第四期邵希娟：企业融资决策与杠杆运用邵希娟.pptx
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企业融资决策企业融资决策与与财务杠杆的运用财务杠杆的运用主讲人邵希娟2003.03专题讲座最近，理论界与企业界更加清醒地认识到：
我国企业要参与国际性的经济竞争，要进入世界500强的行列，最大的障碍既不在技术环节上，最大的障碍既不在技术环节上，也不在营销环节上，而在理财上。
也不在营销环节上，而在理财上。
因此必须尽快提高我国企业的理财观念与理财技术。
现代企业管理已逐步成为一个由人事管理、生产管理、技术管理、营销管理、财务管理等诸多子系统构成的庞大的管理网络系统。
而财务管理既是这个系统中的一个独立的子系统，又具有贯穿企业整个经营过程的综合管理职能。
因此，财务财务管理是企业管理的重头戏和主角，是企业管理的管理是企业管理的重头戏和主角，是企业管理的中心中心。
本讲座的主题如何通过融资决策来运用杠杆原理，通过融资决策来运用杠杆原理，达到提高企业收益并控制风险的目的？
融资决策的目标是什么？
融资决策的目标是什么？
融资决策的核心任务是什么？
融资决策的核心任务是什么？
不同的融资方式各有什么优缺点？
不同的融资方式各有什么优缺点？
融资会导致哪些风险？
如何控制？
融资会导致哪些风险？
如何控制？
如何通过融资决策获得更高收益（四两如何通过融资决策获得更高收益（四两搏千斤）？
搏千斤）？
在学习企业融资理论以前，我对负债经营的理解是空洞的，只认为它是一种快速筹资、有利于企业快速发展的方法；现在我明白了它也是调整收益、调整风险的一种方法，它既可以雪上加霜，也可以锦上添花。
因此，作为一个企业的管理者，应该根据内外环境作为一个企业的管理者，应该根据内外环境的变化，及时做出反映，主动地利用投融资决的变化，及时做出反映，主动地利用投融资决策通过调整资产或财务结构，获取更大收益，策通过调整资产或财务结构，获取更大收益，或有效规避风险。
或有效规避风险。
摘自一位MBA学员的财务管理考试卷一个有趣的例子一个有趣的例子以下三个公司除负债率外，其它情况均相同，求：
两公司自有资金税后利润率自有资金税后利润率1、当资金利润率是15%2、当资金利润率是5%B公司公司负债负债50%自有资金：
100借入资金：
100利率是10%A公司公司没有负没有负债债自有资金：
200借入资金：
0C公司公司负债负债75%自有资金：
50借入资金：
150利率是10%加入WTO，政府对企业的保护和干预将大大减少；市场竞争将加剧；形势变化将加速;中国的国门将进一步打开，外国的金融机构将涌入；新的融资工具不断出现。
理论上应该怎样？
理论上应该怎样？
国际惯例是什么？
国际惯例是什么？
国外企业是怎样做的？
国外企业是怎样做的？
我们应该怎样做？
我们应该怎样做？
美国大公司的融资现象：
1984年1990年，发行大量的新债，得到的资金用于赎回公司的股票；1990年1994年，各公司纷纷利用股市发行大量的新股，得到的资金用于偿还债务；而94年以后，各公司一方面发放股利，另一方面又大量借债，得到的资金用于赎回公司的股票；从账面价值账面价值看，负债比率大大上升，但从市场价值市场价值看，负债比率大大降低。
分析：
与70年代相比，美国公司在80年代更倾向提高公司的杠杆比率，而90年代初又呈现出相反的状况，各公司纷纷利用股市发行大量的新股，改变它们的资本结构，努力降低80年代以来形成的高的财务杠杆。
94年后又与80年代相似。
美国经济1982.111990.6处于繁荣时期；1990.61991.3则处于萧条时期（而劳动力市场直到1994年上半年才完全恢复）。
同样是在1993年可口可乐公司的销售收入增长了6.8%，而同期净利润却增长了30.8%Phillips石油公司的销售收入仅增长了3.2%，而其净利润却增长了35%ArcherDanielsMidland公司的销售收入与净利润则分别增长了6.3%和12.7%Chevon石油公司的销售收入下降了3.6%，而其净利润下降了19.4%从上面现象中我们发现了什么？
