复旦大学431金融学综合考研真题及详解.docx
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复旦大学431金融学综合考研真题及详解
2012年复旦大学431金融学综合考研真题及详解
一、名词解释（4*5）
1．IMF协议第八条款
答：
IMF协议第八条款指国际货币基金组织（IMF）章程第8条款对于成员国货币自由兑换的规定。
根据该条第2、3、4款的规定，凡是：
①能够对经常性支付不加限制；②不实行歧视性货币政策或多重汇率；③对任何成员国所持有的本国货币，在其提出申请并满足此项货币结存系最近从经常项目往来中所获得，且是为支付经常项目往来所必需的情况下，能够予以购回。
那么，IMF就将该国货币定义为可自由兑换货币。
其中，“经常性支付”的含义由章程第30条做出说明，内容为：
①所有与对外贸易、其他经常性业务，包括服务在内以及正常的短期银行信贷业务有关的对外支付；②应付的贷款利息和其他投资收入；③数额不大的偿还贷款本金或摊提直接投资折旧的支付；④数额不大的家庭生活费用汇款。
可见，该条款定义的货币自由兑换实际上是指经常项目下的货币自由兑换。
因此，实现了经常项目下货币自由兑换的国家又称“第八条款国”。
根据IMF的统
计，目前，在IMF的182个成员国中，已有148个国家和地区接受第八条款，实行了经常项目下的自由兑换。
我国也于1996年12月1日起，实现了经常项目下的可自由兑换，成为了IMF的第八条款国。
2．指令驱动交易机制
答：
从交易价格的决定特点划分，有指令驱动和报价驱动。
指令驱动是一种竞价市场，也称为订单驱动市场。
在竞价市场中，证券交易价格是由市场上的买方订单和卖方订单共同驱动的。
如果采用经纪商制度，投资者在竞价市场中将自己的买卖指令报给自己的经纪商，然后经纪商持买卖订单进入市场，市场交易中心以买卖双向价格为基准进行撮合。
3．表外业务
答：
表外业务有狭义和广义之分，狭义的表外业务是指那些未列入资产负债表，但同表内资产业务和负债业务关系密切，并在一定条件下会转为表内资产业务和负债业务的经营活动。
通常把这些经营活动称为或有资产和或有负债，他们是有风险的经营活动，应当在会计报表的附注中予以揭示。
广义的表外业务指商业银行从事的，按通行的会计准则不列入资产负债表内，不影响其资产负债总额，但能获得利润收入，影响银行当期损益，改变银行资产报酬率的经营活动，除了包括狭义的表外业务，还包括结算、代理、咨询等无风险的经营活动。
4．税盾效应
答：
税盾效应是指债务成本（利息）在税前支付，而股权成本（利润）在税后支付，因此企业如果要向股东支付和债权人相同的回报，实际需要生产更多的利润。
5．杠杆收购
答：
杠杆收购（LBO是指公司或个体利用收购目标的资产作为债务抵押，收购另一家公司的策略。
交易过程中，收购方的现金开支降低到最小程度。
杠杆收购的突出特点是，收购方为了进行收购，大规模融资借贷去支付（大部分的）交易费用。
通常为总购价的70%或
全部。
同时，收购方以目标公司资产及未来收益作为借贷抵押。
借贷利息将通过被收购公司
的未来现金流来支付。
二、选择题（5*5）
1．以下关于期权价格波动说法正确的是（）。
A.对于到期日确定的期权，其他条件不变，随着时间流逝，其时间价值的减少是递增的
B.对于到期日确定的期权，其他条件不变，随着时间流逝，其时间价值的减少是递减
的
C.对于到期日确定的期权，其他条件不变，随着时间流逝，其时间价值的减少是不变
的
D.时间流逝同样的长度，其他条件不变，期限长的期权时间价值的减少幅度将大于期限短的期权时间价值的减少幅度
