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证券投资分析讲义

证券投资分析

第一章证券分析

第一节证券概述

一、证券的产生

证券—商品经济和信用经济发展到一定阶段的产物，并伴随市场经济的发展而逐步变。

物物交换—货币充当媒介后，商品流通形成商品经济—货币流通，某一时刻对货币的需求往往会和当时的拥有量背离，盈余投资者和赤字投资者，互相融通形（利息）成货币市场和银行。

但这种短期资金的融通市场远远满足不了商品经济发展的需要.

股份制------一些大型的投资项目需要大量稳定和长期的资金,个人无法提供也不愿意承担巨大的风险,于是股份制应运而生------股份公司-----将资本分为若干等分的定额单位,分售给不同的投资者,既有利于筹集资金,又分散了风险.

证券投资和证券市场-----政府发行国债,公司发行债券和股票,金融机构发行金融债券,购买这些政券的行为就是证券投资,发行和交易这些证券的场所或网络就是证券市场.

二）证券的概念

广义上的证券:

一种表明对某项财物或利益拥有所有权的书面凭证,是用来证明证券持有人有权取得相应权益的凭证.如债券,股票,票据,提单,保险单,存款单等.

债权:

经济主体为筹措资金向投资者出具的承诺到期还本付息的债权债务凭证.

股票:

股份公司发行的用以证明股东身份和权益并据以获得股息的凭证等.

三）证券的分类

证券可分为两大类：

无价证券和有价证券。

无价证券的特征是，政府或国家法律限制它在市场上作广泛流通，并不得通过流通转让来增加持券人的收益。

无价证券主要有证据证券和凭证证券。

证据证券是单纯证明事实的文件，如信用证、证据等。

凭证证券是指认定持有人是某种私权的合法权利者，证明持有人所履行义务有效的文件如借据、收据等。

有价证券是一种具有一定票面金额，证明持有人有权按期取得一定收入，并可自由转让和买卖的所有权或债权证书。

狭义上的证券就是有价证券。

有价证券的分类

按发行主体的不同:

政府证券---主要有国债;金融证券---金融债券,大额可转换定期存单等;公司证券---主要有股票和公司债等等.

按所体现的内容不同:

货币证券---代替货币使用的有价证券,是商业信用工具.如期票,汇票,本票等.资本证券---是有价证券的主要形式,主要包括股权证券和债权证券.狭义的有价证券通常仅指资本证券.商品证券---也称货物证券.主要有仓栈单,货运单,提货单等.

四）证券制度的基础

个人业主制企业,一个产权所有者.随着的经济发展产生合伙制企业,两个或以上合伙人共同投资并经营,管理,监督企业,分享企业所得,因而也共担风险.当某一投资者出现问题时就可能导致企业解体,所以合伙制企业是一种不稳定的企业制度.随着技术的进步和经济的发展,为适应社会化大生产的需要,一种新的企业制度-----公司制便逐步产生了.这种现代企业制度首先出现在铁路业,并扩展到其它部门.股份有限公司特别是上市的股份有限公司,大大扩展了企业集资的规模和企业经营的规模,是资本高度社会化的企业组织形式.股份公司的建立,公司股票和债券的发行,为证券市场的产生和发展提供现实的基础和客观的要求,所以企业股份化是证券制度存在的基础.

第二节股票

一）股票的概念

股票是股份公司公司公开发行的用以证明投资者的股东身份和权益,并据以获得股息和红利的凭证.股票一经发行,持有者即为发行股票公司的股东,股东按其拥有股份公司的股权的比例参与公司的决策,分享公司的利益,同时也要分担公司的经营风险,但仅以其出资额对公司的债务承担有效的责任.股票一经认购,持有者不能以任何理由要求退还股本,只能通过证券市场将股票转让和出售.

并不是所有的公司都能发行股票,只有符合一个国家的法律,满足了一定条件的公司才能成为股份公司.不同的国家对成立股份公司有着不同的要求.

二）股票的特征

1.收益性

主要来自两个方面:

公司发放的股息红利和通过证券市场赚取买卖股票的差价即资本利得.

