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包不同精选
成长的烦恼
电视里又在放《成长的烦恼》了，老套。
不过，子曾经曰过：
温故而知新。
我还真看出点新意来了：
30年前美国人就有车有房了，
他们的生活好像与今天区别不大么一一除了个人电脑、移动通信以及互联网。
也正是这些新
需求、新行业，带动了90年代之后的美国经济发展。
如果未来30年，美国人还过着与今天相
同的生活，他们的经济如何增长呢？
假设每个人的需求没有增长，而生产效率提高10%，从理论上来讲，不缩短工作时间的
话，就会带来9.1%的失业率。
而在实际情况中，由于财富分配失衡，结果有可能比会这更糟糕一些。
设想某社区有110个人，他们生产各种不同口味的面包，时薪1元，每周工作40小时，
每人生产40个面包，消费40个面包，面包价格1块1个。
那么这个社区每周的总产量就有4400个面包，消费也是4400个。
现在，如果劳动效率提高10%，每40小时工作能生产出44个面包来，那么这个社区就只需要100个人工作，会有10个人失业。
问题不仅仅是这么简单，那100个工作出色、时薪涨至1.1块钱的人，仍旧每周消费40个面包的话，就会把多余的4块钱储蓄起来。
而10个失业的人，如果没有社会保障制度提供收入来源，他们就没有钱消费。
于是社区的面包消费量就从4400个下降到4000个。
接下来，那100个工作出色的人当中，也要有人开始失业了，恶性循环就此形成。
这大约就是传说中的市场失灵”了。
如果是拿破仑来解决这个问题，他会把那10个失业的人分成两组，一组人白天挖沟，晚
上换另一组人来把沟填平。
付给他们的时薪按照等价原则，也是1.1块钱，每周工作40小时，
就能为国营地球修理行业每周带来440块的产值。
但是，支付挖沟人的工钱从哪里来呢？
只有从税收中来。
不论以何种借口，总是要从社区的4840总产值中至少抽取9.1%的税，才能应付这笔额外支出。
在现代社会，则会根据社区产值的增加，多印440块钱出来支付修理地球的工钱，这又演变成通货膨胀税一一面包的
价格将涨至1.1块钱一个。
但是面包还是只有4400个，面包行业生产效率的提高，被地球修理行业的无效生产所抵消，整个社区并不会变得更加富有。
如果让工会来提出解决方案，他们会阻止解雇工人，把100个人能完成的工作，分摊到
110个人头上。
重商主义的经济学家，则会建议将吃不完的面包卖到其他社区，换取金银等贵金属，以保证充分就业”但是，一来这会造成其他社区的失业，二来现在各社区都用纸钞了，这随便印印的东西也不太保险。
凯恩斯可以说是上述理论的的集大成者，他还提出了第四种解决方案：
工作出色的面包工人，应该吃一个，丢一个，增加面包的消费（浪费？
），来增加就业机会。
虽然这些理论听上去有些荒谬，但有时确实能对市场失灵”症起到一定疗效，有些学说
一度还在经济学这门学科的成长过程中占据了统治地位。
可但是，但可是呢，这些理论最多只能用于治病，并不能给经济带来实质的增长。
没病去磕药，就会患上政策失灵”症。
原因在于，在问题开始的陈述中，隐含了一个假设条件一一人的需求是有限的，当一些
人的劳动所得，大于他们的自身需求时，才会造成边际消费递减”。
果真如此的话，生产效
率的提高就没有意义了。
但是，事实并非如此，从长期来看，人们对美好生活的需求是没有止境的。
70年代，谁家有个14吋的黑白电视都是个稀罕物；80年代，20吋大彩电就是家庭
梦想；90年代，直角、纯平、超平……花样翻新；现在，电脑、液晶、等离子、投影已入寻常百姓家。
这些新需求，都是要依赖生产效率的提高才能实现，同时也能带来新的工作机会。
更为重要的是，这些产品没有一样是政治家的发明，都是由企业家向社会提供的。
如今，西方经济学家在医治市场失灵”症的时候已经知道，与其让政府凭空创造出一些
