的，他们的管理者还应该掌握现代营销，财务和重组其组织的全面技能，而这恰恰是高盛所乐于并擅于提供的东西。

高盛与其他西方机构的区别在于，他特别注重一些小型的，在一般行业（而非热门行业）中朴实无华的公司。

这种做法的一个结果是高盛往往避免那些有数十家机构共同参与的对大型公司的“俱乐部式的投资”，并使自己能够对投资对象具有较大的影响力。

美国投资银行如何在亚洲和中国直接投资高盛的例子,高盛的上述投资风格：

以深圳为基地的平安保险公司的例子对“宝成”（Ponchen）的投资,高盛在亚洲的投资（两岸三地部分）,中国上海冰激凌（已售出）（1993）玉柴动力（1993）平安保险（1994）上海中心广场（1997）中国里尔（learcorp，China1997）,高盛在亚洲的投资（两岸三地部分）,香港FourtainSetHoldings（1996）YueYuen（1996）华润北京置地（1996）HungHingPrinting（1997）,高盛在亚洲的投资（两岸三地部分）,台湾总督（7-eleven）连锁店（1994）巨人制造（1995）PouChen（1996）,摩根士丹利评价方法,1、摩根士丹利评价方法评价侧重点：

摩根士丹利在全球竞争优势与亚洲竞争优势这两本书中都采用“竞争优势持续期”这一指标对公司是否具有持续竞争优势进行评估。

他们认为在经营活动中具有持续竞争优势的公司比弱小的对手更具价值，这样的公司有望在其投入的每一分钱上得到更高的回报，所承担的风险却更少。

摩根士丹利评价方法,持续竞争优势期（CompetitiveAdvantagePeriod简称CAP）是指公司维持资产预期未来收益的净现值为正的时间，及投资收益率超过投资者要求的收益率（及资本成本）的可持续时间。

竞争优势越强，持续期越长，产生超额收益的时间以及公司股票价值也随之增加。

摩根士丹利评价方法,2、评价方法概述：

摩根士丹利对公司进行评价时采用了自下而上的方法（即常用的基本分析方法）。

宏观经济状况分析：

对国家的经济竞争实力进行了评估，因为这对于国家资产分配有重要意义，而如何分配资产又是决定全球投资组合表现的关键性因素。

摩根士丹利评价方法,摩根士丹利评价方法,摩根士丹利在对国家经济竞争力进行评价时，采用了哈佛大学教授MichaelPorter在竞争战略一书中提出的构成国家竞争优势的四个广泛的属性作为指标：

要素条件需求条件支持性行业公司战略、结构和竞争,摩根士丹利评价方法,各个国家不同的政治、经济、人口、地理状况等情况都会影响公司的竞争机会。

政治上的宏观政策影响会影响投资者的决策和竞争者的竞争优势。

国家的地理状况同样影响着公司的资源状况。

国际经济状况对公司的影响。

摩根士丹利评价方法,行业状况分析：

虽然各个国家的地位分析引起进行跨国投资的投资者的很大关注，但对行业分析也能解释出企业取得优秀经营业绩的机遇。

公司所在的行业对于公司经营业绩的取得也有十分重要的影响。

摩根士丹利评价方法,在进行行业分析时，摩根士丹利公司重点注重行业的全球化问题，因为随着各国经济壁垒的解除，贸易自由化的进一步发展，各个行业都趋于全球化，只有具备了全球化的竞争优势，才有可能拥有竞争力的持续。

摩根士丹利评价方法,公司状况分析：

这一部分是评价的重点与核心。

首先制定了公司所在的行业决定的其竞争优势因素的一系列指标，并设定评价标准参数。

摩根士丹利评价方法,然后对全球或亚洲的公司进行挑选，并对所选公司进行分类，分为“股票价格反映竞争优势”与“股票价格未反映竞争优势”两类。

第三步对公司针对各指标进行评分，并对重点公司进行优劣势分析。

摩根士丹利评价方法,摩根士丹利针对不同行业确定了不同的竞争优势评价指标。

航空、汽车、银行、消费品、能源、造纸、地产、零售、技术、电信、公用事业财务实力、管理层、规模、低成本、质量、产品差异化、技术工人/创业、激励、监管/竞争环境、业务、技术、发展重点、营销、联盟、市场敏感度、基础设施、经济/政治、原材料、选址,摩根士丹利评价方法,对公司财务进行评价时，采用了一整套支持性评价指标如下：

