中航油案例及启示.docx

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中航油案例及启示

国际金融课程设计论文

---中航油案例及启示

院系：

石油工程学院

班级：

石工1010

指导老师：

李继翠

吴亚龙（20104040120）

中航油案例及启示

摘要：

本文首先介绍了中航油事件，然后分析了巨额亏损的原因，反映了我国企业缺乏驾驭金融衍生品交易的能力，强调监督和风险控制的重要性，最后提出了金融衍生工具的风险控制、加强内审和促进内控的方法。

关键字：

中航油金融衍生品风险内部控制

1绪论

中国航油公司成立于1993年，由中央直属大型国有企业中国航空油料控股司控股，总部和注册地位于新加坡。

从2003年下半年开始，中航油开始涉足期权业务，从事以盈利为目的的石油衍生品投机交易。

但2004年一季度，中航油在油价涨到每桶30美元以上开始做空；7月份左右，国际原油价格为每桶40美元、航煤接近每吨350美元的时候，中航油总裁陈久霖判断错误，认为原油价格应该不会继续升高，因此决定做空石油看涨期权。

然而2004年以来风云突变，一季度油价攀升，公司潜亏580万美元，陈久霖期望油价能回跌，决定延期交割合同，并继续扩大仓位。

10月份油价再创新高，而公司的交易盘口已达5200万桶，最终累计亏损达5.5亿美元。

一方面，从中航油自身来看，由于陈久霖卖出石油看涨期权，执行价：

38美元，期权价格：

3美元／桶，当市场价格高于执行价格与期权费之和，即S>38+3=41时，该合约即发生亏损，且理论上没有上限。

而中航油恰恰发生了误判，在原油价格持续上涨阶段卖出买权并买入了卖权，导致期权盘位到期时面临亏损。

随之中航油选择的是一条最直接也是最危险的筹资途径———卖出更多期权，用获得的权利金填补保证金的窟窿，越赌越亏，越亏越赌，恶性循环，所以才招致了巨额亏损。

另一方面，从交易市场来看，中航油参与的是新加坡的纸货市场，其属于场外交易市场（OTC），最终不需要进行现货交割，而是进行现金交割，主要是纸面交易。

该市场通常是一种信用交易，是一对一的私下交易，履约担保完全依赖于成交双方的信誉。

交易所的清算系统中没有记录，交易所也无法监管。

一般而言，场外交易的风险比场内交易大，存在道德风险和信用风险，最主要的还是存在流动性风险，处理风险时比较困难。

并且中航油这次交易的对手多为国外大型金融机构，如高盛、三井能源、巴克莱资本、标准银行、麦格理银行等。

在这一流动性较差而信息极其透明的市场上，中航油所持仓位与方向，以及其后续资金实力完全暴露在这些老牌金融机构面前，毫无隐蔽性可言。

这就决定了中航油很容易遭到国外机构的狙击围剿，这从中航油仓位变动与石油价格走势完全看得出来，逼空中航油成功，石油价格回落。

正是由于缺少专业期货投资机构的掩护，作为投资者的中航油直接暴露在对冲基金面前，遭到国外机构的狙击。

再者，从石油期货来看，石油产品已经超越了其一般的商品属性，作为战略物资，当今被赋予了很强的金融货币功能，许多大型机构通过石油期货市场投资组合，分散风险，保值增值。

当金融货币属性突出时，部分库存已不是满足正常生产经营之用，而是作为存货而存在，供求决定规律作用削弱，这方面中航油显然没有充分把握石油期货的特征。

2中航油事件原因分析

2.1违规操作

中航油从事石油期权投机是我国政府明令禁止的。

2001年10月，证监会发布《国有企业境外期货套期保值业务管理制度指导意见》规定，企业在境外期货市场只允许进行套期保值交易，不得进行投机交易；禁止不通过期货交易所的场外交易；国有企业从事套期保值业务而进行的期货交易总量，应当与其同期的现货交易总量相适应。