没有效率的工作机会，不如让企业家在自由竞争的市场当中找到最有效率的生产方式和人们最需要的产品；与其磨洋工，不如直接缩短劳动时间，增加人们的休闲时间；与其让失业者白天挖沟晚上填上，不如建立一套社会保障制度直接把钱发到那些失业者手里；与其靠浪费和通货膨胀增长名义GDP，不如靠低碳和物价稳定来获得实际GDP;在将产品销他国的时
候，还要考虑买点什么东西回来而不是捧回一大堆纸钞……尽管还有许多矛盾有待解决，但
是他们已经甚少再犯前人犯过的错误。
至于我们，患的恐怕不是市场失灵”而是政策失灵”症。
投资、投机与赌博
赌博，投资，投机
本帖最后由包不同于2010-5-2920:
07编辑
一士兵十分好赌，被调到另一个军队，介绍信写道：
该士兵生平好赌。
新军官问：
你好赌？
平时赌什么？
”比如你右手臂有胎记，赌200元。
”军官把上衣脱下，没胎记。
军官收下钱，打电话给前军官：
他不会赌了，他刚输我200。
”是吗？
他跟我打赌1000元，说他见面5分
钟内能让你脱衣。
”
如果用投资术语来描述，可以称这个士兵巧妙地利用了信息不对等成功地进行了一次跨市场的对冲套利。
投资、投机与赌博，都面临不确定的风险与收益问题，那么这三者之间有些什么区别呢？
维克多•斯博朗迪在《专业投机原理》一书中，是用时间来加以区分的：
任何市场同时
都存在三种价格的趋势：
短期趋势，它可能持续数天至数个星期；中期趋势，它可能持续数个星期至数个月；长期趋势，它可能持续数个月至数年。
在市场中，存在三种基本类型的参与者：
交易者、投机者与投资者。
”根据这种划分，他觉得自己应该可以被称为：
一位愿意
投资的投机性交易者。
”
有华尔街财务分析之父之称的格雷厄姆在《证券分析》一书中，则是根据结果成败给投资下了个定义：
投资是指根据详尽的分析，本金安全和满意回报有保证的操作。
不符合这一标准的操作就是投机。
”并调侃说投资是一次成功的投机，而投机是一次不成功的投资。
”我
认为这个定义未免有点白马非马论的味道。
格雷厄姆在他定义的基础之上，还认为应该把一
些套利和对冲操作归于投资的范畴，即在买人某些证券的同时卖出另一些证券。
在这类操作中，安全性是通过将买人和卖出结合在一起而得到保证的。
这是对常规意义的投资的延伸。
”
如此说来的话，那个赚到800块钱的士兵就是做了一次成功的投机一一投资了。
滋维•博迪在《投资学（Investments）》中是这样定义的：
投资是投入当前资金或者其他资源以期未来获取收益的行为。
他举例说，花时间阅读《投资学》这本书也是一项投资，
因为你为此牺牲了闲暇时间和在这段时间内可能挣得的收入，但阅读本书能够使你未来的职业生涯得到提升，以此来补偿你所付出的时间和精力。
”（也可能补偿不了，这就是投资风险
——包不同注）
对比商务印书馆《英汉证券投资词典》中对投机（speculate）的定义：
利用不对称信
息和时机在市场交易中获利的行为。
尤指甘于承担风险，在市场上以获取差价收益为目的交易。
投机行为将着眼点放在价格变化上，很少考虑交易品种的实际价值。
其手法多为贱买贵卖、快进快出。
资本市场上投机行为和投资行为是互为依存的，在投机交易的驱动下，市场才更富于活力。
”
我理解投资与投机的区别，仅在于主观目的不同。
譬如我投入资金，购买机械设备、厂
房、原材料等，希望通过生产经营获取利润的行为，就是投资；而寄希望把设备、厂房、原材料乃至整个企业高价卖掉的行为，就是投机。
而赌博与投机的区别在于，投机的风险是客观存在的一一即使没有任何人投机，商品、
资产的价格仍然会经常变化；而赌博的风险是人为的一一如果那两个长官不与士兵打赌，就
不会有财富转移的风险。
对于赌徒来说，一场体育比赛的结果，一块胎记的有无，都可以拿来做赌具，那么商品与资产的价格，当然也可以拿来赌一赌。
在西方社会中，赌博也有一个经济的定义，指对一