【答案】A
【解析】随着时间的延长，期权时间价值的增幅是递减的。
这就是期权的边际时间价值递减规律。
换句话说，对于到期日确定的期权来说，在其他条件不变时，随着时间的流逝，其时间价值的减小是递增的。
这意味着，当时间流逝同样长度，期限长的期权的时间价值减小幅度将小于期限短的期权时间价值的减小幅度。
2．下列不影响可贷资金供给的是（）。
A.政府财政赤字
B.家庭储蓄
C.央行货币供给
D.禾U用外资
【答案】A
【解析】可贷资金的供给包括：
（1）家庭、企业的实际储蓄，它随着禾率的上升而上升；
（2）实际货币供给量的增加量。
（3）国际收支盈余。
B选项家庭储蓄的增加与减少直接影响可贷资金供给，C选项明显影响可贷资金供给，D选项禾用外资影响国际收支账户，从而影响可贷资金供给。
3．股票价格已反应所有历史信息，如价格的变化状况、交易量变化状况等，因此技术分析手段无效，这种市场类型为（）。
A.强有效市场
B.半强有效市场
C.弱式有效市场
D.无效市场
【答案】C
【解析】弱式效率市场是指当前证券价格已经充分反映了全部能从市场交易数据中获得的信息，这些信息包括过去的价格、成交量、未平仓合约等。
因为当前市场价格已经反映了过去的交易信息，所以，弱式效率市场意味着根据历史交易资料进行交易是无法获取经济禾润的。
这实际上等同于宣判技术分析无法击败市场。
4．一公司发行股票筹资2000万元，已知第0期支付股息100万元，股息增长率为5%，
则融资成本为（）。
A．10.25%
B．15.25%
C．12.25%
D．18.25%
【答案】A
解析】根据股息贴现的不变增长模型，股票的价值
015%，解得该公司额发行成本y10.25%。
20001
10y－5%
5．某公司与政府签订了一项公路协议，公路建成5年后运行良好，该公司有权利扩建，
其他公司无权参与，问公司拥有什么类型的实物期权？
（）
A.扩张期权
B.延迟期权
C.转换期权
D.放弃期权
【答案】A
【解析】实物期权是指标的物非证券资产的期权，包括扩张期权、放弃期权和择期期权。
扩张期权是指当条件有利时，它允许公司扩大生产，当条件不利时，它允许公司紧缩生产；放弃的期权是指如果某项目具有放弃价值，这种期权是项目所有者的一种有效的固定选择；择期期权是指开发商拥有推迟投资的权利，可以根据市场的情况决定何时动工，这种选择权可以减少项目失败的风险。
三、计算题（20*2）
1.1英镑的含金量为113.16格令，1美元的含金量为23.22格令，黄金的运输费用为每英镑0.25美元。
计算
（1）金铸币平价；
（2）黄金输入点；（3）黄金输出点。
解：
（1）铸币平价是两国单位货币含金量之比，即金铸币平价
113.1623.224.8734
（2）黄金输入点=铸币平价-运费
4.87340.254.6234
（3）黄金输出点=铸币平价+运费
4.87340.255.1234
2.一公司永续EBIT为500万元，无杠杆情况下股东要求的回报率为10%。
又已知公司
EBIT
r
o
无税条件下,
5000万元，那么，若借入
500万元回购股票，那么，此时所有者
可以以5%的利率发行500万元债券并进行股票回购，税率为25%,求
（1）无税MM理论下,
所有者权益为多少？
（2）有税MM理论下，所有者权益为多少？
税盾效应为多少？
万元
解：
（1）无税MM理论下，所有者权益
55
00
00
「0
0%
权益为50005004500万元。
（2）在有税调价下，杠杆公司的价值为
V
LE
B
CDC253875
T50
T500125%%0万元
r
0
税盾效应TCD25%500125万元