什么原因？
如何运用？
财务管理决策融资决策投资决策分配决策（股利决策）风险报酬平衡财务目标融资报酬与融资风险的均衡财务管理内容长期融资决策长期投资决策分配决策（股利决策）报酬风险平衡财务目标营运管理决策融资决策需要考虑的内容融多少资金？
融资规模规模从哪里来？
融资来源来源怎样来？
融资方式方式不同融资方式所占比例？
融资结构结构代价是多少？
融资成本成本带来的风险怎样？
融资风险风险融资环境环境要解决以上问题，首先要明确要解决以上问题，首先要明确融资战略战略融资原则原则融资融资结构结构融资融资规模规模融资风险融资融资方式方式资（金）本成本期限结构现金性风险资本结构收支性风险了解每种融资方式资产规模、结构投资计划融资战略环境分析杠杆利益风险报酬融资原则融资决策包含的内容第一部分融资环境分析第二部分融资原则、融资战略第三部分融资规模第四部分融资渠道、融资方式融资方式第五部分资金成本第六部分资本成本第七部分融资风险融资风险第八部分融资结构融资结构注：
注：
其中黑体字部分为本讲座的重点内容其中黑体字部分为本讲座的重点内容财务杠杆的运用财务杠杆的运用第一部分融资环境分析1.1经济环境分析经济环境分析1.1.1宏观经济环境（经济周期，通货膨胀，技术发展）1.1.2微观经济环境（市场环境，采购环境，生产环境等）1.2法律环境分析法律环境分析1.3金融环境分析金融环境分析我的企业现在（或将）处于什么环境？
我的企业现在（或将）处于什么环境？
不同环境产生什么影响？
管理者应做怎样的准备不同环境产生什么影响？
管理者应做怎样的准备？
1.1.1宏观经济环境分析萧条阶段萧条阶段：
销量？
利润？
投资？
资金？
高涨阶段高涨阶段：
？
通货膨胀通货膨胀：
原材料价格？
资金占用？
利率？
有价证券价格？
融资成本？
提取的折旧？
利润？
税收？
技术发展技术发展：
设备更新期？
融资期限、融资方式要注意1.1.2市场环境分析竞争程度？
生产者数量？
消费者数量？
商品的差异程度？
完全垄断市场完全垄断市场能控制价格？
经营风险？
完全竞争市场完全竞争市场（产品均一、买卖成员众多、资源自由流动、信息充分传播）价格？
经营风险？
不完全竞争市场不完全竞争市场价格变动会引起对方注意？
关键：
闯出名牌、特色信用条件？
研究开发？
广告服务？
处于以上三种不同的市场环境，应采用什么融资战略？
处于以上三种不同的市场环境，应采用什么融资战略？
融资方式？
融资结构？
融资方式？
融资结构？
1.1.2采购、生产环境分析稳定的采购环境波动预计价格上涨下降高技术型：
资产结构？
经营风险？
财务风险？
财务结构？
劳动密集型：
？
生产周期长：
？
生产周期短：
？
1.2法律环境分析企业组织形式企业组织形式：
独资；合伙；公司公司税负公司税负各种法律约束各种法律约束：
公司法、银行法、证券法、票据法等1.3金融环境分析金融市场金融机构金融体系金融工具第二部分融资原则、融资战略目标原则经济原则时效原则合法性原则风险控制原则相关性原则融资原则：
第二部分融资原则、融资战略融资战略：
企业在融资活动中所作的全局性或决定性的谋划。
企业战略财务管理战略融资战略融资规模的中长期规划资本结构区间的控制融资主副渠道与融资主副方式的搭配融资期限与资产的组合融资成本融资报酬与融资风险的均衡第三部分融资规模3.1确定融资规模的意义3.2确定融资规模的方法1、销售百分比法2、线性回归法3、项目预算法3.3融资规模分析的依据3.1确定融资规模的意义融资规模是一定时期内企业进行筹资的总额，是制定企业融资策略和融资方案的基本依据。
融资规模的大小以及合理的程度如何，将会直接影响企业的资本结构、资金成本、财务风险、生产经营活动的满足程度及资金调度的灵活性3.2确定融资规模的方法之一销售百分比法该方法应用的前提条件该方法的原理该方法应用举例对外自由融资规模预测对外自由融资规模预测：
