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证券投资分析讲义（DOC55页）
证券投资分析
第一章
第二章概述
1.证券投资分析的意义
含义：
证券投资是指投资者购买股票，债券，基金等有价证券以及这些有价证券的衍生品，以获取红利，利息及资本利得的投资行为和投资过程。
意义：
①有利于提高投资决策的科学性
②有利于正确评估证券的投资价值
③有利于降低投资者的投资风险
④科学的证券投资分析是投资者获得投资成功的关键。
理念：
①价值发现型：
风险相对分散型市场的投资理念。
②价值培养型：
投资风险共担型的投资理念。
策略：
①保守稳健型：
投资者风险承受程度低，安全性是最主要的考虑重点。
②稳健成长型：
投资者希望能透过投资的机会来获利，并能确保足够长的投资期限。
③积极成长型：
投资者可以承受投资的短期波动，愿意承担为了获得高报酬而随之
隐含的信息，从而投资者不可能通过对以往的价格进行分析而获得超额利润。
II〉半强势有效市场（已公布的基本面信息无助于挑选证券）
证券当前价格完全反映所有公开信息，不仅包括证券价格序列信息，还包括有关公司价值的信息，有关宏观经济形势和政策方面的信息。
III〉强势有效市场
证券价格总是能及时充分地反映所有相关信息，包括所有公开的信息和内幕信息。
任何人都不可能再通过对公开或内幕信息的分析来获取超额收益。
3.证券投资分析简史及主要流派
分析流派
对证券价格波动原因和解释
基本分析流派
对价格与价值间偏离的调整
技术分析流派
对市场供求均衡状态偏离的调整
心理分析流派
对市场心理平衡状态的调整
学术分析流派
对价格与所反映信息内容偏离的调整
①基本分析流派：
指以宏观经济形势，行业特征及上市公司的基本财务数据作为投资分析对象与投资决策基础的投资分析流派。
（体现了以价值分析理论为基础，以统计方法和现值计算方法为主要分析手段和基本特征。
）
②技术分析流派：
以证券的市场价格，成交量，价和量的变化以及完成这些变化所经历的时间等市场行为，作为投资分析对象与投资决策基础的流派。
③心理分析流派：
分心理分析和群体心理分析。
个体心理分析基于“人的生存欲望”“人的权力欲望”“人的存在价值欲望”三大心理分析理论进行分析，旨在解决投资者在投资决策过程中产生的心理障碍问题。
群体心理分析基于群体心理理论心理理论与逆向思维理论，旨在解决投资者如何在研究资产市场过程中保证正确的察觉视角问题。
④学术分析流派：
现代投资理论诞生以前，学术分析流派的重点是选择价值被低估的股票并长期持有，即在长期内不断吸纳，持有所选定的上市公司股票。
（代表人物-巴菲特）。
现在投资理论兴起后，学术分析流派投资分析的哲学理论是“效率市场理论”，投资目标为“按照投资分险水平选择投资对象”。
（效率市场理论的含义：
当给定当前的市场信息集合时，投资者不可能发展任何交易系统或投资战略以获取超出由投资对象风险水平所对应的投资收益率的超额受益。
）
4．证券投资的主要方法
证券投资分析有3个基本要素：
信息，步骤，方法
⑴基本分析法
定义：
主要是根据经济学，金融学，财务管理学及投资学等基本原理推导出结论的基本原理，对决定证券价值及价格的基本要素对宏观经济指标，经济政策走势，行业发展状况，产品市场状况，公司销售和财务状况等进行分析，评估证券的投资价值，判断证券的合理价位，提出相应的投资建设的一种分析方法。
内容：
①宏观经济分析主要探讨经济指标和经济政策对价格的影响。
经济指标有：
先行性指标：
对将来的经济状况提供预示性的信息；同步性指标：
与总体经济活动的转变同步；滞后性指标：
滞后于国民经济的变化
经济政策有：
货币政策，财政政策，信贷政策，债务政策，税收政策，利率与汇率政策，产业政策，收入分配政策等等。