中航油无视国家禁令进行违规操作。

中航油年进口量为1500万桶，而中航油旗下91家机场全年仅有不到900万桶的航油需求。

致使被强制平仓时，所交易的合同相当于5200万桶燃油，远远超过了套期保值的需要，是纯粹的投机行为。

2.2风险意识缺乏

中航油事件的产生缘于该公司在OTC（场外交易）市场上卖出了大量石油看涨期权。

一般情况下看涨期权的卖方几乎都要另外做一笔反向交易以对冲风险，中航油却没有做反向对冲。

期权的投资策略有三种，分别是：

一是保护性看跌期权，即股票加看跌期权组合。

二是抛补看涨期权，即股票加空头看涨期权组合，是指购进一股股票，同时出售该股票1股股票的看涨期权。

三是对敲。

对敲策略分为多头对敲和空头对敲。

多头对敲是指同时买进一只股票的看涨期权和看跌期权，它们的执行价格和到期日都相同。

期权合同是零和合同，卖方的亏损即是买方的利润，该案例中航油亏损5.5亿美元，必然有一个或多个买方获取了利润5.5亿美元。

很少企业单独购买期权合同，而往往将期权合同与金融产品进行组合，从而锁定企业的风险。

但中航油却没有做反向对冲来对冲风险。

另外，中航油应该构建合理的投资组合，锁定成本和收益。

比如买入原油看跌期权，同时买入与合约规模相当的现货，或卖出原油看涨期权，同时买入与合约规模相当的现货。

2.3内控制度形同虚设

中航油公司的内部控制包括部门领导、风险管理委员会和内部审计三个方面，其在每一个方面都存在着问题，下面我们分别从这三个方面来分析其内部控制失效的原因:

2.3.1部门领导

中航油负责人一直独立于中国航油集团公司的领导班子之外，陈久霖是此次事件的总负责人，是新加坡公司的CEO，在决策和管理上，他拥有了超过其职位的权力。

陈久霖进行的场外交易根本不向董事会报告，更不会进行披露，这实际上使得新加坡分公司成为陈久霖自己的天下。

2.3.2风险管理委员会

中航油公司本身有一整套内部控制制度，为了追求制度的完美，公司聘请安永会计师事务所制定了《风险管理手册》。

然而，在实际业务的处理过程中，《手册》中规定的流程成为形式，设定的风险管理体系并没有发挥任何作用。

2.3.3内部审计

内部审计形同虚设，财务经理对总经理负责而不是董事会，这就意味着公司总经理陈久霖一手控制着财务部门，内部审计没有定期向审计委员会报告，而且报告内容重复敷衍了事，更重要的是内部审计部门的报告使人错误的认为公司的内部控制措施运行良好。

正是由于内控部门的形同虚设，使得陈久霖的个人权力凌驾于公司内部监督及风险内控制度之上，缺乏有效的监督，公司的风险管理制度和内控制度在关键时刻根本没有发挥作用。

事实上，中航油事件发生时，陈久霖从来不上报相关情况，集团公司也没有制衡的办法，这使得陈久霖随心所欲地支配资金，违规从事投机交易。

2.4代理矛盾和激励制度

根据行为金融的研究成果,面对失败的项目,有限理性的决策者常常优柔寡断,不愿放弃;相反,他们通会对这些项目增加资源投入，总想解套反而套得更深，形成恶性增资。

决策者的有限理性所产生的确认偏差、过度自信和损失厌恶的心理倾向会导致决策失误。

尤其在以利润为基础的激励机制下，对陈久霖来说，“豪赌”的结果只会“赢”不会“输”。

“赌赢”了，他自然可以获得巨额的激励薪酬。

“赌输”了，自然有国家来为其“买单”。

正是这种思想支持着他一错再错。

3中航油事件启示

随着外部市场环境变数的不断增加，企业发展不可避免地面临着潜在风险，除中航油事件外，现今也是频繁发生了各种企业损失或失败事件，为国内企业敲响了警钟。

整体来看，企业在资金链管理、生产运营、下属公司管控、供应链管理等领域存在较大的经营和财务风险。

因此，建立适合企业自身管理需要的体系系统迫在眉睫。

3.1量力而为

企业往往迫于竞争的压力，为寻求发展涉及的领域越来越复杂，不断创新业务和进入新的领域，存在大量空白和盲区，所以企业必须从企业整体面层综合考虑每项业务的商业利益、法律后果、控制成本，确定正确的应对策略。