个事件与不确定的结果，下注钱或具物质价值的东西，其主要目的为，赢取得更多的金钱或物质价值。
”
我以一个虚构的债券市场模型，来说明投资、投机、赌博与经济之间的联系：
1，假设在今年6月30日，银行定期存款年息为10%，同时一个1年期的国债年收
益率也是10%，票面价格和当前流通价格都是100元，某甲持有一份这种国债，1年后可得110元；
2，某乙预期银行降息，以101元向甲购买国债。
甲根据简单计算，101元卖出国债，
转存银行定期，1年后可得111元。
交易达成；
3，7月1日，乙判断正确，银行减息至5%，乙以104元出售这份国债。
某丙有104
元（或许他刚刚领到工资），若存银行定期，1年后为109元，购买乙抛售的这份国债，1年后可得110元，交易达成。
我们来分析：
全部交易完成后，某乙赚得3块，某甲与某丙各赚得1块，这5块钱是从哪
多出来的，难道金融市场零和游戏规则不成立了？
原因在于，银行在减息之前多收进100元
存款，如果这100元晚一天收进的话将少支出5元利息。
但是银行也不会因此而亏损，它可以
通过贷款赚回更多。
之所以它在6月30日之前可以把利率定为10%，是因为市场上有预期收益较高的资金需求（这属于银行的经营活动，就不深入讨论了）。
在这个模型中，某乙象是个投机者，赚的是快钱，但承担的风险较大；某甲与某丙更象投资者，拿眼前换取将来的收益，并注重安全性。
单纯观察国债市场的话，某甲与某丙的交易方向与某乙相反，零和游戏依然成立。
在两类人的共同参与下，合理引导了资金在债市（代表金融市场）与银行（代表实体经济）间流动，使总的社会财富增值了5元。
所以，理性的投
资与投机活动也是有价值的。
假设某乙判断错误的话，也会消灭财富，不过在市场经济环境下，这并不是问题。
无形
的手”此刻会发挥作用，剥夺某乙的财富。
长期来看，通过自由竞争和优胜劣汰，可以保证市场的相对有效性。
如果债券市场缺少了甲与丙这类长线投资者的参与，一个纯粹由投机者组成的市场，就与对一个事件与不确定的结果进行下注”的赌博无异了。
虽然这里面也有财富的重新分配与
优胜劣汰，但无法同社会总体财富的变化直接联系起来，也不能保证在这种竞争中选择出的是市场真正需要的优胜者。
所以，相对长线稳定的投资者才是金融市场稳定的基石与创造财富的源泉。
如果说投机者是市场的润滑剂，那么投资者就是市场机器本身，两者结合我们可以获得可靠的功能。
一个没有机器只有润滑剂的市场，就是赌场。
包不同
2010.5.2
关于CFTC持仓报告的研究
CFTC是美国商品期货交易委员会（CommodityFuturesTradingCommission）的
简称。
每周五收市以后，在其官网www.cftc.gov上发布商品期货分类持仓报告，统计数据
截止至当周二收盘。
如下图为COMEX精铜的分类持仓报告（其他品种格式相同）。
地址嗟］http:
//www,cftc.gcv/dea/fjtures/deacnixsfhtm
CFTCCommitmentsot..X1
COPPER-GRADE#1-COMMODITYEXCHANGEINC.Code-OB5692
FUTURESONLYPOSITIONSASOF05/04/10|
|NONREPORTABLENON-COH1-IERCIAL|COMMERCIAL|TOTAL|POSITIONS
LONG|SHORT|SPREADS|
LONG|SHORT|
LONG|
SHORT|
LONG|
SHORT
（CONTRACTSOF25,000POUNDS}
OPENINTEREST:
142,318
CQMMITMEIJTS
42f6^229,15223,214
62,27&75,616
123,13^
127,9S2
14,1S4
14,336
CHANGESFROM0-9/27/10（CHANGE