②行业和区域分析
介于宏观经济分析与公司分析之间的中观层次的分析。
行业分析：
分析行业属于的不同市场类型，所处的不同生命周期以及行业的业绩对于证券价格的影响。
区域分析：
区域经济因素对证券价格的影响。
（板块效应）
③公司分析
侧重于对公司的竞争呢观念里，盈利能力，经营管理能力，发展潜力，财务状况，经营业绩以及潜在风险等进行分析，借此评估和预测证券的投资价值，价格及其未来变化的趋势。
⑵技术分析法
主要是根据市场自身变化规律得出结果的分析方法。
（也就是市场行为）
假设：
①市场的行为包括一切信息②价格沿趋势移动③历史会重复
内容：
K线理论，切线理论，形态理论，技术指标理论，波浪理论和循环周期理论
⑶证券组合分析法
以多元化证券组合来有效降低非系统风险是该分析方法运用的出发点，且随着该方法的不断发展，数量化方法的充分利用成为其最大特点。
理论基础：
证券或者证券组合的收益由它的期望收益率表示，而风险则由其期望收益率的方差来衡量。
理性投资者具有在期望收益率既定的条件下选择风险最小的证券和在风险既定的条件下选择期望收益率最高的证券这两个共同特征。
内容：
组合管理理论进行投资是基于历史数据计算出所考虑的每一只证券的期望收益率和方差。
然后用先行规划或其他方法确定有效组合，最后，根据投资者的无差异曲线确定投资者最满意的证券组合
⑷投资分析应注意的问题长看基本，中看政策，短看技术
第三章有价证券的投资分析
1.债券的投资价值分析
⑴影响债券投资价值的因素
内部因素：
①债券的期限
②债券的票面利率
③债券的提前赎回规定
④债券的税收待遇
⑤债券的流动性
⑥债券的信用级别
外部因素：
①基础利率
②市场利率
③其他因素
⑵债券价值的计算公式
①假设：
不存在信用分险，不考虑通货膨胀对债券收益率的影响
②货币现值和终值的计算
现值：
P0=P1/（1+r）
终值：
P1=P0*（1+r）
③一次还本付息债券的定价公式P0=M（1+i）
/（1+r）
④附息债券的定价公式
P0=
+M/（1+r）
（一年付息一次）
P0=
+M/（1+r/2）
（半年付息一次）
⑶债券收益率的计算
内部收益率的定义：
把未来的投资收益折算成现值，使之成为购买价格或者期初投资额的贴现率。
公式：
P=C/（1+Y）+C/（1+Y）
+…+F/（1+Y）
（一年付息一次）
P=C/（1+Y/2）+C/（1+Y/2）
+…+F/（1+Y）
（半年付息一次）
⑷债券转让价格的近似计算
①贴现债券的转让价格
购买价格=面额/（1+最终收益率）
卖出价格=购买价*（1+持有期间收益率）
②一次还本付息债券的转让价格
购买价格=面额+利息总额/（1+最终收益率）
卖出价格=购买价*（1+持有期间收益率）
③附息债券的转让价格
购买价格=
+M/（1+最终收益率）
（一年付息一次）
卖出价格=购买价*（1+持有期间收益率*持有年限）—年利息收入*持有年限
⑸债券的利率期限结构
横轴：
期限纵轴：
到期收益率
利率的期限结构
①市场预期理论（无偏理论）
完全取决于对未来即期利率的市场预期。
如果预期未来即期利率上升，则利率期限结构呈上升趋势。
如果预期未来即期利率下降，则利率期限结构呈下降趋势
②流动性偏好理论
流动性溢价是由于远期利率和未来预期即期利率的差额。
流动期限越长，流动性溢价越大。
③市场分割理论
在市场存在分割的情况下，投资者和借款者由于偏好或者某种投资期限习惯的制约，他们的贷款或融资活动总是局限于一些特殊的偿还期部分。
利率期限结构在市场分割理论下，取决于短期资金市场供求状况与长期资金市场供求状况比较。
如果短期资金市场供需曲线交叉点利率高于长期资金市场供需曲线交叉点利率，利率期限结构呈向下倾斜的趋势。