2.风险性

股票的风险性是指不能获取预期报酬或遭受无法预料的投资损失.所有影响股票价格的因素都会给票投资带来风险,这些因素主要来自公司和市场两个方面----称为公司风险和市场风险.

3.流动性

股票在市场上可以作为买卖的对象随时转让,具有较高的流动性.股票的流动性促进了社会资金的有效利用和资金的合理配置.

股票除了所有金融产品都有的三大特性外,还有其自身的特性.

4.权利性

股票持有者即是发行股票公司的股东,对公司的所有事务都有发言权和表决权,其权利的大小取决于其所持股份的多少.

5.非偿还性

股票代表股东对公司资产的所有权,是股东对公司的投资,因此公司与股东不存在借贷关系.股票是一种无限期的法律凭证,一般股东不能将股票退还给公司,但可在市场上转让.股票的这种特性保证了公司生产经营的连续性和稳定性,也保证了公司和股东的权益.

三）股票的类型

股票按不同的标准有不同的分类方法,但按其最根本的性质可分为两类:

普通股和优先股.

1.普通股

普通股是指每一股份对公司财产都拥有平等权利.其股息必需在偿还了公司债务和支付优先股股息才能根据公司剩余利润的多少进行分配.所以其承受的风险最大.

普通股股票具有以下特征:

（1）所有权与经营权

（2）优先购股权

（3）剩余索偿权

2.优先股

优先股股票是指由股份有限公司发行的在分配公司收益和剩余资产方面比普通股股票具有优先权的股票.它是相对普通股股票而言的,并不完全具备通常定义的股票的特征,而是具有股票和债券某些共同的特征的证券.

优先股具有以下的特征:

（1）优先和固定的股息率

（2）优先清偿剩余资产

（3）有限的表决权

（4）股票可由公司赎回

累积优先股、可转换优先股、参与优先股。

四、股票的几个重要价值指标

1．票面价格：

又称面值，它表明每股股份对公司总资本所占有的比例。

2．帐面价格：

也叫净值，是公司会计记录所反应的每股股份的价值。

3．内在价值：

股票未来收益的现值，取决于股票收益和市场收益率。

它代表股票的真实价值，是在预计股票未来收益的基础上产生的，是市场价格的基础。

4．市场价格：

又称为行情，是指证券市场上买卖股票的价格，股票转让的即时价格。

市场价格是一个综合概念，它包括开盘价、收盘价、最高价、最低价、买入价、卖出价等。

5．虚拟资本值（V）：

V=E/I，E为每股收益，I为市场基准利率。

股票的价值源于其对企业利润的分享权，由企业利润分享权衍生出的股票价值，称为虚拟资本值。

6．市盈率：

=股价/每股收益。

是股票的相对价格，反映投资者对每元净利润愿意支付的价格。

其高低反映了市场对公司未来发展前景的预期。

五、股票的股息与红利

股息是股东定期按一定的比例从上市公司分得的赢利,红利则是在上市公司分派股息之后按持股比例向股东分配的剩余利润.股息和红利是股东投资上市公司的基本目的,获取股息和红利也其基本权利.股息和红利是以股份为单位计算的货币金额,其分配受股份公司的经营业绩,股利政策及国家税收政策等方面的影响.股份公司实施具体分派时可以有以下四种形式:

财产股利

负债股利

现金股利

股票股利

股份公司发放红利的形式虽然有四种,但一般只采用股票股利和现金股利两种,即通常所说的送红股和派现金.当股份公司向股东派现金股息时要对股票进行除息（XR）;当股份公司向股东送股票股利时要对股票进行除权（DR）.

当一家股份公司宣布上年度有利润可供分配并准备予以实施时,则该只股票称为含权股,因为持有该只股票就享有分红派息的权利.含权股有几个时间需要注意,第一个时间是”股权登记日”;第二个时间是”除权除息日”,一般在股权登记日的下一个交易日.在除权除息日需注意除权价和除息价:

除息价=登记日的收盘价–每股股票应分得的现金红利

除权价=股权登记日的收盘价/（1+每股送股比例）

除权除息价=（登记日的收盘价–每股股票应分得的现金红利+每股配股比例X配股价）/（1+每股送股比例+每股配股比例）

六）股票的拆股与并股

拆股是指股份公司增发行在外的股票股数,减少每股股票的票面价值,即用新股票按一定比例替换发行在外的旧股票.