INOPENINTEREST
:
T
5"）
-5,3101,010-1,0^7
-3,196^10,029
^10,066
47
560
PERCENTOFOPENINTERESTFOR
EACHCATEGORYOF
TRADERS
30.020.51€»3
43.B53.1
90*0
89.9
10.0
10.1
NUMBEROFTRADERSINEACHCATEGORY（TOTALTRADERS:
1"}
53554S
3B3B
124
121
分类持仓报告源自大户头寸报告制度，值得报告的头寸”（REPORTABLEPOSITIONS）为持仓超过100手的机构头寸，其中又分为商业性的（COMMERCIAL）与非
商业性的（NONCOMMERCIAL）。
一般认为，商业头寸包括铜以及铜上、下游产品生产商和贸易商，非商业头寸指与铜的生产使用无关的机构投资者，也可理解为基金，不值得报告
的头寸”（NONREPORTABLEPOSITIONS）代表散户头寸。
01年的时候，从盛维民老师主编的《金源国际金属专递》中注意到了CFTC持仓与铜价
的关联，此后潜心研究跟踪大半年，到02年国庆的时候写了篇研究，发表在当月的一期期货
日报上，题为《从CFTC持仓报告看铜价走势》，概要如下：
从CFTC持仓报告看铜价走势
EI4—I00OJCJ—丫S0CJ罕亍0紀WI^IOOONWI^A00N丫ooBcnT炖—1-866I3IAIA66T甲A-966T3|皆|9661CJ—」—960T
上图是96年以来（至2002年）CFTC铜持仓报告中基金净头寸与铜价走势的对比，我们
可以清楚地看到两者关联度非常之高。
规律总结如下：
1，铜价长期趋势处于牛市时，基金基本持净多头寸，反之亦然；
2，铜价短期波动与基金买卖方向完全一致；
3，牛市特征是基金小买大涨，大卖小跌，基金持仓区间震荡，价格震荡上行，反之
亦然；
4，当基金处于净多状态，出现大买小涨，小卖大跌情况时，警惕趋势逆转，反之亦
然;
5,无论从持仓规模还是平均单个机构的实力来看（注意持仓报告中的最后一行：
持
有这些头寸的机构数量），商业机构都要超过基金，但是商业机构的持仓方向与价格负相关。
我的解释是：
基金是主动型、投机性交易者，商业机构是被动型避险性（套期保值）交易者；6，我对3，4，两点的解释是：
基金投机活动预先发现的价格要能够得到基本面的
认同，才能够获得盈利，否则就会亏损；7，CFTC分类持仓报告中所有商品都具有这种特征。
上文中总结的这些规律，再加上一些基本面的研判，就构成了我交易体系的主要部分。
不过那篇研究并没有引起什么注意，也经常会看到一些相反的意见。
03年底我就看到某
期货公司一篇研究报告，认为商业机构做空，基金减仓，铜价将会逆转，于是就与其在网上展开辩论。
按照我先前的研究，1，基金净多、商业净空是牛市特征；2，基金小买大涨，大
卖小跌，造成基金净多减少的上涨现象，这是非常好的牛市特征。
后面的行情完美地验证了我的理论，喊着号子赚到钱，很爽。
05年，我构想了一个模型，来解释上述现象。
就是在上周末的投资杂谈中再次提及的国债模型。
在这个模型中，乙就相当于是商品市场的投机基金，甲和丙就相当于是商业机构。
（见A%D3%EB%CD%B6%BB%FA）
06年，我找到了一个新的方法研究CFTC分类持仓。
（见...8%BB%F9%BD%F0%CB%E3）
譬如在CFTC上周末公布的数据中，自2010年4月27日至5月4日，基金净多减少了6320手，铜价自7460跌至7023（按收盘价计），那么我就来个二一添作五，把7241.5作为基金
卖出6320手的平均成本。
虽然这个方法不算精确，但长期来看，误差趋于相互抵消，应该还是能说明些问题的。