西瑞公司2000年销售收入为$100000,还有剩余生产能力，税后销售利润率为10%，预计2001年销售收入提高到120000，公司股利支付比率为60%。
公司2000年的资产负债表如下：
资产负债与权益现金$5000应付费用$5000应收帐款15000应付帐款10000存货30000短期借款25000固定资产30000公司债券10000普通股20000保留盈余10000资产合计$80000合计$800002001年需筹集资金35%*（120000-100000）=70002001年利润留存120000*10%*（1-60%）=4800对外自由融资规模规模7000-4800=2200资产销售百分比负债销售百分比现金5%应付费用5%应收帐款15%应付帐款10%存货30%短期借款N固定资产N公司债券N合计50%合计15%H合计3.2确定融资规模的方法之二线性回归法利用企业筹资规模与业务量存在一定的关系，可以分为不变资金规模和可变资金规模。
确定出不变资金规模（a）和单位业务量所需变动资金规模（b）将预测期的业务量x，代入公式：
y=a+bxniniiinininiiiiininiiixxnyxyxnbnxbya.121211111）（）（3.2确定融资规模的方法之三项目预算法具体步骤：
1.确定各预算项目的投资额2.确定需要筹资的资金总额3.计算企业内部筹资额4.确定从企业外部筹资的规模3.3融资规模分析的依据法律依据，投资规模依据筹资规模的层次筹资规模与资产占用的对成性筹资规模与时间性第四部分融资渠道、融资方式国家财政资金银行信贷资金非银行金融机构资金其他企业资金公民个人资金企业自留资金境外资金融资渠道：
第四部分融资渠道、融资方式4.1吸收直接投资4.2发行普通股4.3发行优先股4.4利润留存4.5接受捐赠4.6发行企业债券4.7发行短期融资券4.8银行借款4.9融资租赁4.10商业信用4.11其他融资方式融资方式：
融资方式比较融资典范介绍4.1吸收直接投资按投资者的出资形式分为：
吸收现金投资吸收实物投资吸收无形资产投资4.1吸收直接投资优点：
优点：
形成企业自有资金，有利于再次融资；出资形式多样，有利于尽快形成生产能力；向投资者支付报酬灵活。
缺点：
缺点：
通常成本较高；可能会分散企业控制权；不利于产权流动。
4.2发行普通股4.2.1普通股的特征4.2.2通过发行普通股融资的优缺点4.2.3股票发行价格的确定4.2.1普通股的特征无期限无预定回报率反映所有权关系形成企业的权益资本4.2.2发行普通股融资的优缺点优点：
优点：
可长期使用风险小有利于增强公司信誉对经营的限制较少较易销售缺点：
缺点：
近期每股利润下降成本高（4点原因）可能分散原有股东的控制权，决策速度下降4.2.3股票发行价格的确定等价法市价法中间价法市盈率法股票发行价格（参考数）=EPS*参考市盈率4.3发行优先股4.3.1优先股的特征4.3.2优先股的种类及选择4.3.3通过发行优先股融资的优缺点4.3.4美国一些成长型公司应用优先股举例4.3.1优先股的特征1、两个优先2、有面值3、股息率（固定、浮动）、税后，但无强制性4、限制性赎回条款赎回条款发行时，市场利率高或公司状况较差（限制条件，发行债券）4.3.2优先股的种类及选择积累优先股与非积累优先股参与优先股与非参与优先股可转换优先股与不可转换优先股可赎回优先股与不可赎回优先股浮动股息率优先股与固定股息率优先股有投票权的优先股与无投票权的优先股应该选择哪一种？
4.3.3优先股融资的优缺点优点：
优点：
不用还本，股息支付是在相对范围内，且股息支付灵活，风险小；避免原有的普通股股东对公司的控制权的分散；可赎回性的应用，可增强其融资的弹性；具有权益资本的优点，增强信誉和举债能力。
缺点：
缺点：
相对债券而言，成本较大；制约因素多。