并股是指将数张股票合并为一张.

拆并股的原因及对投资的影响.

七）股票回购

股票回购是指上市公司从股票市场上购回本公司一定数额发行在外的股票的行为.回购的股票就被封存起来称为金库股票.

股票回购的方式有两种:

一种是二级市场回购（通常是在股票价格经历了超跌时发生）;另一种是自我收购报价方式,包括固定价格和荷兰式竟价拍卖两种（通常是在股票价格有一定正常回报是发生）.

上市公司宣布回购股票后,股票价格会发生变化,但对于三种不同的回购方式变化方式不一样.对于每一种回购方式,股票的超常回报是用该股票的日回报率于股票市场指数的日回报率相比较而求出的.由于股票回购能引起非正常收益,因此投资者采取一定的投资策略可以从中获益.

一般情况下公司回购股票有以下三种原因:

第一,公司通过股票回购对被收购或接管进行反击.

第二,公司试图通过股票回购向股东和公众发出信号,认为其股票价值在市场上被低估了.公司的内部管理者与股东之间的信息不对称可能导致股票定价错位.

第三,公司用现金利润回购股票而不是发放现金股息,对公司股东会有某些税收方面的好处.

第三节债券

一）债券的概念

债券是一种有价证券,是各类社会经济主体为了筹措资金而向投资者出具的并且承诺按一定利率定期付利息和到期偿还本金的债权债务凭证.由于债券的利息通常是固定的,所以债券又被称为固定利息证券.债券作为一种一法律与信用原则为基础的借款凭证,具有法律的约束力,反映借贷双方的经济权益关系,双方都必须严格按照合同规定履行自己的权力和义务.债券的票面上一般载明了债券的面额,利息及支付方式和债券到期的时间等基本要素.

二）债券的特征

从投资者的角度看,债券具有以下三个特征:

1.偿还性

这是指债券必须规定到期期限,到期后还本付息.但也有例外,有些国家曾发行无限期的永久性债券,如无期公债或永久性公债.

2.流动性

这是指债券能够迅速并且不遭受损失地转换为货币的特性.

3.风险性

债券收益虽然比股票收益要稳定,但仍然有风险,主要是两类:

信用风险和市场风险.信用风险是指债务人不能按时支付利息和偿还本金的风险,主要于发行人的资信情况和经营状况有关.市场风险是指债券的市场价格会随市场利率变化而变化,债券的市场价格与利率呈反方向变化.市场利率上升,债券价格下降;市场利率下降,债券价格上升.

三）债券的类型

从不同的角度主要有以下几种债券分类:

1.按计息的方式分类

（1）附息债券

（2）贴息债券无息债券或贴水债券

（4）单利债券本金只计算一次利息,利不生利

（5）累进利率债券债券利率按债券的期限分为不同等级,每一时间段按相应利率计付利息,将几个分段利息相加,即得该债券总的利息收入.

2.按发行主体分类

（1）政府债券又称为国债或公债.特点:

安全性;免税待遇.

（2）公司债券特征:

风险较大;收益较高;比股东有优先的收益分配权.

（3）金融债券

（4）国际债券由外国政府\外国法人\或国际组织和机构发行的债券.它包括外国债券和欧洲债券两种形式.外国债券是一个国家在另一个国家以该国货币为面值发行的债券.欧洲债券是一个国家在另一个国家以第三国的货币为面值发行的债券,又称境外债券或欧洲货币债券.

3.按偿还期限分类

短期债券期限在一年或以下;中期债券1年以上\10年以下;长期债券10年以上.