四、简答题（10*2）1．请举例说明为什么不能同时用货币供应量和利率作为货币政策中介目标。
答：
货币政策的目标是指国家通过中央银行指定和实施货币政策，对国民经济进行金融调控所要达到的目的。
货币政策的最终目标从20世纪30年代以前的稳定币值这一单一目标，发展到现在的保持物价稳定，维持充分就业、促进经济增长、保持国际收支平衡这样的综合目标，经历了漫长的演变过程。
货币政策最终目标的实现，需要经历一个较长的时期，所以中央银行在执行货币政策时，要了解政策的实施效果，还需要一些可以量化的、可以操作的经济指标，作为实现货币政策的中介桥梁，即中介目标。
中间目标的选择，是实施货币政策的重要环节，它的准确与否关系到最终目标的实现与否。
中央银行选择货币政策的中间目标时，主要考虑三个标准：
（1）可测性，
（2）可控性，
（3）相关性，（4）抗干扰性。
当前，各国中央银行普遍选择理论或货币供应量作为货币政策中介目标，但两者不能同时充当货币政策中介目标。
一方面，根据供求分析的结论，利率和货币总量指标不兼容，中央银行可以实现其中一个，但两者不能同时实现：
中央银行追求货币总量的指标意味着利率的波动；中央银行遵循利率指标会导致货币供给以及基础货币等准备金总量的波动。
例如，当选用货币供应量目标时，由于产出增减、物价变化或公众持有货币偏好的以外变动等因素，货币需求会发生变化，在货币供给不变的情况下，利率将随着货币需求的变动而波动。
当选用利率目标时，若货币需求变动，如需求下降，则利率下降，债券价格上升，中央银行若想盯住利率目标，将通过出售债券以促使价格下降和利率回升到原来水平，此时，中央银行的公开市场出售导致货币供应量的减少。
另一方面，由于货币供应量的内生性特点日益明显，使人们认识到中央银行对货币供给的控制不是绝对的。
在此情形下，一国央行究竟选择利率还是选择货币供应量作为本国货币政策的中介目标，取决于该国具体经济形势，作为中介目标，利率和货币供应量各有优劣。
利率作为中介目标，其可控性、可测性和相关性均比较理想，但抗干扰不理想，这是因为作为内生经济变量，利率的变动时顺周期的：
经济繁荣时，利率因资金需求增加而上升；萧条时，利率随资金需求减少而下降。
然而作为政策变量，利率与总需求也应沿着同一方向变动：
繁荣时，为防止经济过热应该提高利率；萧条时，为刺激经济复苏应降低利率。
这样，政策和市场因素对利率的作用效果是叠加的。
当利率发生变动时，中央银行往往很难量化货币政策和市场因素的作用效用，对货币政策的松紧也就无从掌握。
货币供应量作为中介目标，不论是基础货币，还是M1、M2等若干层次，其可测性、可
控性均满足要求。
就抗干扰性来说，货币供应量的变动作为内生变量是顺周期的，而作为政策变量是逆周期的，因此，政策性影响和非政策性影响不会相互混淆，抗干扰性也符合要求。
20世纪70年代中期以后，西方各国纷纷将中间目标由利率改为货币供应量，而进入90年代以后，又放弃使用货币供应量，转而采用利率。
其原因是80年代以来的金融创新、金融管制放松和全球金融一体化，使货币定义及其计算难度加大，货币总量与最终目标的关系
更难把握，也使货币乘数失去了以往的稳定性，削弱了中央银行对货币总量的控制能力。
而在我国，金融创新程度并不深入，加之存贷款利率长期管制，被作为一种外生的货币政策工具来使用，利率市场化程度有待进一步深化，因为我国仍然采用利率作为货币政策的中间目标。
2．证券交易机制设计的目的和原则是什么？
答：
（1）证券交易机制的目标是多重的。
主要的目标有：
1流动性。
证券的流动性是证券市场生存的条件。
如果证券市场缺乏流动性，或者说不能提供充分的流动性，证券市场的功能就要受到影响。