4.4保留盈余优缺点优点：
不发生筹资费用；不需要涉及太多的财务关系；具有权益资本的优点，增强信誉和举债能力；可使股东得到税赋上的利益。
缺点：
保留盈余的数量常会受到某些股东的限制；保留赢余过多，会影响以后的普通股发行；保留赢余过多，可能会造成股价下跌。
4.5接受捐赠的优缺点优点：
优点：
不用还本付息；几乎没有筹资费用；有利于提高企业的举债能力。
缺点：
缺点：
往往带有附加条件；企业必须具有良好的社会形象；注注：
接受捐赠仍然是有代价融资。
4.6发行企业债券4.6.1企业债券的特征4.6.2企业债券的种类及选择4.6.3企业债券信用等级及划分的依据4.6.4利用债券融资的优缺点4.6.1企业债券的特征一定有面值1、本金2、计息依据期限票面利率：
1、固定2、浮动债券价格一个例子：
一个例子：
5年期浦东建设债券票面利率10.05%、固定利率固定？
浮动？
对市场利率的准确预期固定？
浮动？
对市场利率的准确预期！
1992年初上海久事公司发行1992年初利率水平如何？
1993-1997年利率趋势如何？
1993-1997年一般5年期债券的年利率多少？
浮动利率债券举例：
美国刘易斯石油公司；规定利率为13%-15.5%；随原油价格浮动。
美国钢铁公司；规定利率为6%-12%；参照国库券利率海湾石油公司；规定利率下限（9.55%），但不规定利率上限。
通用汽车公司；不规定利率上、下限，是国库券利率的107.2%4.6.2企业债券的种类及选择抵押债券与无抵押债券（信用债券）高级信用债券与次级信用债券次级信用债券：
偿债顺序类似优先股，但成本比优先股低得多。
实际应用时，常附加“定期可转换普通股”等权利。
4.6.2企业债券的种类及选择零息债券收益债券可转换债券保证债券参加债券认股权债券系列债券4.6.3企业债券信用等级及划分的依据为什么要评级？
等级如何划分？
划分的依据？
等级与票面利率的关系。
4.6.3企业债券信用等级及划分的依据资产负债率其他财务比率是否有担保、偿债基金销售和盈余的稳定性资源的保证程度偿债历史债券期限国外业务4.6.4利用债券融资的优缺点优点优点：
相对股票而言，成本低；保证了股东的控制权；获得杠杆利益。
缺点缺点：
风险高；限制多；筹资的有限性。
4.7发行短期融资券优点优点成本低不用支付协议费用没有补偿性存款的要求融资规模较大可提高公司声望缺点：
缺点：
风险大缺少弹性条件严格年限发行费用）利息（总面值发行费用利息成本4.8.1银行短期借款信用额度贷款信用额度贷款期限：
一年（或小于一年）建立一次。
数量利率其他条件，如补偿性存款周转贷款周转贷款可超过一年有法律约束需支付协议费用（约0.5%）优点：
弹性好；缺点：
限制多。
4.8.2银行长期借款的特点期限偿还形式分期付款对债权人、债务人各有什么好处？
抵押限制条件还款安排及每年利息的求法我国银行信贷的双重“软预算约束”每期应该还多少？
合理吗？
利息如何分解每期应该还多少？
合理吗？
利息如何分解？
4.8.3银行长期借款的优缺点优点：
优点：
与债券、股票相比，融资速度快，成本低；弹性大；原有股东的控制权保持不变；能获得杠杆利益缺点缺点：
与债券、股票相比，融资数额有限；限制条件多；增加了风险。
4.9通过租赁进行融资4.9.1可选择的租赁种类：
1、服务租赁与融资租赁2、直接租赁与售后租回4.9.2租赁融资的优缺点4.9.3租赁融资与银行借款的比较服务租赁与融资租赁的比较服务租赁服务租赁租期短合同灵活，一般可解约出租人提供维修、保养等专门性服务期满后，收回再租融资租赁融资租赁租期长合同稳定，中途不得解约出租人一般不提供维修、保养等专门性服务期满后，一般低价（或无偿）转让给承租人美国财务会计准则中承租人租赁分类的判断标准租赁契约租赁物所有权是否转移是否有购买选择权租赁期是否大于等于租赁物使用寿命的75%租赁最低付款现值是否大于等于资产公允市价的90%资本租赁经营租赁是是是是否否否否4.9.2租赁融资的优缺点优点优点：