4.按债券利率是否浮动分类

（1）固定利率债券

（2）浮动利率债券

5.按是否记名分类

（1）记名债券

（2）无记名债券

第二章证券市场分析

第一节金融市场

一、概述

盈余单位、赤字单位转换→资金融通→称为“金融”

二、要素

交易对象——金融商品

交易价格——市场

交易参与者——个人、企业、政府

三、结构

1）市场结构分析法：

货币市场（≤1年）；资本市场（>1年）

2）金融结构分析法：

四、金融管理

分业经营、分业管理：

银行——银监会；证券市场、证券业、基金——证监会

央行三大法宝：

1．存款准备金率按接受存款的一定比例提存的存款准备金。

（Bassell协议）

货币政策最猛烈的工具之一

政策效果：

乘数效应、限制派生存款能力等

局限性：

强烈，不宜日常调整；社会心理预期有显著影响

2．再贴现率

3．公开市场操作

央行在金融市场上公开买卖有价证券，从而调节信用与货币供给

第二节证券市场概述

一、功能

筹集资金：

长期稳定连续筹集资金规模速度

资产定价：

提供流动性:

二、参与者

1．证券市场主体：

发行人、投资者

2．证券市场中介：

3．自律性组织：

中国证券业协会

4．监管机构：

中国证券监督管理委员会（证监会）

三、结构

1．一级市场：

发行市场

2．二级市场：

交易市场

股票市场、债券市场、基金市场、衍生证券市场

第三节发行市场

一、发行方式

1．发行方式分类：

按发行对象分——私募发行（内部）、公募发行（公开）诚信

按发行过程分——直接发行（不承销）、间接发行（承销—代销、全额包销、余额包销）影响

2．股票发行

种类：

初次发行、增资发行、配股

发行方式：

上网定价、全额预缴款方式等

第三章基本分析

第一节基本分析概述

一、基本分析的概念

分析影响证券未来收益的基本要素的相互关系和发展趋势，据此预测证券的收益和风险，并最终判断证券内在价值的一种分析方法。

出发点是证券具有“内在价值”，市场价格最终围绕其“内在价值”而波动。

基本分析方法的产生的标志是1934年本杰明.格雷厄姆和大卫.多德的《证券分析》一书的出版。

二、基本分析的内容

宏观经济、行列和公司三个层次的系统分析

基本分析方法对选择具体的投资对象特别重要，对预期整个证券市场的中长期前景很有帮助，但对把握短期股市的具体变化作用不大。

第二节宏观政治经济分析

一、政治因素分析

政治因素对证券价格的影响往往具有突发性，它们来得突然、变化迅速、很难预测。

如政府更迭、内战、民族冲突、罢工、政治丑闻、重要官员变动等。

二、经济因素分析

1．利率

证券的市场价格变化通常与利率的变化呈相反关系

2．通货膨胀率

证券的市场价格变化与通货膨胀率的关系比较复杂

3．汇率

三、经济周期分析

宏观经济周期一般经历四个阶段，即复苏、繁荣、衰退、萧条。

四、经济政策分析

国家政府对经济的干预主要是通过货币政策和财政政策来实现的。

根据宏观经济运行状况的不同，一般采用扩张的或紧缩的货币政策和财政政策来。

1．货币政策

央行主要通过三大货币政策工具---存款准备金率、再贴现率和公开市场操作来实现对宏观经济的调控。

对证券市场价格的影响

2．财政政策

财政政策实施的主要手段有三个：

一是改变政府购买水平；二是改变政府转移支付水平；三是改变税率；

对证券市场的影响

第三节行列分析

行列：

是制一个企业群体，它们由于其产品（有形与无形）在很大程度上的可相互替代性而处于一种彼此紧密联系的状态，并且由于产品可替代性的差异而与其它企业群体相区别。

一、行业分类

1．按行业生命周期分类

初创期---风险大、获得巨大成功的可能。

特征：

产品的市场接受度值得怀疑，商业战略的实施并不清晰，存在高风险和许多破产事件。

成长期---典型的成长期行业都能刺激出消费者尚未意识到的产品需求。