从积极的意义上看，证券市场流动性为证券市场有效配置资源奠定了基础。
证券市场流动性包含两方面的要求，即成交速度和成交价格。
如果投资者能以合理的价格迅速成交，则市场流动性好。
反过来，单纯是成交速度快，并不能完全表示流动性好。
2稳定性。
证券市场的稳定性是指证券价格的波动程度。
一般来说，稳定性好的市场，其价格波动性比较小，或者说其调节平衡的能力比较强。
从证券市场健康运行的角度看，保持证券价格的相对稳定、防止证券价格大幅度波动是必要的。
证券市场的稳定性可以用市场指数的风险度来衡量。
由于各种信息是影响证券价格的主要因素，因此，提高市场透明度是加强证券市场稳定性的重要措施。
3有效性。
证券市场的有效性包含两方面的要求：
一是证券市场的高效率，二是证券市场的低成本。
其中，高效率又包含两方面内容。
首先是证券市场的信息效率，即要求证券价格能准确、迅速、充分反映各种信息。
根据证券价格对信息的反映程度，可以将证券市场分为强式有效市场、半强式有效市场和弱式有效市场。
其次是证券市场的运行效率，即证券交易系统硬件的工作能力，如交易系统的处理速度、容量等。
低成本也包含两方面：
一是直接成本，二是间接成本。
前者如投资者参与交易而支付的佣金和缴纳的税收，后者如投资者收集证券信息所发生的费用等。
（2）证券交易机制的原则：
1公开原则。
其又称信息公开原则，指证券交易是一种面向社会的、公开的交易活动，其核心要求是实现市场信息的公开化。
2公平原则。
其是指参与交易的各方应当获得平等的机会。
它要求证券交易活动中的所有参与者都有平等的法律地位，各自的合法权益都能得到公平保护。
3公正原则。
其是指应当公正地对待证券交易的参与各方，以及公正地处理证券交易事务。
五、分析题（25+20）
1．开放经济条件下，宏观经济政策的操作与封闭经济条件下有何区别。
答：
宏观经济政策主要是指货币政策和财政政策，在封闭经济中，不考虑资本流动，汇率变动等因素对国内经济的影响，尤其是不会有利于机制的影响，如下图：
我们知道，在封闭经济中，由于没有义务维持汇率制度，也没有资本流动和利率机制引起的自发调整，政府只要根据自身的宏观经济政策目标制定政策即可。
当推广到开放经济，我们可以用蒙代尔-弗莱明模型进行分析：
（1）固定汇率制度下的宏观经济政策：
固定汇率制下，由于政府有义务维持固定汇率，那么货币政策完全无效，而财政政策（资
本流动较为自由的情形）的效果也不如封闭经济条件下的执行效果。
浮动汇率制下，政府不会被动使用货币政策，因此不会引起LM曲线的自发移动，同时，由于宏观经济政策引起的国际收支不平衡，会导致BP曲线的移动，那么在最终达到平衡时，与封闭经济情况相比，会产生一定的放大效应（资本流动较为自由的情形）。
以上讨论的是单个国家开放经济下的宏观经济政策，但是实际上，在本国执行货币政策过程中，也会对其他国家产生影响，如两国的蒙代尔、弗莱明模型：
固定汇率制度下经济政策的国际传导
（1）货币政策
2）财政政策
浮动汇率制下经济政策的国际传导
（1）货币政策
2）财政政策
通过上述模型我们可以知道，由于收入效应，相对价格效应以及利率效应造成的国际收支最终的平衡点和均衡有着很大的区别，尤其是浮动汇率制下的货币政策甚至引起了国外的产出下降。
综上，封闭条件下的宏观经济政策，政府的自主性很强，可以通过主动的政策达到想要的政策效果，而在开放条件下，根据资本流动性和汇率政策的不同，可能会造成政策无效或者放大政策效果。
2．新优序融资理论认为，公司融资的顺序是：
内部融资、债券融资、股权融资。