如果短期资金市场供需曲线交叉点利率低于长期资金市场供需曲线交叉点利率，利率期限结构呈向上倾斜的趋势。
2.股票的投资价值分析
⑴影响股票投资价值的因素
内部因素：
①公司净资产②公司盈利水平
③公司的股利政策④股份分割
⑤增资和减资⑥公司资产重组
外部因素：
①宏观经济因素
②行业因素
③市场因素
⑵股票价值的计算公式
1〉现金流贴现模型
①一般公式（现金流贴现模型-资产的内在价值等于预期现金流的贴现值）
V=
NPV=V—P=
—P
②内部收益率就是使得投资净资产现值等于零的贴现率。
NPV=
—P=0
解出来的K为内部收益率
如果K﹥必要收益率，则可以考虑买这种股票。
如果K﹤必要收益率，则不要买这种股票。
③股息增长率g公式：
Dt=Dt-1*（1+g）
2〉零增长模型
①公式：
V=D0/K
②内部收益率：
K=D0/P
3〉不变增长模型
①公式：
V=D1/（K-g）
②内部收益率：
由公式V=D1/（K-g）可以得到K=D1/P—g
4〉可变增长模型
①公式：
V=
+[1/（1+k）
]*[D
/（K-g2）]
②内部收益率：
反复的试错方法
⑶股票市场价格计算方法—市盈率股价方法
公式：
市盈率=每股市价/每股收益
1〉简单估计法
①利用历史数据进行估计
I〉算数平均数法或中间数法
就是将股票各年的市盈率历史数据排成序列，剔除异常数据，求算出算数平均数或者中间数，此为作为对未来市盈率的预测
II〉趋势调整法
这个方法是在算数平均数法上进行调整的。
得到算数平均值后，在分析市盈率时间序列的变化趋势，画趋势线的方法，求得一个增减趋势的量的关系式，然后对市盈率进行修正。
III〉回归调整法
这个方法也是在算数平均数上进行调整的。
然后根据异常值总是向正常值回归的趋势，对下一年的市盈率作预测。
如果这年的市盈率高于这个值，我们就认为下一年的市盈率会向下调，反之，则认为市盈率会向上调。
②市场决定法
I〉市场预期回报率倒数法
不变增长模型中公式可以推导，R=E1/P0（R为市场预期回报率）所以，市盈率P0/E1=1/R（市场预期回报率的倒数）
II〉市场归类决定法
认为，在有效市场的假设下，风险结构等类似的公司，其股票市盈率也应相同。
因此，找相似风险结构的公司，取其平均数，就可以作为市盈率的估值。
2〉回归分析法
指利用回归分析的统计方法，通过考察股票价格，收益，增长，风险，货币的时间价值和股息政策等各种因素变动与市盈率之间的关系，得到一个线性方程。
缺陷：
能解释某一时刻的股价的表现，却很少能成功地解释较长时间内市场的复杂变化。
缺陷的原因：
市场兴趣的变化。
数据值随时间变化。
该模型所没有扑捉到的因素。
ETF&LOF的内在价值和在二级市场投资价值分析
定义：
ETFS是Exchangetradedfunds交易所交易基金，也称为交易型开放式指数基金。
LOF是Listedopen-endedfund上市开放式基金。
ETF&LOF的投资价值：
（1）ETF&LOF具有交易成本相对低廉的交易渠道
（2）ETF&LOF具有手续相对简便的交易渠道
（3）ETF&LOF具有成交价格相对透明的交易渠道
（4）ETF&LOF具有交易效率相对较高的交易渠道
（5）与普通开放式基金相比，ETF&LOF有更高的流动性
（6）与普通开放式基金相比，ETF&LOF为投资者提供了潜在的跨市场套利机会。
（7）与普通封闭式基金相比，ETF&LOF折溢价幅度会相对较小。
3.金融衍生工具的投资价值分析
⑴金融期货的价值分析
金融期货合约时约定在未来时间以事先约定的价格买卖某种金融工具的双边合约。
在合约中对有关交易的标的物，合约规模，交割时间和标价方法等都有标准化的条款规定。
标的物有股票，外汇，利率等。
①金融期货的理论价格
期货价格相当于交易者持有金融工具至到期日所必须支付的净成本。