根据这个估算方法，不考虑手续费，自1990年1月15日至2006年9月12日，基金盈利1，437，427，206.18美元，散户盈利612，921，580.68美元（惊讶），当然商业机构的亏损就相当于以上两者之和。
同样的，CFTC分类持仓报告中所有商品都具有这种特征。
结论与之前的研究相同：
商业机构相当于是买保险的，基金与散户是承担风险获取风险利
润一一就相当于是卖保险的。
从长期看，从总体看，保险公司总是会有一定的行业利润的。
但是从个体看，市场总是充满竞争，优胜劣汰，能开成百年老店的保险公司是少之又少。
很好理解，市场的规模是由买保险的人决定的，而不是有多少人在卖保险。
过多的人参与卖保险并不会给市场带来新增财富，只会导致相互倾轧，增加摩擦成本，淘汰率上升等等。
经过长期的优胜劣汰过程，保险公司还是会减少到市场所需要的家数。
观察成熟的市场，一个商品的期货持仓规模与其现货市场规模是正相关的，每日的换手率大约为30%左右，非常
有规律。
我认为，这是市场长期进化后达到的一种比较稳定的状态。
成熟的机构投资者不是培养
出来的，而是在物竞天择，适者生存”的残酷竞争中搏杀出来的。
《伟大的博弈》一书的作者约翰S戈登，2004年在与中译者的谈话中说道：
我认为美国经济，包括资本市场取得了非
凡的成就，最根本的原因在于：
美国是一个自由的市场经济体。
在这样一个经济体中，人们能够自由地谋取他们自己的利益。
”
所以，学习国外先进的资本市场，当学其精髓，不能邯郸学步地以为一股就灵”。
585万实盘裸奔
俺滴技术止损先于资金止损出现止损伤及本金多少要看具体情况俺老婆有一个3万滴户
给俺做止损伤及本金100%也没有任何关系这个裸滴585万帐户有俺自己滴资金在里面
成长过程中也有过较多滴坎坷俺滴朋友一直给予了俺充分滴支持大家都有比较大滴风险
承受能力尽管俺滴朋友对俺没有要求但俺自己还是有要求滴俺内心自定滴最大资金止损
极限是20%定下这个目标以后就是具体滴资金管理问题了要结合自己过去交易的胜率以
及安全系数两个条件来决定单笔交易的亏损。
喝口水待会儿再写
安全系数这个问题俺以前讲过载物滴设备和载人滴设备安全系数是不一样滴假如是载物
的设备安全系数取个1.5就可以了要载1吨的物品设计的时候要按1.5吨受力来计算要载人的话安全系数要取到3以上也就是说设计滴时候要按3吨受力来算。
资金管理也是
一个道理假如事先与投资人约定好一旦损及本金20%就清盘实际操作是不能满打满算按
20%的风险承受能力来操作的通常俺会取安全系数为2（这只是个经验值，没有特别的理
由）也就是说俺10%的风险承受能力来做。
下一步就是总结过去的交易败率（按盈亏次
数计算）来计算最大连续亏损的概率比如败率是60%那么连续6次亏损的概率就是4.67%
因为已经取过安全系数一般俺认为把连续亏损的概率控制在5%以下就可以了也就是说败
率是60%的话10%的资金要分6次来亏除此以外还要防范意外风险的发生既然是意外当
然就是我们事先无法预料的事情即使发生意外最好也不要让资金的亏损一次超过10%然
后就是一旦发生10%的亏损以后怎么做的问题了等俺再喝口水哈（老包）
5%的概率并不算太小，还是有可能发生的
当本金亏损10%的时候
当初20%的风险承受能力就剩下10%了
照旧取个安全系数2
按5%的风险控制来做
其他算法一样
头寸就应该减半了
举个例子
比方100万资金规定亏损20%就清盘
最初如果做10手铜的话
在亏损10万剩90万资金的情况下
按照俺滴资金管理方法应该是做5手铜而不是9手铜
首先考虑本金安全
其次才是在持久盈利的基础上追求卓越回报
最后俺要说滴是
绝对没有风险的事情是不存在的
世界上没有一家航空公司没有发生过坠机事件
但我们并不会因此而拒绝乘飞机
另一方面
如果某家航空公司每年都要发生一起坠机事件的话
俺是不会乘座他们的班机的
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