请结合我国股票市场谈谈我国公司的融资顺序是否符合新优序融资理论，并分析原因。
答：
（1）理论观点
优序融资理论内容是当企业存在融资需求时，首先是选择内源融资，其次会选择债务融资，最后选择股权融资。
（2）优序融资理论的理由①
信息不对称下行为信号传递
信息不对称，是指企业内部管理层通常要比外部投资者拥有更多更准的关于企业的信息。
在这种情况下，企业管理层的许多决策，如筹资方式选择、股利分配等，不仅具有财务上的意义，而且向市场和外部投资者传递着信号。
外部投资者只能通过管理层的这些决策所传递出的信息了解企业对未来收益的预期和投资风险，间接地评价企业价值。
企业债务比例或资本结构就是一种把内部信息传递给市场的工具。
2信息不对称下筹资方式传递的信号
在信息不对称的条件下，如果外部投资者掌握的关于企业资产价值的信息比企业管理层掌握的少，那么企业权益的市场价值就可能被错误地定价。
当企业股票价值被低估时，管理层将避免增发新股，而采取其他的融资方式筹集资金，如内部融资或发行债券；而在企业股票价值被高估的情况下，管理层将尽量通过增发新股为新项目融资，让新的股东分担投资风险。
3信息不对称下的逆向选择，企业管理者筹资顺序的确立
外部投资者会产生逆向选择的心里：
认为当企业预期业绩好并且确定性程度较高时，经理人员才会选择债务方式筹资，以增加每股收益，提高企业价值；而一旦经理人员对外宣称企业拟发行新股，实际上是在向市场传递其未来投资收益并非有把握实现经理人员预期目标的信号，是经理在企业价值被高估条件下跌。
既然投资者担心企业在发行股票或债券时其价值被高估，经理人员在筹资时为摆脱利用价值被高估进行外部融资的嫌疑，尽量以内源融资方式从留存收益中筹措项目资金。
如果留存收益的资金不能满足项目资金需求，有必要进行外部融资时，在外部债务融资和股权融资之间总是优先考虑债务融资，这是因为投资者认为企业股票被高估的可能性超过了债券。
因此，企业在筹集资本的过程中，遵循着先内源融资后外源融资的基本顺序。
在需要外源融资时，按照风险程序差异，优先考虑债券融资（先普通债券后可转换债券），不足时再考虑权益融资。
（3）我国上市公司的融资情况
我国上市公司的融资顺序不遵循优序融资理论，其融资顺序为先股权融资，再债务融资，最后才是内部融资，我国上市公司有明显的股权融资偏好。
影响的原因有很多，总结起来有以下六点：
1缺乏完善发达的证券市场和中长期信贷市场；比如我国债权人还没有建立起有效的贷
款风险管理体制，也未对借款企业的投资行为进行有效的约束，存在着较严重的债权人缺位现象；
2缺乏信誉机制和法律机制；
3上市公司整体业绩不佳，现金流量不足，内源融资受限；
4上市公司特殊的股权结构，促使大部分国有控股公词偏向于股权融资；
5我国中小企业融资渠道有限，这使得小企业更偏好于股权融资。
因此，如何有效拓宽小企业的其他融资渠道，也有助于降低我国上市公司对股权融资的偏好；
6融资成本的客观需要。
企业融资首先考虑的就是融资成本，那么债务融资的成本主要是利息，而股权融资的成本主要有两部分组成。
一是隐性成本，即上市以后被收购、管理层被解雇等风险成本；二是显性成本，能确认并计量的成本，即发行费用、股息、信息披露费用等成本。
从理论上讲，应该是债务融资成本较低，股票融资成本最高，但在我国的实践中，由于政府对上市公司的隐形保护以及市场发展需求，上市公司在股权融资过程中可将大量显性成本予以转嫁，同时，就我国新股发行市盈率测算，即使上市公司将其当年盈利的全部作为股利发放，融资成本仍低于银行的债务融资利率。
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