投资决策答案.docx

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投资决策答案

1.甲公司是一家制造业上市公司，主营业务是易拉罐的生产和销售。

为进一步满足市场需求，公司准备新增一条智能化易拉罐生产线。

目前，正在进行该项目的可行性研究。

相关资料如下：

（1）该项目如果可行，拟在2016年12月31日开始投资建设生产线，预计建设期1年，即项目将在2017年12月31日建设完成，2018年1月1日投资使用，该生产线预计购置成本4000万元，项目预期持续3年，按税法规定，该生产线折旧年限4年，残值率5%。

按直线法计提折旧，预计2020年12月31日项目结束时该生产线变现价值1800万元。

（2）公司有一闲置厂房拟对外出租，每年租金60万元，在出租年度的上年年末收取。

该厂房可用于安装该生产线，安装期间及投资后，该厂房均无法对外出租。

（3）该项目预计2018年生产并销售12000万罐，产销量以后每年按5%增长，预计易拉罐单位售价0.5元，单位变动制造成本0.3元，每年付现销售和管理费用占销售收入的10%，2018年、2019年、2020年每年固定付现成本分别为200万元、250万元、300万元。

（4）该项目预计营运资本占销售收入的20%，垫支的营运资本在运营年度的上年年末投入，在项目结束时全部收回。

（5）为筹资所需资金，该项目拟通过发行债券和留存收益进行筹资，发行期限5年、面值1000元，票面利率6%的债券，每年末付息一次，发行价格960元。

发行费用率为发行价格的2%，公司普通股β系数1.5，无风险报酬率3.4%，市场组合必要报酬率7.4%。

当前公司资本结构（负债/权益）为2/3，目标资本结构（负债/权益）为1/1。

（6）公司所得税税率25%。

假设该项目的初始现金流量发生在2016年末，营业现金流量均发生在投产后各年末。

要求：

（1）计算债务税后资本成本、股权资本成本和项目加权平均资本成本。

（2）计算项目2016年及以后各年年末现金净流量及项目净现值，并判断该项目是否可行

（计算过程和结果填入下方表格）。

（3）假设其他条件不变，利用最大最小法计算生产线可接受的最高购置价格。

【答案】

（1）到期收益率法：

960×（1-2%）=1000×6%×（P/A，I，5）+1000×（P/F，I，5）

内插法求利率：

当利率=7%时，净现值959.01

当利率=8%时，净现值920.16

（I-7%）/（8%-7%）=（940.8-959.01）/（920.16-959.01）

I=7.47%

税后债务资本成本=7.47%×（1-25%）=5.60%

贝塔资产=1.5/[1+（1-25%）×2/3]=1，贝塔权益=1×[1+（1-25%）×1/1]=1.75

股权资本成本=3.4%+1.75×（7.4%-3.4%）=10.40%。

加权资本成本=5.6%×50%+10.4%×50%=8%

（2）年折旧额=4000×（1-5%）/4=950（万元）

项目终结点的账面价值=4000-950×3=1150（万元）

单位：

万元

2016年末

2017年末

2018年末

2019年末

2020年末

设备购置支出

-4000

税后收入

12000×0.5×（1-25%）=4500

4725

4961.25

税后付现成本：

变动成本

-12000×0.3×（1-25%）=-2700

-2835

-2976.75

付现销售管理费用

-12000×0.5×10%×（1-25%）=-450

-472.5

-496.125

付现固定成本

-200×（1-25%）=-150

-250×（1-25%）=-187.5

-300×（1-25%）=-225

折旧抵税

950×25%=237.5

237.5

237.5

变现收入

1800

变现收益纳税

-（1800-1150）×25%=-162.5

营运资本

-12000×0.5×20%=-1200

-60

-63

营运资本收回

1323

丧失税后租金收入

-60×（1-25%）=-45

-45

-45

-45

