2中国资本市场制度创新曹凤岐Word下载.docx
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对了，放开；
错了，纠正，关了就是了。
关了，也可以快关，也可以慢关，也以可以留一点尾巴。
怕什么，坚持这种态度，就不要紧，就不会犯错误。
”
3、发生在1992年的风波，演绎了股市的疯狂
4、1993年发生了宝安收购延中股票———证券市场上收购第一案
5、1995年发生“327”国债期货风波
6、1992年10月26日，“由五部委组成的国务院证券委员会正式成立，朱镕基为第一任主任。
同时成立了证监会，刘鸿儒为证监会第一任主席。
7、1993年，证券市场最重要的法规出台———《股票发行与交易管理暂行条例》。
这部法规为日后证券法的出台奠定了基础。
8、同年12月29日，与证券市场相关的另一部重要法律———《中华人民共和国公司法》颁布。
9、1992年7月全国人大开始组织证券法的立法工作。
1998年12月29日，历时六载、五度审议、十余次易稿的《中华人民共和国证券法》得以颁布。
并于1999年7月1日始开始实施
（二）资本市场在规范中发展
1、2000年年底因为一篇《基金黑幕———关于基金行为的研究报告》而引发。
报告质疑“基金稳定市场作用”、质疑基金“对倒”，制造虚假成交量；
质疑基金“倒仓”，有意操纵市场；
质疑基金的“独立性”；
质疑基金玩弄净值游戏；
质疑基金“投资组合公告”的信息。
2、浓墨重彩2001年，开启证券监管新时代。
2001年初，香港证监会副主席兼营运总裁史美伦，被朱镕基作为贤才引进，担任中国证监会副主席。
这位曾以铁腕监管著称的“铁娘子”，在中国内地也施展了其一以贯之的霹雳行动。
3、严厉打击上市公司的虚假陈述、内幕交易和操纵市场行为
2001年4月，亿安科技股票操纵案被查处，证监会开出了史上最大罚单———没收违法所得亿元并处等量罚款。
幕后黑手广东4家投资顾问公司联合操纵亿安科技股票价格的违法行为被曝光。
中科创业和亿安科技一样，也因黑庄作恶而被揭露。
除此之外，昔日的股市“黑马”郑百文、麦科特、银广夏、东方电子、蓝田股份，这些曾经名噪一时的大牛股，报表中的各项利润原来都是向投资者画的饼。
（三）加强资本市场基础建设
1、2004年《关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》的发布
2、股权分臵改革
3、全面提高上市公司质量
4、证券公司综合治理
5、发行制度改革
6、资本市场法律体系逐步完善
二、中国资本市场的成就
中国资本市场发展对中国经济快速发展起到重要的推动作用。
经过20年发展，目前中国资本市场已拥有A股、B股、中小企业板、创业板、期货、黄金、外汇等多个交易市场，拥有股票、债券、期货等多个交易品种，拥有上市公司2000多家。
总结中国资本市场从无到有、从小到大、从单一到多层次的发展过程，我们深刻地体会到制度
创新是资本市场发展的灵魂，是资本市场资源配臵功能、融资功能和风险管理功能得以发挥的核心保障。
截至2010年底，沪深股市总市值达到万亿元，相当于2005年的倍，市值排名由2005年的全球第十三位跃居第二位。
2010年中国期货市场全年成交亿手，成交金额309万亿元，分别是2005年的倍和22倍，商品期货市场成交量连续两年居世界第一位。
开户数亿户。
截至2010年底，国内上市公司数量比2005年底增加682家，2009年上市公司实现利润总额超过全国规模以上企业利润总额的50%；
106家证券公司总资产万亿元，净资本4320亿元，分别是2005年的倍和倍；
基金总份额从2005年底的万亿份发展到万亿份，增长5倍。
期货公司资产规模亿元，是“十五”末期的倍。
从2005年到2010年，五年来，中国境内股票筹资万亿元，相当于市场前15年股票筹资的倍，证券化率由五年前的%跃升至约%。
2010年全年531家公司在A股市场融资亿元，其中首发347家融资4883亿元；
全年实施重大资产重组47项，交易金额1338亿元，市场化并购重组进一步活跃；
全年核准25家公司债券发行，融资603亿元。
交易所债券市场交易规模和债券存量显著增长，成交万亿元，同比增长%。