企业能脱离经济周期影响而独立趋向繁荣。

特征：

产品已被接受，业务拓展开始，销售额和盈利加速增长，商业战略的正确实施仍是一个问题。

成熟期---行业发展的稳定阶段、巅峰阶段，通过市场竞争和优胜劣汰生存下来的企业垄断了整个市场。

如食品、汽车和设备制造等。

特征：

行业趋势与总体经济趋势相同，参与者在稳定的行业中争夺市场份额。

衰退期---需求稳步下降，利润下降，行业不吸引资本，有公司开始退出。

特征：

消费偏好的改变和新技术的出现使产品的需求逐步减少。

2．按对经济周期的反应分类

增长性：

销售和利润独立经济周期而超常增长

防御性：

在经济周期的上升和下降阶段经营都很稳定

周期性：

收益随经济周期的变化而变化，通常会夸大经济的周期。

3．按市场结构分类

类型厂商数目产品差异程度个别厂控价度厂商进入度实际行业

完全竞争：

很多无差别没有完全自由农业

垄断竞争较多有些差别有一些比较自由零售业

寡头垄断几个有或没差别相当有有限汽车制造业

完全垄断一个唯一产品很大不能公用事业

4．中国证监会《上市公司分类指引》

二、行业竞争性分析

1．新进入者的威胁

2．现有企业之间的竞争

3．替代品的压力

4．买方的侃价能力

5．供方的侃价能力

三、影响行业的外部因素

1．技术因素

2．政府因素

3．社会因素

4．国外因素

四、行业演变与行业集中

1．行业演变

产品创新、规模的变化、政府政策的变化、相邻行业的结构变化、替代品相对地位的变化、互补品相对地位的变化

2．行业集中

指骨干企业的规模扩大,即行业的绝对集中；另外是指骨干企业在整个行业中规模的比重增大，即行业的相对集中

行业绝对集中的衡量指标：

行业内企业个数的多少和大小分布

设某行业有n个企业，各企业产量为XI，第I个企业的市场份额为Si。

1）企业数的倒数，即1/n来恒量集中水平。

显然它考虑了企业的个数，而没考虑企业的相对大小。

2）集中比：

某行业最大的r个企业所占市场份额，即

，r一般根据经验确定，通常取3--5个。

2．行业的相对集中指标：

行业内部全部企业的规模分布情况，以及大企业的规模在整个行业规模中比重增大状况。

典型的方法是洛伦兹曲线

连接两对角线的直线（450线）是市场占有份额的绝对平均线路a；OLK是分布的的绝对不平等曲线；介于上述两者之间的实际分布曲线b表示占有企业总数一定百分比的企业拥有的市场占有份额。

洛伦兹曲线可引出基尼系数：

基尼系数=

基尼系数介于0----1之间，且数值越接近1，表明行业集中度越高。

如果一个零散的行业变成一个集中的行业，那么必然会产生一家或几家在行业中占据绝对优势的企业，这将蕴含巨大的投资机会。

第四章基本分析

（二）

第一节公司分析

一、公司竞争地位分析

可归纳为两种基本的竞争优势：

低成本和差异性

三个基本竞争战略：

成本领先战略、差异化战略和集聚战略（成本集聚和差异集聚）

1．成本领先

成本领先是三个基本竞争战略中最明确的一种。

成本优势的来源各不相同，取决于行业结构、规模经济、专有技术、优惠的原材料等。

成本领先的战略逻辑要求企业是唯一的成本领先者，而不是成为竞争这一地位的几个企业之一。

2．差异化

差异化的战略逻辑要求企业使自己的经营独具特色

3．集聚战略

二、公司业务分析

1．公司业务分析的要点

（1）产品及市场

常采用增长/市场份额距阵

（2）生产

（3）分销

（4）管理

（5）研究与开发

2．公司业务分析的特殊性

三、公司财务分析

1．财务分析方法

趋势分析法：

将两个或两个以上连续期的财务数据对比，计算出其增减变动的方向、数额，以及幅度的一种分析方法。

2．结构百分比分析法

3．比率分析法

偿债能力比率

产权比率=负债总额/股东权益

经营管理能力比率

盈利能力比率

其中：

平均净资产=（期初净资产+期末净资产）/2

现金偿债能力比率

每股指标:

每股收益=（净利润-优先股股利）/普通股股数

股利支付率=每股股利/每股收益

股利保障倍数=每股收益/每股股利

留存利润率=（净利润-全部现金股利）/净利润

市净率=每股市价/每股净资产

每股营业现金净流量=经营现金净流量/普通股股数

4．因素分析法

常用方法是“杜邦财务分析法”

第二节内在价值估测

贴现现金流法

一、基本原理

现值理论即任何资产的内在价值等于其预期未来全部现金流的现值总和。

其中：

V=资产的内在价值；n=资产的寿命；CFt=资产在t时刻产生的现金流；r=反应预期现金流的贴现率

投资者行为研究

第一节行为金融学的产生背景和发展历史

一、行为金融学的产生背景

传统金融理论建立在市场参与者是理性人的假定基础上。

理性人——效用最大化为目标；能对一切信息进行正确加工和处理。

核心内容是有效市场假说。

行为金融理论实在对现代金融理论，尤其是在对EMH、CAPM的挑战和质疑的背景下形成的。

第二节行为金融理论的主要内容

传统金融理论基础

1．前景理论投资者对收益的效用函数是凹函数，对损失的效用函数是凸函数。

传统金融理论告诉投资者应如何管理投资，行为金融理论则告诉我们投资者实际上是如何行动的，而理解投资者的实际行为对投资管理非常重要。

第五章技术分析

以图表、数量指标等为手段预测投资品市场价格变动的未来趋势的方法。

主要是为中短期交易服务，易学、难精，是一门投机的艺术。

第一节基本理论

道氏理论、波浪理论、江恩理论等

1．Dow.Theory

1850—1902,CharlesH.Dow后，WillimanP.Hamilton花27年时间，确立了道氏理论的雏形，以1922年Hamilton出版《股市晴雨表》为标志。

（1）基本内容

平均价格涵盖了一切因素：

均价反映影响股票供求的各种因素的变化，反之也一样。

股价变动的三趋势

基本趋势（Primarytrends）:

股价的长期上涨（牛市）或下跌（熊市）趋势平均27个月或15个月

次级趋势（Secondarytrends）:

持续上涨（下跌）过程中的中期回落（反弹）现象3周—3月或大趋势的1/3

日常趋势（Datytrends）：

几小时到几天的变化趋势

三种趋势相互关联：

次级趋势由3个或3个以上日常趋势构成，次级趋势为基本趋势的1/3—2/3

基本趋势三阶段

股价趋势的互证：

两种或以上指数同向运动

趋势必须有交易量的验证：

量价配合

2．Dow.Theory的价值和缺点

技术分析领域影响深远，主要价值是预测股市变化大的转折点。

缺点用于长期趋势而不适用于中短期；通常要在趋势进行了一段时间后才能确认；适用于市场趋势而不适于个股；相对幅度无明确答案。

二、波浪理论（WaveTheory）

RalphNelsonElliott20世纪初30年代,举世应用最多,但最难以了解的分析工具.

1.主要内容

基本形态：

一个循环为八浪，分为上升5浪和下跌3浪

波浪理能的基本特征与奇异数字（Fibonacci数列），以及黄金分割等。

第二节技术分析的理能基础

1．市场行为包容一切

2．价格以趋势方式演变

3．历史会重演

第三节技术图表制作与分析

图表法、技术指标法

一、K线图及应用

1．K线图的画法阳线阴线

2．K线的典型形状

3．K线组合及实际应用

二、形状分析及买卖点研究

头肩底（顶）、双重形态（W底、M头）、V形态、箱型等等

第四节技术指标的定义与应用

一、追踪趋势指标：

适用在市场趋势明确存在、方向鲜明的市场阶段

1．移动平均线

要注意其滞后性

2．乖离率（BIAS）指标：

测定股价偏离均线距离的指标

3．动向指标（DMI）：

趋向指标

4．升