账面值（每股）现金收益（每股）股票收益率EBITDA（每股）企业价值企业价值/EBITDA企业价值/营业额增长率营业收入（每股）,摩根士丹利评价方法,营业毛利率价格/账面收益价格/现金收益市盈率营业额已用资本回报股本回报可持续性提出了三个对于公司或国家的竞争力都是起着决定性作用的因素：

货币价值、劳动力成本相对差异与技术实力。

摩根士丹利评价方法,3、小结：

摩根士丹利在对国家经济竞争力进行评价时，采用了竞争战略中的四个广泛的属性作为指标：

要素条件需求条件支持性条件公司战略、机构和竞争,摩根士丹利评价方法,在进行行业分析时，摩根士丹利重点注重全球化问题。

在对公司进行分析时，提出了对竞争力起决定作用三个因素：

货币价格劳动力成本相对差异技术实力,亚洲汽车行业分析报告,一、亚洲及太平洋地图（在世界版图上不同国家所在位置上绘有不同大小的汽车）二、报告内容梗概:

汽车工业的高壁垒使政府的监管成为关键。

印度和中国的汽车市场相对来说还没有被外国厂家入侵,仍属于被保护市场,他们免受了亚洲金融危机绝大部分的影响.在亚洲,竞争优势的关键是地方主导地位、领先的科技、品牌声誉、当地基础及政府监管政策。

基于上述观点，我们重点关注印度的Mahindra&Mahindra公司和中国的庆铃公司。

亚洲汽车行业分析报告,三、综述：

观点一、非日本的亚洲国家和地区的现状是否导致对贸易壁垒的放宽是决定亚洲汽车行业优势的关键。

观点二、从投资的角度考虑，我们特别关注中国和印度。

观点三、在亚洲选取了几家具有竞争实力的公司进行分析（附表）。

谁拥有竞争优势,亚洲汽车行业分析报告,亚洲汽车行业分析报告,续：

亚洲汽车行业分析报告,四、竞争格局:

汽车产量过多，增长后劲太少亚洲/太平洋地区汽车行业格局（以中国为例）亚洲合资企业概况（以中国为例）,亚洲汽车行业分析报告,观点一、非亚洲市场是一个特殊的市场。

在很大程度上，这仍然是一个封闭的国内市场。

政府监管是取得优势的关键。

亚洲汽车市场进口关税（以中国为例）完全成品进口旅行车卡车中国100-150%30-50%,亚洲汽车行业分析报告,世界一流的汽车技术。

充足的营销和维修能力。

可根据国内用户的要求开发迎合不同需求的各种车型。

非日本亚洲汽车公司试图统治世界市场时，则会由于不具备世界竞争优势而出现问题。

案例分析：

日本公司如何维持其国内的统治地位？

观点二、亚洲金融危机的影响。

危机将严重打击当地的供应商和经销商亚洲国内市场的衰退并不能由外国市场来弥补，出口几乎无济于事。

（附表）,亚洲汽车行业分析报告,附表竞争因素：

国际与国内有利于跨国公司有利于国内公司品牌声誉品牌声誉产品特色产品特色全球平台当地基础规模经济政府监管全球融资技术,亚洲汽车行业分析报告,国际货币基金组织的经济调整计划将加速全球化的进程，并加剧亚洲的竞争。

国内的疲软需求和信贷紧缩将阻碍竞争。

亚洲汽车行业分析报告,观点三、印度和中国不属于亚洲经济危机的受害者。

观点四、合并并不一定能够解决汽车工业的各种问题。

亚洲汽车行业分析报告,五、确定竞争优势决定竞争优势的因素（附表）当地的主导地位政府保护技术品牌声誉当地基础,亚洲汽车行业分析报告,亚洲汽车行业分析报告,附表：

亚洲汽车公司在全球汽车市场的竞争优势,如何取得竞争优势当地的主导地位政府保护技术品牌声誉当地基础,亚洲汽车行业分析报告,明显的竞争劣势（附表）竞争经验对股东利益的关注程度,亚洲汽车行业分析报告,亚洲汽车行业分析报告,附表：