（所谓净成本就是持有现货金融工具的收益与购买金融工具所付出的融资成本之间的差额，也称持有成本。
）
②影响金融期货的主要因素
主要是成本和时间价值。
而影响成本和时间价值的因素又有市场上的供求关系，利率变化等。
还有市场利率，预期通货膨胀率，财政政策，货币政策，现货金融工具的供求关系，期货合约的有效期，保证金要求，期货合约的流动性等。
⑵金融期权的价值分析
金融期权，是指其持有者能在规定的期限内按交易双方商定的价格购买或者出售一定数量的某种金融工具的权利。
金融期权时一种权利的交易了。
价格受多种因素影响，但理论上有两个因素，一个是内在价值，一个是时间价值。
①内在价值
内在价值以及内在价值的大小取决于该期权的协定价与其标的物市场价。
对于看涨期权，若市价>协定价格，则买方将有利可图，此为实值期权。
若市价<协定价格，则买方将放弃期权，此为虚值期权。
对于看跌期权，若市价>协定价格，则买方将有利可图，此为虚值期权。
若市价<协定价格，则买方将放弃期权，此为实值期权。
从理论上讲，实值期权的内在价值为正，虚值期权为负，平价期权为零。
②时间价值（也称外在价值）
是期权的买方购买期权而实际支付的价超过该期权内在价值的那部分价值。
③影响期权价格的主要因素
I〉协定价格与市场价格协定价格与市场价的差距越大，时间价值越小，反之，则时间价值越大。
II〉权利期间期权时间越长，期权价格越高。
III〉利率影响复杂，看具体情况。
IV〉标的物价格的波动性波动性越大，期权价格越高，波动性越小，期权价格越低。
V〉标的资产的收益在期权标的资产有效期内产生收益将使看涨期权价格下降，看跌期权价格上升。
⑶可转换证券的价值分析
①可转换证券的价值
I〉可转换证券的投资价值
可转换证券的投资价值是指当它作为不具有转股选择权的一种证券的价值。
估计可转债的投资价值用必要收益率折算出它未来现金流的现值。
II〉可转换证券的转换价转换价值＝标的股票市场价格×转换比例
III〉可转换证券的理论价值也称内在价值，是指将可转证券股前的利息收入和转股时的转换价值按适当的必要收益率折算的现值。
IV〉可转换证券的市场价值
如果可转换证券市场价值<投资价值，购买该证券并持有到期，就可获得较高的到期收益率。
如果可转换证券市场价值>投资价值,购买该证券并立即转化为标的股票，在将标的股票出售，就可获得该可换证券价值与市场价值之间的价差收益。
②可转换证券的转换平价以及转换升水和转换贴水
公式：
转换平价＝可转换证券的市场价格/转换比例
转换平价是一个非常有用的指标，因为一旦实际股票市场价格上升到转换平价水平，任何进一步的股票价格上升肯定会使可转换证券的价值增加。
因此，转换平价可视为一个盈亏平衡点。
转换升水和转换贴水
投资者在购买可转换证券时都要支付一笔转换升水。
每股的转换升水等于转换平价与普通股票当期市场价格（也称为基准股价）的差额，
或者说是可转换证券持有人在将证券转换成股票时，相对于当初认购转换证券时的股票价格（即基准股价）而作出的让步，通常被表示为当期市场价格的百分比。
公式如下：
转换升水=转换平价-基准股价
转换升水比率=转换升水/基准股价×100%
而如果转换平价小于基准股价，基准股价与转换平价的差额就被称为转换贴水，公式如下：
转换贴水=基准股价-转换平价
转换贴水比率=转换贴水/基准股价×100%
⑷认股权证的价值分析
①认股权证的理论价值
债券和优先股的发行时附有长期认股权证，它赋予投资者以规定的价格从该公司购买一定数量普通股的权力。
I〉认股权证的理论价值
认股权证的理论价值＝股票的市场价格－认股权证的认股价格溢价=认股权证的市场价格-理论价值
=认股权证的市场价格-普通股市场价格+预购股票价格