-45

现金净流量

-4045

-1245

1332.5

1359.5

4461.375

折现系数8%

1

0.9259

0.8573

0.7938

0.7350

现金流量现值

-4045

-1152.75

1142.35

1079.17

3279.11

净现值

302.88

项目净现值大于零，所以项目可行。

（3）设增加的购置成本为X万元。

折旧：

（4000+X）×（1-5%）/4=950+X×（1-5%）/4=950+0.2375X

折旧抵税=237.5+0.059375X

增加的折旧抵税=0.059375X

账面价值=（4000+X）-（950+0.2375X）×3=1150+0.2875X

变现价值=1800

变现相关现金流量=1800-（1800-1150-0.2875X）×25%=1637.5+0.071875X

增加的变现相关现金流量=0.071875X-X+0.059375X×（P/A,8%,3）×（P/F,8%,1）+0.071875X×（P/F,8%,4）=-302.88

解得X=376.03（万元）

能够接受的最高购置价格=4000+376.03=4376.03（万元）。

甲公司是一家电器制造企业，主营业务是厨卫家电的生产和销售，为扩大市场份额，准备投产智能型家电产品（以下简称智能产品），目前相关技术研发已经完成，正在进行该项目的可行性研究，相关资料如下。

（1）如果可行，该项目拟在2016年初投产，预计该智能产品3年后（即2018年末）停产，即项目预期持续3年，智能产品单位售价1500元，2016年销售10万台，销量以后每年按10%增长，单位变动制造成本1000元，每年付现固定制造费用200万元，每年付现销售和管理费用占销售收入的10%.

（2）为生产该智能产品，需要添置一条生产线，预计购置成本6000万元，该生产线可在2015年末前安装完毕，按税法规定，该生产线折旧年限4年，预计净残值率5%，采用直线法计提折旧，预计2018年末该生产线的变现价值为1200万元。

（3）公司现有一闲置厂房对外出租，每年年末收取租金40万元，该厂房可用于生产该智能产品，因生产线安装期较短，安装期间租金不受影响，由于智能产品对当前产品的替代效应，当前产品2016年销量下降1.5万台，下降的销量以后每年按10%增长，2018年末智能产品停产，替代效应消失，2019年智能产品销量恢复至智能产品项目投产前的水平，当前产品的单位售价800元，单位变动成本600元。

（4）营运资本为销售收入的20%，智能产品项目垫支的营运资本在各年年初投入，在项目结束时全部收回，减少的智能产品垫支的营运资本在各年年初收回，在智能产品项目结束时重新投入。

（5）项目加权平均资本成本9%，公司所得税税率25%，假设该项目的初始现金流量发生在2015年末，营业现金流量均发生在以后各年末。

要求：

（1）计算项目的初始现金净流量（2015年末增量现金净流量），2016年～2018年的增量现金净流量及项目的净现值、折现回收期和现值指数，并判断项目是否可行（计算过程和结果填入下方表格中）。

（2）为分析未来不确定性对该项目净现值的影响，应用最大最小法计算单位变动制造成本的最大值，应用敏感程度法计算当单位变动制造成本上升5%时，净现值对单位变动制造成本的敏感系数。

【答案】

（2）设单位变动制造成本为x

1450.55-（x-1000）×10×（1-25%）×（P/F，9%，1）-（x-1000）×10×（1+10%）×（1-25%）×（P/F，9%，2）-（x-1000）×10×（1+10%）×（1+10%）×（1-25%）×（P/F，9%，3）=0

可以得到，x=1069.62

单位变动制造成本上升5%，净现值的变化值=-1000×5%×10×（1-25%）×（P/F，9%，1）-1000×5%×10×（1+10%）×（1-25%）×（P/F，9%，2）-1000×5%×10×（1+10%）

×（1+10%）×（1-25%）×（P/F，9%，3）=-1041.61

净现值的变化程度=-1041.61/1450.55=-71.81%

净现值对单位变动制造成本的敏感系数=-71.81%/5%=-14.36