灵活便利，能迅速获得所需资产；不用整笔现款，尤其适用于小企业；限制较少；减少归还风险；保留营运资金；节税作用缺点缺点：
无残值收入；成本较高*；无折旧积累。
思考与讨论思考与讨论租赁租赁还是借款购买借款购买？
定性分析定性分析定量分析（租赁购买定量分析（租赁购买决决策模型）策模型）“租赁购买决策模型”请参见后附文章：
“税收因素在资本预算现金流确定中的作用及应税收因素在资本预算现金流确定中的作用及应用用”4.10利用商业信用融资的优缺点利用商业信用融资的优缺点优点优点：
方便。
与商品买卖同时进行，属于自发性融资，不用作非常正规的安排。
没有限制没有折扣，或公司不放弃折扣，则不会发生资金成本。
多次延展，影响信誉。
缺点缺点：
时间短。
若享有现金折扣，更短；融资数量有限；若放弃折扣，成本就非常高。
4.11其他融资方式应付工资应付税金信托融资应收账款代理资产的变卖、置换与典当融资方式短期中期长期无担保有担保长期借款租赁债券优先股普通股直接投资接受捐赠利润留存应付工资、应付税金应付账款（预收货款）银行短期借款短期融资券应收账款存货抵押融资抵押融资代理融资自发性自发性融融资资自由性自由性融融资资负债性融资负债性融资权益性融资权益性融资外部融资外部融资内部融资内部融资第五部分资金成本1.短期融资是指融资的期限在1年以内，而一年内各期按复利计算的成本与各期按单利计算的成本差异一般很小，因此在计算短期融资的资金成本时，通常采通常采用一年内各期按单利计算。
用一年内各期按单利计算。
2.为了便于比较各资金成本之间的大小，财务管理中资金成本和资本成本都是用资金成本和资本成本都是用年百分率表示。
年百分率表示。
两个事实：
注：
短期融资的资金的成本，称为资金成本资金成本长期融资的资金的成本，称为资本成本资本成本资金成本的计算公式有代表性的短期融资方式的资金成本计算及公式应有代表性的短期融资方式的资金成本计算及公式应用举例请见后面所附文章：
用举例请见后面所附文章：
“关于短期融资的资金成本计算的探讨”年数资金这次融资中所能用到的济代价这次融资中所付出的经资金成本关于短期融资及资金成本的思考：
关于短期融资及资金成本的思考：
短期筹资有哪些方式？
每种方式的成本如何计算？
（收益）每种方式含义（实际中通常做法）？
每种方式的优缺点？
在所有短期融资方式中，哪种风险最大？
哪种风险最小？
哪种成本最高？
哪种成本最小？
第六部分资本成本6.1资本成本的作用6.2单项单项资本成本的计算6.2.1债券成本（名义、税前、税后）6.2.2优先股成本6.2.3普通股成本6.2.4保留盈余成本（请参见后附文章：
“一个财务管理命题的悖论一个财务管理命题的悖论分析分析”）6.3综合综合资本成本（加权平均的资本成本）6.4加权边际资本成本的确定6.1资本成本的作用比较筹资方案、方式评价投资项目评价经营成果投融资决策的关键投融资决策的关键资产结构与财务结构的联资产结构与财务结构的联接点接点资本预算中重要参数资产结构经营杠杆经营风险资本成本资本成本决定Wi并影响Ki财务结构财务杠杆财务风险影响着公司EPS的水平与变动影响着公司EBIT的水平与变动6.2.1债券成本的计算例如：
某公司发行期限期限为25年，债券票面利率票面利率为12%的债券，总价值1000万美元，发行费用率发行费用率为3%，该公司适用的所得税率为40%，该债券的成本是多少？
名义成本？
税前成本？
税后成本？
债券的名义成本名义成本债券持有人得到的收益率如何求债券持有人得到的收益率？
思考：
思考：
债券的名义成本名义成本与债券的票面利率票面利率哪个大？
6.2.1债券成本的计算nintkMKIP10）1（）1（发行价格债券的税前成本税前成本名义成本中没有考虑到发行费用，若扣除，得到债券税前成本，它大于名义成本则税前成本K应满足：