就拿中航油来说，其并不具备从事石油衍生品的交易能力，主要的业务在于石油贸易，后虽有所拓展，但核心业务并未改变。

从事石油衍生品投机需要一整套的风险管控体系、人才队伍、研究队伍等等，而这都是中航油所缺乏的。

3.2完善法人治理结构

对待期货市场，中国很多海外企业以傻子或疯子两种方式而存在。

傻子体现在官僚化的组织形式，一切业务听命于上级，做上所嘱，不敢越雷池一步，严格意义上说傻子还不是市场经济条件下真正的企业。

一般来说，傻子企业即使有很强的套期保值业务也不做。

疯子则体现在法人治理结构不完善的国有企业，领导一人说了算，独断专行，往往是甘冒大风险，甚至是以赌的理念发展企业。

正如国内有专家称，对待是否参与期货市场，海外国有企业不做是傻子，乱做、胡做就是疯子。

中航油事件可以说是一个疯子的经典案例。

因此，中国海外企业，应当建立完善的法人治理结构，通过建立股东大会、董事会、管理层合理的制约监督激励机制，保证外部投资者的合法权益不被企业的内部人侵吞；从管理能力的角度，构架企业内部的领导体系以确保企业的关键人事安排和重大决策的正确有效。

在对待期货市场上，既不做傻子亦不做疯子。

3.3投机有度

在中国成为“世界工厂”的过程中，原材料的进口对中国经济具有举足轻重的作用。

与一般商品贸易不同，国际贸易中，作为加工制造业原材料的农产品（如大豆、小麦、棉花等）、金属（铜、铝）、石油产品等大宗商品的定价，是按照基差定价——以该商品“基准期货合约价格＋各类升贴水”的惯例来计算。

因而期货价格的变动直接影响到重要原材料的进口成本，而利用套期保值，在期货市场买卖与现货数量相当、方向相反的期货合约转嫁现货市场价格波动的风险。

对于有现货背景的大型企业，积极参与国内外期货套期保值业务是必需的。

同时适当参与海外资本市场，利用金融和期货等衍生品工具，进行组合产品投资，分散风险，应该提倡利用国内外期货市场、现货市场差异，进行风险较小的跨市套利和期现套利等投资业务。

但一定要正确区分套期保值与投资，投机一定要有度。

3.4加强内审，促进内控

中航油从事的石油期权投机是我国政府明令禁止的，在公司进行石油期权投机活动的初期，内部审计人员应该通过审查管理层的活动，出具报告给第三方，即其他利益相关者。

在外部治理不缺位的前提下，公司的巨额亏损就能被避免。

所以加强内审，促进内控能够使公司有效规避风险。

3.4.1提高内审独立性与权威性

在现代的公司组织结构中，内部审计部门属于公司行政系统的一部分，在日常的活动中要服从于公司管理层的领导。

虽然这有助于结合公司经营管理的需要进行审计，但同时也形成了内部审计人员同管理当局互相勾结的现象，内部审计人员对管理层所实施的内部控制与财务年报不认真审核，就如中航油的内审机构，这样不利于内部审计功能的有效发挥。

内部审计人员必须独立于被审部门或人员，并且必须直接向企业最高管理层负责并报告工作。

3.4.2改进内审方法

内部审计失败使得风险应对机制形同虚设，内控包括企业管理方面存在很多漏洞，因此内审人员在对企业进行审计时有必要改进审计方法，内部审计应从事后审计向事前审计和事中审计转变。