（一）初步形成了多层次资本市场体系
随着沪深证券交易所的相继成立，中国证券从最初分散的柜台交易发展到集中交易。
经过20年的发展，如今，中国逐渐形成了多层次的资本市场体系。
其中从股票市场来看，既有主板市场，又有中小板、创业板、三板市场；
从债券市场来看，既有国债，又有企业债、公司债、可转换债券等等；
从衍生品市场来看，既有现货市场，又有期货市场，两者相互补充。
完善的资本市场体系，满足了各类型的企业融资要求，为企业不同阶段发展提供不同形式的融资，满足不同投资者的投资需求，同时也有利于分层次市场的建立。
1、主板、中小板、创业板、三板各司其职
主板市场主要是为大中型企业服务的。
主板市场一直是证券市场最重要的交易场所，从1992—2009年股票成交情况看，沪深交易所股票成交量和成交额一直稳步提升，到2009年股票成交量为47003亿股，成交额为481351亿元。
数据来源：
Wind数据库
1992-2009年主板市场股票成交量和成交金额
尽管主板市场拥有较高的成交量，但是由于其上市门槛较高，对于刚起步的中小企业来说，想达到其上市要求比较困难。
2004年6月25日，深圳证券交易所设立的中小企业板正式启动，大大缓解了中小企业融资难的问题，对引导中小企业规范管理起到示范作用，调动了创业风险投资机构对中小企业，特别是高新技术企业投资的积极性。
2004年，中小板交易总金额为亿元，交易总量为亿股，而到2009年，中小板交易总金额达到48183亿元，增长了50多倍，交易总量为亿股，也是增长了50多倍.
2009年3月31日起，中国证监会所发布的《首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法》、《创业板股票上市规则》、《创业板市场投资者适当性管理暂行规定》、《创业板公司招股说明书》和《首次公开发行股票并在创业板上市申请文件》等一系列创业板相关规定，构建了中国创业板的基本制度框架，增加了新的投融资关系。
2009年10月，创业板的诞生让中国的多层次资本市场建设完美收官。
截至到目前，创业板已经超过100家，筹集资金1000多亿。
创业板的推出，为高科技企业募集资金、体现价值提供了一个平台，有利于高科技企业的发展。
三板市场就是平时提到的“代办股份转让系统”，开办于2001年7月中旬。
为了解决原来STAQ、NET系统遗留的多家公司法人股流通历史问题，同时为一些退市后的公司股票提供交易和流通的场所，三板市场应运而生。
由于三板市场交易对象的局限性，开始的交易情况并不乐观。
为了刺激三板市场活力，吸引更多的投资者，监管机构与三板管理层与2006年决定，调整该市场上的交易对象，具体的做法是，吸收发展前景良好的科技创新型企业来交易。
由于该决定的针对性，在三板市场挂牌的上市企业中，科技股占了很中重要的位臵。
值得一提是，北京中关村一大批科技型创新企业，都纷纷在三板市场上市。
截至2009年8月，三板市场上，挂牌上市的公司已达50多家。
这些科技型企业由于良好的发展前景，通过股权交易，吸引了多家战略投资者，从而获得足够的资本投入，使其科技成果转化为经济效益提供了足够的资本支持。
三板市场的资本支持，成就了一大批科研型企业市场化的转变，缩短了科研成果的产业化时间和步伐，促进国家创新型计划的实施。
由此，三板市场成为继主板、中小板之后，中国资本市场不可或缺的一部分。
2、债券市场发展迅猛
从1981年中国恢复发行国债以来，债券市场开始逐渐恢复。
自从沪深证券交易所成立之后，债券市场发展迅猛。
截至到目前，沪深证券交易所和银行间债券市场所存量债券面额总金额达到177561亿元，共包括1999只债券，其中国债133只，地方政府债50只，企业债527只，金融债394只，央行票据109只，短期融资券338只，资产支持证券31只，公司债70只，中期票据316只，可转债10只，可分离转债21只。
截至到2010年5月债券市场存量债券面额占比
3、证券投资基金发展迅速
近年来，随着证券市场的发展和完善，证券投资基金市场的规模也在迅速扩张。
截至2009年底，上证证券投资基金只数达到557只，成交金额达到亿元。