利用试错（插值）法求k6.2.1债券成本的计算nnitkMkIfP）1（）1（）1（10债券的税后成本税后成本利息是税前支付，可以节税，即成本还可以降低。
债券的税后成本债券的税后成本=债券的税前成本债券的税前成本*（1-T）注：
1、公司有纳税，则债券的实际成本为税后成本公司若没有纳税，则债券的实际成本为税前成本2、利息的节税作用激励公司更高地使用债券融资3、债券期限较长，近似将其看作永续年金6.2.1债券成本的计算10）1（）1（ttKIKIfP）1（0fPI税前成本）（）（税后成本fPTI110名义成本名义成本即为优先股股东得到的收益率k6.2.2优先股成本KDkDPtt10）1（发行价格0PDK）1（0fPDKps实际成本：
普通股成本Kcs求出Kcs若现金红利以固定的年增长率g递增，则：
（P0为发行价）或利用CAPM模型6.2.3普通股成本10）1（）1（ttcstkDfP由gfPDKcs）1（016.2.4保留盈余成本保留盈余，等于股东对企业追加投资，因此性质同普通股，只是没有发行费用故成本k：
思考思考：
长期借款的成本？
gPDK01风险的度量风险的度量标准差标准离差率niiiPkK1）（Kv风险报酬的一种计算方法风险报酬的一种计算方法风险报酬=b*v（b称为风险报酬系数）王庆成、王化成西方财务管理P101介绍了确定大小的4种方法投资报酬=无风险报酬+b*v重要启示：
风险报酬与风险成正比风险报酬与风险成正比证券组合的“分散化”原理证券组合的“分散化”原理证券组合风险分散（W、M股票）所有风险都能分散掉吗？
非系统性风险、可分散发现、公司特别非系统性风险、可分散发现、公司特别风险风险系统性风险、不可分散风险、市场风险系统性风险、不可分散风险、市场风险两种股票之间的相关性单个证券的市场风险度量单个证券的市场风险度量系数系数系数理论求法系数实际求法无风险报酬利率望报酬率整个市场证券组合的期无风险报酬率种证券的期望报酬率第报酬率险整个证券市场组合的风）种证券的风险（报酬率第种证券的第jjjj）（CAPM模型模型第j种证券的期望报酬率（或必要报酬率）=无风险报酬+风险报酬=krf+j（km-krf）同一时期、统一市场上，证券（组同一时期、统一市场上，证券（组合）的必要报酬率仅仅与该证券（组合）合）的必要报酬率仅仅与该证券（组合）的风险大小（的风险大小（系数）有关系数）有关6.3综合综合资本成本的计算首先必须清楚：
1、理想的资本结构是什么？
目前的资本结构是什么？
应以什么方式融资？
每种方式的融资规模是多少？
2、每种融资方式的融资规模是如何影响该种方式的资本成本？
njjjwkK16.4加权边际资本成本的确定1.计算每种资本来源的成本；2.确定每种资本来源的融资百分比；3.计算资本边际成本曲线上加权成本会上升的点；4.计算公司资本加权成本，当融资额上升时这一结果会有所不同；5.构造一个图，该图把未来投资机会的内部收益率同资本加权边际成本进行对比，它可以指出哪个投资项目可以接受。
融资或投资规模资本成本或内部收益率第七部分融资风险7.1现金性融资风险7.2收支性融资风险7.3如何通过融资组合控制现金性融资风险7.4如何通过融资组合控制收支性融资风险7.1现金性融资风险7.1.1现金性融资风险的性质7.1.2导致现金性融资风险的主要原因7.1.3筹资组合及其对企业收益、风险的影响7.1.4筹资组合策略7.1.3筹资组合及其对企业收益、风险的影响筹资组合：
筹资组合：
短期资金、长期资金所占比例短期资金特点：
风险大风险大（到期日短；归还次数多；成本不确定）；成本小，即收益大。
收益大。
长期资金特点：
风险小，收益小。
在资金总额不变的情况下，不同的筹资组合对企业收益、风险的影响不同。
长期资金长期资金短期资金短期资金永久性资产临时性资产资产与融资资产与融资保守型一般型冒险型保守型一般型冒险型7.1
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