目前，一般企业的内部审计都是事后审计，主要起监督作用。

随着内部控制制度的建立，内部审计将对企业内部控制进行全过程、全方位的监督和评价，它的作用将更多的体现在事前预防和事中控制。

内部审计应能及时发现各个环节存在的问题，把企业的风险降到最低程度。

3.4.3提高内审人员素质

在众多事件中，由于工作人员的职业道德缺乏，往往导致了内审内控双重失败，因此应采取措施提高内审人员的素质，尤其是职业道德素质。

首先，作好内审员的继续培训与实践工作，根据科技、社会及经济的发展，改善内部审计人员的知识结构，要求内部审计人员除精通财务知识和审计技巧外还应具备生产、技术及管理方面的知识，并有较高的综合分析能力。

其次，内部审计人员只有具有良好的职业道德，才能够对企业内部控制实施审查和评价。

3.4.4加强内审作用，发挥审计委员会的职能

除上述之外，还存在内部审计监督不力和“内部人控制”现象，因内控的失败导致内审也失败。

对于这两个问题，可以通过发挥审计委员会职能来解决。

另外，从公司治理角度来看，审计委员会的有效性对内部审计机制的建立和健全有着至关重要的作用。

3.5控制金融衍生工具的风险

当今，我们需要金融衍生工具来活跃金融市场，推动整个金融进程的发展。

但我们要合理利用金融衍生工具，避免过度投机。

只有通过积极、谨慎的风险防范措施，才能够合理地利用金融衍生工具，从而为企业创造利益和价值。

3.5.1完善金融衍生工具信息的披露

金融工具的不断创新对金融衍生工具的披露提出了进一步的要求。

金融衍生工具的风险信息应通过在表内列报和在报表附注中披露两种方式发布，以向投资者等信息使用者提供对其决策有用的相关信息。

3.5.2建立健全金融衍生工具的风险管理机制

企业应该在遵循法律法规的基础上，结合经济实体的实际情况健全风险管理机制，具体包括建立健全风险预警机制、风险识别机制、风险评估机制、风险分析机制和风险报告机制。

3.5.3建立完善的内部控制制度

实践证明，内部控制制度失效是企业使用金融衍生工具出现问题的重要原因。

每一个金融衍生交易均应满足风险管理和内部控制的基本要求，必须接受来自董事会和高级管理层的充分监督，保证相关的法规、原则和内部管理制度得到贯彻执行。

3.5.4加大对操作人员的业务培训和职业道德教育

培养金融衍生品风险管理方面的人才。

目前，在我国熟悉金融衍生品风险管理方面的人才相当缺乏，必然会使我国对金融衍生品的监管出现真空。

为此，就要提高监管员的素质，不断加强对金融衍生品监管人员的培训，使监管人员了解和熟悉衍生工具交易商所使用的产品、策略、模型及内部控制系统等方面的知识，从中找出其缺陷和不足，以达到对金融衍生品进行风险管理的目的。

金融衍生工具的交易人员，不仅应当具备相关的知识背景和从业经验，而且应当具备良好的职业操守和道德水平。

3.6大力发展中国期货市场

中国现已成为众多大宗原材料的进口国，原材料的成本价格安全也提上日程，而价格安全的核心是期货市场。

中国企业从事境外衍生品交易不能掌握市场规则的制定权和解释权，当今的诸多案例，进一步凸现了中国期货市场发展的落后。

在市场经济条件下，任何企业，不管其是否参与期货市场，实际上都无法回避风险的存在。

大力发展中国期货市场，促使中国企业通过参与期货市场增强市场意识，适应市场的变化，提高市场竞争能力，而不至于海外经营、参与国际竞争时陌生，无法适应国际竞争环境。

可以说，大力发展中国期货市场，为中国企业参与国际竞争提供一个很好的锻炼提高场所。

4总结

本文以中航油事件为案例，首先通过分析得出了企业风险意识缺乏，没有制定正确的交易策略、内控制度形同虚设以及代理矛盾等问题；其次，为避免现今的企业出现类似中航油的问题提出了相应的建议，加强内审，促进内控和控制金融衍生工具的风险，完善企业体制，以及国家应该大力发展期货市场：

最后指出，提出对应的策略后，更重要的是实施，这就需要公司高管坚决执行避免弊端、使公司更好经营的决心，以及全体员工的理解与配合了。

参考文献