4、现货市场与期货市场相互补充
随着证券市场的发展，期货年度总成交额和总成交量也不断提高，截止到2008年底期货总成交量达到万手，期货总成交量高达亿元。
5、股指期货市场运行良好
2010年2月22日9时起，深圳证券交易所正式接受开户投资者进行股指期货交易，并公布沪深300股指期货合约从2010年4月16日起正式上市交易。
为了防范股指期货的风险，证监会严格规定了股指期货开户条件和交易标准，使其在一个相对规范的环境下发展壮大。
股指期货对股票投资组合进行风险管理，即防范系统性风险；
同时，对股票整体走势预期不同的投资者买入卖出股指期货，使得市场向预期的方向发展；
股指期货的价格变化，为投资者入市投资股票提供参考
沪深300指数自2010年2月22日开户和4月16日上市以来，市场总体运行平稳，交易适度，期现价格关联性良好，基差较为稳定，客户参与有序，风险控制得当，合约交割顺利，市场秩序比较理性规范，初步实现了平稳上市和安全运行的预期目标。
在市场创新方面，推出股指期货以来，全年累计开户万户，成交亿手、万亿元；
全年25家证券公司获融资融券业务试点资格，累计开户万户，成交金额亿元。
6、创业投资、产业投资基金、私募股权基金得到长足发展
2010年第三季度中外创投机构共新募基金33支，其中新增可投资于中国大陆的资本量为亿美元；
从投资方面来看，本季度共发生160笔投资交易，其中已披露金额的147笔投资总量共计亿美元；
从退出来看，三季度共有105笔VC退出交易，其中IPO退出88笔。
2010年第三季度共有18支私募股权基金完成募集，到位资金亿美元，其中17支人民币基金共计募集亿美元。
此外本季度共有新设立基金10支，目标募集金额高达亿美元。
三季度案投资活跃度涨势喜人，共有71家国内企业获得私募股权投资机构注资，其中披露金额的61起案例共计投资近亿美元。
本季度共有28支私募股权投资基金实现退出，其中IPO退出案例27笔，股权转让方式退出1笔。
（二）促进了中国从计划经济体制向市场经济的转变
Ø
改变了单纯依靠国家、靠财政、靠银行、靠计划融资和投资体系
通过市场方式进行融投资，通过市场调配社会资源、企业资源
发挥了社会存量资本在发展经济和企业中的作用。
资本市场融资和资源配臵功能逐步发挥。
（三）资本市场促进了中国企业的发展。
最重要的是使中国企业从传统企业变为现代企业。
股份制的推行促进了现代公司制度的发展。
资本市场推动了企业的发展壮大和行业整合上市公司的行业布局日趋丰富；
资本市场促进了企业和资产价值的重新发现，引领了企业制度变革，促进了国有企业和国有资产管理模式的变革，促进了民营企业的发展。
上市公司日益成为中国经济体系的重要的重要组成部分。
资本市场还丰富了我国企业吸引国际资本的方式，有助于中国经济更好地融入国际经济体系。
（四）资本市场的发展促进了企业家队伍的形成与发展
培育了大批懂市场、会经营、具有国际视野的企业家、金融家、风险投资家
形成了包括银行、证券公司、基金管理公司、投资公司、资产管理公司等比较完善的金融机构体系
发展了其他金融中介机构，包括为金融市场服务的会计师事务所、律师事务所、评估机构和专业人员。
（五）改变了人们的观念，形成了资本市场文化
人们懂得了什么是投资、如何投资
懂得了什么是风险、如何防范风险
形成了庞大的投资者队伍。
中国股民对中国资本市场的发展做出了巨大贡献！
（六）资本市场的发展促进了经济和金融国际化
1、发行B股、H股
2、发展QFII和QDII
3、引进境外战略投资者
4、到境外发行和上市
5、建设如何金融国际化的法律和法规
三、资本市场存在的问题与不足
（一）资本市场的整体规模有待扩大
2001至2007年，中国境内直接融资筹资额与同期银行贷款增加额之比分别为%、%、%、%、%、%和%，虽然逐步提高但是仍然偏低。
2008年股市融资与银行贷款之比又大幅降低。
2009年银行贷款增加万亿，而股票市场融资只有4000亿。
2009年股票市场融资也是4000多亿，而银行新增贷款万亿。
我国融资仍然是银行融资为主，资本市场还未能真正发挥出调节社会资源的作用。
01—09年证券市场融资额占新增金融机构贷款额的比重
（二）中国资本市场结构很不合理