亚洲汽车公司竞争经验和对股东利益的关注程度,六、评估亚洲个股简评主要公司详细评述,亚洲汽车行业分析报告,亚洲汽车行业分析报告,附表：

亚洲/太平洋地区汽车业主要生产商,目录,从财务报表的角度判断公司现有资产的价值从战略的角度判断公司的价值案例中国中药行业上市公司价值分析,中国某集团似乎在创造价值,销售收入人民币亿元,净利润人民币亿元,年递增率=35%,年递增率=26%,该集团的投资资本回报较低,投资资本回报百分比,税后营业净利润人发币亿元,投资资本人发币亿元,税、税前利润人发币亿元,税项人发币亿元,运营资本人发币亿元,固定资产和其它营业资产人发币亿元,销售收入人发币亿元,经营成本人发币亿元,-,+,-,该集团实际上在破坏价值,经济利润人发币亿元,差幅百分比,投资资本人发币亿元,投资资本回报百分比,资本成本百分比,-,债务成本百分比,股权成本百分比,权重=85%67%67%,权重=15%33%33%,关键业绩指标对驱动股东价值创造观念非常重要,关键业绩指标（KPIs）生产周期时间销售收入单位成本废品率劳动生产率,经济利润（EP）,折现现金流量值,业绩指标,驱动因素,驱动因素,驱动因素,股票价格,应用,公司各级用来制订目标和衡量业绩,用于衡量各业务单元的短期总体效益,评估、比较战略：

用于衡量/权衡长期性项目,对管理层质量的评估,中药制药产业驱动因素,产业价值链竞争力,强：

中：

弱：

产业内竞争近期将主要集中于建设系统、广泛、畅通的销售渠道，产业内利润向有着广泛销售网络的企业转移产业内竞争加剧，大企业在竞争中相对占有优势，小企业的竞争优势主要来自于拥有某一类特色产品的专利技术,行业成长性分析,美国财富杂志每年都对各行业进行分析和预测，评出看涨行业和看跌行业。

在1992-1999年的评选中，制药业仅两次未能入选看涨行业，而看跌行业一次都为列入过，如表-1所示。

行业成长性分析,世界医药市场的增长情况和我国制药业的增长情况也恰恰证实了这一预测，1990年全球医药市场规模只有1821亿美元，到1998年已增长到3301亿美元，（见图-1）年均增长7.8%，远远高于世界经济增长水平。

我国医药产业起步较晚，基数较低，因此我国医药产业总统发展速度要高于世界平均水平，1991-1998年年均增长达11.25%，中药制药业发展速度则更快，1991-1998年年均增长速度高达20%。

行业成长性分析,世界医药市场规模单位：

亿美元,行业成长性分析,医药、中药工业产值和GDP增长率对比单位：

亿美元,资料来源：

中国统计年鉴1999，中国医药统计年鉴92-98,产业增长驱动因素分析,我们将驱动我国中药业增长的因素归纳为6点:

政策因素：

我国政府一直对医药产业给予政策倾斜与保护价格因素：

近年来中药价格增长明显快于其他商品价格增长人口因素：

我国人口总量仍处于增长状态，且人口结构趋于老龄化收入因素：

随着国民经济的增长，我国人均收入呈现不断增长趋势观念因素：

人们对自然越来越崇尚技术因素：

技术是驱动一切产业发展的动力,产业增长驱动因素分析政策因素,94年因国务院颁布国务院关于进一步加强药品管理工作的紧急通知致使医药业大幅滑坡就可以看出这一点。

由于我国中药相对于化学药品发展较为落后，而且中药是我国自主的知识产权，因此我国政府对中药一直采取了保护和扶持的态度，这很大程度上促进了我国中药制药业的发展。

我国开始实施医药分业管理和建立OTC市场，这必将使我国医药产业的竞争逐渐走向规范化，促进产业不断升级。

产业增长驱动因素分析价格因素,中药业与医药及全国商品零售物价指数对比,产业增长驱动因素分析人口驱动因素,人口结构组成及变化趋势,产业增长驱动因素分析人口驱动因素,从目前情况看，约7%的老年人口却消费了50%以上的药品。

由于老年人和儿童自身身体的脆弱性以及化学药品不可避免的毒副作用，决定了老年人和儿童更是中药的主要消费群体。

产业增长驱动因素分析人均收入增长因素,农村居民各年人均收入情况,资料来源：

中国统计年鉴,单位：

元,产业增长驱动因素分析人均收入增长因素,城镇居民各年人均收入情况,资料来源：

中国统计年鉴,单位：

元,产业增长驱动因素分析人均收入增长因素,1995年世界各国药品消费情况,资料来源：

中国统计年鉴,