II〉认股权证的杠杆作用就是说认股权证价格要比其可选购的股票价格的上涨或下跌的速度快得多。
杠杆作用＝认股权证的市场价格变化百分比/
可认购股票的市场变化百分比或者＝考察期初可认购股票市场价格/考察期期初认股权证市场价格
第三章宏观经济分析
第一节：
宏观经济分析概述
1.宏观经济分析的意义和方法
意义：
1>把握证券市场的总体变动趋势。
2>判断整个证券市场的价值投资。
3>掌握宏观经济政策对证券市场的影响力度与方向。
4>了解转型背景下宏观经济对股市的影响不同于成熟市场经济，了解中国股市表现和宏观经济相背离的原因。
方法：
1>总量分析方法（侧重于动态过程）
是指对影响宏观经济运行总量指标的因素及其变动规律进行分析，如GNP，消费额，投资额，银行贷款总额及物价水平的变动规律的分析等，进而说明整个经济的状态和全貌。
2>结构分析法（侧重于静态状态）
是指对经济系统中各组成部分及其对比关系变化规律的分析。
如GNP中三次产业的结构分析，消费和投资的结构分析，经济增长中各因素作用的结构分析。
3>宏观分析资料的收集与处理
指对有效材料一般包括政府的重点经济政策与措施，一般生产统计资料，金融物价统计资料，贸易统计资料，每年国民收入统计和景气动向，突发性非经济因素等。
2.宏观经济形式的基本变量
1>国民经济总体指标
①国内生产总值GDP
GDP=GNP-本国居民在国外的收入+外国居民在本国的收入
GDP=GNP-（本国生产要素在国外取得的收入-本国付给外国生产要素的收入）
GDP有三种表现形态：
价值形态，收入形态，产品形态。
相应有三中计算方法：
生产法，收入法，支出法。
其中，支出法下的GDP=C+I+G+（X-M）
②工业增加值
是指工业行业在报告期内以货币表现的工业生产活动的最终成果，是衡量国民经济的重要指标之一。
2种计算方法：
生产法：
即工业总产出减去工业中间投入
收入法：
即从收入的角度出发，根据生产要素在生产过程中应得到的收入份额计算，具体构成项目有固定资产折旧，劳动者报酬，生产税净额，营业盈余。
③失业率失业率是指劳动人口中失业人数所占的百分比。
④通货膨胀指一般物价水平持续，普遍，明显的上涨。
可以通过对一般物价水平上涨幅度的衡量来进行。
常用的指标有三种：
零售物价指数，批发物价指数，国民生产总值平减指数。
两种方式影响经济：
收入和财产的再分配&改变产品产量与类型影响经济
通货膨胀的程度分温和：
通胀率低于10%严重：
通胀率指2位数的通胀恶性：
通胀率指3位数的通胀
产生的原因：
需求拉上的通货膨胀，成本推进的通货膨胀，结构性通货膨胀
⑤国际收支是一国居民在一定时期内与非本国居民在政治，经济，军事，文化及其他往来中所产生的全部交易的系统记录。
国际收支反映的是：
（1）一国与他国之间的商品，劳务和收益等交易行为
（2）该国持有货币，黄金，特别提款权的变化以及与他国债权，债务关系的变化
（3）凡不需要偿还的单方转移项目和相应的科目，由于会计上必须用来平衡的尚未抵消的交易。
2>投资指标
主要投资有三方面：
①政府投资②企业投资③外商投资：
分直接投资和间接投资（发行股票）
3>消费指标①社会消费品零售总额②城乡居民储蓄存款余额
4>金融指标
①总量指标
（1）货币供应量：
单位和居民个人在银行各项存款和手持现金之和
（2）金融机构各项存贷款余额：
指金融机构存款和金融机构贷款金额
（3）金融资产总量：
手持现金，银行存款，有价证券，保险等其他产品总和
②利率：
在借款期内所形成的利息额与本金的比率
（1）贴现率与再贴现率
（2）同业拆借利率：
指银行同行之间的短期资金借贷利率
拆进利率表示银行借款利率
拆出利率表示银行愿意贷款的利率
（3）回购利率:
交易双方在全国统一同业拆借中心进行的以债券为权力质押的一种短期资金通融业务，是指资金融入方（正回购方）将以债券出质给资金融出方（逆回购方）融入资金的同时，双方约定在将来某一日由正回购方按某一约定利率计算的资金额想逆回购方返还资金，逆回购方向正回购方返还原出质债券的融资行为。
（4）各项存款利率
③汇率：
是外汇市场一国货币与他国货币相互交换的比率。
降低汇率会扩大国内总需求，提高汇率会缩减国内总需求。
④外汇储备
外汇储备是一国对外债权的总和。
5>财政指标
①财政收入指国家财政参与社会产品分配所取得的收入，是实现国家职能的财力保证。
包括：
各项税收，专项收入，其他收入，国有企业计划亏损补贴。
②财政支出指国家财政将筹集起来的资金进行分配使用，以满足经济建设和各项事业的需求。
财政支出可以分为经常性支出和资本性支出。
③赤字和结余财政收入与财政支出的差额负值为赤字，正值为结余。
赤字有2种方法解决：
一个是通过举债即发行国债，二是通过向银行借款。
第二节宏观经济分析与证券市场
1.宏观经济运行分析
①宏观经济运行对证券市场的影响
⑴企业经济效益+⑵居民收入水平+⑶投资者对股价的预期+⑷资金成本-
②宏观经济变动与证券市场波动的关系
⑴GDP变动
I>持续，稳定，高速的GDP增长
社会总需求与总供给协调增长，经济结构逐步合理，趋于平衡，经济增长来源于需求刺激并使得闲置的或利用率不高的资源得以更充分利用，从而表明经济发展势头良好。
II>高通胀下的GDP增长
当经济处于严重失衡下的高速增长时，总需求变化大大超过总供给，这将表现为高的通货膨胀率。
III>宏观调控下的GDP减速增长
当GDP呈失衡的高速增长时，政府可能采取宏观调控措施以维持经济的稳定增长，这样必然减缓GDP的增长速度。
IV>转折性GDP变动
如果GDP一定时期以来呈负增长，当负增长速度逐渐减缓并呈正增长转变趋势时，表明恶化的经济环境逐步得到改善，证券市场走势也将由下跌转为上升。
⑵经济周期变动
经济周期是一个连续不断的过程，表现为扩张和收缩的交替出现。
经济周期与股价波动的启示：
1>股价伴随经济周期地波动，但股价的波动是永恒的。
2>收集有关宏观经济资料和政策信息，随时注意经济发展动向。
3>把握经济周期，认清形势。
⑶通货变动
I>通货膨胀对证券市场的影响
1>温和稳定的通胀对股价影响较小，通胀提高了债券的必要收益率。
2>如果通胀在一定的可容忍范围内持续，而经济处于景气阶段，产量和就业都持续增长，那么股价也将持续上升。
3>严重的通胀是很危险的，经济将被严重扭曲，货币加速贬值。
II>通货紧缩对证券市场的影响
通货紧缩将损害投资者和消费者的积极性，造成经济衰退和萧条，与通胀一样不利于货币稳定和经济增长。
2.宏观经济政策分析
①财政政策
1>财政政策的手段及其对证券市场的影响
（1）国家预算——影响供求关系
财政赤字扩张社会总需求；财政结余政策缩小总需求
（2）税收——影响需求数量和调节供求结构
国债——调节国民收入的使用结构和产业结构，对资金流向也有很大影响。
（3）财政补贴
（4）财政管理体制——调节各区各部门之间的财力分配
转移支付制度——中央财政将集中的一部分财政资金按一定标准拨付给地方财政的一项制度。
2>财政政策的种类及其对证券市场的影响
有扩张性财政政策，紧缩性财政政策，中性财政政策
扩张性财政政策对证券市场的影响：
（1）减少税收，降低税率，扩大减税范围
（2）扩大财政支出，加大财政赤字
（3）减少国债发行（或者回购部分短期国债）
（4）增加财政补贴
3>分析财政政策对证券市场影响注意的问题
（1）关注统计资料信息，认清经济形势
（2）关注经济界人士的看法，关心政府的讲话
（3）分析过去类似形势下的政府行为和影响
（4）关注年度财政预算，把握
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