我国资本市场主要是股票市场，其他市场很不发展，尤其是企业债券市场很不发展，多层次资本市场很不完善。
中国企业债券市场规模与股票市场规模的相比，远低于美国等成熟市场，甚至低于韩国、印度等新兴市场，结构失衡问题较为突出
（三）中国资本市场还存在若干制度性缺陷
1、资本市场是一个长期投资市场，但我们把它定位于融资市场
2、强调坚持公有制、国有资产不能流失，导致国有股一股独大，国有股不能流通，致使不能形成完善的法人治理结构，证券市场功能无法充分发挥，流通股的利益受到侵害。
3、发行、交易、公司制度都存在很大问题
4、中国股市缺乏保护投资者尤其是中小投资者的制度和机制
加强资本市场制度建设是完全必要的。
（四）中国资本市场仍然是一个投机市场
1、换手率极高
据统计，中国股市流通股年换手率接近8倍，按全年260个交易日计算，平均持股期限为天。
而美国倍，日本倍，韩国倍，香港倍，台湾倍。
3、内幕交易、操纵市场、证券欺诈现象严重。
4、中国股市大起大落，很不稳定，牛短熊长的特点非常突出。
是一个典型的投机市场。
四、进一步发展和规范资本市场
（一）发展多层次资本市场的必要性和重要性
1、进一步改革融资体系和融资方式
2、改革大型国有企业的管理体制
3、发展中小企业和民营企业
4、城镇化过程需要资本市场支持
5、利用资本市场完善地方融资平台
6、中国经济和企业进一步国际化需要
（二）进一步完善资本市场体系
1、明确资本市场定位
2、形成投资者保护机制
3、改革与完善发行与交易制度
4、完善上市公司法人治理结构
5、形成健康的资本市场文化
6、完善在资本市场服务体系
7、健全资本市场法律体系
8、加强资本市场监管
五、当前股市走势分析
2011年总体股市是震荡股市
1、暴涨暴跌，牛短熊长是中国股市的突出特点
2、只要经济能继续平稳发展，通货膨胀得到抑制，股市还有向好的走势
3、受国际经济恢复缓慢和中国经济放缓的影响，股市走势还有很大的不确定性
4、很重要的是要恢复对股市的信心
六、中国资本市场发展前景——资本强国的展望
过去20年，中国资本大国的崛起具有里程碑式的意义，它使证券经济的观念深入人心，发展社会主义市场经济离不资本市场的发展也已经成为无需争论的共识。
但从一个长周期的战略角度来看，中国资本市场的改革和发展似乎才刚刚开始，资本大国只是其进入发展新阶段的起点。
虽然，就目前而言，从国际视角来看中国这个资本大国还不能称之为资本强国。
但未来20年，随着中国经济由大转强的发展趋势，中国资本市场必将完成从资本大国到资本强国的强势变迁。
（一）资本强国标准的解读
标准之一：
资本市场融资功能的充分发挥。
标准之二：
资本市场定价机制的建立健全。
标准之三：
资本市场资源配臵作用的有效发挥。
标准之四：
资本市场国际化程度的全面升级。
标准之五：
资本市场的市场化运作的高度完善。
标准之六：
资本市场监管机制的高效运行。
（二）中国由资本大国到资本强国的实现路径（如右图）
第一步，成为中国创新型国家建设的重要平台。
第二步，成为区域性的资本运作中心。
第三步，成为全球性的资本运作中心。
（三）中国由资本大国到资本强国的推进手段
1.全面建设多层次资本市场体系
2.加快中国资本市场的国际化进程
3.全面培育和打造具有国际竞争力的旗舰券商
4.不断规范和健全资本市场投资主体行为
5.造就大批具有世界影响力的企业
6.成为世界资本市场高端人才的储备基地
7、鼓励有条件的企业到境外市场发行与上市
8、鼓励企业参与国际企业重组与并购，收购战略性企业或资源性企业、高新技术企业。
9、尽快推出国际板
中国应当从资本利用国逐步变成资本输出国，才能使自己变成资本强国进而成为经济强国
结束语
中国资本市场的改革和发展，应该从有效推动中国经济可持续发展和构建自主创新经济体系的战略高度去规划。
展望未来，随着法制和监管体系的逐步完善，市场规模的扩大和效率的提高，国际竞争力的增强，中国资本市场将在未来和谐社会的建设中发挥重要的作用，并伴随中国经济的成长而发展成为一个具有国际竞争力的市场，在国际金融体系中发挥应有的作用
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